一、市場行情回顧

2021年9月螺紋鋼期貨震蕩有所回升。截止2021年9月24日夜間收盤，螺紋鋼2201合約9月上漲191元/噸，漲幅3.6%至5499元/噸。

圖：螺紋鋼期貨主力日K線

數(shù)據(jù)來源：博易大師 國信期貨

螺紋鋼現(xiàn)貨價格逐步往旺季過渡，最便宜交割品為北方螺紋鋼現(xiàn)貨價格，9月上漲了370元/噸，漲幅大于期貨，使得基差明顯回升。

圖：螺紋鋼基差（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

現(xiàn)貨價格變動匯總來看，月度漲幅較大的為華南、華東的螺紋鋼，走勢較差的為熱卷、帶鋼，角鋼、工字鋼、冷軋等，熱卷帶鋼、冷軋出現(xiàn)下跌。

圖：鋼材各品種及期貨漲跌情況

數(shù)據(jù)來源：我的鋼鐵 WIND 國信期貨

螺紋鋼期貨結(jié)構(gòu)9月重回遠(yuǎn)月貼水結(jié)構(gòu)，7月的緩步上漲時，價差結(jié)構(gòu)曾逐步往上拉平，從遠(yuǎn)月貼水逐步變?yōu)檫h(yuǎn)月升水結(jié)構(gòu)。但8月以后價差結(jié)構(gòu)重新往下，2201幾乎和2110持平，2205明顯貼水。2201本應(yīng)該是淡季合約，應(yīng)該大幅低于2210才對，但由于今年鋼鐵壓減產(chǎn)量的要求是以年計算，因此越往后壓產(chǎn)動力越大導(dǎo)致價差沒有明顯往下。9月以后市場擔(dān)心未來需求，期現(xiàn)結(jié)構(gòu)繼續(xù)大幅往上。

圖：螺紋鋼期貨期限結(jié)構(gòu)（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

二、供需分析

（一）原料供給

1、鐵礦石

2021年1-8月全國鐵礦石進(jìn)口74645萬噸，同比減少1.7%。鐵礦石進(jìn)口數(shù)量去年有過大幅增長之后，今年增速放慢，開始出現(xiàn)負(fù)增長。

圖：鐵礦石進(jìn)口數(shù)量（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

截止2021年9月24日，鐵礦石港口庫存12857萬噸，同比增加10.7%。截止9月22日鋼廠進(jìn)口燒結(jié)粉礦庫存1495萬噸，同比減少19.0%。可以明顯看到三季度鐵礦石暴跌伴隨的是鋼廠庫存減少和港口庫存的累積，鋼廠控制鐵礦庫存，主動去庫，是鐵礦石暴跌的主要原因。

圖：鐵礦石庫存（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

2、焦炭

2021年1-8月焦炭累計產(chǎn)量31957萬噸，同比增長2.5%。

圖：焦炭累計產(chǎn)量（單位：萬噸）焦炭產(chǎn)量累計同比（單位：%）

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

截止2021年9月24日，鋼廠焦炭庫存422萬噸，同比減少6.7%，月環(huán)比增加2.7%；港口焦炭庫存152萬噸，同比減少43.3%，月環(huán)比減少7.8%；焦化廠庫存22萬噸，同比減少29.7%，月環(huán)比減少11.0%。

圖：焦炭庫存（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

鐵礦石供應(yīng)減少而和焦炭供應(yīng)小幅增長，但鐵礦石港口壘庫鋼廠去庫，焦炭則是鋼廠略有補庫以外港口和焦化廠的庫存仍在減少。鋼廠減產(chǎn)則對原料庫存的采購比較保守。

（二）鋼材及螺紋鋼的供應(yīng)

1、利潤

截止2021年9月23日，我們根據(jù)鋼材生產(chǎn)模型計算，螺紋鋼電爐理論963元/噸，高爐理論利潤1216元/噸。環(huán)比來看，電爐利潤比上月上升626元/噸，高爐利潤上升了721元/噸。同比來看，電爐利潤比去年同期上升了1232元/噸，高爐利潤上升了1293元/噸。利潤處于高位。當(dāng)月鋼價上漲，廢鋼先升后降導(dǎo)致電爐利潤回升；高爐成本下降導(dǎo)致高爐利潤大增。

圖：螺紋鋼利潤（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

2、產(chǎn)量

根據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年1-8月粗鋼產(chǎn)量73302萬噸，同比增長5.3%。7、8月單月產(chǎn)量明顯下滑，7月單月產(chǎn)量下降8.7%，8月單月產(chǎn)量下降12.6%，但累計值仍然為正。要達(dá)到下半年粗鋼產(chǎn)量只減不增的政策目標(biāo)，下半年單月產(chǎn)量還需要繼續(xù)下降，還需要下降至每個月8000萬噸附近。

圖：粗鋼產(chǎn)量（單位：萬噸、%）

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

根據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，其中鋼筋2021年1-8月產(chǎn)量17763萬噸，同比增長4.0%，單月產(chǎn)量7、8月有所減少，7月為2120萬噸，同比減少12.3%，8月同比減少16.4%。

圖：鋼筋產(chǎn)量（單位：萬噸、%）

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

根據(jù)鋼協(xié)數(shù)據(jù)，重點鋼企9月中旬庫存1330萬噸，同比減少0.8%%。根據(jù)上海鋼聯(lián)(300226,股吧)的數(shù)據(jù)，鋼材社會庫存1372萬噸，同比下降11.4%。由于鋼材庫存去年受到疫情影響，異常高；目前庫存已非常高了。根據(jù)庫存產(chǎn)量比來看，如果2021年產(chǎn)量與2020年持平，則理論比2019年高5.2%，但目前庫存比2019年同期社會庫存高20.1%，鋼廠庫存高3.5%，則社會庫存庫存產(chǎn)量比偏高。

圖：鋼材庫存（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

根據(jù)上海鋼聯(lián)的數(shù)據(jù)，截止2021年9月24日螺紋鋼的社會庫存為703萬噸，建筑鋼廠庫存為306萬噸，同比分別下降18.7%及下降12.9%；但如果比2019年來看，則分別上升33.3%和36.6%。

圖：螺紋鋼庫存（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

（三）鋼材需求

根據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年1-8月，鋼材出口量4810萬噸，累計回升31.6%。

圖：鋼材出口（單位：萬噸、%）

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

根據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年1-8月，全國房屋新開工面積135502萬平方米，同比減少3.2%。新開工面積增速大幅下降，7月單月開工17660萬平方米，同比降幅21.5%，環(huán)比降幅34。5%，堪稱斷崖式下降，單月值低于前三年水平，直接拖累累計增速由正轉(zhuǎn)負(fù)。8月單月開工也沒有出現(xiàn)很多機(jī)構(gòu)預(yù)期的回升，而是繼續(xù)下降，8月單月開工為16553萬平方米，環(huán)比繼續(xù)下降6.3%，同比下降16.8%。

圖：房屋新開工面積（單位：萬平方米、%）

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

根據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年1-8月，我國固定資產(chǎn)投資完成額346913億元，同比增長8.9%。但7月為46633萬億，8月為44380萬億，直接跌至2014年水平。

圖：固定資產(chǎn)投資完成額（單位：億元、%）

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

根據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年1-8月，我國金屬切削機(jī)床產(chǎn)量39.8萬臺，同比增長40.6%。單月8月產(chǎn)量4.8萬臺，2020年同期為4.0萬臺。2019年同期為3.0萬臺。金屬切削機(jī)床是機(jī)械行業(yè)用鋼的領(lǐng)先指標(biāo)。機(jī)械行業(yè)仍然保持了一定的韌性。

圖：金屬切削機(jī)床（單位：萬臺、%）

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

根據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年1-8月，全國汽車產(chǎn)量1634萬輛，同比增長13.5%，7月單月產(chǎn)量180萬輛低于前5年水平，單月產(chǎn)量堪稱斷崖式下降，主因可能是汽車缺芯。8月產(chǎn)量175萬輛也沒有明顯回升。

圖：汽車產(chǎn)量（單位：萬輛、%）

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

從家電的累計同比增速來看，家電業(yè)產(chǎn)量增速也有所放緩。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年8月，我國空調(diào)產(chǎn)量1491.2萬臺，同比增長4.3%；1-8月累計產(chǎn)量15219.8萬臺，同比增長15.6%。8月冰箱產(chǎn)量736.4萬臺，同比下降19.0%；1-8月累計產(chǎn)量5913.5萬臺，同比增長6.7%。8月洗衣機(jī)產(chǎn)量673.8萬臺，同比下降10%；1-8月累計產(chǎn)量5591.5萬臺，同比增長22.6%。8月彩電產(chǎn)量1569.4萬臺，同比下降19.3%；1-8月累計產(chǎn)量11588萬臺，同比下降3.0%。

圖：家電產(chǎn)量累計同比（%）

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

根據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，我國2021年1-8月金屬集裝箱累計產(chǎn)量14917萬立方米，累計同比增長170.2%。為歷史最高水平。

圖：集裝箱產(chǎn)量（立方米、%）

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年1-8月民用鋼船產(chǎn)量同比增長12.5%至2000萬載重噸，但是不及2019年同期2224萬載重噸。

圖：鋼船產(chǎn)量（萬載重噸、%）

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

三、總結(jié)與展望

我們認(rèn)為由于需求數(shù)據(jù)實在較差，供應(yīng)收縮力度不夠，我們對鋼價前景不甚樂觀。實際上9月螺紋鋼步入旺季，減產(chǎn)對螺紋的影響也更為顯著導(dǎo)致螺紋鋼的價格比較堅挺，主要消費地華東和華南螺紋鋼明顯上漲，但華北漲幅較少，其他鋼材品種如冷軋、熱卷、帶鋼甚至出現(xiàn)了回落。期貨鋼材小幅上漲，使得基差回升。

回望三季度，鋼材總體呈現(xiàn)大幅震蕩的走勢，高低點均未超過5月份的價格。原因在于供需雙減，主要矛盾不突出。政策有形的手對產(chǎn)量壓減愈演愈烈，根據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年1-8月粗鋼產(chǎn)量73302萬噸，同比增長5.3%。7、8月單月產(chǎn)量明顯下滑，7月單月產(chǎn)量下降8.7%，8月單月產(chǎn)量下降12.6%，但累計值仍然為正。要達(dá)到下半年粗鋼產(chǎn)量只減不增的政策目標(biāo)，下半年單月產(chǎn)量還需要繼續(xù)下降，還需要下降至每個月8000萬噸附近。需求方面，地產(chǎn)受到的壓力很大，導(dǎo)致最大的需求變數(shù)，房地產(chǎn)開工數(shù)據(jù)斷崖回落，根據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年1-8月，全國房屋新開工面積135502萬平方米，同比減少3.2%。新開工面積增速大幅下降，7月單月開工17660萬平方米，同比降幅21.5%，環(huán)比降幅34。5%，堪稱斷崖式下降，單月值低于前三年水平，直接拖累累計增速由正轉(zhuǎn)負(fù)。8月單月開工也沒有出現(xiàn)很多機(jī)構(gòu)預(yù)期的回升，而是繼續(xù)下降，8月單月開工為16553萬平方米，環(huán)比繼續(xù)下降6.3%，同比下降16.8%。

展望4季度，我們認(rèn)為隨著市場限電、限產(chǎn)嚴(yán)重，鋼材產(chǎn)量或繼續(xù)下降；但是需求同樣受到嚴(yán)重影響。雖然10、11月旺季螺紋鋼需求保持一定數(shù)值，但從庫存產(chǎn)量比來看，目前庫存絕對值雖然低于2020年但社會庫存量仍然偏高，螺紋鋼可能不會出現(xiàn)大面積的短缺，這就導(dǎo)致鋼價或難創(chuàng)出新高。成本方面，隨著鋼材減產(chǎn)，成本回落，利潤維持高位，但利潤可能也很難大幅擴(kuò)大原因在于需求方面，鋼材需求出現(xiàn)了多行業(yè)的萎縮，而且預(yù)計很難扭轉(zhuǎn)目前的頹勢。

4季度我們認(rèn)為鋼價或維持大幅震蕩為主，投資者或可以考慮接近高點拋空的策略。