主要結論

舊作方面，貿易商出貨心態決定了供應節奏，整體現貨市場處于貿易商虧損惜售與下游用糧企業需求不高的博弈階段，短期缺乏打破平衡的因素。新作方面，2020/21年播種面積上升，而產區天氣雖局部承壓，但總體無大礙。飼料方面，生豬存欄整體在恢復，對飼料形成提振，但豬價低位震蕩，養豬利潤仍處于虧損狀態，后期生豬養殖將更多考慮飼料消耗效率，豬料消費或以偏穩主；同時，蛋禽存欄上升，肉禽持續虧損，存欄去化為主，整體禽料無亮點。深加工方面，7月深加工陸續停機檢修后，8月將逐步恢復生產，深加工需求有改善。綜合來看，目前玉米市場供需博弈成分較大，缺少相對清晰的主線邏輯，整體震蕩思路對待。

一、行情回顧

7月國內玉米期貨震蕩走跌，主力c2109合約波動區間在2502-2657元/噸，重心明顯下移；現貨價格整體表現亦偏弱，上旬相對堅挺，中旬深加工企業普遍下調收購價，到下旬隨著山東地區到車量的下降，部分企業開始上調收購價，進而帶動全國市場企穩，并有小幅反彈。總體來看，決定7月國內玉米市場的主要因素是，一豬價大幅下跌后，大肥豬出欄加快，降低的飼料消費的強度；二是進口玉米及替代性谷物到港增加，短期供應壓力上升；三是進口儲備玉米拍賣及傳聞陳化麥及水稻拍賣影響市場情緒。

圖：玉米2109合約走勢

資料來源：文華財經

二、國內玉米市場動態

1、新作播種：種植面積增加

由于2020年下半年以前國內玉米價格大幅上漲，農民種植玉米的意愿大幅上升。根據相關機構的預計，2021年全年玉米種植意向面積較上年增加1000萬畝以上，而來自東北產區的各方草根調研也有相似的反饋，當地農民均有不同程度的增加玉米種植的打算，玉米種子的銷量也相對大豆種子的銷量有明顯的增加。而按照農業農村部的7月的月度供需報告預估，2021/2022年國內玉米種植面積將達到4267萬公頃，較上年增加140.6萬公頃，折2000萬畝，假定今年天氣中性，則產量在2.7億噸，較上年增加1100萬噸。目前國內春玉米大多進入吐絲時期，南方春玉米已經達到乳熟階段，個別地區甚至零星收獲；華北夏玉米多進入拔節期。7月份，個別地區的玉米受到不利天氣的影響，其中河南在中下旬遭受暴雨侵襲，部分農田出現漬澇災害，根據農業農村部農情調度，截至7月29日，河南全省農作物受災1450萬畝，成災940萬畝，絕收550萬畝。假定受災農田中有三分之一的土地種植玉米，成災減產50%，由此估算玉米產量損失在130萬噸左右；此外，臺風“煙花”自東南登陸，一直進入華北部分產區，也給玉米生長形成一定干擾。但總體來看，國內新季玉米整體上天氣情況較好，光溫充足、降水適宜，利于玉米生長發育，國內玉米產量顯著增加的可能性仍很高。

圖：新作面積（單位：萬公頃）

數據來源：農業農村部 國信期貨

圖：土壤墑情

數據來源：中央氣象臺 國信期貨

2、進口：后期玉米進口到港仍較多

由于國內存在著較大的產需缺口，及國內玉米價格保持在較高的水平，國內進口玉米將大幅增加。根據海關統計，2019/20年進口759萬噸，20/21年至6月進口1992萬噸。根據USDA的報告，截至7月23日，2020/21市場年度美國共向中國出口銷售2298萬噸玉米，其中已經裝運1937萬噸，尚余361萬噸未裝運。從進口節奏來看，5月下旬以來美玉米對華裝出約580萬噸玉米，這些將在7、8月到裝，此外去年6、7月到港的烏克蘭玉米月均60萬噸以上，今年預計不會低于上年，由此大致估計7、8月進口到港玉米在700萬噸以上，月均超過350萬噸，后期到港壓力仍較大。

圖：玉米進口量（單位：萬噸）

數據來源：海關總署 國信期貨

圖：美玉米對華出口裝運（單位：萬噸）

數據來源：USDA 國信期貨

3、需求：養殖利潤轉差 需求預期下調

根據飼料工業協會的統計，截至6月國內豬料產銷量累計達到6245萬噸，同比增加77%。二季度國內生豬價格大幅下跌，全國均價最低下跌到接近12元/公斤的水平，行業養殖利潤亦大幅虧損，從自繁自養利潤及外購仔豬育肥利潤來看，甚至達到了歷史最大虧損額度，6月下旬，豬價快速反彈至15-17元區間，虧損有所減少，但仍未能進入盈利區間。由于豬價的下跌，養殖戶補欄的積極性亦有明顯下降，且大肥豬亦在加快出欄，預計下半年豬料消費將低于預期。與上半年相比較，大致維持持平或略低的水平。從禽料來看，3-5月禽料產銷環比有所增加，同比亦達到接近2020年同期的水平，6月禽料環比有所下降，但仍高于上年同期，其中肉禽維持增長，而蛋禽為減少。考慮到豬價下跌帶動雞肉價格走低，肉雞養殖利潤再度進入虧損區間，預計后期禽料消費亦會有所減弱。綜合而言，后期飼料消費難有太大的亮點。

圖：生豬季度存欄數量（單位：萬頭）

圖：飼料月度產量（單位：萬噸）

圖：豬料月度產量（單位：萬噸）

圖：禽料產量（單位：萬噸）

圖：生豬養殖利潤

圖：禽料養殖利潤

資源來源：wind，統計局，飼料工業協會，國信期貨

4、替代品：替代仍在進行

由于玉米價格的快速上漲，玉米相當于小麥等替代性能量類原料的優勢正在喪失。由于小麥蛋白含量高于玉米，用小麥還可以減少一部分的豆粕使用，我們簡單地以小麥價格與83%的玉米價格及17%的豆粕價格之和進行對比，可以看出，從2020年開始兩者的價差就大幅下降，到目前已經達到2011年前后的低位區間，這意味著飼料企業生產飼料時，在能值及蛋白含量不變的情況，使用小麥可以更好的降低成本。6月份以來，國內玉米震蕩走弱，玉米相對小麥的溢價也在縮小，以山東為例，截至7月底，玉米相對小麥的價差已經縮小到200元左右，這一價差仍不能促進玉米反向替代的小麥，飼料企業還是繼續將小麥作為主要的能量原料。除小麥之外，南方地區進口高粱、大麥甚至豌豆也在大量擠占國產玉米的市場份額，根據部分機構的預估，2020/2021年，進口大麥、高粱將可能替代接近1000萬噸的玉米。總體來看，國產、政策拍賣及進口替代性谷物將成為補足國產玉米缺口的主力，理想情況下，可替代約近5000萬噸的國產玉米。

圖：考慮蛋白因素后小麥與玉米的優勢（單位：元/噸）

數據來源：WIND 國信期貨

圖：替代性谷物進口（單位：萬噸）

數據來源：WIND 國信期貨

5、庫存：深加工企業主動降庫存

截至到7月23日，北方港口玉米庫存為314萬噸，呈持續小幅下降狀態，主要原因是到港低位穩定而發貨減少。南方港口方面，廣東港口內貿玉米庫存為32萬噸，外貿庫存78.9萬噸，內外貿玉米庫存合計在110.9萬噸，處于近年同期高位。深加工庫存方面，根據我的農產品(000061,股吧)網統計，全國歸入統計的96家深加企業的庫存已經達到503萬噸，已經下降至近三年偏低水平，因下游需求偏弱、成品庫存較高，深加工企業減少玉米收購，主動增加現有庫存消耗。

圖：北方港口庫存（單位：萬噸）

數據來源：我的農產品 網國信期貨

圖：南方港口庫存（單位：萬噸）

數據來源：我的農產品 網國信期貨

圖：全國深加工企業庫存（單位：萬噸）

數據來源：我的農產品 網國信期貨

圖：東北深加工企業庫存（單位：萬噸）

數據來源：我的農產品網 國信期貨

三、結論及展望

舊作方面，貿易商出貨心態決定了供應節奏，整體現貨市場處于貿易商虧損惜售與下游用糧企業需求不高的博弈階段，短期缺乏打破平衡的因素。新作方面，2020/21年播種面積上升，而產區天氣雖局部承壓，但總體無大礙。飼料方面，生豬存欄整體在恢復，對飼料形成提振，但豬價低位震蕩，養豬利潤仍處于虧損狀態，后期生豬養殖將更多考慮飼料消耗效率，豬料消費或以偏穩主；同時，蛋禽存欄上升，肉禽持續虧損，存欄去化為主，整體禽料無亮點。深加工方面，7月深加工陸續停機檢修后，8月將逐步恢復生產，深加工需求有改善。綜合來看，目前玉米市場供需博弈成分較大，缺少相對清晰的主線邏輯，整體震蕩思路對待。

國信期貨 覃多貴