報告要點

今年在產(chǎn)蛋雞存欄整體偏低，消費偏弱。展望四季度，低存欄局面未改，但在替代品價格下行的影響下，雞蛋需求乏力。整體看，低供應(yīng)對價格的驅(qū)動效果有限，弱需求使蛋價繼續(xù)承壓，預(yù)計10月雞蛋價格節(jié)后季節(jié)性回落，12月在節(jié)日消費影響下小幅反彈，但消費驅(qū)動力有限。

摘要：

展望2021年四季度，我們認(rèn)為：供給方面，四季度在產(chǎn)蛋雞存欄同比依舊偏低，根據(jù)前期蛋雞苗補(bǔ)欄情況推算，12月在產(chǎn)蛋雞存欄小幅增加，疊加年末消費較好，養(yǎng)殖戶延淘意愿增加，存欄有一定恢復(fù)，但整體看，四季度雞蛋供應(yīng)較歷史同期偏少。需求方面，今年收到豬肉價格下行影響，雞蛋消費表現(xiàn)不佳，隨著豬價繼續(xù)下行，替代品消費擠占雞蛋需求，利空蛋價；從季節(jié)性消費看，10月節(jié)后消費回落，蛋價回調(diào)，而12月受節(jié)日因素影響，雞蛋多迎來消費旺季。

綜合雞蛋產(chǎn)業(yè)的供需格局變化，四季度雞蛋價格主要受到弱需求壓制，盡管低存欄對蛋價形成一定支撐，但消費端動力不足，較難驅(qū)動價格上行�？傮w上，預(yù)計四季度雞蛋價格在10月以淡季回落行情為主，11-12月受季節(jié)性消費旺季影響震蕩上行，但整體需求偏弱，年末蛋價難有突破。

風(fēng)險因素：禽流感疫情、新冠疫情、替代品價格波動

一、前三季度市場行情回顧

回顧2021年前三季度的雞蛋行情，供給方面，在產(chǎn)蛋雞存欄低于近三年平均水平，雞蛋供應(yīng)偏緊導(dǎo)致雞蛋現(xiàn)貨價格處于歷史高位水平；需求方面，受節(jié)日、復(fù)工、開學(xué)等消費因素驅(qū)動，雞蛋價格呈現(xiàn)季節(jié)性變化。整體而言，2021年上半年雞蛋現(xiàn)貨價格運行大致分為五段。

第一段：2021年1月1日-2021年1月22日。春節(jié)前備貨需求增加，疊加雞蛋重要產(chǎn)區(qū)河北省局部地區(qū)出現(xiàn)新冠疫情，封路、限行導(dǎo)致大量產(chǎn)區(qū)雞蛋庫存積壓滯銷，帶動蛋價走強(qiáng)。

第二段：2021年1月23日-2021年3月5日。河北省雞蛋產(chǎn)區(qū)疫情好轉(zhuǎn)，積壓庫存陸續(xù)投放市場，且春節(jié)后為雞蛋消費淡季，市場整體購銷清淡，雞蛋價格下行。

第三段：2021年3月6日-2021年5月7日。隨著節(jié)后復(fù)工、開學(xué)，雞蛋需求開始恢復(fù)，雞蛋市場走貨逐步加快，勞動節(jié)假期前迎來一波節(jié)日備貨行情，疊加在產(chǎn)蛋雞存欄有限，雞蛋價格上行。

第四段：2021年5月8日-6月25日。勞動節(jié)假期結(jié)束后雞蛋購銷節(jié)奏放緩，雞蛋價格緩慢回調(diào)。

第五段：6月26日至今，中秋前食品廠提前備貨，拉動雞蛋價格一度上行至11.80元/公斤，蛋價居高，終端抵觸情緒漸起，價格小幅回落。進(jìn)入9月，食品廠備貨進(jìn)入尾聲，開學(xué)季食堂采購需求支撐，蛋價高位震蕩。截至9月17日，雞蛋市場零售價10.80元/公斤，環(huán)比變化-3.57%，同比變化26.46%。

圖表1：雞蛋價格走勢 單位：元/公斤

資料來源：Wind 中信期貨研究部

資料來源：Wind 中信期貨研究部

二、四季度市場分析

（一）供應(yīng)端：存欄同比依舊偏低，補(bǔ)欄樂觀或在年末兌現(xiàn)產(chǎn)能

1．從在產(chǎn)蛋雞存欄看當(dāng)前雞蛋供給

三季度在產(chǎn)蛋雞存欄整體低于上半年，且同比偏低。在產(chǎn)蛋雞存欄量可以理解為判斷雞蛋供給量的同步同向指標(biāo)，具體而言，在產(chǎn)蛋雞存欄量上升，意味著當(dāng)前雞蛋供給量上升；在產(chǎn)蛋雞存欄量下降，意味著當(dāng)前雞蛋供給量下降。從歷史數(shù)據(jù)來看，存欄量較低時，雞蛋價格較高，反映雞蛋供給量較少；存欄量較高年份，雞蛋價格較低，反映雞蛋供給量較多。

卓創(chuàng)資訊的數(shù)據(jù)顯示，2021年8月，全國在產(chǎn)蛋雞存欄量11.76億只，較2021年上半年存欄均值11.93億只減少1.43%，較去年同期13.00億只減少9.52%，蛋雞存欄量處于近四年低位，雞蛋供應(yīng)偏緊。

圖表2：蛋雞存欄量及存欄與蛋價關(guān)系 單位：億只；元/公斤；元/500千克

資料來源：卓創(chuàng)資訊 中信期貨研究部

資料來源：卓創(chuàng)資訊 中信期貨研究部

從飼料產(chǎn)量看蛋雞存欄：再次驗證四季度雞蛋供應(yīng)有限。飼料產(chǎn)量的變化對應(yīng)蛋雞存欄量的變化。根據(jù)中國飼料工業(yè)信息網(wǎng)統(tǒng)計的蛋禽飼料產(chǎn)量數(shù)據(jù)，2021年7月蛋禽飼料產(chǎn)量258萬噸，環(huán)比增加0.78%，同比減少8.19%。蛋禽飼料產(chǎn)量自2021年2月以來，始終低于上一年度同期水平，反映出養(yǎng)殖場蛋雞存欄量偏低。通過養(yǎng)殖繁育周期可以預(yù)見，2021年四季度的雞蛋供應(yīng)能力低于往年同期。

圖表3：蛋禽飼料產(chǎn)量及變化 單位：萬噸

資料來源：中國飼料工業(yè)信息網(wǎng) 中信期貨研究部

資料來源：中國飼料工業(yè)信息網(wǎng) 中信期貨研究部

2．從雞苗補(bǔ)欄看供應(yīng)節(jié)奏：開產(chǎn)量不及淘汰量，四季度蛋雞存欄持續(xù)偏低

從蛋雞苗補(bǔ)欄看供應(yīng)增量：8月補(bǔ)欄環(huán)比增加，但同比仍低。一般而言，補(bǔ)欄育雛雞苗在四個月后進(jìn)入雞蛋開產(chǎn)期。按照目前的蛋雞苗補(bǔ)欄情況看，2021年8月，蛋雞苗補(bǔ)欄量3797萬只，環(huán)比增加5.01%，同比減少7.35%。補(bǔ)欄的環(huán)比增加，按照養(yǎng)殖周期對應(yīng)四季度末的新增開產(chǎn)蛋雞增加，補(bǔ)充雞蛋供應(yīng)；補(bǔ)欄的同比減少，表明四季度雞蛋的供應(yīng)能力較上一年度偏低。

從開產(chǎn)蛋雞、淘雞差額看供應(yīng)凈變化量：開產(chǎn)量低于淘雞量，預(yù)計四季度供應(yīng)持續(xù)偏低。按照蛋雞的養(yǎng)殖周期進(jìn)行推導(dǎo)，補(bǔ)欄育雛雞苗在四個月后進(jìn)入雞蛋開產(chǎn)期，陸續(xù)開產(chǎn)十四個月左右淘汰。即當(dāng)前育雛雞補(bǔ)欄量，既是未來四個月在產(chǎn)蛋雞存欄量增量，又是十八個月后在產(chǎn)蛋雞存欄量減量。在正常淘汰節(jié)奏情況下，我們可以通過四個月前育雛雞補(bǔ)欄量及十八個月前育雛雞補(bǔ)欄量，來推測當(dāng)前在產(chǎn)蛋雞存欄量變化情況。具體而言，當(dāng)四個月前育雛雞補(bǔ)欄量大于十八個月前育雛雞補(bǔ)欄量時，大概率當(dāng)前在產(chǎn)蛋雞存欄量處于上升態(tài)勢，反之同理。通過前期蛋雞苗補(bǔ)欄量數(shù)據(jù)，我們對2021年四季度在產(chǎn)蛋雞的凈變化量進(jìn)行估計：預(yù)計10月-11月在產(chǎn)蛋蛋雞存欄量持續(xù)減少；12月對應(yīng)的淘雞量偏低，疊加年末春節(jié)旺季或有延淘，預(yù)計12月在產(chǎn)蛋雞存欄有小幅增加。整體看，四季度在產(chǎn)蛋雞存欄小幅減少。

圖表4：蛋雞養(yǎng)殖周期

資料來源：中信期貨研究部

圖表5：蛋雞苗補(bǔ)欄量及蛋雞淘汰量 單位：萬只

資料來源：卓創(chuàng)資訊 中信期貨研究部

資料來源：卓創(chuàng)資訊 中信期貨研究部

圖表6：在產(chǎn)蛋雞變化量 單位：萬只

資料來源：卓創(chuàng)資訊 中信期貨研究部

3．從養(yǎng)殖利潤看補(bǔ)欄情緒：蛋雞養(yǎng)殖盈利增加，補(bǔ)欄拉動雞苗價格

從養(yǎng)殖利潤看補(bǔ)欄情緒：蛋雞養(yǎng)殖利潤好轉(zhuǎn)，蛋雞苗價格高位。養(yǎng)殖利潤較好時，養(yǎng)殖戶傾向于增加蛋雞苗補(bǔ)欄量，從而蛋雞苗價格上漲。從雞蛋價格和蛋雞苗價格的走勢關(guān)系看，雞蛋價格上漲，養(yǎng)殖利潤好轉(zhuǎn)，補(bǔ)欄增加，蛋雞苗價格上漲，雞蛋和蛋雞苗價格的相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.38，呈現(xiàn)一定的正相關(guān)關(guān)系。2021年8月以來，蛋雞苗價格上行，截至2021年9月17日，蛋雞苗價格為3.50元/只，同比增長25.00%，處于歷史較高水平。蛋雞養(yǎng)殖利潤自二季度以來也均保持在正盈利狀態(tài)，三季度隨季節(jié)性旺季來臨，蛋雞養(yǎng)殖利潤明顯改善。截至2021年9月17日，蛋雞養(yǎng)殖利潤0.64元/只，較二季度末的0.01元/只，增長0.63元/只。因此，從養(yǎng)殖利潤看和雞苗價格來看，近期蛋雞苗補(bǔ)欄情緒較好，疊加當(dāng)下蛋雞存欄偏低，雞苗補(bǔ)欄能夠補(bǔ)充儲備產(chǎn)能。

圖表7：蛋雞養(yǎng)殖利潤及雞蛋、蛋雞苗價格 單位：元/只；元/公斤

資料來源：Wind 中信期貨研究部

資料來源：Wind 中信期貨研究部

4．從種蛋轉(zhuǎn)化看雞蛋供應(yīng)：孵化利潤不佳，種蛋或轉(zhuǎn)化商品蛋

從種蛋轉(zhuǎn)化看雞蛋供應(yīng)：孵化利潤虧損，或促使種蛋轉(zhuǎn)化為商品蛋。當(dāng)肉雞孵化利潤很差時，會出現(xiàn)種蛋轉(zhuǎn)化成商品蛋銷售，從而增加雞蛋的供應(yīng)。從目前種蛋價格來看，2021年二季度以來，肉種蛋價格下行，截至2021年9月17日，肉種蛋平均價格1.20元/枚，環(huán)比變化-17.81%。從肉雞養(yǎng)殖利潤來看，肉雞孵化、養(yǎng)殖利潤較低，甚至出現(xiàn)虧損，截至2021年9月17日，白羽肉雞孵化利潤-0.44元/只，毛雞養(yǎng)殖利潤-2.05元/只。肉雞孵化、養(yǎng)殖利潤不佳，種蛋或轉(zhuǎn)化為商品蛋增加雞蛋供應(yīng)。

圖表8：肉禽養(yǎng)殖利潤 單位：元/只

資料來源：Wind 中信期貨研究部

資料來源：Wind 中信期貨研究部

（二）需求端：豬肉下行利空蛋價，年末為季節(jié)性消費旺季

對于2021年四季度的雞蛋需求，我們將從兩個角度去分析。一方面，從替代品價格看對雞蛋的替代需求；另一方面，從價格的季節(jié)性走勢去考慮雞蛋需求的變化規(guī)律。

1．豬肉價格下行，擠占雞蛋消費

蛋白替代品價格的變化是影響雞蛋價格的重要因素。當(dāng)替代蛋白的價格上漲時，雞蛋消費的需求增加，帶動蛋價上漲；當(dāng)替代蛋白的價格下跌時，擠占雞蛋的消費需求，導(dǎo)致蛋價下跌。從目前的蛋白類價格和比價情況看，2021年以來，雞蛋較其他蛋白的比價明顯增加，尤其是雞蛋/豬肉比價。截止2021年9月17日，雞蛋/豬肉比價0.37，較年初的0.16，增加0.21；雞蛋/雞肉比價0.47，較年初的0.38，增加0.09；雞蛋/牛肉比價0.13，較年初的0.11，增加0.02；雞蛋/蔬菜比價2.65，較年初的1.80，增加0.85�？紤]到豬肉價格持續(xù)下行，替代消費進(jìn)一步擠占雞蛋需求，利空蛋價。

圖表9：雞蛋/豬肉比價和雞蛋/雞肉比價 單位：元/500克

資料來源：Wind 中信期貨研究部

資料來源：Wind 中信期貨研究部

圖表10：雞蛋/牛肉比價和雞蛋/蔬菜比價 單位：元/500克

資料來源：Wind 中信期貨研究部

資料來源：Wind 中信期貨研究部

2．從季節(jié)性價格走勢看，四季度需求先冷后熱

從雞蛋的季節(jié)性消費看，我國雞蛋價格季節(jié)性特征較為明顯：1月下旬到6月下旬，蛋價下跌，主要系節(jié)日前備貨透支節(jié)后需求，產(chǎn)蛋率上升因素所致，但在3月因民工返回工地、學(xué)校開學(xué)影響，蛋價會有小幅反彈。7月到9月，受到高溫產(chǎn)蛋率下降、儲存成本高、以及節(jié)日需求的綜合影響，蛋價上漲。10月，中秋節(jié)后雞蛋消費需求回落，蛋價下跌。11月到12月，蛋價上漲，主要系元旦、春節(jié)備貨需求所致。因此，從季節(jié)性規(guī)律看2021年四季度的雞蛋需求，10月節(jié)后需求回落，價格季節(jié)性下跌，11-12月，元旦、春節(jié)前夕的食品廠備貨需求疊加家庭采購需求，驅(qū)動價格季節(jié)性上漲。

圖表11：雞蛋價格季節(jié)走勢及漲跌概率 單位：元/公斤

資料來源：Wind 中信期貨研究部

資料來源：Wind 中信期貨研究部

三、四季度雞蛋市場展望

展望2021年四季度，我們認(rèn)為：供給方面，四季度在產(chǎn)蛋雞存欄同比依舊偏低，根據(jù)前期蛋雞苗補(bǔ)欄情況推算，12月在產(chǎn)蛋雞存欄小幅增加，疊加年末消費較好，養(yǎng)殖戶延淘意愿增加，存欄有一定恢復(fù)，但整體看，四季度雞蛋供應(yīng)較歷史同期偏少。需求方面，今年收到豬肉價格下行影響，雞蛋消費表現(xiàn)不佳，隨著豬價繼續(xù)下行，替代品消費擠占雞蛋需求，利空蛋價；從季節(jié)性消費看，10月節(jié)后消費回落，蛋價回調(diào)，而12月受節(jié)日因素影響，雞蛋多迎來消費旺季。

綜合雞蛋產(chǎn)業(yè)的供需格局變化，四季度雞蛋價格主要受到弱需求壓制，盡管低存欄對蛋價形成一定支撐，但消費端動力不足，較難驅(qū)動價格上行�？傮w上，預(yù)計四季度雞蛋價格在10月以淡季回落行情為主，11-12月受季節(jié)性消費旺季影響震蕩上行，但整體需求偏弱，年末蛋價難有突破。

風(fēng)險因素：禽流感疫情、新冠疫情、替代品價格波動

中信期貨 李興彪 王聰穎