摘要

7月份，鋁價呈現(xiàn)震蕩上行，月度漲幅7.32%。宏觀面，7月初美國就業(yè)形勢持續(xù)改善，物價不斷上升及全球疫情升溫推動的避險情緒給美元帶來支撐，不過，臨近7月底，美國貨幣政策會議決定維持寬松政策不變疊加近期經(jīng)濟(jì)增速不及市場預(yù)期，美元指數(shù)表現(xiàn)較為弱勢。供應(yīng)端，鋁土礦進(jìn)口延續(xù)增長，氧化鋁總體產(chǎn)量和進(jìn)口量均出現(xiàn)下滑，而鋁廠限產(chǎn)不斷，供應(yīng)端擾動不端，總體運(yùn)行產(chǎn)能也有所下滑。需求端，鋁材開工率雖小幅走弱，總體仍處高位。房地產(chǎn)方面，銷售面積、新開工面積增速有所趨緩，整體動能有所回落。汽車方面，上半年國內(nèi)汽車行業(yè)延續(xù)穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢，而芯片短缺、原材料價格大幅上漲加大企業(yè)成本壓力，汽車行業(yè)的發(fā)展保持著謹(jǐn)慎看好態(tài)度。空調(diào)方面，空調(diào)行業(yè)內(nèi)銷邊際改善，外銷保持高增速，整體表現(xiàn)較為良好。總體看，當(dāng)前鋁市供應(yīng)持續(xù)收緊，鋁錠、鋁棒尚未正式進(jìn)入累庫，下游及終端需求表現(xiàn)不俗，后市鋁價走勢有望繼續(xù)上行。

第一部分 行情回顧

2021年7月鋁價整體呈現(xiàn)震蕩上行，月度漲幅7.32%。7月初，美國就業(yè)形勢持續(xù)改善，物價不斷上升，美聯(lián)儲轉(zhuǎn)鷹及全球疫情升溫推動的避險情緒給美元帶來支撐，美元指數(shù)震蕩上行。國內(nèi)停產(chǎn)較久的鋁廠也相繼傳出著手復(fù)產(chǎn)，總體供應(yīng)有所復(fù)蘇。不過，7月中旬過后，全國多地出現(xiàn)電荒，云南繼續(xù)限電限產(chǎn)致近百萬噸停產(chǎn)，蒙西鋁廠降負(fù)荷及廣西新投暫緩，疊加河南發(fā)生汛情，企業(yè)受災(zāi)被迫減產(chǎn)、停產(chǎn)。此外，第二批國家儲備鋁9萬噸，整體數(shù)量略低市場預(yù)期，而鋁錠、鋁棒持續(xù)去庫，鋁市仍未完全進(jìn)入累庫。此外，美國7月貨幣政策會議決定，將超額準(zhǔn)備金利率（IOER）維持在0.15%不變，基準(zhǔn)利率維持在0%-0.25%不變，美國二季度實(shí)際GDP同比增長6.5%，遠(yuǎn)不及市場預(yù)期的8.5%。總體看，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，美聯(lián)儲維持寬松政策不變疊加本月鋁市供應(yīng)端擾動不斷，下游累庫拐點(diǎn)延后，整體鋁價表現(xiàn)偏強(qiáng)。

數(shù)據(jù)來源：瑞達(dá)期貨(002961,股吧)、WIND

第二部分 鋁產(chǎn)業(yè)鏈回顧與展望分析

一、鋁市供需體現(xiàn)

1、全球鋁市供應(yīng)短缺局面延續(xù)

世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）數(shù)據(jù)顯示：2021年1-5月全球鋁市場供應(yīng)短缺65.50萬噸。2020年全年供應(yīng)過剩117.4萬噸。2021年5月全球鋁市場消費(fèi)量為605.65萬噸。2021年1-5月全球鋁需求量為2，929萬噸，去年同期為2，654.5萬噸，同比增加274.5萬噸。2021年5月全球鋁產(chǎn)量為579.87萬噸，同比增加5.5%。截至2021年5月底全球鋁市場庫存為-23.3萬噸。

國際鋁業(yè)協(xié)會（IAI）公布數(shù)據(jù)顯示，6月全球原鋁產(chǎn)量降至554.9萬噸，5月產(chǎn)量修正為575萬噸。IAI報告，預(yù)計中國6月原鋁產(chǎn)量降至324.5萬噸，5月修正為335萬噸。亞洲（不包括中國）產(chǎn)量為37萬噸，海灣合作理事會（GCC）產(chǎn)量為47.2萬噸，北美產(chǎn)量為31.8萬噸，西歐產(chǎn)量為27萬噸，東歐和中歐產(chǎn)量為34萬噸。大洋洲為14.4萬噸，非洲為13萬噸。

數(shù)據(jù)來源：瑞達(dá)期貨、WBMS

2、供需體現(xiàn)-全球鋁顯性庫存大幅減少

截至7月23日，全球鋁顯性庫存報1731091噸，較6月末減少183574噸，其中COMEX鋁庫存40900噸，較6月末增加11426噸；LME鋁庫存1423525噸，較6月減少154550噸，6月份倫鋁庫存錄得較大幅度下降；上期所鋁庫存266666噸，較6月末減少62906噸。整體來看，全球鋁顯性庫存出現(xiàn)大幅下降，倫鋁庫存出現(xiàn)較大幅度減少。倫鋁庫存在3月底以來持續(xù)回落，下降幅度超過預(yù)期。國內(nèi)去庫態(tài)勢表現(xiàn)尚可，庫存總體處較低水平。當(dāng)前國內(nèi)鋁市尚未正式進(jìn)入累庫，去庫仍延續(xù)未停止，預(yù)計仍將持續(xù)一段時間。

數(shù)據(jù)來源：瑞達(dá)期貨，WIND

二、鋁市供應(yīng)

1、鋁土礦進(jìn)口延續(xù)增長

中國鋁土礦雖然分布集中，大中型礦床較多，但不易開采，不像國外那些適合露天開采的紅土型鋁土礦，目前我國鋁土礦對外依存度約60%。根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2021年6月中國進(jìn)口鋁土礦數(shù)量1013.98萬噸，比5月增加11.27%，上半年累計進(jìn)口量5512.72萬噸，同比上半年減少5%。6月份的進(jìn)口國中，幾內(nèi)亞進(jìn)口量環(huán)比6月增加0.96%。澳大利亞和印尼的增幅較大，但同比去年6月仍有減少。

目前山東地區(qū)的氧化鋁廠進(jìn)口礦用量維持穩(wěn)定狀態(tài)，而河南，山西兩地對進(jìn)口鋁后市仍存有潛在需求增量。具體而言，上半年因?yàn)楦鞣N原因?qū)е潞幽希�山西兩地國產(chǎn)礦產(chǎn)出不足，部分氧化鋁廠不得不在海運(yùn)費(fèi)處于高位情況下增加進(jìn)口礦的使用以保證穩(wěn)定的產(chǎn)出。而近期國內(nèi)環(huán)保和安全檢查陸續(xù)進(jìn)行且河南地區(qū)近期更是出現(xiàn)暴雨災(zāi)害，致使國內(nèi)礦山開工進(jìn)一步延遲。所以，后市河南、山西兩地國產(chǎn)礦的供應(yīng)緊張局面或仍舊難以緩解，進(jìn)口礦或?qū)⒀永m(xù)增長。

數(shù)據(jù)來源：瑞達(dá)期貨，WIND

2、氧化鋁產(chǎn)量環(huán)比下滑 進(jìn)口量同比持續(xù)下滑

氧化鋁方面，SMM數(shù)據(jù)顯示，2021年6月（30天）中國氧化鋁產(chǎn)量611.5萬噸，其中冶金級氧化鋁產(chǎn)量590.5萬噸，冶金級日均產(chǎn)量19.7萬噸，環(huán)比轉(zhuǎn)降1.7%，同比增長7.4%；2021年上半年中國共生產(chǎn)冶金級氧化鋁3533.3萬噸，累計同比增長8.3%。本月受制于河南、山西礦石緊缺及全國煤炭價格普漲等原因，北方地區(qū)運(yùn)行產(chǎn)能環(huán)比前一月小降；西南地區(qū)產(chǎn)能則是環(huán)比續(xù)增，廣鋁、崇左龍州項(xiàng)目均貢獻(xiàn)增量。需求端看，6月中國電解鋁產(chǎn)量321.7萬噸，估算月內(nèi)氧化鋁凈進(jìn)口在30萬噸水平，月內(nèi)小幅過剩1.2萬噸。截至7月上旬，中國冶金級氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能7167萬噸/年，建成產(chǎn)能增至8860萬噸/年。本月西南地區(qū)新增放量持續(xù)，河南雨情對氧化鋁廠影響相對有限，需持續(xù)關(guān)注北方各省氧化鋁廠運(yùn)行波動，黨慶之后國產(chǎn)礦石供給料寬松，但煤價上漲帶來的成本端壓力不容小覷。

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年6月中國氧化鋁進(jìn)口27.49萬噸，同比下滑34.95%，環(huán)比增加89.32%；6月出口氧化鋁0.50萬噸，同比下滑84.43%，環(huán)比增加7%；6月凈進(jìn)口氧化鋁26.99萬噸，同比下滑30.86%，環(huán)比增加92.07%。1-6月中國氧化鋁累計進(jìn)口141.13萬噸，同比下滑27.21%；1-6月中國氧化鋁累計出口4.13萬噸，同比下滑57.59%；1-6月中國氧化鋁累計凈進(jìn)口136.99萬噸，同比下滑25.6%。

數(shù)據(jù)來源：瑞達(dá)期貨，WIND

3、電解鋁增減產(chǎn)并行 運(yùn)行產(chǎn)能有所下滑

電解鋁產(chǎn)量方面，SMM數(shù)據(jù)顯示，2021年6月（30天）中國電解鋁產(chǎn)量321.7萬噸，同比增長7.1%，日均產(chǎn)量10.7萬噸，環(huán)比小增0.03萬噸；2021年上半年中國共生產(chǎn)1946.8萬噸，累計同比增長8.10%。6月份仍是增減產(chǎn)并行，云南省內(nèi)電解鋁復(fù)產(chǎn)進(jìn)度緩慢，甘肅、河南的電解鋁復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能逐步放量，同時月內(nèi)貴州地區(qū)個別鋁廠出現(xiàn)小幅減產(chǎn)。截至7月初，中國電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能3888.0萬噸/年，有效建成產(chǎn)能4380.4萬噸/年，全國電解鋁企業(yè)開工率88.8%。SMM調(diào)研6月鋁水占比68.5%，環(huán)比基本持平。

進(jìn)入7月，月初運(yùn)行產(chǎn)能小幅修復(fù)——月初云南減產(chǎn)面積有所收窄，廣西百礦等新投項(xiàng)目繼續(xù)投產(chǎn)，且青海海源、山西兆豐、陜縣恒康等電解鋁廠復(fù)產(chǎn)進(jìn)程延續(xù)。同時，近期國家共拋儲14萬噸也將貢獻(xiàn)部分增量。不過，7月中旬過后，河南發(fā)生汛情，企業(yè)被迫減產(chǎn)、停產(chǎn)不斷，云南限電限產(chǎn)頻繁升級，蒙西鋁廠降負(fù)荷生產(chǎn)，廣西、貴州用電壓力加大，部分鋁產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)也相繼收到限電要求。展望后市，8月電力缺口持續(xù)存在，部分產(chǎn)區(qū)企業(yè)停限產(chǎn)或?qū)⑦M(jìn)一步升級，供應(yīng)端擾動進(jìn)一步增強(qiáng)，電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能繼續(xù)下滑。

數(shù)據(jù)來源：瑞達(dá)期貨、WIND

三、鋁市需求

1、需求-鋁材開工率小幅走弱

鋁合金方面，我國多年來一直是鋁合金的生產(chǎn)大國和凈出口國，但出口基數(shù)較低，對鋁價影響有限。鋁材方面，根據(jù)中國國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，2021年1-6月，我國鋁材累計產(chǎn)量2965萬噸，同比增長14.9%；6月份鋁材企業(yè)開工方面，其中鋁型材企業(yè)開工率52.61%，環(huán)比減少5.38個百分點(diǎn)，較2020年同期減少5.65個百分點(diǎn)；鋁板帶箔企業(yè)開工率73.77%，環(huán)比減少2.91個百分點(diǎn)，較2020年同期增加8.57個百分點(diǎn)；再生鋁合金錠企業(yè)開工率51.00%，環(huán)比減少1.92個百分點(diǎn)，同比增加8.51個百分點(diǎn)。鋁桿線企業(yè)開工率52.8%，環(huán)比增加3個百分點(diǎn)，同比減少6個百分點(diǎn)。近月以來，鋁價整體處較高區(qū)間，市場對加工費(fèi)上漲接受度低，部分中小型企業(yè)暫緩接單生產(chǎn)。此外，后市鋁市逐漸步入需求淡季，預(yù)計后市整體開工率環(huán)比將持續(xù)小幅走弱。

數(shù)據(jù)來源：瑞達(dá)期貨、WIND

據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計：2021年6月未鍛軋的鋁合金進(jìn)口量為294081噸，噸，環(huán)比增加30.43%，同比增長1.83%；1-6月份未鍛造鋁及鋁材進(jìn)口累計146.2761萬噸，同比增加79.12%。而中國6月份的未鍛軋鋁及鋁材出口為45.43萬噸，環(huán)比增加3.48%，同比增加28.34%。今年1-6月中國未鍛軋鋁及鋁材累計出口261.61萬噸，同比增加10.57%。6月以來滬倫比值有所升高，內(nèi)外鋁價出現(xiàn)倒掛，進(jìn)口窗口打開，導(dǎo)致鋁材進(jìn)口環(huán)比有所增長，預(yù)計下半年鋁材進(jìn)口的情況仍將持續(xù)。

數(shù)據(jù)來源：瑞達(dá)期貨、WIND

2、房地產(chǎn)投資增速趨緩

統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年1-6月房地產(chǎn)銷售面積、投資額、新開工面積分別為88635萬平方米、72179億元、101288萬平方米，同比增速分別為+27.7%、+15.0%、+3.8%，前值分別為+36.3%、+18.3%、+6.9%。從數(shù)據(jù)上看，銷售面積、新開工面積增速均有較大幅度回落，整體動能明顯不足。由于基數(shù)、新開工面積減少等原因，房地產(chǎn)開發(fā)投資額也出現(xiàn)下滑，后續(xù)需要關(guān)注的是房地產(chǎn)監(jiān)管政策對房地產(chǎn)市場的影響。目前，100大中城市供應(yīng)土地面積已經(jīng)出現(xiàn)了明顯下滑。下半年如果監(jiān)管繼續(xù)收緊，房企拿地和新開工可能會受到進(jìn)一步影響，房地產(chǎn)開發(fā)同比增速或?qū)⒗^續(xù)下滑。

數(shù)據(jù)來源：瑞達(dá)期貨、WIND

3、汽車產(chǎn)銷小幅下降

中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2021年6月份汽車產(chǎn)銷分別完成194.3萬輛和201.5萬輛，環(huán)比分別下降4.8%和5.3%，同比分別下降16.5%和12.4%。5月份、6月份汽車產(chǎn)銷量連續(xù)下滑，但上半年國內(nèi)車市總體表現(xiàn)良好。此外，新能源汽車貢獻(xiàn)度不斷加大。6月份，新能源汽車銷量達(dá)到25.6萬輛，同比增長139.3%，創(chuàng)下單月銷量新高。上半年，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成121.5萬輛和120.6萬輛，同比均增長2倍。

總體看，上半年國內(nèi)汽車行業(yè)延續(xù)穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢，而今年6月份環(huán)比增速比歷年平均月度數(shù)據(jù)明顯偏低，表明前幾個月的低基數(shù)增量已基本消除，此外，新能源汽車產(chǎn)銷同比均保持較高增速。不過全球疫情形勢仍然復(fù)雜，世界經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不平衡，使得汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展面對一定困難，尤其是芯片供應(yīng)問題對企業(yè)生產(chǎn)的影響逐月加劇，原材料價格大幅上漲也進(jìn)一步加大了企業(yè)成本壓力，展望下半年汽車行業(yè)的發(fā)展或?qū)⒈３种��?jǐn)慎看好態(tài)度。

數(shù)據(jù)來源：瑞達(dá)期貨、WIND

4、空調(diào)行業(yè)內(nèi)銷邊際改善 外銷保持高增速

國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，6月空調(diào)銷量為1650萬臺，同比減少3.9%。內(nèi)銷1036萬臺，同比下滑11.6%（略超2019年同期），環(huán)比5月增加2.9%。外銷615萬臺，同比增加12.8%。6月，空調(diào)內(nèi)銷需求環(huán)比好轉(zhuǎn)，由于5月全國氣溫偏低，且618促銷導(dǎo)致5月部分需求延后到6月，使得6月空調(diào)零售需求好于5月。而外銷則是持續(xù)受到歐美需求帶動，景氣度持續(xù)，上半年累計出貨同比增長15.3%。

展望后市，空調(diào)行業(yè)有望在2021下半年迎來需求拐點(diǎn)，一方面，地產(chǎn)竣工提速催化疊加高溫天氣到來共同拉動空調(diào)行業(yè)終端銷售景氣度上行；另一方面，空調(diào)行業(yè)經(jīng)歷疫情以來的去庫存周期后，當(dāng)前渠道庫存已經(jīng)處于近幾年來的相對低點(diǎn)，下半年終端需求加速釋放將有力拉動出貨端實(shí)現(xiàn)增長。

數(shù)據(jù)來源：瑞達(dá)期貨、WIND

四、鋁生產(chǎn)利潤維持高位

粗略估計，噸鋁需要約1.93噸氧化鋁，13500度電，以及0.48噸預(yù)焙陽極、0.02噸氟化鋁、0.01噸冰晶石等，人工及折舊等財務(wù)費(fèi)用平均為2000元/噸。截至7月28日，合計生產(chǎn)一噸電解鋁的較低成本約為13592元/噸，成本較6月末增加54元/噸，電解鋁生產(chǎn)利潤5937元/噸，環(huán)比6月末增增加718元/噸。長江有色A00鋁均價報19360元/噸，環(huán)比6月上漲600元/噸．氧化鋁價格方面，貴州一級氧化鋁均價報2425元/噸，環(huán)比6月上漲10元/噸。預(yù)焙陽極價格方面，西北地區(qū)的預(yù)焙陽極報價4825元/噸，環(huán)比6月末上漲75元/噸。冰晶石報價6000元/噸，環(huán)比6月末持平。干法氟化鋁報價7450元/噸，環(huán)比6月末下跌50元/噸。此外，電解鋁成本占比最大的電力方面，預(yù)計我國電解鋁平均電價為0.325元/度，在我國碳排放費(fèi)+嚴(yán)監(jiān)管的背景下，自備電廠優(yōu)勢或?qū)⑾魅酰�而成本更低的水電的使用比例將逐漸增加，進(jìn)而導(dǎo)致電解鋁平均電價逐漸下降。

數(shù)據(jù)來源：瑞達(dá)期貨、WIND

五、2021年8月鋁價展望分析

宏觀面，7月初美國就業(yè)形勢持續(xù)改善，物價不斷上升及全球疫情升溫推動的避險情緒給美元帶來支撐，美元指數(shù)震蕩上行。不過月底，美國7月貨幣政策會議決定維持寬松政策不變疊加近期經(jīng)濟(jì)增速不及市場預(yù)期，美元指數(shù)表現(xiàn)較為弱勢。供應(yīng)端，鋁土礦進(jìn)口延續(xù)增長，山東地區(qū)進(jìn)口礦用量維持穩(wěn)定狀態(tài)，而河南，山西兩地對進(jìn)口鋁后市仍存有潛在需求增量。氧化鋁方面，近期總體產(chǎn)量和進(jìn)口量均出現(xiàn)下滑，主因河南、山西礦石緊缺及全國煤炭價格普漲等原因，總體運(yùn)行產(chǎn)能環(huán)比前一月小降。需持續(xù)關(guān)注北方各省氧化鋁廠運(yùn)行波動。電解鋁方面，近期因電力出現(xiàn)缺口，鋁廠限產(chǎn)不斷，總體運(yùn)行產(chǎn)能有所下滑，預(yù)計8月供應(yīng)端持續(xù)受干擾，總體運(yùn)行產(chǎn)能進(jìn)一步下滑。此外，仍需注意每月國家拋儲數(shù)量對市場供應(yīng)端影響。需求端，鋁材開工率小幅走弱，不過整體處高位，展望后市，進(jìn)入需求淡季，整體開工率將小幅走弱。房地產(chǎn)方面，銷售面積、新開工面積增速均有幅度回落。如果后市監(jiān)管繼續(xù)收緊，整體動能將繼續(xù)下滑。汽車方面，上半年國內(nèi)汽車行業(yè)延續(xù)穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢，而芯片短缺、原材料價格大幅上漲加大了企業(yè)成本壓力，汽車行業(yè)的發(fā)展或?qū)⒈３种��?jǐn)慎看好態(tài)度。空調(diào)方面，空調(diào)行業(yè)內(nèi)銷邊際改善，外銷保持高增速，整體表現(xiàn)較為良好。綜上所述，近期美聯(lián)儲整體偏鴿，美元指數(shù)有所走弱，對鋁價形成支撐。而云南，廣西、貴州等產(chǎn)鋁省份限電不斷，供應(yīng)端持續(xù)擾動。鋁錠、鋁棒尚未未正式進(jìn)入累庫，下游及終端需求表現(xiàn)不俗對鋁價較強(qiáng)支撐，后市鋁價走勢有望繼續(xù)上行。

六、操作策略建議

1、中期（1-2個月）操作策略：謹(jǐn)慎逢低做多為主

具體操作策略

對象：滬鋁2109合約

參考入場點(diǎn)位區(qū)間：19600-20000元/噸區(qū)間，建倉均價在19800元/噸附近

止損設(shè)置：根據(jù)個人風(fēng)格和風(fēng)險報酬比進(jìn)行設(shè)定，此處建議滬鋁2109合約止損參考元19300/噸

后市預(yù)期目標(biāo)：目標(biāo)關(guān)注20800元/噸；最小預(yù)期風(fēng)險報酬比：1：2之上

套利策略：跨市套利-7月滬倫比值小幅走高，鑒于庫存滬倫同減，但倫鋁庫存減幅較大，滬倫比值預(yù)計有所回調(diào)，建議嘗試賣滬鋁（2109合約）買倫鋁（3個月倫鋁），參考建議：建倉位（AL2109/LME鋁3個月）7.60，目標(biāo)7.45，止損7.67。跨品種套利-鑒于當(dāng)前基本面鎳強(qiáng)于鋁，可逢高做多鎳鋁比值，建議嘗試買滬鎳、賣滬鋁操作，參考建議：建倉位（NI2109/AL2109）7.25，目標(biāo)7.60，止損7.075。

2、期權(quán)策略：鑒于后市價鋁價預(yù)計震蕩上行為主，因此可以構(gòu)建牛市看漲期權(quán)，買入AL2109-C-19800和賣出AL2109-C-20000，策略Delta為正，在鋁價上漲過程中獲得收益，并且鎖定最大收益以及最大虧損。

3、套保策略：鋁價跌至19800元/噸之下，則消費(fèi)企業(yè)可繼續(xù)為未來的消費(fèi)進(jìn)行買入套保，入場比例為20%，在日常經(jīng)營中以隨買隨用為主。而滬鋁若漲至20800元/噸之上，持貨商的空頭保值意愿可上升，比例為20%。

風(fēng)險防范

美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，美元延續(xù)強(qiáng)勢

國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能加快釋放，下游需求乏力

瑞達(dá)期貨 陳一蘭