第一部分 行情復盤

七月份鐵礦期貨價格震蕩偏弱

七一過后，國內各省市壓減粗鋼產量政策釋出，成材端價格止跌回漲，鋼廠噸鋼利潤快速修復，在成材端樂觀情緒的提振下，原料價格表現堅挺，并未出現明顯下跌。但在鋼廠陸續收到限產通知后，生產企業對于鐵礦采購表現謹慎，部分地區主要以消耗自身庫存為主，有些大型鋼廠開始出售長協，致鋼廠庫存整體偏低運行，貿易商方面，主要以出貨為主，進入7月下旬，貿易環節庫存壓力開始顯現，導致部分商家低價拋貨，期現價格出現較大幅度下跌。從市場成交情況來看，受需求下降影響，全國主港鐵礦石現貨成交較六月有所回落，截止到7月22日，主要港口現貨成交量均值在99.1萬噸/日，環比6月降2%。遠期方面，7月份遠期現貨日均成交量為50.4萬噸/日，環比6月份下降39.2萬噸/日，降幅達43.7%。目前市場預期集中減產或在四季度出現，因此預計盤面1月合約將會維持偏高的貼水率。

圖1：鐵礦石主港成交量

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖2：遠期現貨日均成交

數據來源：銀河期貨、Mysteel

普氏62%指數方面，海外鐵礦石需求整體仍維持偏強走勢，7月以來，普氏指數高位回落，從月初的218.8美金跌至201.25美金，跌幅8%。如果按目前匯率6.5折算人民幣大致在1330元左右。倉單方面，最優交割品為超特粉，目前報價在940元/噸左右，折算倉單為1182元左右，除超特粉之外，次優交割品為混合粉，折倉單約1282元/噸。基差方面，超特與主力合約基差在44.5元/噸。

價格：

（1）盤面：在9、1常規的主力合約中，鐵礦09合約跌幅最大，其次為I2201合約，具體上看，價格跌幅09合約（-101）、01合約（-87）。

（2）進口礦：分品種上，價格跌幅，球團>粉礦>塊礦。進口礦現貨主流粉礦價格下跌幅度在90-115元之間；塊礦價格平均下跌100-110元，球團礦價格平均下跌150-160元。鐵品位方面，價格跌幅，低品粉礦>中品粉礦>高品粉礦，高品粉礦仍舊受市場歡迎。具體上，高品粉礦中，卡粉（-53）、紐曼粉（-115）；中品粉礦中，PB粉（-115）、麥克粉（-117）、金布巴粉（-65）、BRBF（-140）、羅伊山粉（-152）；低品粉礦，超特粉（-91）、楊迪粉（-15）、混合粉（-145）。塊礦方面，PB塊（-110）、紐曼塊（-100）、羅伊山塊（-120）、62%巴西塊價格（-110）；球團礦方面，65%烏克蘭/俄羅斯球團礦（-155）。

（3）國產礦：七一過后，國產礦價格受產量下降以及庫存低位支撐，價格與進口礦對比有顯著優勢，價格波動相對較小，粉礦品種-分區域來看，華北地區漲幅最大，漲幅在65-75元，東北區域小幅下跌10元左右；華東區域價格跌幅在30元左右；華南區域價格漲幅在130元左右。主要地區：河北遷安65%干基鐵精粉價格（+68）、遼寧鞍山65%濕基鐵精粉價格（-10）、山東淄博65%濕基鐵精粉價格（-33）。球團礦：主要生產省份：山東、山西地區價格下跌幅度較大，跌幅在50-210元不等，河北、東北地區整體以穩為主。

圖3：PB粉價格

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖4：超特粉價格

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖5：卡粉價格

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖6：BRBF價格

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖7：PB塊價格

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖8：63%烏克蘭/俄羅斯球團價格

數據來源：銀河期貨、Mysteel

從入爐配比上看，自六月下旬開始，鋼價觸底反彈，壓減粗鋼產量預期導致鋼廠利潤大幅擴張，由于要降產，鋼廠首先下調了轉爐廢鋼的用量，其次通過下調燒結礦品味，來降低鐵水產量，因此對高品粉礦需求的迫切度有明顯回落，從入爐比例來看，7月開始，塊礦、球團入爐比例有所回落，目前正處于雨季，鋼廠對于塊礦的需求偏好有所下降，進口燒結礦入爐配比也有所下調，由于焦炭價格相對較高，球團價格表現堅挺，在此輪下跌中，整體表現相對抗跌。

從跨品種價差上看，進入7月，各省市出臺相關壓產政策，鋼廠對pb粉采購偏好明顯下降，疊加pb粉到港增加，以及部分鋼廠出售長協的影響，庫存持續增加，前期供應緊張局面大幅緩解，在鋼廠調整配比后，超特粉需求較前期大幅改善，因此價差高位回落，結構性矛盾得到一定緩解。截至7月29日，卡粉-超特粉價差790元，PB粉-超特粉價差395元，卡粉-PB粉價差395元，BRBF-PB粉價差105元；由于pb粉跌幅較大，與其他中低品價差均有一定收縮，卡粉由于供應偏緊導致價格持續堅挺，卡粉與超特粉對比PB粉的性價比優勢偏強。

關于跨期，09合約臨近交割，鐵礦貼水率在4.5%左右，由于目前處于減產階段，貿易商拋壓較重，期貨維持一定貼水，整體運行較1月合約偏強，9/1價差維持偏高水平，目前價差在124元。

圖9：紐曼粉價格

數據來源：銀河期貨、Mysteel、Platts

圖10：鐵礦普氏指數

數據來源：銀河期貨、Mysteel、Platts

圖11：鐵礦09合約基差

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖12：鐵礦9-1價差

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖13：卡粉-超特粉價差

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖14：PB粉-超特粉價差

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖15：卡粉-PB粉價差

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖16：BRBF-PB粉價差

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖17：球、塊溢價

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖18：入爐配比

數據來源：銀河期貨、Mysteel

表1：鐵礦現貨倉單價格折算

數據來源：銀河期貨、大商所、Mysteel、市場調研

第二部分 鐵礦供需分析

1.7月份港口庫存持續累積 結構性矛盾緩解

Mysteel數據顯示，目前45港鐵礦石港口庫存1.2847億噸，環比6月底回升613萬噸，同比增加1522.63萬噸，澳洲，巴西礦均呈現累庫走勢，貿易商庫存持續增加。具體上，澳洲礦庫存6628.68萬噸，環比增289.36萬噸，同比增307.77萬噸；巴西礦庫存3472.98萬噸，環比增2.88萬噸，同比增973.12萬噸；貿易礦庫存7068.3萬噸，環比增466.2萬噸，同比增1450.6萬噸。澳洲礦、巴西礦均有不同程度累積，貿易礦連續5周累庫，增幅明顯，目前已突破7000萬噸，較6月末增7%。壓港船方面，從月度數據上看，壓港船較6月末增9條，目前壓港船152條，處在歷史同期較高位置。

分品種上，45港港口塊礦庫存1998.8萬噸，環比6月回升188.82萬噸，同比減518.74萬噸；球團庫存390.44萬噸，環比6月份減3.82萬噸，同比減576.43萬噸；精粉庫存946.94萬噸，環比6月增82.73萬噸，同比增90.94萬噸；粗粉庫存9512萬噸，環比增364萬噸，同比增2527萬噸。各品種環比均呈現累庫走勢，精粉、粗粉同比保持累庫走勢，焦炭價格維持偏強走勢，球團需求表現堅挺，目前正處于雨季，疊加焦炭價格相對強勢，塊礦價格或面臨一定壓力，市場對于塊礦的偏好較前期有所減弱，從入爐配比中也驗證了港口庫存分品種的變化趨勢。

鋼廠方面，Mysteel統計247家鋼廠進口礦燒結粉礦庫11501.4萬噸，環比6月末增120.43萬噸左右，同比增705.23萬噸；64家國產礦燒結粉礦庫存95.65萬噸，環比6月份增5.66萬噸，同比增加24.95萬噸。進口礦可用天數有所提升，目前高于去年同期3天左右。

圖19：45港口鐵礦石庫存

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖20：45港口鐵礦壓港情況

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖21：45港口澳礦庫存

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖22：45港口巴西礦庫存

數據來源：銀河期貨、Mysteel

點鋼數據來看，進入7月北方九港以及六港港存持續累積，隨著各地限產政策不斷推出，鋼廠的采購放緩，觀望情緒重，整體表現較為謹慎。分品種來看，高品粉礦較6月末去庫123萬噸，同比下降116萬噸；中品粉礦較6月末增庫216萬噸，同比增311萬噸；低品粉礦較6月末增庫315萬噸，同比增加1634萬噸；分量上看，貿易商庫存占比出現回升，從72.43%回升至72.97%，鋼廠手中的鐵礦庫存也呈回升趨勢；分品種上，高品粉礦品種，例如：卡粉仍表現為去庫走勢，較6月末去庫123.2萬噸，中品粉礦PB粉庫存增167.4萬噸，麥克粉庫存降37.6萬噸，金布巴粉庫存降67.2萬噸，BRBF庫存增22.6萬噸，整體來看，鋼廠調配比后，中品資源需求仍偏強，但品種結構出現變化，之前最強的pb粉在到港增加以及部分鋼廠出售長協的壓力下，性價比失去優勢，金布巴、麥克粉需求出現比較明顯的好轉，低品粉礦在價格下跌后價格優勢也有所顯現，超特、印粉需求較前期都有明顯提升。塊礦方面，環比6月末增庫13.8萬噸，其中，紐曼塊仍為下降走勢，較6月末降39.4萬噸，pb塊回升56.4萬噸；球團礦到貨仍較少，在需求較好的情況下，庫存表現為去庫走勢，較6月末下降27.9萬噸。以上數據可以看出，在各省市開展粗鋼減壓的政策下，市場品種結構性矛盾較前期出現緩解。

圖23：MNPJ庫存

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖24：高品粉礦庫存

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖25：中品粉礦庫存

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖26：低品粉礦庫存

數據來源：銀河期貨、Mysteel

2．鐵礦進口環比將有回升 同比或仍呈下降走勢

供應方面，Mysteel統計數據顯示，四大礦山發中國方面，截止到7月23日，由于最后一周數據暫未出，按照線性推測全月發運量，預計7月份力拓鐵礦石發運1984萬噸，環比增124萬噸，增幅6.7%；必和必拓鐵礦石發運2232萬噸，環比6月基本持平；淡水河谷鐵礦發運2449萬噸，環比增31萬噸，增幅1.3%；FMG鐵礦石發運1271萬噸，環比降248萬噸，降幅16.3%，除FMG外，其他均有不同程度增量。7月外礦發運或有季節性回升，預計環比將有所增加，由于去年海外疫情控制不利，發中國比例較高，由于基數較高，預計7月同比仍呈下降走勢。

圖27：力拓-發中國

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖28：BHP-發中國

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖29：FMG-發中國

數據來源：銀河期貨、海關、路透

圖30：巴西-發全球

數據來源：銀河期貨、海關、路透

3．粗鋼壓減產量將壓制鐵礦需求

6月末開始，各省開啟壓減粗鋼產量的文件，目前河北、山東、湖北、江西、福建等城市已經相繼出臺限產政策，鐵礦現貨貿易主要以出貨為主，鋼廠主動補庫意愿不足，整體表現較為謹慎，疊加海外疫情反復，市場對海外生鐵產量恢復存有擔憂，目前國內鋼廠鐵水產量也出現下滑，對原料的需求下降明顯。現貨中間流通環節套保需求較強，在期貨合約修復完貼水后，貿易商開始拋售現貨，同時期貨套保，期現價格聯動下跌。最新一期Mysteel調研247家鋼廠高爐開工率75.65%，環比6月末回升17.71%，同比去年下降15.37%；高爐煉鐵產能利用率88.04%，環比下降0.51%，同比下降5.04%；鋼廠盈利率84.42%；日均鐵水產量234.35萬噸，環比6月末增加18.72萬噸，同比降13.41萬噸。當前樣本鋼廠的進口礦日耗為289萬噸，同比下降15.46萬噸，庫存消費比39.8，環比增加4.34。

7月以來，持續有高爐復產，主要是七一北方限產的高爐，但是同時受減產政策影響，檢修高爐也有增加，導致鐵水產量恢復緩慢，目前情況來看，鐵水產量很難回到6月初高位的水平。由于政策表示要平控粗鋼產量，那么剩下5個月減產壓力較大，從調研情況來看，各省已經開始安排減產計劃，通過增加檢修、設備技改、減少轉爐廢鋼用量等方式進行減產，并且預計集中減產可能會出現在四季度，所以預計鐵水產量從中長線來看是持續下降的走勢。

圖31：鐵水日均產量

數據來源：銀河期貨、上海鋼聯

圖32：247家鋼廠高爐產能利用率

數據來源：銀河期貨、上海鋼聯

圖33：疏港量合計

數據來源：銀河期貨、上海鋼聯

圖34：唐山疏港量

數據來源：銀河期貨、上海鋼聯

4．成材端供應缺口預期致期現噸鋼利潤大幅走高

中鋼協發布數據，2021年7月上旬，重點統計鋼鐵企業共生產生鐵1860萬噸，環比降4%，同比降3%。統計局方面，6月粗鋼日均產量大幅增加至312.9萬噸，環比5月出現明顯回落，環比降幅2.5%，同比增幅2.5%，生鐵日均產量微幅回升至252.6萬噸，單月同比降幅1.11%，鋼廠限產壓減的產量主要來自轉爐廢鋼的減量，因此我們看到生鐵產量回升，粗鋼產量大幅下降的數據，導致鐵鋼比較5月有明顯回升，6月回升至0.807。

從下游基本面來看，7月五大品種鋼材整體產量有較大幅度下降，減量主要來自螺紋、熱卷。處于消費淡季，需求同比負增長，但供給端的限產減產從一定程度上抵消了需求下降帶來的負面影響，在各省市減壓粗鋼產量政策頻出的支撐下，螺紋投機需求釋放，表需自7月初的低位持續回升。從利潤結構來看，截至7月27日，華東長流程螺紋鋼成本在5003元左右，即期利潤（理重）396.81元/噸，華東熱卷成本在5103元左右，利潤在664元/噸左右，鋼廠利潤大幅反彈后，7月中旬鋼協粗鋼產量環比有所回升，由于高爐成本較高，目前企業仍以降低轉爐產量為主，高爐目前只是通過調節燒結礦配比降低產量，后期需持續關注鐵水產量。

7月廢鋼市場整體呈現供需兩弱的格局，7月開始，部分鋼廠開始實施減產減量計劃導致廢鋼消耗有明顯下降，廢鋼需求較前期有明顯減弱；另一方面，隨著暴雨洪澇、限電臺風等客觀因素影響，廢鋼采購及物流等皆受較大阻礙，廢鋼供應亦明顯減少。在供需兩弱的情況下，由于當前鋼廠仍保持一定利潤，電爐廠沒有因利潤虧損有大規模減產停產現象，廢鋼經濟效益仍屬強勁，價格有所支撐。

圖35：統計局粗鋼日均產量

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖36：統計局生鐵日均產量

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖37：華東熱卷現金利潤

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖38：華東螺紋現金利潤（長流程）

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖39：102家電爐廠產能利用率

數據來源：銀河期貨、Mysteel

圖40：華東生鐵-廢鋼價差

數據來源：銀河期貨、Mysteel

第三部分 年度及季度鐵礦平衡推演及結論

平衡表方面，由于粗鋼減壓政策開始執行，我們對鐵礦的平衡表進行了重新調整，全球鐵礦石供應增量方面沒有變化，淡水河谷由于新增產能釋放，產能增加約4300-4500萬噸，新增產量有3550萬噸，其他三大礦山產量增量約800萬。今年以來，非主流礦山發運量表現亮眼，尤其為印度、巴西等國，新增統計，印度在2021年新增鐵礦石產量約2160萬噸，CSN預計提產600萬噸，秘魯首鋼也存在約100萬噸的增量，整個非主流礦山統計下來，產量增量約6500萬噸；全球合計鐵礦石增量在理想預期下，同比增量約1.23億噸左右，但是實際情況并不能完全達到，預計2021年有效增量在1億噸左右。

國產礦方面，按照之前的預計2021年全年，國產礦大約增量在1500萬噸左右，但由于之前山西礦難導致山西山東均有減產以及最近天氣災害影響礦山生產，我們將國產礦產量進行了下調，預計2021年全年增量在1200萬噸左右。

從海外需求來看，海內外6月份鐵水數據已經發布，中國6月份鐵水產量共計7578萬噸，環比5月份-237萬噸，同比-210萬噸；1-6月數據顯示，鐵水產量4.49億噸，同比+1533萬噸。除中國外，海外6月份鐵水數據已經恢復至疫情前的同期水平，因此后期進一步增量比較有限，從數據來看，6月份鐵水產量3711萬噸，環比-197萬噸，同比+802萬噸。假設在中性水平下，海外鐵水按照6月日均水平測算全年生鐵產量，海外生鐵預計同比增長4093萬噸，對應鐵礦需求增量在6550萬噸左右。

對于中國而言，盡管從1-6月數據上看，目前同比進口增量在1440萬噸左右，但考慮到去年三季度正處于海外疫情控制不利階段，礦山發中國比例較高，今年海外產能恢復，我們預計進口鐵礦石量三季度環比會有回升，但同比仍會呈現下降趨勢。因此我們下調了三季度進口礦的數量，同比降2800萬噸，全年進口整體出現減量，預計減少1660萬噸。需求方面，我們按照全年粗鋼平控來調，預計下半年鐵水日均產量在228.5萬噸左右，這樣下半年，鐵元素過剩3432萬噸，鐵礦將呈現累庫走勢。

后期關注點：

供應端，新增產量投產加快，以及停產礦山逐步恢復正產，在目前高利潤的背景下，不排除后期增量迅速增加的可能；在發運比例上，6月巴西發中國鐵礦石比例明顯提升，后期需持續觀察，巴西發運情況，其他國家像南非、印度因疫情等關系或難有大幅提升空間。

需求端，政策方面來看，6月末開始，各省開啟壓減粗鋼產量的文件，目前河北、山東、湖北、江西、福建等城市已經相繼出臺限產政策，下半年粗鋼減產任務在5288萬噸，對應生鐵減量在3447萬噸，因此需要密切關注限產執行力度。若嚴格執行，需求將持續性走弱，對于鐵礦石而言價格將呈現弱勢運行。

策略

單邊：鋼材價格受供應缺口預期支撐大幅上漲，原料價格出現分化，鐵礦石若供應端無超預期變化，供需將轉向寬松狀態，下半年將開啟累庫周期，從鋼廠減產節奏來看，預計集中減產將會出現在四季度，1月合約承壓較重，另外，鐵礦結構性矛盾也將會有明顯緩解。

套利：壓減粗鋼產量，要求全年平控，成材端后期存在供應缺口，鐵礦石需求將有明顯下降，從平衡表角度看，后期鐵礦在供應中性的背景下，下半年將呈現明顯累庫趨勢，在黑色系品種里偏弱，更適合進行空頭配置，我們在7月中旬建議的做多1月合約螺礦比可繼續持有。

風險：

1、限產執行不嚴格。

2、海外鐵礦發運下降，或對中國發運比例大幅下降。

表2：2021年全球鐵礦石增量

數據來源：銀河期貨

表3：鐵礦年度、季度平衡表

數據來源：銀河期貨、Wind、Mysteel、海關、統計局

銀河期貨 顏文超