要點提示：

1．天氣和疫情將分散玉米大量集中上市壓力。

2．農資成本上漲，支撐玉米價格。

3．下游整體利潤不佳，終端行情見好提振玉米需求有限。

4．國家政策或將成為利空因素。

市場展望與投資策略：

國內玉米處于秋收尾期，新糧陸續上市，前期北方降雨導致區域內新糧品質參差不齊，市場對優質糧需求較好。不良天氣和全球農資成本上漲是助推玉米價格上漲的主要因素。近期新冠肺炎疫情反復對玉米的存儲、運輸和銷售也產生一定影響。隨著后期新糧大量集中上市，預計優質糧源短缺現象將緩解。下游利潤改善對玉米需求提振有限，短期內玉米供需稍顯寬松，玉米價格下行，但受成本支撐，玉米將呈現先強后弱的震蕩走勢，玉米價格下行空間有限。

投資策略：

2201合約偏空參與；或做空2201合約，可同時買入虛值看漲期權，對沖價格上漲風險；或買入2201合約看跌期權。

此外，可進行買玉米2205-賣玉米淀粉2205跨品種套利。

風險因素：天氣；通脹預期；新冠疫情擴大

一、行情回顧

10月國內玉米現貨價震蕩上行，主要原因包括：一、天氣影響明顯，國內玉米主產區連日降雨耽擱玉米收割進度，使得國內玉米供應偏緊，且有質量擔憂；二、農資價格上漲，從成本端支撐玉米價格。截止10月27日，玉米主力01合約收盤價2609元/噸，較10月初上漲了138元/噸；北良港新國標二等玉米平艙價2570元/噸，同比下降了1.91%；南方蛇口港新國標二等玉米成交價2820元/噸，同比上漲4.10%。外圍方面，CBOT玉米期貨收盤價較月初下跌2.88%，國內玉米走勢強于外盤。淀粉期價跟隨玉米，走勢顯著強于玉米。

圖表1：玉米主力期貨價（元/噸）

數據來源：華安期貨投資咨詢部；同花順(300033,股吧)iFinD

圖表2：玉米南、北方港口現貨價（元/噸）

數據來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFinD

二、主要影響因素分析

1．天氣和疫情將分散玉米大量集中上市壓力

目前秋收工作大量推進，后期秋糧大量集中上市將增加玉米供應端壓力，不良天氣和疫情反復將分散玉米集中上市壓力。天氣方面，9月底至10月初，連續強降雨耽擱玉米主產區收割進度，原本9月底收玉米種小麥的計劃一直推遲到10月中旬天氣轉良后逐漸展開。根據中國農村農業部農情調查結果顯示，截至10月16日，全國秋收近七成，各省秋收進度參差不齊，河南、山西和陜西因不良天氣確有減產，但今年新季玉米總體表現增產。同時，全國各地區玉米質量呈現區域分化，東北地區整體優于華北地區，山東等局部地區新季玉米霉變粒占比較高，降低了市場的有效供應，新季玉米將按質論價，農戶惜售或貿易商搶購高質玉米將推動玉米價格上漲，但低質玉米會降低企業收購欲望。根據中國氣象臺報道，9月至10月的玉米收割季節，北方玉米主產區遼寧、河北、山東、山西、陜西等省份出現大范圍強降雨，影響了玉米收割進度，且玉米霉變粒較往年多。此外，預計我國10月份進入拉尼娜狀態，并將于冬季形成拉尼娜事件。不良天氣影響下，農戶會安排秋糧階段性上市，并且貿易商會提前鎖定、購買優質玉米，分散新糧在短時段內的上市數量。疫情方面，中國和美國國內疫情均有反撲現象，新型冠狀病毒肺炎確診人數均有增加，截至10月26日，中國確診人數為125686人，環比增加0.95%，美國確診人數為46497719人，環比增加5.94%。疫情反撲會影響玉米存儲、運輸和銷售，耽擱玉米集中上市節奏。若未來出現不良天氣且疫情反復的狀況，將減少后期玉米集中上市的數量壓力。

圖表3：近30天中國降水量分布情況

數據來源：華安期貨投資咨詢部；中央氣象臺

圖表4：中美新型冠狀病毒肺炎累計確診數（人）

數據來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFinD

2．農資成本上漲，支撐玉米價格

2021年，農資價格大幅上漲，農資價漲增加玉米產銷成本。

圖表5：化肥綜合批發價格指數走勢

數據來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFinD

圖表6：WITI原油期貨結算價走勢（美元/桶）

數據來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFinD

農資價格主要從兩方面影響玉米價格，一方面是全球化肥價格上漲，提高玉米種植成本，目前化肥價格漲至歷史同期高位，創下近12年新高，截至2021年10月25日，綜合化肥的批發價格指數為3240.46點，環比增加6.94%，由于新冠疫情影響和全球能源價格上漲，化肥供不應求，農業生產資料價格的上漲將會增加農產品(000061,股吧)成本，提升農民的惜售情緒。另一方面是全球油價上漲，運費上調，提高玉米的運輸成本，目前能源類商品短缺且供應不及預期，原油價格漲至近四年新高，截至2021年10月27日，國際原油期貨價格為82.07美元/桶，環比增加8.83%，同比增加110.81%，另外，盡管近期國內實施能源干預政策，油價稍有回調，但冬季消費旺季來臨，油價將維持高位。綜上可知，農資價格中期內將維持高位，玉米下方有成本支撐。

3．下游整體利潤不佳，終端行情見好提振玉米需求有限

飼料方面，小麥等替代谷物優勢減弱。10月小麥和高粱價格均高于玉米價格，小麥價格漲勢明顯，截至10月27日，小麥現價為2688.33元/噸，小麥-玉米價差為66.90元/噸，價差較9月底上漲869.57%，小麥替代玉米飼用優勢削弱，玉米飼用行情見好。然而養殖利潤不佳，截至10月22日，中國生豬飼料預期盈利為-400.49元/頭，較月初上漲了43.88%。盡管10月中國生豬飼料盈利稍有漲勢，但整體養殖和飼料盈利依然處于虧損狀態，企業補欄積極性低，另外，玉米受成本支撐價格過高，企業考慮盈虧成本也會酌情使用玉米。當前，養殖利潤表現不佳，限制玉米需求。

圖表7：玉米及其替代谷物現貨價格走勢（元/噸）

數據來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFinD；鋼聯數據

圖表8：中國生豬飼料預期盈利（元/頭）

數據來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFinD；鋼聯數據

養殖方面，生豬和禽類養殖利潤整體表現不佳。截至10月22日，豬料比為5.31，較10月初上漲了13.70%，出欄生豬總成本較10月初減少了14.23%。10月豬糧比一直低于生豬養殖盈虧平衡點，豬料比反映了生豬行業的養殖利潤狀態，按照我國相關規定，當豬糧比值低于6：1時，豬企陷入虧損，抑制了養殖企業補欄積極性。禽類養殖盈利表現不一，目前肉雞養殖利潤處于虧損狀態，而蛋雞養殖利潤表現較好，前期處于節日性備貨旺季，近期盈利反彈主要是因近期蔬菜價格大漲提振雞蛋和蛋雞需求�？傮w養殖利潤表現不佳，影響養殖企業備貨積極性。

圖表9：中國豬糧比

數據來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFinD

圖表10：禽類養殖利潤（元/只）

數據來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFinD

深加工方面，10月主要深加工企業對玉米的消耗量持續增加，玉米需求主要受玉米淀粉行情提振。截至10月29日，主要玉米淀粉企業開工率為57.58%，較10月初上漲了5.89%，玉米淀粉加工企業玉米消費量為53.4萬噸，較10月初增加了13.38%，與此同時，氨基酸加工企業和玉米酒精加工企業對玉米消費量較10月初均有減少，分別降低了2.89%和7.43%。10月以來，受雙控限電和低庫存等多重因素影響，玉米淀粉加工利潤持續走高，目前處于歷史高位。預計高利潤將刺激企業擴大生產，隨著限電政策緩和，玉米淀粉-玉米利潤將會回落，可進行買玉米賣玉米淀粉跨品種套利。同時，玉米制乙醇利潤近4個月以來一直處于虧損狀態。玉米淀粉加工企業玉米需求量走高，由于整體加工利潤不佳，深加工企業對玉米需求有限。

圖表11：加工企業玉米消費量（萬噸）

數據來源：華安期貨投資咨詢部；鋼聯數據；同花順iFinD

圖表12：玉米淀粉-玉米價差走勢（元/噸）

數據來源：華安期貨投資咨詢部；鋼聯數據；同花順iFinD

4．國家政策或將成為利空因素

國家政策對玉米的利空影響主要從直接和間接兩方面進行分析。主要表現為從基本面上調整玉米供需關系。7月底，因國內疫情反撲和不良天氣干擾，從7月底到8月中旬，玉米價格持續走高，后因國家實施大量進口玉米增加供給量等保價穩供政策致使玉米期價大幅回落，目前中國進口玉米數量仍處于歷史同期高位；另外，國家實施的限電政策限制玉米淀粉加工企業開機率，間接影響玉米需求。同時，據中國農村農業部有關消息稱，將使用新型飼料作為替代“口糧”，降低養殖業對玉米等谷物的依賴。目前，養殖業飼料價格仍處歷史高位，由于我國生豬生產成本較高，而其中包含的飼用成本占據70%以上，因此專家認為降低飼用成本是提高豬肉自給率的最直接辦法，常規飼料資源短缺，故而使用農副產品加工糟渣產物作為新型飼料，此舉將降低玉米需求。綜合以上情形，同理可得，未來玉米市場因天氣、玉米質量或疫情等因素抬高物價，國家可采取相應政策措施影響玉米價格。

圖表13：中國進口玉米當月值（噸）

數據來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFinD

圖表14：玉米及其替代谷物現貨價格（元/噸）

數據來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFinD

三、市場展望與投資策略

國內玉米處于秋收尾期，新糧陸續上市，前期北方降雨導致區域內新糧品質參差不齊，市場對優質糧需求較好。不良天氣和全球農資成本上漲是助推玉米價格上漲的主要因素。近期新冠肺炎疫情反復對玉米的存儲、運輸和銷售也產生一定影響。隨著后期新糧大量集中上市，預計優質糧源短缺現象將緩解。下游利潤改善對玉米需求提振有限，短期內玉米供需稍顯寬松，玉米價格下行，但受成本支撐，玉米將呈現先強后弱的震蕩走勢，玉米價格下行空間有限。

投資策略：2201合約偏空參與；或做空2201合約，可同時買入虛值看漲期權，對沖價格上漲風險；或買入2201合約看跌期權。

此外，可進行買玉米2205-賣玉米淀粉2205跨品種套利。

風險因素：天氣；通脹預期；新冠疫情擴大

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