一、百年變局之下的市場環境

1．疫情變局：病毒與疫苗競速賽，全球結構性分化

近期，由于大國關系緊張和監管趨嚴帶來政策風險，金融市場風險偏好大幅下滑，即使前期強勢堅挺的新能源新基建碳中和等熱點概念也受到波及下挫，然而從商品市場來看，金融市場風險偏好的切換可能加劇全球稀缺資源的爭奪，尤其是國內外資源不均衡的相關品種的供應鏈的脆弱性可能推動避險性補庫。

展望中期來看，在海外宏觀收緊和國內調控強化打壓下，考慮到后續拋儲數量預計將視有色市場實際和下游需求情況動態調整，預計8月份有色價格仍以高位寬幅震蕩思路為主，在不出現宏觀系統系風險的前提下，銅鋁為首的有色金屬價格仍具有較強結構性支持，短期銅價上方受阻于73000元一線，若能突破將朝向75000元/噸附近，對鋁價則面對20000元/噸大箱體上沿阻力贊無力突破，短期聚焦銅鋁能否提前明確中長期趨勢向上突破的量能支持，建議相關產業強化生產利潤套保操作，普通機構和投機者可多看少動，注意控制倉位管控風險。

進入三季度、歐美發達經濟體由于強化疫情防控和準備了充足的疫苗供應，目前在全球各國疫苗的接種率中歐美發達國家處于遙遙領先的狀態。數據顯示，截至7月底，英國超過六成的人口至少接種一劑疫苗，美國則是一半，歐盟則是四成左右。伴隨著歐美疫苗接種率的提升，原本動輒日增數萬確診病例的歐美國家，近期疫情也紛紛趨穩。但需要注意的是，從確診總數上來看，歐美國家仍是難以被趕上。而在歐美國家新冠疫情趨緩之際，部分亞洲國家的新一輪疫情卻在惡化，導致全球結構性分化。

圖：歐美主要國家每日新增確診人數（備注：美國為右軸）

數據來源：Wind 國信期貨

事實上，受印度地區新一輪變異病毒大流行的外溢因素影響，包括東南亞兩大人口大國印尼和菲律賓在內的亞洲地區疫情自5月中下旬開始反彈。目前亞洲地區正經歷新一輪新冠病毒爆發，而這也勢必也對與東南亞地緣、貿易高度相關的中國造成較大影響。數據顯示，二季度以來全球每日新增確診病例中約4成來自亞洲，該情況固然受到印度疫情數字的影響，但曾經表現良好的東南亞國家，目前的情況也很不樂觀。值得注意的是，東南亞國家疫苗接種率普遍較低。目前亞洲到期目前面臨的挑戰是如何提高疫苗覆蓋率，一些地區是疫苗供應有限，另一些地區則是接種疫苗意愿不高，但無論如何，提高疫苗覆蓋率就算不能讓疫情“清零”，也能有效保護弱勢群體降低醫院壓力，但東南亞地區在病毒與疫苗競速中處于落后狀態。

圖：歐美主要國家的每百人已完成疫苗接種人數持續快速攀升中

數據來源：Our World in Data，國信期貨

圖：東南亞主要國家接種新冠疫苗的人口比例

數據來源：Our World in Data，國信期貨

在病毒與疫苗競速賽中，隨著當前全球疫情形勢而變化的經濟預期也呈現分化走勢，即歐美等發達經濟體疫情好轉經濟穩步復蘇，而亞洲為代表的經濟體新增確診病例數量創下新高，拖累經濟復蘇。印度在全球疫苗接種中扮演的角色正由施援方被迫轉為受援方，形成對全球疫苗資源的擠兌，有跡象顯示，以印度為代表的亞洲地區這一輪疫情來勢洶洶且尚未看到消退跡象，期間可能帶來新的更強的變異新冠病毒，給全球防疫進程帶來更為嚴峻挑戰，考慮到印度為首的亞洲地區的人口基數，疫情持續時間越長，產生更多變異病毒、影響現有疫苗效力的可能性就越大。若變異病毒外溢持續，全球走出疫情陰影的時間將延后，同時變異病毒在亞洲地區的新一輪蔓延或導致全球經濟出現新的結構性分化，對全球產業鏈分工構成沖擊。

2．實體產業：大國博弈矛盾凸顯，中國崛起產業轉型

新冠疫情引爆的全球經濟危機加劇全球百年未有的大變局，大國關系與治理體系重塑導致的動蕩調整與變革進步勢不可擋。恰逢全世界局勢和思潮變化，海外經濟和政治環境發生異變。在大宗商品領域，一方面是部分相對落后國家借資源和人口優勢崛起，在一些領域成為推動產業發展的重要力量。尤其是東南亞國家與非洲、南美等地區為首的落后地區，其豐富的自然資源優勢開始顯現，但隨著資源糾紛和平民主義抬頭，大宗商品產業鏈上游出現供應擾動，其中以南美地區的銅鋅鋰、澳洲地區的鐵礦石、東南亞的鎳礦都出現供應擾動和成本大幅抬升。與此同時，歐美等發達國家借技術、金融、應用等體系性優勢，推行“對華脫鉤”和“制造業回流”以圖占據先機，中國的強勢崛起正遭遇歐美等國政治經濟針對性的阻力。

圖：全球后疫情時代大國博弈加劇，經濟科技領域全面競賽，產業軍備競賽加劇

數據來源：國信期貨整理

當前中國經濟結構性轉型持續面臨五大威脅：資源自給率不足，經濟增速下滑、加工產能過剩、地緣政治對抗、創新技術不足，同時制造業處于結構調整和轉型升級時期。在本輪變局中，中國遭遇貿易與稅務大戰、地緣政治沖突加劇與產業洗牌升級轉型的復雜局面，在世界各國開啟新一輪科技創新與先進制造業軍備競賽的格局下中國有色金屬為代表的實體行業必須抓資源、去過剩、調結構、穩內需、促創新，加速產業升級節奏，在百年變局尋求突破機遇！中國乃至全球的定價權更多受到海外礦山供應的影響。中國為了滿足自身龐大的工業化、城鎮化需要，在全球有色等礦產資源的消費量占重高達50%左右，對外依賴然而中國企業在全球有色產業鏈的優勢主要集中在冶煉、加工環節，過去作為世界工廠，中國的冶煉加工產能嚴重過剩，但核心的瓶頸資源缺乏難解決這也導致中國中下游產業被迫要看海外市場的臉色。

從宏觀大環境來看，2021年美聯儲為首的歐美主要央行貨幣政策最寬松的時候可能已經過去，使得順周期資產尤其是大宗工業品的良好環境有所削弱，考慮到南美及南亞等地區疫情防控仍然嚴峻，且全球部分經濟體已因通脹壓力而開啟加息，需警惕實體經濟復蘇不及預期及貨幣政策轉向的”灰犀牛“帶來的利空影響擴散，資產價格尤其股市及大宗商品價格波動將進一步加劇。就宏觀政策大環境而言，隨著中美等主要經濟體不約而同加大新能源新基建等創新行業投入，疊加中國有色行業提出2025年提前實現碳拐點的目標，這使得與新能源新新基建及碳拐點碳中和概念高度相關的有色金屬板塊預計將呈現估值由傳統周期性重工業向高估值創新材料板塊靠攏，預計金融市場投資偏好對有色金屬等大宗商品板塊較有利。

圖：2021年全球經濟增長與通脹預期劇烈變化，流動性和風險偏好主導有色價格

數據來源：國信期貨整理

3．流動性：美聯儲“鷹派信號”，財政刺激“放水不停”

6月份，美聯儲議息會議意外發出的“鷹派信號”，實際上是通過對市場一系列的評估，暗示美聯儲認為隨著美國疫情對經濟的壓制緩和，美國就業會加速恢復，通脹預期隨著經濟供應恢復雖然會短期回落，但長期較高通脹的基礎有了，而美國經濟在就業和通脹等領域的加速恢復，也給了美聯儲討論下一階段寬松政策逐步回歸常態的依據，美聯儲提前給出了加息的的明確預期，但為了平抑市場太過于劇烈的反應，還是提前釋放預期的同時表明對經濟的支持態度。用一句話中總結：美聯儲準備提前行動！

對此的影響來看，美聯儲此舉對貴金屬的黃金顯著構成利空，中期明確可以做空，而有色等大宗工業品寬松政策支持下的利好預期也被提前被削弱，盡管供應彈性顯著小于需求導致的結構性支持仍在，但考慮到中國調控出手的敏感時點，中期表現為整體趨勢轉弱和內部隨著題材分化，“集體大水牛”行情宣告提前結束。

然而二季度提來美國總統拜登正式宣布“超級放水計劃”：即在2022財年6萬億美元支出計劃，到2031年將總支出增加到8.2萬億美元。若計劃落地，將使美國聯邦持續支出達到自二戰以后的最高水平，同時在未來10年赤字將超過1.3萬億美元。盡管此次拜登政府的預算計劃還需國會通過，但考慮到民主黨控制參眾兩院，因此拜登政府的政策控制力度性是近十年來最高的，尤其他能與議員們就部分基礎設施議程達成一致的話，預計通過可能性更高。若拜登的計劃得以實施，政府在未來10年每年的支出將接近美國經濟總產出的四分之一。它的稅收收入將相當于整個經濟的五分之一。對于可能引發的高通脹，拜登團隊預測消費者價格每年的上漲速度永遠不會超過2.3%，而美聯儲在未來幾年只會從目前的最低水平逐步加息。

那么美國究竟會不會因為經濟過熱而出現罕見的高通脹呢？事實上，歷史上沒有一場金融危機是完全靠印鈔放水來最終解決的，美國超級放水計劃層出不窮的背后，是用向全球狂征“美元鑄幣稅”，以美元信用削弱來換取自身經濟增長動力，這可能引發全球經濟不均衡進一步加劇，以商品為代表的資產價格迎來新一輪泡沫，更多資金轉而押注全球流動性寬松下多重利好共振中的金屬板塊，市場對通貨再膨脹預期高漲，大宗商品為代表的各類資產強勢，而在新冠疫情威脅下持續放水或最終為新一輪金融危機埋下隱患。

圖：高盛預計美國新一輪財政刺激計劃下未來數年政府赤字將提高

數據來源：高盛，國信期貨整理

自拜登上任以來，該國政府對于財政刺激政策的力度就在不斷的加大，距離美國新一屆政府上任的近四個月內，其推出的經濟計劃總額超過6萬億美元，總的實施周期超過8年。其中包括美國救援計劃、美國就業計劃和美國家庭計劃，高盛預計拜登一攬子計劃將使得美國政府赤字在2021-2028年都是凈增加的狀態，進一步增加政府債務負擔，并且可能倒逼美聯儲延后加息政策，對大類資產提供寬松流動性窗口期。

據美聯儲數據，目前美國政府債務/GDP的比率已經超過120%，如果上述一攬子計劃能夠順利實施，美國政府的財政赤字將愈發嚴峻，債務風險將會進一步加大。隨著支出的大規模增加，會使得美聯儲不得不購買政府債務，或者購買資產降低利率，兩者都將會使得社會貨幣量的投放增加。據美國商務部估計，美國在2021-2025年的平均利率將在1.6%左右波動，為大宗商品資產構造了整體較為寬松的宏觀環境。

通過觀察美聯儲貨幣政策錨定的核心指標——就業數據，我們可以發現，美國經濟和就業市場的恢復仍不穩固，貨幣政策不易急轉彎。美聯儲主席鮑威爾在近期重申了該行將繼續維持寬松貨幣政策的承諾，他表示，美聯儲仍需看到經濟出現顯著改善，才會撤回政策支持。根據此前公布的美國4月就業數據，雖然失業率幾乎回到疫情之前的水平在6%左右，但該項指標容易出現勞動人口退出市場從而指標失真的情況，這在當前疫情狀態下尤為明顯，而另一指標——勞動參與率，則仍遠低于疫情前的水平，表現為非常疲弱的態勢，而近期外媒體披露稱美聯儲計劃討論收緊寬松貨幣政策和大規模資產購買的可能后，5月非農就業數據不及預期，逆轉了此前市場對就業數據將大幅好轉進而可能刺激美聯儲收緊資產購買計劃的預期。這意味著在美國為首的海外實體經濟復蘇并不穩定，盡管隨著歐美疫情得到逐步控制，新一輪財政刺激現金補助刺激效果減弱，零售銷售和消費者信心指數回落，通脹憂慮對居民需求增長造成了一定的負面影響，但金融市場最為關注的寬松貨幣政策在短期難轉向，中長期何時出現拐頭信號有待更多討論和數據佐證。

圖：美國政府債務總額/GDP創歷史新高，銅在內有色等大類資產“水漲船高”

數據來源：WIND，國信期貨整理

圖：2021年美國失業率和勞動參與率出現顯著異常變化

數據來源：美國勞工部，國信期貨

二、鋁產業鏈分析展望

1．鋁土礦：海外依賴度較大，進口礦石彌補國內缺

我國作為全球鋁產業鏈的產銷大國，在上游鋁土礦方面嚴重依賴海外資源進口不足。全球范圍內，中國資源保障度最低，遠遠低于全球平均102年的鋁土礦保障年限。目前我國已探明鋁土礦儲量雖不少，但占比只有全球的3%左右，人均儲量更是全球平均水平的1/10，且貧礦多富礦少，生產成本較高，深度開采之下，長久也會面對供應問題。數據顯示，假設以中國全年電解鋁產量3600萬噸取整來作為估算基準，則相應上游需消耗鋁土礦總量約1.74億噸，其中預計我國進口鋁土礦約1億噸，進口資源依賴度近6成。

圖：中國及分地區保有儲量及基礎儲量年限對比

數據來源：宏橋集團，國信期貨

整體而言，隨著下游氧化鋁價格短期打破平穩上行態勢，預計國產礦石價格蠢蠢欲動上漲或面臨壓力，三季度國產鋁礬土主要產出地主流礦石價格將維持震蕩平穩運行，供應方面山西地區仍表現為供應相對緊張，仍需河南地區資源給予補充，南方地區礦石市場維持穩定，預計難以發生變動。后市需更多關注部分氧化鋁廠是否將低溫產能改回高溫產能從而使得進口礦消耗量下降，同時在氧化鋁廠后期補充國產鋁土礦原料庫存后和開工積極性或有所恢復，2021年氧化鋁更多增產，將帶動國內外鋁土礦市場價格戰壓力加大。

從海外鋁土礦來看，目前幾內亞方面輸送至中國的鋁礬土數量位于500萬噸以上，仍維持其半壁江山地位，從行業趨勢來看海外供應整體充裕且長期增長態勢較為明確。當前進口礦石港存也保持小幅上漲態勢，驗證了進口資源相對充足的狀態。同時，進口礦石供應量也需密切關注海外礦石主產地疫情情況，目前當地疫情尚未引起鋁土礦生產端擾動，使得海外鋁土礦資源供應運輸較順暢，重點聚焦以印尼和馬來西亞為代表的的東南亞地區、澳洲地州和非洲等地地區疫情加重的風險，同時進口礦石價格成本中海運費價格波動的影響較大，也會影響進口礦石競爭力。

圖：2020-2021年海外氧化鋁供給呈現上升趨勢，海外競爭加劇恐長期對國內產生壓力

數據來源：SMM，國信期貨

圖：近年來海外鋁土礦鋁進口占比（內圈為2019年，外圈為2020年）

數據來源：SMM，國信期貨

從國內外鋁土礦價格趨勢和資源競爭來來，當前鋁土礦供應內緊外松之下，進口礦較國內明顯更具性價比，當前中國疫情整體穩定且貨物流正常運行，國內鋁土礦供應占比明顯回升，但考慮到以幾內亞等為首的海外鋁土礦主產區物流、海運費仍有一定優勢，因此國內鋁企業仍持續外購鋁土礦，大量進口鋁土礦沖擊也使得國內鋁土礦面臨巨大沖擊，國內礦石為搶占市場份額提價收到抑制，國內外礦石資源面臨價格戰。目前海外鋁土礦貨源大量涌入中國市場推動進口礦占比達到近6成，同時整體上看海外上游鋁土礦資源集中度較高，且鋁土礦資源開發還有較大空間，未來預計將有充裕的海外鋁礦石資源有意流入國內，則必將一定程度加大國內外鋁礬土市場的價格競爭力度，目前限制國產和海外鋁土礦直接價格戰的因素主要是生產工藝，因使用海外鋁土礦的氧化鋁廠主要以低溫拜耳法為主，而消耗國產礦的氧化鋁廠其生產工藝為高溫拜耳法，但氧化鋁廠有在高溫線和低溫線中有來回切換的情況，因此國內外礦石存在價格競爭，但兩者價格波動的時點和空間存在不完全同步情況。

從產業長遠趨勢發展看，我國作為全球鋁產銷第一大國地位穩固，但也存在較高的鋁資源進口依賴，面對國內鋁資源供應能力日益疲軟的嚴峻形勢，在海外抓牢鋁土礦資源進口渠道已成為鋁行業的普遍共識，近年來多家龍頭企業帶動行業布局海外資源，特別是大力開發東亞的印尼和非洲地區幾內亞，目前幾內亞共和國和印尼已成為我國鋁土礦進口的排名第一和第三的資源供應地。同時考慮到海外進口鋁土礦成本中的運費占比較高，隨著海外鋁土礦資源被越來越多發掘和利用，已有越來越多鋁企將氧化鋁廠直接搬到當地，預計未來我國氧化鋁行業海外布局將進一步提高，進口資源將部分從海外鋁土礦向進口氧化鋁。

圖：2020-2021年海外氧化鋁供給呈現上升趨勢，海外競爭加劇恐長期對國內產生壓力

數據來源：SMM，國信期貨

2．氧化鋁：進口涌入沖擊國內，氧化鋁仍有過剩壓力

從國內氧化鋁市場表現來看，此前由于氧化鋁企業及貿易商方面持續積極炒作“噱頭”烘托市場供應收緊的氛圍，同時市場也出現個別做市行為在一定程度上也推動了氧化鋁價格的快速上漲，但當市場實際成交價格回升至2400元/噸附近時，由于下游電解鋁企業不接受上游炒作，仍保持其固有的按需采購模式，更多的以執行長單為主，因此壓制氧化鋁價格漲幅，市場流通領域出現僵持，價格實質性支撐區間還有待市場真實成交驗證。

從國產氧化鋁生產成本策略來看，根據百川盈孚統計顯示，中國氧化鋁行業含稅完全成本加權平均值約在2250元/噸附近。從國產氧化鋁供需平衡來看，按照噸鋁氧化鋁單耗1.93噸計算，下半年中國國產氧化鋁供應呈現略短缺狀態，這部分缺口完全被海外氧化鋁進口所彌補，而國內下半年新增的部分氧化鋁產能預計將面臨開工難的現實問題，預計2021年國產氧化鋁價格仍將呈現進口沖擊、國內產能過剩、價格反彈無力等多重利潤因素疊加難題。海外氧化鋁方面，因國內外氧化鋁存在進口盈利空間，海外供給過剩的氧化鋁產能大量涌入國內，使得國內氧化鋁價格反彈明顯受到壓制。

從國內外氧化鋁價格趨勢和資源競爭來來，考慮到國際鋁業巨頭海德魯/EGA等新增和復產氧化鋁產能的提升，2021年海外氧化鋁供給新增速度明顯高于國內，且海外整體氧化鋁整體成本較低，部分氧化鋁廠生產成本僅為在180-200美元/噸，較高的利潤預計將使得2021年一二季度海外供應壓力持續保持，此外2020年海外受疫情等多方面因素影響電解鋁產量預計減產，將造成海外氧化鋁供給過剩加劇，海外累庫持續，按當前國內外氧化鋁生產成本和比價來估算，預計2021年氧化鋁再次打開盈利窗口的概率較大，因此國內外氧化鋁的價格競爭將較鋁土礦更為直接，反映在價格波動上國內氧化鋁將有明顯海外進口的制約，預計2021年國產氧化鋁產能開工率持續處于低位，部分缺口將以海外氧化鋁來替代。

圖：2020年以來氧化鋁新增產能規模釋放較大

數據來源：SMM，國信期貨

3．冶煉：噸鋁利潤仍在高位，高鋁價刺激復產及進口

從十四五鋁行業規劃來看，此前“十二五”電解鋁新建產能向能源富集地區布局，“十三五”產能向清潔能源地區轉移，而“十四五”電解鋁布局調整將基本完成，產能天花板形成。“十四五”期間，中國鋁消費也將發生轉型，擴大鋁應用的重點領域是交通運輸和提高人民生活水平的生活領域（公共設施等基建與汽車家電等）。擴大國內鋁消費既是服務居民生活需要，也為國內積累了二次資源，同時也減少國際貿易摩擦，這是中國鋁工業十四五規劃的長期發展戰略重要組成部分。

目前我國鋁產業處于轉型升級的關鍵期，經歷多年快速擴展后，供給側結構性改革強勢推動電解鋁產能天花板形成，解決了困擾行業多年的產能無序擴張問題；隨著海外鋁資源開發取得顯著進展，有效保障國內鋁產業運行安全；而我國技術進步成效顯著，鋁冶煉技術和能耗水平國際領先；中國一直是拉動全球鋁消費的重要引擎，國內原鋁消費即將進入平臺期，但短板依然存在，復雜的國際政治經濟形勢和爆發式增長的貿易救濟案件倒逼中國鋁工業產業轉型和消費升級。

從噸鋁成本利潤測算來看，滬鋁此輪反彈的啟動時點是2020年3月末，彼時國內電解鋁企業加權平均生產成本一度跌至在12200元/噸附近，全行業面臨嚴重虧損局面，但進入下半年以后，國內電解鋁企業加權平均生產成本小幅仍不到13000元/噸，此時的鋁冶煉行業加工利潤可達到3000元/噸左右，行業盈利產能的幾乎全部盈利。根據卓創監測數據顯示，截至6月底，我國電解鋁企業加權平均生產利潤人處于歷史性高位，部分電解鋁廠噸鋁利潤一度高達6000元/噸，使得國內電解鋁產能開工率明顯提高，此前減產停產產能復產及新建產能投放的壓力逐步增大，預計2021年電解鋁生產利潤空間將受到擠壓。

圖：十三五與十四五對比，中國電解鋁產能分地區分布情況預估

數據來源：中國有色金屬工業協會，國信期貨

圖：2000年以來中國電解鋁規劃產能及實際產量情況

數據來源：中國有色金屬工業協會，國信期貨

圖：2021年供給壓力仍然存在年度投產產能超過300萬噸

數據來源：SMM，國信期貨整理

圖：2000年以中國電解鋁供應增速及產能開工率情況

數據來源：中國有色金屬工業協會，國信期貨整理

4．消費：利潤開工由強轉弱，后續訂單憂慮凸顯

2021年以來，國內電解鋁主要貿易和消費地區的社會庫存持續震蕩回升，盡管較年內社會庫存顯著回升，但累庫幅度并不及預期，其中春節以來以無錫為代表的華東地區和佛山為代表的華南地區累庫放緩，二季度庫存變化存較大爭議，后續持續關注庫存對供需平衡的信號作用。整體來看，由于我國電解鋁行業處于產能轉移過程中，部分云南、內蒙古等省電解鋁新增產能較計劃放緩，導致中國電解鋁供應壓力被延后遲滯，疊加當前鋁冶煉廠鑄錠比仍處低位，鋁錠短期結構性供需錯配，導致行業冶煉加工利潤持續處于歷史高位。根據我國“十四五”鋁產業布局規劃來看，目前我國電解鋁大規模產能調整在未來五年將基本完成，十四五期間電解鋁產能天花板或將被嚴格鎖死，而我國鋁消費也將發生轉型升級，重點領域將圍繞新基建新能源領域潛能高增長而具備較高增長潛能，為我國鋁行業轉型升級創造機會。

事實上，在2021年后疫情時代復產復工過程中，新舊基建和行業補庫需求復蘇成為帶動實體經濟復蘇的主要動力，但是隨著傳統消費旺季下游補貨搶購潮轉弱，需要關注各終端邊際變化及消費換擋情況。從鋁材出口來看，全球政治經濟博弈對我國鋁材出口消費影響不容忽視，按中國我國鋁產量3600萬噸取整估算，全占世界鋁供給總量的60%，同時國內鋁真實需求約3100萬噸，占全球鋁需求50%，供需占比的實際情況決定了我國需要大量出口鋁材以依賴國際市場進行消費。2021年以來，我國鋁出口由于內外鋁價價差擴大受到持續抑制，預計2021年鋁材出口將受到較大影響，部分被迫轉向國內。

圖：2020年中國消費內循環強勁，出口循環偏弱，投資循環持穩

數據來源：國信期貨整理

三、后市展望

2021年1-7月，由于大國關系緊張和監管趨嚴帶來政策風險，金融市場風險偏好大幅下滑，以股市、債市及大宗商品為代表的大類資產價格波動率顯著增加。在全球經濟復蘇結構性不同步的背景下，市場對于未來貨幣政策的分歧顯著加劇，海外流動性過剩而國內加大調控降溫推動有色市場外熱內冷滬倫比值進一步走弱。從商品市場來看，金融市場風險偏好的切換可能加劇全球稀缺資源的爭奪，尤其是國內外資源不均衡的相關品種的供應鏈的脆弱性可能推動避險性補庫，前期強勢堅挺的新能源新基建碳中和等熱點概念仍將維持堅挺。

從宏觀大環境來看，2021年美聯儲為首的歐美主要央行貨幣政策最寬松的時候可能已經過去，使得順周期資產尤其是大宗工業品的良好環境有所削弱，考慮到南美及南亞等地區疫情防控仍然嚴峻，且全球部分經濟體已因通脹壓力而開啟加息，需警惕實體經濟復蘇不及預期及貨幣政策轉向的”灰犀牛“帶來的利空影響擴散，市場風險偏好切換頻繁，資產價格尤其股市及大宗商品價格波動將進一步加劇。就宏觀政策大環境而言，隨著中美等主要經濟體不約而同加大新能源新基建等創新行業投入，疊加中國有色行業提出2025年提前實現碳拐點的目標，這使得與新能源新新基建及碳拐點碳中和概念高度相關的有色金屬板塊預計將呈現估值由傳統周期性重工業向高估值創新材料板塊靠攏，預計金融市場投資偏好對有色金屬等大宗商品板塊較有利。

展望后市，預計8月份有色價格仍以高位寬幅震蕩思路為主，在不出現宏觀系統系風險的前提下，銅鋁為首的有色金屬價格仍具有較強結構性支持，鋁價面對20000元/噸大箱體上沿阻力暫無力突破，短期聚焦能否提前明確中長期趨勢向上突破的量能支持，建議相關產業強化生產利潤套保操作，普通機構和投機者可多看少動，注意控制倉位管控風險。

圖：2020年鋁行業出現結構性錯配，2021年類似情況或將持續

數據來源：國信期貨整理