報告摘要

走勢評級：鋁：看漲

報告日期：2021年9月6日

★幾內亞政變，鋁行業成本面臨較大上漲風險：

9月5日據外媒報道，幾內亞發生政權變動，“政變”領導人宣布解散政府、暫停憲法并關閉邊境。Mysteel的消息稱幾內亞目前僅關閉機場，禁止境外人員出入，生產以及裝船出口事宜目前正常運行。鋁土礦的生產和運輸暫未受到影響。

中國鋁土礦對外依存度高，1-7月國內鋁土礦進口量為6441萬噸，占國內總供應量約55%。其中幾內亞是國內最重要的礦石進口國，占總進口量的54.9%。今年由于國內需求量的增加以及海外疫情的影響幾內亞CIF價格已經出現明顯上行，國產礦石由于環保因素價格始終居高不下，本次幾內亞國內局勢劇變會引發市場對礦石供應緊張的擔憂，從而引發國內外礦石價格的上行。價格實際上漲幅度取決于本次事件后續持續時間和發展程度，短期由于幾內亞的鋁土礦生產和運輸暫未受到影響，并且國內鋁土礦港口庫存以及企業庫存量均較為充足，因此預計短期對礦石供應的實質性沖擊有限。

★產業鏈利潤向上游傳導：

本次幾內亞政變直接造成的影響是鋁土礦價格的上行，成本上漲后傳導至氧化鋁價格上行預計較為流暢。8月國內氧化鋁由于貨源緊張以及供應端大量減量已經造成了價格的大幅上行，8月初至今已經上漲近500元/噸。預計氧化鋁價格未來仍有一定上行空間。盡管最近電解鋁價格也在上行，但從鋁錠與氧化鋁比價來看，已經出現了一定修復。即鋁行業利潤開始逐步向上游重新分配。預計行業利潤將維持向上游傳導趨勢。此外，由于電解鋁基本面本身較強，價格上行趨勢也較好，因此價格對于消息炒作彈性較大。我們認為后續鋁價仍將偏強運行，建議偏多思路配置。

★風險提示：

國內需求大幅走弱。

報告全文

1 幾內亞政變，鋁行業成本面臨較大上漲風險

9月5日據外媒報道，幾內亞發生政權變動，“政變”領導人宣布解散政府、暫停憲法并關閉邊境。Mysteel的消息稱幾內亞目前僅關閉機場，禁止境外人員出入，生產以及裝船出口事宜目前正常運行。鋁土礦的生產和運輸暫未受到影響。

中國鋁土礦對外依存度高，1-7月國內鋁土礦進口量為6441萬噸，占國內總供應量約55%。其中幾內亞是國內最重要的礦石進口國，1-7月國內自幾內亞進口鋁土礦總計3538.6萬噸，同比去年增加6.6%，占總進口量的54.9%。

今年由于國內需求量的增加以及海外疫情的影響幾內亞CIF價格已經出現明顯上行，國產礦石由于環保因素價格始終居高不下，本次幾內亞國內局勢劇變會引發市場對礦石供應緊張的擔憂，從而引發國內外礦石價格的上行。價格的上漲幅度取決于本次事件后續持續時間和發展程度。短期由于幾內亞的鋁土礦生產和運輸暫未受到影響，并且國內鋁土礦港口庫存以及企業庫存量均較為充足，因此短期對礦石供應的實質性沖擊預計有限。不過如果該事件發酵時間較長且對幾內亞礦石的出口產生實質性影響，則全球礦石供應將變得緊張，價格也將顯著上行。

2 投資建議

本次幾內亞政變直接造成的影響是鋁土礦價格的上行，成本上漲后傳導至氧化鋁價格上行預計較為流暢。8月國內氧化鋁由于貨源緊張疊加供應端大量減量已經造成了價格的大幅上行，8月初至今已經上漲近500元/噸。預計氧化鋁價格未來仍有一定上行空間。盡管最近電解鋁價格也在上行，但從鋁錠與氧化鋁比價來看，已經出現了一定修復。即鋁行業利潤開始逐步向上游重新分配。預計利潤將維持向上游傳導趨勢。

電解鋁企業目前仍有較高利潤，因此成本的快速上行短期對供需基本面影響有限，更多的是對中期價格中樞有一定抬升作用。此外，由于電解鋁基本面本身較強，價格上行趨勢也較好，因此價格對于消息炒作彈性較大。我們認為后續鋁價仍將偏強運行，建議偏多思路配置。

3 風險提示

國內需求大幅走弱。