10月中，鋅價(jià)因最大的冶煉廠減產(chǎn)消息而飆升，突破了下半年以來(lái)的震蕩區(qū)間，伴隨著嘉能可釋放錯(cuò)峰生產(chǎn)信息，鋅價(jià)更是達(dá)到逾十年來(lái)高位，然而暴漲之后就出現(xiàn)急跌，隨能源價(jià)格起落而上下翻飛。

海外煉廠計(jì)劃減產(chǎn)

據(jù)Mysteel，我國(guó)9月鋅精礦產(chǎn)量為37.64萬(wàn)噸，環(huán)比微降0.15萬(wàn)噸，同比增加3%，今年整體產(chǎn)量相對(duì)適中。9月鋅礦砂及精礦進(jìn)口量為25.45萬(wàn)噸，環(huán)比降16.3%，同比降4%。從國(guó)內(nèi)產(chǎn)出及進(jìn)口情況來(lái)看，鋅礦供應(yīng)較為平穩(wěn)。截止10月22日，鋅礦港口庫(kù)存為21.4萬(wàn)噸，處于相對(duì)高位。鋅精礦加工費(fèi)持續(xù)穩(wěn)定，北方地區(qū)為4500元/金屬噸，南方地區(qū)為3900元/金屬噸，進(jìn)口鋅精礦粗煉費(fèi)穩(wěn)定于75-85美元/噸。10月上半月，鋅精礦的原料庫(kù)存保持在29天以上。

圖1：鋅精礦產(chǎn)量 單位：萬(wàn)噸

資料來(lái)源：Mysteel，長(zhǎng)安期貨

圖2：鋅礦砂及精礦進(jìn)口量 單位：噸

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圖3：鋅精礦庫(kù)存 單位：萬(wàn)噸

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圖4：鋅精礦加工費(fèi) 單位：元/噸、美元/噸

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全球最大的鋅冶煉企業(yè)之一Nyrstar宣布削減其三家歐洲冶煉廠的鋅產(chǎn)量，減產(chǎn)規(guī)模為50%，影響全球2.5%的供應(yīng)，減產(chǎn)的主要原因在于能源價(jià)格的急速飆升，企業(yè)的用電成本和相關(guān)的碳排放權(quán)成本大幅上漲。隨后，嘉能可宣布將對(duì)歐洲地區(qū)德國(guó)、西班牙、意大利冶煉廠進(jìn)行錯(cuò)峰生產(chǎn)。能源緊缺的影響已傳導(dǎo)至金屬冶煉端，當(dāng)前盡管國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格已被壓制住，但原油、天然氣的價(jià)格仍處高位，海外煉廠的減產(chǎn)恐持續(xù)，另外需要關(guān)注減產(chǎn)能否如期落地。

國(guó)內(nèi)鋅供應(yīng)平穩(wěn)

9月中國(guó)鋅產(chǎn)量55.6萬(wàn)噸，同比減少2.5%，略低于去年同期，處于往年同期相對(duì)高位；1-9月累計(jì)產(chǎn)量為493.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.9%，增速在下滑，限電的影響逐漸體現(xiàn)。10月廣西地區(qū)冶煉廠仍有部分限電限產(chǎn)，云南處于枯水期，部分煉廠下調(diào)產(chǎn)量，預(yù)計(jì)產(chǎn)量增量有限。9月精煉鋅進(jìn)口量為3.26萬(wàn)噸，環(huán)比增加19%，同比下降27%，三季度整體進(jìn)口量不高。

圖5：中國(guó)鋅產(chǎn)量 單位：萬(wàn)噸

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圖6：精煉鋅進(jìn)口量 單位：噸

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庫(kù)存情況來(lái)看，上期所鋅庫(kù)存在7月中達(dá)到低位之后持續(xù)回升，截止10月22日為75930噸，與往年同期相比，處于偏高的位置上；倉(cāng)單數(shù)量為16163噸，處于往年同期的低位，很大一部分庫(kù)存并沒(méi)有注冊(cè)成倉(cāng)單。10月中旬前，LME鋅庫(kù)存快速下降，近日有小幅反彈，歐洲地區(qū)持續(xù)下滑至低位，截止10月22日總庫(kù)存為19.83萬(wàn)噸。LME鋅（0-3）現(xiàn)貨升水也有明顯提升，不過(guò)不像LME銅那么劇烈。自6月底以來(lái)，國(guó)儲(chǔ)局已進(jìn)行了四輪有色金屬拋儲(chǔ)，共拋儲(chǔ)鋅18萬(wàn)噸，有效補(bǔ)充了國(guó)內(nèi)鋅供應(yīng)。月底臨近，關(guān)注是否繼續(xù)進(jìn)行拋儲(chǔ)。

圖7：上期所鋅庫(kù)存 單位：噸

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圖8：LME鋅庫(kù)存 單位：噸

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限電拖累下游需求

在能源緊缺、能耗雙控大背景之下，限產(chǎn)限電或成為常態(tài)，除了會(huì)影響冶煉端，對(duì)于下游需求也有很強(qiáng)的抑制作用。據(jù)Mysteel，10月22日當(dāng)周，鍍鋅板卷產(chǎn)量為76.86萬(wàn)噸，不僅是今年以來(lái)的低位，也是往年同期的低位，相應(yīng)地，鍍鋅板卷鋼鐵企業(yè)產(chǎn)能利用率和開(kāi)工率也都持續(xù)下滑至低位。鋅合金和氧化鋅企業(yè)開(kāi)工率水平都不高，9月氧化鋅企業(yè)開(kāi)工率下滑至39.33%。終端需求來(lái)看，9月房地產(chǎn)多項(xiàng)指標(biāo)增速繼續(xù)回落，房地產(chǎn)稅改革試點(diǎn)工作展開(kāi)，地產(chǎn)行業(yè)消費(fèi)帶動(dòng)有限。9月汽車產(chǎn)銷同比分別下降17.9%和19.6%，持續(xù)受到芯片緊缺的影響，輪胎企業(yè)的開(kāi)工率也是降到了低位。整體下游需求表現(xiàn)不佳。

圖9：鍍鋅板卷產(chǎn)量 單位：萬(wàn)噸

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圖10：鍍鋅板卷企業(yè)開(kāi)工率 單位：%

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宏觀層面存多種風(fēng)險(xiǎn)

宏觀層面上，存在多重風(fēng)險(xiǎn)：其一，一方面是能源價(jià)格的高位，使得工業(yè)品整體受到支撐；另一方面，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭有所放緩，滯脹風(fēng)險(xiǎn)提升。其二，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，美聯(lián)儲(chǔ)正步入開(kāi)始減少資產(chǎn)購(gòu)買的軌道上，如果看到通脹預(yù)期上升的嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)，將會(huì)提高利率，美聯(lián)儲(chǔ)有望很快開(kāi)始縮減購(gòu)債規(guī)模，11月貨幣政策會(huì)議或公布縮債具體路徑信息，流動(dòng)性趨緊。其三，在流動(dòng)性收緊、美國(guó)經(jīng)濟(jì)改善背景下，美元指數(shù)具備上漲的潛力，對(duì)于有色金屬形成壓制。長(zhǎng)期美債收益率逐步抬升，上周10年期美債收益率已達(dá)1.7%。

綜上所述，前期關(guān)注的重點(diǎn)在于能源價(jià)格高位而帶來(lái)的供應(yīng)縮量預(yù)期，短期供應(yīng)結(jié)構(gòu)性矛盾仍存，使得鋅價(jià)尚存一定支撐，但從國(guó)內(nèi)基本面情況看，鋅礦供應(yīng)相對(duì)充足，鋅錠產(chǎn)出縮量有限，庫(kù)存也已經(jīng)擺脫了低位，還有拋儲(chǔ)的補(bǔ)充，下游需求受到限電的拖累更加嚴(yán)重，且有宏觀層面的多重壓制因素，鋅價(jià)恐將面臨較大的壓力，后期還需關(guān)注煉廠減產(chǎn)從預(yù)期到現(xiàn)實(shí)的落地，以及減產(chǎn)范圍是否進(jìn)一步擴(kuò)大。僅供參考。