研究結(jié)論

美國(guó)大豆6月30日的種植數(shù)據(jù)低于預(yù)期，加上美豆庫(kù)存同比大幅減少，推動(dòng)美豆重回高位，但也利多出盡。美豆播種基本結(jié)束，天氣炒作仍存，將左右豆類短期價(jià)格。中國(guó)大豆進(jìn)口轉(zhuǎn)向巴西，市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向南美大豆的出口和美豆天氣。

巴西大豆收割結(jié)束，產(chǎn)量明確，阿根廷大豆收割進(jìn)程加快但整體落后去年同期水平。南美大豆出口速度同比落后，但環(huán)比加快。南美大豆產(chǎn)量仍有些許變數(shù)，但對(duì)大豆市場(chǎng)影響不大。

中國(guó)國(guó)內(nèi)非洲豬瘟影響逐漸過(guò)去，但受豬價(jià)低迷影響，生豬存欄增長(zhǎng)緩慢，雖支撐粕類價(jià)格但也利多有限。中長(zhǎng)期生豬養(yǎng)殖處于擴(kuò)張周期，支撐國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格，但巴西進(jìn)口大豆到港處于旺季，壓制國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格，國(guó)內(nèi)豆類供需相對(duì)平衡整體或維持區(qū)間震蕩格局，變數(shù)在于美豆天氣炒作。

總結(jié)：美豆供應(yīng)短期利多，中長(zhǎng)期或利空；國(guó)內(nèi)豆粕供應(yīng)端短期中性，中期稍利多；需求端短中期利多。

一、行情回顧

豆類7月沖高回落，6月30日的美豆種植面積報(bào)告數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期，加上美豆天氣變數(shù)，刺激美豆再度沖高。不過(guò)美國(guó)大豆產(chǎn)區(qū)天氣整體良好，豐產(chǎn)預(yù)期維持，美豆高位承壓，加上南美大豆出口速度加快，壓制豆類價(jià)格上漲空間，美豆沖高回落，回歸震蕩。國(guó)內(nèi)非洲豬瘟影響逐漸過(guò)去，受豬價(jià)低迷影響，生豬存欄回升緩慢，因此豆粕需求端回升幅度也較低。國(guó)內(nèi)豆粕走勢(shì)整體跟隨美豆震蕩，供需基本面相對(duì)平衡，豆粕維持區(qū)間震蕩格局。

南美大豆產(chǎn)量確定，對(duì)市場(chǎng)影響已經(jīng)不大，但大豆出口尚存變數(shù)。而美豆播種階段結(jié)束，播種面積數(shù)據(jù)不及預(yù)期以及7月美豆天氣變數(shù)支撐美豆偏強(qiáng)運(yùn)行。國(guó)內(nèi)5月份進(jìn)口大豆到港進(jìn)入旺季，壓制國(guó)內(nèi)豆類價(jià)格，不過(guò)6月后巴西大豆到港受壓榨利潤(rùn)虧損影響或會(huì)減少，又限制國(guó)內(nèi)豆類回落空間，但隨著美豆天氣炒作，7月美豆沖高回落，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)豆粕沖高回落，豆粕整體呈區(qū)間震蕩格局。8月份美豆震蕩格局尚未結(jié)束，等待美國(guó)大豆產(chǎn)量最終確認(rèn)。

二、市場(chǎng)供求分析

1．全球大豆主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量分化：美國(guó)2020年度大豆產(chǎn)量受天氣影響有所減產(chǎn)，巴西大豆大概率維持豐產(chǎn)預(yù)期但阿根廷大豆減產(chǎn)較多。美國(guó)大豆供應(yīng)偏緊支撐豆類價(jià)格，不過(guò)隨著南美大豆上市供應(yīng)仍能保持充裕，全球大豆供需由緊平衡向?qū)捤善胶廪D(zhuǎn)變。國(guó)內(nèi)非洲豬瘟影響過(guò)去，需求端逐漸恢復(fù)，生豬和母豬存欄量6月環(huán)比小幅回升，帶動(dòng)豆粕需求預(yù)期有所改善，支撐國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格，整體國(guó)內(nèi)豆粕供需都在增長(zhǎng)。二季度國(guó)內(nèi)豆類價(jià)格延續(xù)外強(qiáng)內(nèi)弱走勢(shì)，美豆自身受供應(yīng)偏緊影響相對(duì)偏強(qiáng)，國(guó)內(nèi)隨著進(jìn)口大豆到港增多相對(duì)承壓。6-7月份國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆到港有所減少，而需求端國(guó)內(nèi)繼續(xù)改善，豆粕價(jià)格整體或維持區(qū)間震蕩格局。

近半年美國(guó)農(nóng)業(yè)部USDA報(bào)告

從全球大豆供應(yīng)來(lái)看，美國(guó)大豆出口結(jié)束，市場(chǎng)進(jìn)口轉(zhuǎn)向南美。巴西大豆出口進(jìn)入旺季，全球大豆供應(yīng)偏緊格局逐漸緩解。阿根廷大豆收割在加快進(jìn)行，出口也逐漸增多，南美大豆出口加快改善全球大豆供應(yīng)預(yù)期，對(duì)豆類價(jià)格有一定壓制。美國(guó)大豆今年播種面積增長(zhǎng)幅度較大，但目前正值生長(zhǎng)階段，天氣變數(shù)存在影響短中期豆類價(jià)格。國(guó)內(nèi)豆類供應(yīng)受進(jìn)口大豆到港5月份進(jìn)入旺季，國(guó)內(nèi)豆粕供應(yīng)預(yù)期充裕壓制豆粕價(jià)格。但受美豆進(jìn)口壓榨利潤(rùn)偏低影響，7月中國(guó)進(jìn)口大豆到港有所減少，又支撐國(guó)內(nèi)豆類價(jià)格。

2021年美國(guó)大豆種植和生長(zhǎng)情況：

2．國(guó)內(nèi)大豆供應(yīng)和庫(kù)存情況：國(guó)內(nèi)5月份是進(jìn)口大豆到港旺季，但6-8月后進(jìn)口大豆到港受巴西大豆進(jìn)口壓榨利潤(rùn)偏低影響較5月份有所回落，但整體仍維持高位。國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖業(yè)自非洲豬瘟中恢復(fù)，油廠壓榨量逐漸回升。國(guó)內(nèi)需求端恢復(fù)預(yù)期支撐豆類價(jià)格，但供應(yīng)也增多因此利多有限，國(guó)內(nèi)油廠大豆和豆粕庫(kù)存持續(xù)小幅回升，壓制豆粕價(jià)格上漲空間，豆粕供需整體相對(duì)平衡，由供需兩淡向供需兩旺發(fā)展。

圖1：中國(guó)大豆月度到港（2015-2021）

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圖2：油廠大豆港口庫(kù)存（2015-2021）

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圖3：進(jìn)口大豆入榨量（2015-2021）

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圖4：油廠豆粕庫(kù)存（2015-2021）

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從國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆成本和壓榨利潤(rùn)來(lái)看，巴西進(jìn)口大豆成本相對(duì)美豆較低，但壓榨利潤(rùn)受美豆偏強(qiáng)國(guó)內(nèi)豆類偏弱影響一直小幅虧損，限制國(guó)內(nèi)采購(gòu)巴西大豆進(jìn)展。國(guó)內(nèi)目前采購(gòu)巴西大豆數(shù)量同比偏少，但采購(gòu)周期將延長(zhǎng)。另外美國(guó)大豆播種基本結(jié)束，美豆種植面積報(bào)告不及市場(chǎng)預(yù)期，加上天氣變數(shù)仍大，美國(guó)大豆天氣炒作或會(huì)短期蓋過(guò)豆類基本面變化，8月份預(yù)計(jì)市場(chǎng)焦點(diǎn)仍以美豆天氣炒作為主。

圖5：2019-2021年進(jìn)口大豆完稅成本

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圖6：2019-2021年進(jìn)口大豆盤(pán)面壓榨利潤(rùn)

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3．國(guó)內(nèi)需求

國(guó)內(nèi)春節(jié)后非洲豬瘟影響生豬補(bǔ)欄，3月份隨著非洲豬瘟影響逐漸過(guò)去，生豬存欄開(kāi)始重新回升，但回升幅度相對(duì)較小。生豬價(jià)格3月后持續(xù)回落但6月底開(kāi)始見(jiàn)底，生豬存欄見(jiàn)底后跟隨生豬價(jià)格回升，但受生豬價(jià)格仍維持在低位運(yùn)行影響，生豬養(yǎng)殖規(guī)模增長(zhǎng)預(yù)計(jì)仍較低。

圖7：全國(guó)生豬價(jià)格（2015-2021年）

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圖8：全國(guó)仔豬價(jià)格（2015-2021年）

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下圖是生豬月度存欄量和母豬月度存欄量。非洲豬瘟過(guò)去后國(guó)內(nèi)3-4月開(kāi)始生豬和母豬存欄再度回升，生豬養(yǎng)殖維持?jǐn)U張周期，但生豬存欄規(guī)模增速偏低，較去年將有明顯放緩，除非生豬價(jià)格反彈帶動(dòng)養(yǎng)殖利潤(rùn)好轉(zhuǎn)從而存欄增速放大。

圖9：全國(guó)生豬存欄（月度2015-2021年）

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圖10：能繁母豬存欄（月度2015-2021年）

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下圖是生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)和豬糧比，隨著春節(jié)后非洲豬瘟爆發(fā)，加上國(guó)內(nèi)凍豬肉的投放，生豬價(jià)格快速下跌養(yǎng)殖利潤(rùn)繼續(xù)走低。目前生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)維持低位，已進(jìn)入虧損區(qū)間，豬糧比同樣受生豬價(jià)格回落帶動(dòng)而回落。不過(guò)6月底隨著生豬收儲(chǔ)開(kāi)啟，生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)和豬糧比預(yù)計(jì)將低位回升，但回升幅度也有限。

圖11：生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)（2015-2021）

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圖12：豬料比（2016-2021）

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下表是國(guó)內(nèi)飼料年度總產(chǎn)量。飼料總產(chǎn)量同比保持小幅增長(zhǎng)，禽蛋和肉禽飼料增長(zhǎng)較多，家禽類養(yǎng)殖利潤(rùn)較好存欄增長(zhǎng)較快。生豬存欄今年大幅減少但肥大豬出欄占據(jù)主導(dǎo)，大豬對(duì)飼料的消耗更多導(dǎo)致生豬飼料能維持小幅增長(zhǎng)。水產(chǎn)飼料和其他類飼料增長(zhǎng)較為正常。2021年飼料總產(chǎn)量保持增長(zhǎng)，生豬飼料受受生豬養(yǎng)殖復(fù)蘇放緩影響預(yù)計(jì)增幅同比回落，而禽蛋和肉禽類飼料增速也可能放緩，水產(chǎn)飼料保持穩(wěn)定，因此飼料整體仍預(yù)計(jì)維持小幅增長(zhǎng)趨勢(shì)。

綜合需求端看，國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖春節(jié)后受受非洲豬瘟影響，母豬和生豬存欄環(huán)比回落但養(yǎng)殖業(yè)整體維持復(fù)蘇階段判斷，不過(guò)增速相比去年將放緩，需求端中長(zhǎng)期繼續(xù)支撐豆粕價(jià)格。生豬供應(yīng)預(yù)期繼續(xù)增多，壓制生豬價(jià)格和生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)。豬肉價(jià)格隨著生豬收儲(chǔ)預(yù)計(jì)會(huì)企穩(wěn)回升，但生豬價(jià)格整體低迷，供應(yīng)端養(yǎng)殖戶出欄節(jié)奏將放緩，新進(jìn)生豬存欄增長(zhǎng)預(yù)計(jì)仍有限。

豆類整體看供應(yīng)端變化決定價(jià)格走勢(shì)，目前全球大豆供應(yīng)整體偏緊，庫(kù)存消費(fèi)比處于低位，因此美豆相對(duì)偏強(qiáng)。但隨著南美大豆上市供應(yīng)預(yù)期轉(zhuǎn)充裕，美豆天氣改善美豆震蕩回落。7-8月是美豆傳統(tǒng)“天氣市”，天氣炒作仍可能性仍在，短期重點(diǎn)關(guān)注美豆天氣情況。國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆到港受巴西大豆進(jìn)口壓榨利潤(rùn)偏低影響，國(guó)內(nèi)采購(gòu)量同比減少，支撐國(guó)內(nèi)豆類價(jià)格，關(guān)注巴西大豆采購(gòu)情況和集中到港時(shí)間節(jié)點(diǎn)。國(guó)內(nèi)豆粕供應(yīng)端短期利空，中期利多；需求端短中期利多，國(guó)內(nèi)豆粕正向需求兩旺格局發(fā)展。

三、價(jià)差分析

7月份美豆沖高回落，月中受美豆天氣變差影響，加上技術(shù)性買盤(pán)支撐，美豆再度走高，但美豆天氣月底轉(zhuǎn)好，美豆豐產(chǎn)預(yù)期維持，震蕩回落或呈高位震蕩格局。美豆沖高回落，國(guó)內(nèi)跟隨美豆震蕩，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨需求尚好，基本保持穩(wěn)定，因此基差貼水變化不大。菜粕受加拿大油菜籽進(jìn)口問(wèn)題影響，期貨端表現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng)，而國(guó)內(nèi)水產(chǎn)養(yǎng)殖恢復(fù)支撐菜粕現(xiàn)貨價(jià)格，基差貼水也較為穩(wěn)定。

圖13：豆粕主力基差走勢(shì)（2019.1-2021.7）

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圖14：菜粕主力基差走勢(shì)（2019.1-2021.7）

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國(guó)內(nèi)豆菜粕價(jià)差9月和1月合約維持震蕩格局，需求端4月份開(kāi)始水產(chǎn)養(yǎng)殖恢復(fù)，菜粕優(yōu)于豆粕，現(xiàn)貨端豆菜粕價(jià)差9月合約回歸低位，臨近到期期現(xiàn)回歸。但年底是豆粕消費(fèi)旺季，而菜粕則進(jìn)入淡季，豆粕相對(duì)菜粕更強(qiáng)，豆菜粕價(jià)差1月合約維持相對(duì)高位。

圖15：豆菜粕2201價(jià)差（2021.6-2021.7）

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圖16：豆菜粕2109價(jià)差（2021.6-2021.7）

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油粕比分析：關(guān)于油脂的基本面可參考油脂的分析報(bào)告，這里不做展開(kāi)。豆粕探底回升而油脂價(jià)格相對(duì)偏弱因此7月份油粕比沖高回落。受國(guó)內(nèi)油菜籽減產(chǎn)和加拿大油菜籽進(jìn)口陷入問(wèn)題影響，菜油相對(duì)豆油強(qiáng)勢(shì)，菜籽油粕比表現(xiàn)優(yōu)于豆類。整體而言，油脂震蕩偏強(qiáng)而粕類相對(duì)偏弱，油粕比整體偏強(qiáng)。油脂整體供應(yīng)充裕，油粕比短期回落至低位，但繼續(xù)下跌空間或有限，油粕比近期或維持震蕩格局。

圖17：09合約豆油和豆粕比價(jià)（2021.6-2021.7）

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圖18：2109合約菜油和菜粕比價(jià)（2021.6-2021.7）

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圖19：01合約豆油和豆粕比價(jià)（2021.6-2021.7）

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圖20：2201合約菜油和菜粕比價(jià)（2021.6-2021.7）

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四、技術(shù)分析

下圖是豆粕2201合約6至7月的日K線走勢(shì)，從走勢(shì)看豆粕整體區(qū)間震蕩，區(qū)間下沿在3400至3500，上沿在3600至3700。下層曲線是MACD趨勢(shì)線，整體低位回升，短期探底反彈，反彈動(dòng)能能否持續(xù)尚待觀察，尚待基本面和消息面指引；中層KDJ指標(biāo)交叉，指標(biāo)已處于中位，上漲空間或有限。豆粕短期震蕩偏強(qiáng)，能否繼續(xù)上漲或者高位震蕩回落等待新的消息面指引。目前美國(guó)大豆播種階段基本結(jié)束，美豆生長(zhǎng)天氣決定美豆產(chǎn)量，進(jìn)而左右8月豆類價(jià)格，其次影響是國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆到港和油廠開(kāi)機(jī)情況、國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖補(bǔ)欄情況等。

圖21：M2201走勢(shì)（2021.6.1-2021.8.1）

數(shù)據(jù)來(lái)源：博易大師

下圖是大豆2201合約今年2月后的日K線走勢(shì)。從走勢(shì)上看豆一7月沖高回落，但整體維持高位震蕩，01月合約在6月份回調(diào)，，7月份再度沖高回落，上有壓力下有支撐。下層MACD低位窄幅震蕩，短期處于低位但有反彈跡象，繼續(xù)回落空間有限但繼續(xù)反彈尚待基本面或消息面指引；中層KDJ交叉回升，短期震蕩偏強(qiáng)，但指標(biāo)也承壓，上漲勢(shì)頭尚不明顯。國(guó)產(chǎn)大豆和進(jìn)口大豆價(jià)差較大，限制國(guó)產(chǎn)大豆進(jìn)一步上漲空間。目前豆一和豆粕替代效果十分不明顯，價(jià)格走勢(shì)相關(guān)性大幅減弱，不利價(jià)差套利交易。綜合來(lái)看豆一繼續(xù)上漲難度較大，但受供應(yīng)偏緊影響，下方也有價(jià)格剛性支撐，整體或維持高位震蕩走勢(shì)。

圖22：A2201走勢(shì)（2021.6.1-2021.8.1）

數(shù)據(jù)來(lái)源：博易大師

五、總結(jié)和交易策略

整體而言，供應(yīng)端美豆種植基本結(jié)束，美豆進(jìn)入“天氣市”炒作階段。國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆到港量近期處于高位，壓制豆類價(jià)格上漲空間，但受進(jìn)口大豆壓榨利潤(rùn)為負(fù)影響，進(jìn)口大豆到港同比減少，豆類國(guó)內(nèi)供應(yīng)偏寬松預(yù)期但也不明顯；需求端隨著國(guó)內(nèi)生豬補(bǔ)欄回升，養(yǎng)殖業(yè)逐漸恢復(fù)正常，短中期利多豆粕價(jià)格。生豬價(jià)格低迷并未影響國(guó)內(nèi)生豬補(bǔ)欄，中長(zhǎng)期但豆粕整體仍偏強(qiáng)。消息面美國(guó)大豆天氣炒作或左右短期豆類價(jià)格。豆類基本面整體多空交織，價(jià)格或區(qū)間震蕩為主。中期價(jià)格走勢(shì)受美國(guó)大豆天氣和產(chǎn)量影響較大，以及國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)復(fù)蘇情況，豆粕8月份主要看美國(guó)大豆生長(zhǎng)天氣，國(guó)內(nèi)供需相對(duì)平衡，波動(dòng)并不大。

交易策略：

大越期貨 王明偉