報告導(dǎo)讀：

今年12月前，新糖未集中上市、陳糖持續(xù)去庫，后期進(jìn)口糖預(yù)計有限，倉單壓力偏弱，且11月至1月存在天氣炒作的可能。整體來看，短期內(nèi)國內(nèi)基本面逐步好轉(zhuǎn)，疊加全球糖減產(chǎn)預(yù)期和海運費偏高，糖價下方支撐較強(qiáng)。但2022年一季度起隨著新糖集中上市、春節(jié)后將進(jìn)入消費淡季，白糖庫存將逐步累積，疊加原糖有下跌預(yù)期，預(yù)計鄭糖價格重心會回落。關(guān)注SR1-5正套。國慶期間外盤或偏強(qiáng)運行，單邊操作風(fēng)險較大，可以考慮買入看漲期權(quán)。

一、供需情況

1．國外生產(chǎn)情況

巴西2021/22榨季于4月開啟，由于前期干旱天氣以及三次霜凍天氣的影響，市場有減產(chǎn)預(yù)期，預(yù)計產(chǎn)量3100萬噸左右。截止9月上半月甘蔗制糖比為46.15%，低于上一年度同期的47.01%。近期原油價格走強(qiáng)，使得燃料乙醇價格下方支撐較強(qiáng)，因此生產(chǎn)商更偏向?qū)⒏收嵊糜谏�產(chǎn)利潤更高的乙醇燃料，從而減少制糖比例。不過制糖比例是一個動態(tài)指標(biāo)，若糖價保持在較高水平則本榨季巴西制糖比例將發(fā)生傾斜，且雷亞爾若出現(xiàn)回調(diào)，也將提振巴西糖廠出口意向。目前壓榨已進(jìn)入尾聲，預(yù)計10月下旬大量糖廠收榨。

圖1：巴西中南部地區(qū)累積糖產(chǎn)量（萬噸）

資料來源：浙商期貨研究中心、UNICA

圖2：巴西中南部地區(qū)累計制糖比（%）

資料來源：浙商期貨研究中心、UNICA

整體來看，印度疫情仍較為嚴(yán)重，后期有取消出口補(bǔ)貼的預(yù)期，對其國內(nèi)生產(chǎn)和出口產(chǎn)生一定影響，巴西、歐盟減產(chǎn)預(yù)期持續(xù)，且天氣影響使得巴西減產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，從供給端來看，機(jī)構(gòu)或?qū)⒗^續(xù)下調(diào)2021/22年度全球過剩量，目前國際糖業(yè)組織ISO預(yù)估，2021/22年度全球食糖供需缺口為380萬噸。此外，短期內(nèi)原油價格下方支撐仍在，且國際集裝箱短缺、海運費偏高，都為原糖帶來較強(qiáng)的支撐。

2．國內(nèi)進(jìn)口情況

圖3：食糖進(jìn)口量

資料來源：浙商期貨研究中心，海關(guān)總署

圖4：糖漿進(jìn)口量

資料來源：浙商期貨研究中心，海關(guān)總署

海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2021年8月份中國進(jìn)口糖50萬噸，同比減少18噸。考慮到配額外進(jìn)口利潤仍倒掛，后期進(jìn)口量有望繼續(xù)回落。

去年在0征稅及配額未限制的背景下，糖漿進(jìn)口量同比大增；2021年1月1日起對糖漿等征收30%或80%的征稅，今年進(jìn)口糖漿同比大幅減少，8月份中國進(jìn)口糖漿數(shù)量6.88萬噸，1-8月份進(jìn)口量同比減少24.54萬噸。

3．國內(nèi)供需情況

本年度全國生產(chǎn)白糖1066.66萬噸，同比小幅增加25萬噸；預(yù)計2021/22年度糖產(chǎn)量為1031萬噸，同比減少36萬噸。8月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)顯示全國產(chǎn)銷率同比略減，關(guān)注即將公布的9月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)。

圖5：全國累計產(chǎn)量（萬噸）

資料來源：浙商期貨研究中心，中糖協(xié)

圖6：全國產(chǎn)銷進(jìn)度（%）

資料來源：浙商期貨研究中心，中糖協(xié)

圖7：歷年含糖食品產(chǎn)量（萬噸）

資料來源：浙商期貨研究中心，國家統(tǒng)計局

圖8：食糖消費季節(jié)性（萬噸）

資料來源：浙商期貨研究中心，中糖協(xié)

4．工業(yè)庫存

8月全國工業(yè)庫存190.21萬噸，廣西工業(yè)庫存為130.46萬噸，同比偏高。

圖9：全國工業(yè)庫存季節(jié)性（萬噸）

資料來源：浙商期貨研究中心、中糖協(xié)

圖10：廣西工業(yè)庫存季節(jié)性（萬噸）

資料來源：浙商期貨研究中心、中糖協(xié)

二、食糖內(nèi)外價差

圖11：巴西配額外進(jìn)口利潤

資料來源：浙商期貨研究中心

圖12：泰國配額外進(jìn)口利潤

資料來源：浙商期貨研究中心

原糖下方支撐仍在，配額外進(jìn)口成本仍然偏高，內(nèi)外價差倒掛的格局尚未改變，后期進(jìn)口量有望繼續(xù)回落。

三、月間價差

圖13：鄭糖1-5價差

資料來源：浙商期貨研究中心

SR2101-SR2205價差處于歷史低位，考慮到季節(jié)性影響，后期有望走強(qiáng)。

四、基差與升貼水

圖14：01合約基差：柳州

資料來源：浙商期貨研究中心

鄭糖基差處于歷史區(qū)間低位震蕩，受跨榨季升貼水風(fēng)險的影響，目前期現(xiàn)套參與度較低。

圖15：鄭糖倉單數(shù)量（單位：張）

資料來源：浙商期貨研究中心、WIND

圖16：鄭糖有效預(yù)報數(shù)量（單位：張）

資料來源：浙商期貨研究中心、WIND

五、結(jié)論

今年12月前，新糖未集中上市、陳糖持續(xù)去庫，后期進(jìn)口糖預(yù)計有限，倉單壓力偏弱，且11月至1月存在天氣炒作的可能。此外，全球糖減產(chǎn)預(yù)期和海運費偏高，原糖下方支撐較強(qiáng)。但需求方面，當(dāng)前備貨旺季已結(jié)束，后期將進(jìn)入消費淡季，直至春節(jié)備貨到來。預(yù)計近月合約短期內(nèi)震蕩為主。國慶期間外盤或偏強(qiáng)運行，單邊面臨較大風(fēng)險，可以考慮買入看漲期權(quán)。