一、行情回顧

8月鄭糖沖高回落。在外盤(pán)不斷上沖的帶動(dòng)下，鄭糖上半月持續(xù)走高，8月16日創(chuàng)年內(nèi)高點(diǎn)6070元/噸。下半月隨著外盤(pán)調(diào)整，鄭糖跟隨回落。國(guó)內(nèi)進(jìn)口壓力比較大，疫情反復(fù)也對(duì)于消費(fèi)有所影響，糖價(jià)調(diào)整。

8月國(guó)際糖價(jià)上沖后小幅調(diào)整。在巴西減產(chǎn)的支撐下，國(guó)際糖價(jià)最高達(dá)到20.37美分，刷新年度新高。但高價(jià)促使印度出口，增加市場(chǎng)供應(yīng)。并且市場(chǎng)對(duì)于巴西減產(chǎn)的預(yù)期略高于實(shí)際的8月上半月數(shù)據(jù)，糖價(jià)有所回落。

圖：鄭糖主力合約走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：博易云 國(guó)信期貨

圖：ICE期糖主力合約走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：博易云 國(guó)信期貨

二、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)分析

1、銷售進(jìn)度有所追趕，庫(kù)存仍偏高

截至7月底工業(yè)庫(kù)存為280.49萬(wàn)噸，同比增加35.49萬(wàn)噸。是近六年來(lái)最高水平。從分省數(shù)據(jù)來(lái)看，廣西7月底工業(yè)庫(kù)存同比增加54萬(wàn)噸，云南7月底工業(yè)庫(kù)存同比增加9萬(wàn)噸。截至7月底，全國(guó)累計(jì)銷售食糖786.17萬(wàn)噸，累計(jì)銷糖率73.7%，去年同期為76.4%。總體來(lái)看，庫(kù)存依舊偏高。并且在進(jìn)口糖不斷到港的情況下，國(guó)產(chǎn)糖加速消化的可能性較低，這是壓制國(guó)內(nèi)糖價(jià)的主要因素。

圖：全國(guó)產(chǎn)銷率（單位：%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)糖業(yè)協(xié)會(huì) 國(guó)信期貨

圖：全國(guó)工業(yè)庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 國(guó)信期貨

2、進(jìn)口持續(xù)放量，市場(chǎng)承壓明顯

海關(guān)發(fā)布進(jìn)口數(shù)據(jù)，7月進(jìn)口量為43萬(wàn)噸，同比增加12萬(wàn)噸，環(huán)比增加1萬(wàn)噸。1-7月累計(jì)進(jìn)口246萬(wàn)噸，同比增加91萬(wàn)噸。20/21榨季累計(jì)進(jìn)口496萬(wàn)噸，同比增加243萬(wàn)噸。7月進(jìn)口糖漿5.9萬(wàn)噸，同比減少1.1萬(wàn)噸，環(huán)比減少0.32萬(wàn)噸。1-7月累計(jì)進(jìn)口糖漿29.1萬(wàn)噸，同比減少25.02萬(wàn)噸。

本榨季進(jìn)口糖量超過(guò)500萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)整體承壓情況比較嚴(yán)重。由于前期低位加工糖廠已經(jīng)對(duì)本年度的進(jìn)口糖點(diǎn)價(jià)完畢，所以即使目前盤(pán)面倒掛，但是依然不能擋住大量的進(jìn)口。后期依然有大量進(jìn)口糖發(fā)往國(guó)內(nèi)。但是在配額外進(jìn)口成本和國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格倒掛的情況下，新榨季點(diǎn)價(jià)缺乏機(jī)會(huì)，如果后期持續(xù)維持倒掛，進(jìn)口量將會(huì)出現(xiàn)大幅下滑。

圖：全國(guó)白糖單月進(jìn)口量（單位：萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)海關(guān) 國(guó)信期貨

圖：巴西、泰國(guó)進(jìn)口成本與現(xiàn)貨價(jià)差（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 國(guó)信期貨

3、9月合約面臨交割，倉(cāng)單逐步流出

截至8月27日，倉(cāng)單加有效預(yù)報(bào)32485張，相較于往年來(lái)看，壓力偏大。歷年交割量來(lái)看，除了2017年出現(xiàn)三萬(wàn)張的交割量，大部分年份交割量水平在15000張以下，近三年處于5000張以下的水平。不過(guò)從持倉(cāng)來(lái)看，09合約多頭席位接倉(cāng)單意愿較為明顯，從數(shù)量來(lái)看，交割量或不低于3000張。

圖：白糖倉(cāng)單加有效預(yù)報(bào)（單位：張）

數(shù)據(jù)來(lái)源：鄭商所國(guó)信期貨

圖：鄭商所白糖歷年交割量（單位：張）

數(shù)據(jù)來(lái)源：鄭商所 國(guó)信期貨

三、國(guó)際市場(chǎng)分析

1、巴西霜凍天氣影響 糖產(chǎn)量下調(diào)

巴西生產(chǎn)數(shù)據(jù)公布，8月上半月甘蔗壓榨量同比減少4.2%，為4462.3萬(wàn)噸；糖產(chǎn)量同比減少7.48%，為299.4萬(wàn)噸。單產(chǎn)初步統(tǒng)計(jì)為每公頃86.1噸，同比下降12.8%。累計(jì)壓榨甘蔗3.49億噸，同比減少6.7%，累計(jì)產(chǎn)糖2132.3萬(wàn)噸，同比減少7.5%。連續(xù)的霜凍天氣對(duì)于巴西主產(chǎn)區(qū)的影響在壓榨數(shù)據(jù)中體現(xiàn)，霜凍影響的面積大約有一百萬(wàn)公頃，占本榨季預(yù)計(jì)收割面積的26.9%。目前機(jī)構(gòu)對(duì)于巴西2021/22榨季的產(chǎn)量預(yù)估在同比減少10%以內(nèi)。不過(guò)從目前的天氣來(lái)看，巴西在經(jīng)歷了霜凍之后又面臨高溫，部分地區(qū)出現(xiàn)火災(zāi)。榨季最終產(chǎn)糖量仍有變數(shù)。

圖：巴西中南部累計(jì)甘蔗壓榨量（單位：千噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：UNICA 國(guó)信期貨

圖：巴西中南部雙周甘蔗壓榨量（單位：千噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：NOAA 國(guó)信期貨

8月上半月，制糖比為46.84%，去年同期為47.69%。截至8月上半月平均制糖比為46.25%，去年同期為46.98%。隨著原油價(jià)格下挫，乙醇相對(duì)于制糖來(lái)說(shuō)吸引力下降，制糖比在后期或仍有小幅抬頭的可能。不過(guò)總體來(lái)看，原油價(jià)格對(duì)于制糖比的影響在減弱。

圖：巴西中南部累計(jì)平均甘蔗制糖比

數(shù)據(jù)來(lái)源：UNICA 國(guó)信期貨

圖：巴西汽油以及含稅乙醇價(jià)格（單位：雷亞爾/L）

數(shù)據(jù)來(lái)源：UNICA 國(guó)信期貨

2、印度新年度甘蔗價(jià)格上調(diào)，出口補(bǔ)貼或取消

8月25日，印度中央政府將2021/22榨季FRP提高50盧比至2900盧比/噸，F(xiàn)RP為糖廠需強(qiáng)制性支付的甘蔗公平報(bào)酬價(jià)格。FRP以10%出糖率為基準(zhǔn)，出糖率每提高/降低0.1%，F(xiàn)RP就會(huì)溢價(jià)/折價(jià)29盧比/噸。為保護(hù)農(nóng)民利益，出糖率低于9.5%的地區(qū)不再扣除，蔗價(jià)為2755盧比/噸。21/22榨季甘蔗生產(chǎn)成本預(yù)計(jì)為1550盧比/噸，按10%出糖率計(jì)，2900盧比的FRP高出成本87%，甘蔗種植比其他作物更有利可圖。由于政治上的需要，甘蔗價(jià)格連年上漲。

印度本榨季有望達(dá)到710萬(wàn)噸的出口，其中110萬(wàn)噸無(wú)補(bǔ)貼。在新的榨季，由于國(guó)際糖價(jià)高企，政府或?qū)⑷∠�出口補(bǔ)貼。由于巴西減產(chǎn)的原因，國(guó)際市場(chǎng)供應(yīng)偏緊，印度出口意愿強(qiáng)烈。11月到1月將發(fā)運(yùn)72.5萬(wàn)噸原糖以及7.5萬(wàn)噸白糖。不過(guò)馬邦的糖廠并沒(méi)有預(yù)售糖，而是等待新糖上市后在市場(chǎng)出售，相對(duì)看好糖市后期上漲。

圖：印度原糖出口量（單位：千噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：嘉利高 國(guó)信期貨

圖：印度白糖出口量（單位：千噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：嘉利高 國(guó)信期貨

四、結(jié)論及操作建議

國(guó)內(nèi)基本面上7月進(jìn)口數(shù)據(jù)較高，從船期來(lái)看，后續(xù)進(jìn)口依然會(huì)維持高水平，這對(duì)于國(guó)內(nèi)的糖價(jià)壓制還是很明顯。不過(guò)消費(fèi)整體來(lái)看，并沒(méi)有大幅縮減的趨勢(shì)，國(guó)產(chǎn)糖的庫(kù)存在持續(xù)消化中，銷售進(jìn)度在不斷追趕。9月合約的倉(cāng)單問(wèn)題，目前來(lái)看，市場(chǎng)大概率會(huì)消化，交割后，對(duì)于糖價(jià)的壓力有所減輕。中期來(lái)看，糖價(jià)仍維持上漲的觀點(diǎn)。

國(guó)際市場(chǎng)上，巴西雙周數(shù)據(jù)略低于市場(chǎng)預(yù)期，使得糖價(jià)有所回落。不過(guò)從霜凍的影響來(lái)看，確實(shí)實(shí)際導(dǎo)致巴西甘蔗的受災(zāi)，這在18美分一線仍是非常強(qiáng)勁的支撐作用。另外，第三波霜凍的影響或持續(xù)至8月下半月的，在巴西遭遇霜凍之后又經(jīng)歷了異常高溫，高溫使得部分地區(qū)發(fā)生火災(zāi)。或?qū)�局部地區(qū)的甘蔗產(chǎn)生影響。總體來(lái)看，巴西減產(chǎn)依然是國(guó)際糖價(jià)的強(qiáng)力支撐。印度方面強(qiáng)勁的出口對(duì)于市場(chǎng)存在壓制，不過(guò)新榨季或取消出口補(bǔ)貼，需要跟蹤政策的變化。

操作建議：鄭糖2201合約5700-6300元噸之間逢低買入為主。