摘要

國產豆方面，下游需求不振，豆制品由于成本價偏高，被蔬菜等擠占需求。同時也被豬肉等動物蛋白擠占需求。另外，正值學校放假，食堂等餐飲需求也不振，拖累大豆的價格。不過省儲拍賣，拍賣價格偏高，對豆一價格有所支撐。另外，新一年度，大豆的種植收益不及玉米，被玉米擠占了部分耕地面積，對遠期大豆價格形成支撐。

進口豆方面，美豆種植面積基本確定，低于市場預期，使得市場對新一年度的供應有所擔憂。另外，8月，美豆進入關鍵生長期，降水對美豆的單產影響較大。在種植面積基本確定的背景下，天氣對美豆的影響更加重要，后期需重點關注天氣對美豆的影響。從國內供應來看，由于美豆的出口已經降至低位，而巴西豆以及阿根廷豆的出口也自高位開始回落，后期國內供應將逐漸減少，對國內豆類價格有所支撐。

豆粕方面，供應面上，短期到港量依然龐大，導致油廠壓榨率依然偏高，對豆粕庫存有一定的壓力，豆粕有脹庫的壓力。下游需求方面，生豬養殖仍保持慣性增長，支撐豆粕需求。不過隨著大體重豬的逐漸消耗，高料肉比回落，對豆粕的需求放緩。另外，前期生豬價格快速下跌，導致補欄熱情明顯回落，限制未來生豬供應的增長速度，限制遠期豆粕的需求。不過近期豆粕的價格主要還是受到美豆的成本端的影響，8月依然需要重點關注美豆天氣的影響。

豆油方面，庫存方面，豆油有一定的累庫的跡象，庫存繼續拐頭向上，不過增速不及預期，導致庫存絕對值依然偏低，限制豆油回調的幅度。美豆油的生物柴油計劃依然有一定的不確定性，限制豆油的價格。菜油的供應逐漸增加，庫存升至高點，壓制油脂的價格。不過棕櫚油產量逆季節回落，出口有所恢復，導致庫存積累偏慢，對油脂有所支撐。總體油脂多空交織，預計陷入震蕩。

一、市場回顧

1、豆一市場回顧

2021年7月，豆一走勢先漲后跌。7月初，受美豆的拉動以及國內國儲收儲，并不斷增加收儲庫點的影響，走勢偏強。后期受收儲不斷調低價格，以及下游需求不振的影響，豆一走勢偏弱。

資料來源：博易大師

2、豆二市場回顧

7月，豆二總體走勢表現為先震蕩走強，而后下跌的走勢。7月初至月中旬，主要受到美豆走強的影響。美豆種植面積不及預期，加上美豆炒作天氣，美豆有所走強，帶動國內豆類走強。隨后，在美豆天氣市不及預期，且美豆出口以及壓榨持續表現不佳的背景下，美豆有所轉弱，帶動豆二走弱。

資料來源：博易大師

3、豆粕市場回顧

7月，豆粕表現為高位震蕩的走勢。7月初至月中下旬，油廠開工率下降與美豆天氣炒作預期相疊加，油廠挺價心態依然較強。月末，高位獲利回吐，加上美豆回吐前期天氣高升水，油廠順勢降價，豆粕價格有所回調。

資料來源：博易大師

4、豆油市場回顧

7月，豆油表現為震蕩走強后，高位整理的走勢。7月初至中下旬，主要受到油脂本身基本面偏強，在政策調整后，有所恢復，以及美豆炒作天氣的影響，總體走勢偏強。月末，油脂高位受阻，高位有獲利平倉的跡象，且美豆天氣炒作稍歇，豆油缺乏進一步上沖動力，陷入震蕩。

資料來源：博易大師

二、國際豆類基本面分析

1、USDA報告中性

新作方面，USDA7月供需報告：7月美國2021/2022年度大豆種植面積預期8760萬英畝，6月預期為8760萬英畝，環比持平；7月美國2021/2022年度大豆收獲面積預期8670萬英畝，6月預期為8670萬英畝，環比持平；7月美國2021/2022年度大豆單產預期50.8蒲式耳/英畝，6月預期為50.8蒲式耳/英畝，環比持平；7月美國2021/2022年度大豆產量預期44.05億蒲式耳，6月預期為44.05億蒲式耳，環比持平；7月美國2021/2022年度大豆總供應量預期45.75億蒲式耳，6月預期為45.75億蒲式耳，環比持平；7月美國2021/2022年度大豆壓榨量預期22.25億蒲式耳，6月預期為22.25億蒲式耳，環比持平；總體數據符合預期，對市場影響偏中性。

2、美豆種植面積報告偏多

據美國農業部發布的種植面積報告顯示，預估2021年美豆播種面積為8755.5萬英畝，此前市場平均預估為8896萬英畝，預期區間為8790-9040萬英畝。USDA3月公布的大豆種植意向為8760萬英畝。據美國農業部（USDA）公布的季度庫存報告顯示，美國6月1日各地儲存的大豆庫存為7.67億蒲式耳，低于市場預估的7.87億蒲式耳，去年同期為13.86億蒲式耳，3月1日為15.64億蒲。報告前市場預測區間為6.96-9.52億蒲，平均為7.87億蒲。從種植面積來看，種植面積低于市場預估，也低于3月的市場種植意向。由于7月初的種植報告基本可以確定美豆的實際種植面積，后期調整的概率不大。因此，較低的種植面積也給市場帶來了一定的對后期供應不足的擔憂。尤其是在美豆舊作庫存處在相對偏低的位置的背景下，市場對美豆未來的供應變化異常敏感。利多美豆的走勢。

3、美豆天氣還會繼續影響美豆種植

從美豆的種植情況來看，美國農業部公布的每周作物生長報告顯示，截至2021年7月18日當周，美國大豆生長優良率60%，符合市場預估均值60%，之前一周為59%，去年同期69%。單周，美國大豆開花率63%，之前一周為46%，去年同期為62%，五年均值為57%。當周，美豆結莢率為23%，之前一周為10%，去年同期為23%，五年均值為21%。近期美豆迎來短期的降雨，利好美豆的種植優良率，壓制美豆的價格。不過從長期的天氣預報顯示，美國中西部天氣依然炎熱干燥，更為長期的預報顯示8月份-中西部氣溫降低。在美豆的種植面積已經基本確定，以及美豆的庫存水平偏低的背景下，市場預計對美豆未來的天氣變化較為敏感。另外，8月也進入美豆的關鍵生長期，降雨以及氣溫對美豆的種植的影響也較大，后期仍需持續關注美豆天氣市的影響。

數據來源：NOAA 瑞達研究院

4、8-10月可能面臨階段性的供應下降

8-10月，是美豆種植期，美豆的出口處在低位。而巴西豆的出口也自高位回落。加上阿根廷銷售進度偏慢，很可能導致8-10月大豆出現階段性的供應下降，支撐大豆的價格。

從美豆出口來看，據美國農業部發布的周度出口銷售報告顯示，截至2021年7月15日的一周，美國2020/21年度大豆凈銷售量為62，000噸，顯著高于上周，但是比四周均值低了22%。2021/22年度的凈銷售量為176，300噸，大豆銷售總量為23.84萬噸。美國農業部發布的出口檢驗周報顯示，上周美國大豆出口檢驗量較一周前減少28.4%，比去年同期減少68.3%。截至2021年7月15日的一周，美國大豆出口檢驗量為143，934噸，上周為201，129噸，去年同期為454，719噸。美豆的出口持續處在低位，限制北美洲的大豆供應量。

數據來源：WIND 瑞達研究院

而南美方面的出口也出現回落。巴西豆出口方面，據巴西海關數據顯示，6月份巴西大豆出口降至1110萬噸，同比減少13%，環比減少26%，因為巴西大豆收獲結束，中國采購興趣減弱。6月份巴西對華大豆出口量占到當月出口總量的64%，低于5月份的68%和4月份的71%，當時巴西大豆出口創下歷史新高。2020年6月份中國大豆進口占到巴西大豆出口總量的70%。巴西豆出口下降的主要因素是巴西的出口高峰已經過去，接著預計呈現回落的態勢，另外，中國大豆壓榨利潤虧損，中國大豆港庫庫存增加，影響中國的進口需求。巴西谷物出口商協會ANEC預計，2021年7月份巴西大豆出口量可能在764萬噸到800萬噸之間，低于去年7月份的803萬噸。

數據來源：新聞收集 瑞達研究院

據阿根廷農業部發布的報告顯示，截至7月14日，阿根廷農戶已經銷售了2510萬噸大豆，比一周前增加了66.04萬噸。阿根廷農業部稱，大豆銷售步伐落后上年同期，當時的銷售量為2720萬噸。根據布宜諾斯艾利斯谷物交易所的預測，本年度阿根廷大豆產量為4350萬噸，低于2019/20年的4900萬噸。盡管國際價格高企，阿根廷農戶仍然不愿出售大豆，將大豆作為抵御比索走軟的硬通貨。阿根廷比索匯率為96.34比索兌1美元，較去年底的84.61比索兌1美元下跌13.9%。由于阿根廷農戶銷售大豆獲得的是比索收入，因此比索貶值意味著持有大豆要比持有比索更劃算。

三、國產大豆基本面分析

1、下游需求不振

國產豆需求依然較差。由于蔬菜等供應充足，導致蔬菜價格持續處在低位。而豆腐以及豆制品等受原材料成本偏高的影響，價格總體高位運行。在價差較大的背景下，下游消費的可選擇空間較大，使得豆制品的消費放緩。另外，今年以來，隨著生豬產量的恢復，豬肉價格也不斷下行，動物蛋白對植物蛋白的替代效用也有所顯現。限制大豆的需求。同時，隨著氣溫的升高，豆制品儲存不易，使得豆制品的需求進入淡季，加上中高考結束，學校也處在放假中，食堂對豆制品的消耗放緩。此外，各類副食品供應充足、價格適宜，居民選擇范圍較廣。同樣限制國產豆的需求。

2、省儲豆拍賣限制價格

黑龍江糧食交易市場擬定于7月27日組織競價銷售2018年黑龍江產省級儲備大豆8.844萬噸。此次競價銷售2018年黑龍江產省級儲備國標三等及以上大豆，不執行等級差價，水分、雜質執行增減量政策。本次成交率高達66.8%，且成交均價5269元，對大豆有一定支撐。

3、種植面積受玉米擠壓

從新豆的種植情況來看，6月份東北農區大部水熱條件基本適宜，大豆長勢總體良好；黃淮產區降水及時，利于夏大豆播種出苗和幼苗生長，山東、河南、安徽等地大豆播種面積較上年度有所下降，總體符合此前預期。氣象預報未來東北地區中西部、華北中部等地降雨較常年同期偏多，總體利于大豆生長發育。不過，農業農村部公布農產品(000061,股吧)供需形勢分析報告，預計2021/22年度年國產大豆面積同比下降5.4%，為9347千公頃，去年為9882千公頃，預計2021/22年度年國產大豆單產為1995公斤/公頃，上一年度為1983公斤/公頃，產量同比下降5.1%至1865萬噸。今年由于大豆的種植收益不及玉米，以及在政策的鼓勵下，更鼓勵種植玉米，大豆種植面積明顯下降，限制遠期的大豆供應，對遠期價格有所支撐。

四、豆粕基本面分析

1、豆粕庫存壓力仍處在高位

豆粕方面，從港口大豆庫存的累積方面來看，由于近期到港量有回落的態勢，大豆的港口庫存小幅回落。監測顯示，截至7月19日當周，全國主要油廠進口大豆商業庫存697萬噸，比上周同期減少13萬噸，比上月同期增加87萬噸，比上年同期增加12萬噸。7月巴西大豆到港量仍然龐大，8月后將逐漸減少，預計7月大豆到港量在1000萬噸左右，仍高于壓榨量，大豆庫存仍將上升。大豆庫存的增長，也提振了大豆壓榨量的回升。根據布瑞克的數據，截至7月23日當周，國內大豆壓榨量208.08萬噸，比此前一周的210.37萬噸減少2.29萬噸，比上年同期的195.53萬噸增加12.55萬噸，比近三年均值175.1649萬噸增加32.9151萬噸。雖然目前巴西豆以及阿根廷豆的盤面以及現貨的壓榨利潤均為負值，但是由于近期到港量還是較大，壓榨量總體處在相對高位，也對豆粕庫存有所壓制。截至7月19日，國內主要油廠豆粕庫存109萬噸，比上周同期減少5萬噸，比上月同期減少8萬噸，比上年同期增加19萬噸，比過去三年同期均值增長7萬噸。由于壓榨量還比較大，豆粕庫存處在高位，有一定的脹庫的壓力，部分地區油廠有催提的現象。總體供應量預計偏高，壓制豆粕的價格。

數據來源：wind 瑞達研究院

數據來源：wind 瑞達研究院

2、生豬存欄繼續回升 水產飼料恢復較強

國內生豬養殖已經顯著恢復。二季度末，各省份公布了二季度生豬等存欄情況，大多有所增長。農業農村部的報告顯示，6月末，全國能繁母豬存欄4564萬頭，相當于2017年末的102%，生豬存欄4.39億頭，恢復到2017年末的99.4%。上半年生豬出欄達到3.3億頭，明顯超過歷史平均水平，同時增幅高達34.4%，能繁母豬存欄量飆升至4564萬頭，較去年同期凈增長逾1200萬頭，已經呈現過剩的跡象。生豬產能不斷恢復，繼續支撐豬飼料需求。

據中國飼料工業協會的數據顯示，2021年6月，全國工業飼料總產量2508萬噸，環比下降2.8%，同比增長19.5%。從品種看，豬飼料產量1026萬噸，環比下降6.9%，同比增長53.3%；蛋禽飼料產量256萬噸，環比下降4.2%，同比下降8.4%；肉禽飼料產量807萬噸，環比下降2.2%，同比增長3.3%；水產飼料產量277萬噸，環比增長17.9%，同比增長18.9%；反芻動物飼料產量111萬噸，環比增長6.4%，同比增長11.4%。從總體飼料的產量來看，豬禽飼料產量有所回落，但水產飼料恢復情況較大，支撐豆粕的需求。

數據來源：Wind 瑞達研究院

3、遠期飼料需求可能受限

不過需要注意的是，隨著產能的恢復，生豬的價格持續回落，生豬養殖利潤由正轉負，尤其是外購仔豬利潤進入深度虧損的狀態。根據WIND公布的數據顯示，截至7月23日，外購仔豬養殖利潤已經下降至虧損1272.32元/頭，自繁自養養殖利潤下降至虧損183.15元/頭。養殖的深度虧損除了導致未來養殖戶補欄積極性的回落外，也會導致提前出欄以及提前淘汰二元能繁母豬等動作。目前北方部分地區已經出現淘汰母豬的行為，可能限制未來生豬的供應量。另外，從當前的生豬出欄均重來看，大體重豬的消化情況較好，7月初國內生豬周度出欄均重為129.67公斤/頭，出欄均重連續5周環比下降，顯示大體重豬的消耗較好。隨著大體重豬出欄正在逐步下降，高料肉比效應正在逐漸減弱，限制豆粕的需求量。

數據來源：WIND 瑞達研究院

五、豆油基本面分析

1、庫存有拐點 生物柴油政策不明

從豆油的庫存水平來看，監測顯示，7月19日，全國主要油廠豆油庫存89萬噸，周環比增加3萬噸，月環比增加6萬噸，同比減少32萬噸，比近三年同期均值減少53萬噸。從絕對值來看，豆油的庫存依然不高，這就限制了豆油價格回調的空間。不過目前油廠的壓榨量仍處在相對高位，加上下游需求不佳，油廠的走貨不暢，庫存仍處在累庫的階段，庫存低位反彈，對豆油的價格有所壓制。

數據來源：布瑞克 瑞達研究院

從美豆油生物柴油方面來看，6月25日，美國最高法院發布了裁決，允許申請和接受小型煉油廠的豁免申請，即豁免權不僅限于每年都獲得豁免的煉油廠。盡管法院做出了裁決，但還需要繼續等待拜登政府對煉油廠的豁免方案以及RVO在2021年和2022年的摻混量，關于美國生物柴油政策豁免的前景仍存很大的不確定性。這些年美國豆油的生物柴油消費數量大幅增加，從美國7月公布的月度供需平衡表數據來看，美國用于生物柴油的豆油消費已經超過400萬噸，差不多占豆油總消費的40%。根據美國農業部數據，預計2021/2022年美國豆油生物柴油消費用量120億磅（544萬噸），較上年度增加26%，較高的消費增長率是豆油價格近一年多來的重要上漲動力。美豆油的生物柴油消費，對美豆的消費有重要的影響，從而進一步影響國內豆油的成本。

2、產量回落出口恢復 庫存積累有限

高頻數據來看，從產量方面來看。據南部半島棕櫚油壓榨商協會（SPPOMA）數據顯示，7月1—20日馬來西亞棕櫚油單產減少2.13%，出油率減少0.63%，產量減少5.45%。5-10月是棕櫚油的高產的季節，從季節性的情況來看，棕櫚油應該進入產量快速增長的情況。不過從數據來看，棕櫚油的產量不僅沒有增長，反而出現反季節性的下跌。這主要與受疫情影響，馬來的外來勞動力處在嚴重不足的情況，導致產量增長不及預期。這就限制了馬來棕櫚油的供應。

另外，從高頻的出口數據來看，船運調查機構ITS數據顯示：馬來西亞7月1—25日棕櫚油出口量為1137275噸，較6月1—25日的出口1142480噸下降0.46%。與之相比，前20日為回落，6.6%。回落幅度有所下降。出口數據的好轉，顯示馬棕需求的好轉，利好棕櫚油的價格。馬棕出口的恢復，主要與印度6月29日稱將毛棕基礎進口稅從15%下調至10%為期三個月，6月30日印度再稱恢復允許進口24度精煉棕櫚油和33度精煉棕櫚油，由于印度是棕櫚油的進口大國，進口稅率的放低利于馬棕提高需求預期。另外，MPOB在7月23日稱馬來維持8月毛棕櫚油出口征稅在8%不變，但是調低了用來計算征稅的出口基礎價格，意味著棕櫚油出口成本下調，同樣利好馬棕的出口。

產量增速不及預期，出口持續保持在較好的水平，導致馬來棕櫚油的庫存累庫速度持續不及預期，庫存持續處在相對偏低的位置。根據MPOB的數據顯示，2021年6月，馬來庫存環比增2.82%至161.4萬噸（預期161.4~168.7，上月157，去年同期190）。庫存水平雖然符合預期，但處在相對偏低的位置。與同年期的相比，馬來6月棕櫚油庫存處在近5年的相對低點，僅小幅高于17年的水平。

數據來源：MPOB 瑞達研究院

數據來源：MPOB 瑞達研究院

3、菜油同樣出現累庫的跡象

菜油方面，前期連續上漲后交易商獲利回吐，對洲際交易所油菜籽價格形成打壓。另外，隨著國產菜籽不斷上市，菜油的供應增加，且進入暑假也令終端市場的走貨放緩，且葵花籽油和玉米油等油脂在小包裝油領域對菜油存在明顯的替代，國內菜油處在供大于求的狀態，庫存不斷攀升。據監測顯示，截至2021年7月26日當周，華東地區主要油廠菜油商業庫存約29.4萬噸，較上周增加2萬噸，較上月同期增加4.7萬噸，為過去五年同期次高位，同時也創下本年度庫存新高。進入暑期終端市場走貨放緩，并多以其他油脂替代，港口庫存繼續累積，對菜油市場有所拖累。

數據來源：布瑞克 瑞達研究院

六、總結與展望

豆一：國產豆方面，豆制品的需求持續偏差。由于蔬菜等供應充足，導致蔬菜價格持續處在低位。而豆腐以及豆制品等受原材料成本偏高的影響，價格總體高位運行。在價差較大的背景下，下游消費的可選擇空間較大，使得豆制品的消費放緩。另外，今年以來生豬供應恢復，導致豬價持續的回落，動物蛋白對植物蛋白的替代作用，也使得豆制品的需求回落。同時，隨著氣溫的升高，豆制品儲存不易，使得豆制品的需求進入淡季，加上中高考結束，學校也處在放假中，食堂對豆制品的消耗放緩。不過，黑龍江糧食交易市場組織銷售2018年黑龍江產省級儲備大豆8.844萬噸，此次競價銷售18年三級以上大豆，本次成交率高達66.8%，且成交均價5269元，對大豆有一定支撐。另外，對新一年年度的大豆種植來說，大豆的種植效益不及玉米，使得大豆的播種面積被玉米擠占，影響遠期大豆的供應量，對大豆價格有所支撐。

豆二：美豆方面，USDA最新公布的種植面積報告顯示，美豆的播種面積不及市場預期，且也低于今年3月的市場預估。在美豆舊作庫存量偏低的背景下，市場對美豆未來的供應擔憂加劇。另外，8月，美豆進入關鍵生長期，降水對美豆的生長影響較大。在美豆種植面積基本確定的背景下，天氣市對單產的影響，直接影響未來美豆的產量，因此，市場對美豆天氣的反應較為敏感，后期仍需持續的關注。從國內的供應來看，美豆的供應基本告一段落，出口持續的下滑，而巴西豆的出口高峰期也已經過去，加上國內壓榨利潤虧損，導致的進口積極性不高，也限制國內的供應量。另外，阿根廷豆雖然仍在持續的銷售，不過銷售進度持續慢于往年的同期，限制大豆的供應量。總體8-10月國內可能出現階段性的供應下降的情況。不過價格更多會跟隨美豆天氣的情況，預計走勢偏震蕩為主。

豆粕：豆粕方面，供應端，短期巴西的大豆依然到港龐大，油廠的壓榨率維持在高位，導致豆粕的庫存持續增加，有一定的脹庫的現象，部分油廠有催提的跡象，限制豆粕的價格。下游的需求方面，生豬的養殖慣性增長，繼續支撐豬飼料的需求。不過進入夏季，生豬采食量有所回落，加上大體重豬出欄下降，高料肉比需求有所回落，且前期生豬價格下跌，養殖戶補欄熱情有所回落，影響未來生豬養殖的增速，對豬飼料的需求預計增速也將有所回落。基本面多空交織，不過目前影響豆粕的主要因素，還是美豆的成本端的影響，未來美豆的天氣市對豆粕的影響較大，預計寬幅震蕩為主。

豆油：豆油方面，由于夏季處在豆油的消費淡季，豆油的庫存處在持續累庫的狀態中，不過庫存增長的速度不及預期，導致庫存的絕對值依然偏低，限制豆油價格的回落。另外，美豆油生物柴油計劃不確定性較強，對國內豆油有一定的拖累的作用。棕櫚油方面，目前處在棕櫚油的增產期，不過棕櫚油的產量卻逆季節的出現回落，限制棕櫚油的供應。另外，馬棕的出口也有所回升，這就導致棕櫚油的庫存積累總體速度偏慢。總體棕櫚油供應偏緊，對油脂價格有所支撐。菜油方面，隨著國產菜籽不斷上市，菜油的供應增加，且進入暑期終端市場走貨放緩，并多以其他油脂替代，港口庫存繼續累積，對菜油市場有所拖累。總體來看，豆油和棕櫚油的庫存仍處在相對低位，對價格有所支撐。不過由于美豆油生物柴油計劃不明，帶來不確定性以及菜油供應增加帶來的拖累，可能也限制油脂的上方空間，預計以震蕩為主。

操作建議：

1、投資策略：

建議豆一2111合約在5500-6000元/噸高拋低吸，止損各50個點。

建議豆二2110合約在4200-4600元/噸高拋低吸，止損各50個點。

建議豆粕2201合約在3400-3800元/噸高拋低吸，止損各50個點。

建議豆油2201合約在8400-9000元/噸高拋低吸，止損各50個點

2、套保策略

截至7月29日，江蘇張家港43%蛋白豆粕現貨價格為3510元/噸，期貨M2201合約收盤價3586元/噸，對應基差為-76元/噸。上游企業根據盤面利潤、裝船情況在3800元/噸上方進行做空套保，止損3850元/噸，下游企業在豆粕3400元/噸區間擇機入場建立虛擬庫存，止損3350元/噸。

江蘇地區一級豆油現貨價格為9630，期貨Y2201合約收盤價為8748元/噸，基差為882元/噸。上游企業根據盤面利潤、裝船情況在9000元/噸上方進行賣出套保，止損9050元/噸，下游低庫存企業在8400元/噸適度買入套保，止損8350元/噸。

3、期權操作

考慮到未來豆粕價格可能陷入震蕩，可以考慮賣出M2201-C-3600，同時賣出M2201-P-3600。

瑞達期貨 王翠冰