糖價“不溫不火”； 進口量“源源不斷”；

庫存量“七年位”； 進口利潤“持續倒掛”

——國內糖市的寫照

在其他農產品(000061,股吧)的牛市均要落下帷幕之際，白糖卻沒能迎來市場期待的漲幅，633萬噸的進口量成為白糖“跨不去的坎”。能否走出進退兩難、難以破冰的困局，還需要回到未來進口如何的問題上，在這次產銷大會上也能找到一些答案。

估產：21/22年度糖產量將預計減少40-60萬噸，產需缺口約500萬噸

來源：農業農村部，中國糖業協會，CFC農產品研究整理

被高估糖產量：全國總糖產量預計由20/21年的1066.7萬噸減產至約1000萬噸左右，低于農村農業部10月的估產數據。

21/22年度，預計廣西糖產量將維持穩定或小幅增產，但是北方內蒙古地區的情況卻不容樂觀，玉米等作物的替種、甜菜種植無補貼等原因，導致了甜菜種植面積大幅減少，甜菜糖預計減少40-60萬噸，因此以目前的情形來看，21/22年度的糖產量在之前是被高估的。

被低估需求量：糖業協會最新公布的數據，2020/21制糖期全國食糖消費1580萬噸（比農業農村部10月的估測數據高30萬噸），而對于21/22年度，普遍認為在疫情好轉后，食糖消費將有穩步的增長，預計食糖消費量在1600萬噸左右。

20/21年度常在貿易商口中聽到的“今年糖不好賣”，但是從糖協公布的1580萬噸消費量，和幾家糖企以及飲料企業的年報上看，消費量是被市場低估了，對于貿易商表示的糖不好賣，主要原因在于食糖產業鏈的變化，上游大型糖企產業鏈下沉，擠占了貿易商的利益，中游的蓄水池效應難以體現，“不好賣”的呼聲導致食糖消費被低估。

500萬噸的產需缺口：小幅減產+消費穩增，因此新一年度的產需缺口預計在500萬噸以上。算上本年度新增的104.88萬噸工業庫存，因此如果在本年度想要實現國內供需平衡，至少需要400萬噸的額外補給，而補充方式及成為影響國內糖價的關鍵，：

方式一：糖漿預拌粉進口補給——沖擊國產糖價格

進口糖漿通常為白糖的半成品，且無進口配額限制，糖漿進口利潤高于原糖加工的利潤，因此若是大幅進口糖漿將會擠兌國產糖和進口糖市場，進而限制糖價的漲幅，但是近期國家關于糖漿進口的管控趨嚴，20/21年度的糖漿進口量減少， 9月底糖漿進口43.36萬噸，同比減少27萬噸。

來源：海關總署，CFC農產品研究整理

方式二：走私糖價——利空糖價

疫情的原因，邊境嚴防死守，走私糖變得艱難，據了解今年走私糖利潤在90美金。但是扣除各類隱形成本以后，就已經無利潤可言了，因此預計21/22年度依靠走私進行補給的可能較小。

方式三：拋儲

在會議上，糖廠代表認為現貨合理的價格實在6000以上，但是當前也只有部分銷區在6000的價格，而且參考16/17年進口倒掛的情況，糖價到7000以后才進行了拋儲，因此短時間考慮糖廠的利益，暫時不存在大幅拋儲的可能性。

方式四：最有效的補給方式——商業進口補給——利多糖價

在商業進口方面，21/22年度和20/21年度的主要不同之處在于，2020年進口糖的配額外利潤最高可以達到約2000元，導致了20/21年度進口糖量創下歷史新高，但2021年7月開始進口糖利潤持續出現倒掛，也就意味著從商業進口這條渠道進行補給變得艱難，但逃不過兩種結果：1、進口糖出現大幅減少，有機構將21/22年度的進口量下修至300萬噸左右，將導致200萬噸的供需缺口，導致國內糖價的提升；2、為了實現供需平衡，進口量依然達到500萬噸以上，進口糖成本的上漲帶動國產糖成本的上漲。但是最后無論哪種情況，都意味著國產糖存在較強的上漲預期。

來源：WIND，CFC農產品研究整理

糖企普遍的心聲：“關稅過低，關稅壁壘保護性弱”

我國配額外的關稅在50%，低于全球平均98%的關稅，低因此我們也能看到即使在今年7月進口糖持續到掛之下進口糖依然源源不斷，這也導致今年工業庫存創了7年以來的歷史新高，也是白糖漲幅不及外盤、不及其他農產品的主要原因。因此在會議上，特別以廣東、內蒙古、新疆的代表反復提到要求提高進口關稅的建議。

但是從食糖作為戰略物質，保證穩定進口量彌補產需缺口也是國情所需，因此長時間來看進口量將不會減少，而當前進口糖本就處于利潤倒掛，因此基于現在的情況上調關稅的可能性不大，整體來看進口量長期來看依然會處于一個較高的水平來保證供需平衡。

看漲的呼聲愈來愈額烈

進口利潤倒掛從7月就開始，期間最大進口倒掛已經到達700-800元/噸，進口成本最高已經到6500元/噸，而且隨著21/22年度全球供需缺口存在，原糖價格預計運行在19美分/磅~22美分的區間，對應進口成本在6000-6800元/噸，而為了滿足500萬噸的缺口，高進口成本將推動糖價向上運行。

來源：ISO，DATAGRO，Citigroup，StoneX，ALVEN，CFC農產品研究整理

來源：WIND，CFC農產品研究整理

綜上，未來進口糖對于鄭糖價格影響的邏輯大致為：為了保證供需平衡，缺口需要500萬噸依賴進口補貼，但是國際糖市由于缺口的存在，預計維持高位運行，進口成本難以下調，因此國內糖價上調是唯一能夠將進口利潤空間打開的渠道，因此綜合糖會和我們的觀點，鄭糖向上運行仍有較大空間。