一、行情回顧

8月份，橡膠期貨上探后急速下跌。

截至8月27日，滬膠主力合約報收13810元/噸，月累計上漲390元/噸，漲幅2.91%。INE20號膠合約報收10695元/噸，月累計下跌395元/噸，跌幅3.56%。

現貨市場來看，泰國合艾膠價、馬來西亞膠價小幅上漲，成品膠下跌。截至8月27日，泰國合艾膠價52.23泰銖/千克，月累計上漲5.94%；馬來西亞半島杯膠700.47美元/噸，月累計上漲5.03%。保稅區STR20報價1765美元/噸，月累計上漲85美元/噸。云南國營全乳膠16000元/噸，月累計下跌1.17%。

圖1 滬膠主力合約

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖2 日膠活躍合約

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖3 上期能源交易中心20號橡膠期貨

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圖4 新加坡主力合約

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖5 RU-INE20

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圖6 RU-泰混

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圖7 RU-越南3L

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圖8 合艾膠水

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圖9 馬來西亞杯膠

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圖10 上海現貨價格

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖11 保稅區庫提價

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖12 RU09-05

數據來源：Wind、國都期貨研究所

二、基本面分析

（一）旺產季來臨，7月份產膠國供應恢復增長

7月份，全球天膠供應進入旺產季，供應增長預期強烈。

ANRPC數據顯示，7月份，全球天膠產量同環比增加。其中，泰國天然橡膠產量40.77萬噸，同比19.00%；印度尼西亞產量25.34萬噸，同比1.36%；馬來西亞產量4.40萬噸，同比增加5.26%；越南產量10.00萬噸，同比-35.48%；中國產量8.90萬噸，同比27.87%。ANRPC產量合計101.08萬噸，同比4.22%。

進入7月份，全球雨量增多，臺風登陸頻繁，疊加東南亞國家受疫情影響，割膠上量困難，或帶來階段性供需失衡機會。

圖13 泰國橡膠產量

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖14 印度尼西亞橡膠產量

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圖15 馬來西亞橡膠產量

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖16 越南橡膠產量

數據來源：Wind、國都期貨研究所

（二）全球疫情對消費的負反饋持續，內外需求表現不佳

德爾塔病毒來勢洶洶，全球疫情再度惡化。輪胎消費較為分散，疫情的爆發不利于東南亞輪胎加工業生產，影響全球出行，對橡膠消費打擊巨大。

自五一假期結束后，國內輪胎開工便下降至低位；進入夏季，輪胎市場仍無明顯好轉，替換、配套、出口三大市場缺乏明顯好轉跡象令輪胎整體開工依舊維持在60%附近。替換市場方面，終端市場整體表現較為疲弱，市場整體走貨情況不佳；配套市場方面，國內汽車產銷連續5個月下降，7月汽車產銷更是進入同比下降狀態，輪胎需求表現難以獲得明顯提振；出口市場方面，盡管訂單表現尚可，但由于海運費高企且低價貨柜資源仍然緊張，輪胎出口亦受到一定阻礙。在出貨及庫存雙重壓力影響下，近期輪胎企業開工預計將繼續維持低位，短期內或存在再度下降可能。截至8月26日當周，國內全鋼胎周度開工負荷為55.58%，環比前一周下降5.75個百分點，較2020年同期下降18.91個百分點；半鋼胎周度開工負荷為57.7%，環比前一周微增0.4個百分點，較2020年同期下降12.02個百分點。

圖17 輪胎企業開工率

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖18 天然橡膠交易所庫存

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖19 天然橡膠進口

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖20 輪胎出口

數據來源：Wind、國都期貨研究所

（三）重卡支撐減弱

據中汽協最新發布的數據顯示，2021年7月，汽車銷量186.36萬輛，與2019年同期相比，增長3.05%，雖然扭轉了6月份同比下降趨勢，但增幅在全年中表現偏低。

其中，乘用車銷量155.10萬輛，與2019年相比，同比增長1.54%；商用車銷量31.2萬輛，與2019年相比，同比增長11.21%。作為橡膠最主要的下游消費端，重卡銷量7.63萬輛，同比增長0.7%，與6月份52.06%增幅相比，下降顯著。

圖21 汽車銷量

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖22 重卡和新能源汽車銷量

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖23 汽車庫存

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖24 汽車經銷商庫存

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖25 中國物流業景氣指數

數據來源：Wind、國都期貨研究所

圖26 汽車經銷商價格指數

數據來源：Wind、國都期貨研究所

三、后市展望

8月份，全球天然橡膠依然處于供應高速增長階段，雖然階段性降雨增多帶來供應增量不及預期，但仍然不改變供應增長的長期預期。疊加7月份，ANRPC同環比供應大幅增加，供應端對價格的壓制明顯。需求端來看，全球疫情未有明顯好轉跡象，內外需求表現偏差，國內輪胎企業開工偏低，汽車消費增速下降明顯，特別是重卡銷售增速大幅下降，對消費端沖擊較大。整體來看，當前橡膠市場仍然處于供強需弱階段，上行動能不足，下行空間有限，階段性沖擊難以使膠價擺脫底部震蕩格局，區間操作為主。

國都期貨 趙睿