報(bào)告導(dǎo)讀

美豆七月呈寬幅震蕩走勢(shì)，而在外盤美豆上漲乏力，國內(nèi)需求疲軟影響下，國內(nèi)豆粕7月走勢(shì)震蕩。庫存來看，南美的進(jìn)口大豆到港量再度增加，大豆庫存累加至同期高位，豆粕原料供應(yīng)仍充足，下游需求較為疲弱，豆粕出現(xiàn)了一定程度的脹庫，豆粕庫存較上周基本穩(wěn)定，豆粕基差小幅走強(qiáng)，截至目前來看，國內(nèi)商品豬及能繁母豬的存欄在逐漸恢復(fù)，基本與2020年持平，此前在收儲(chǔ)政策的影響下，生豬市場(chǎng)現(xiàn)貨價(jià)格已基本穩(wěn)定，部分飼料養(yǎng)殖企業(yè)補(bǔ)庫的積極性有所提高，我們也預(yù)期下半年豆粕需求將有明顯的增量，進(jìn)而支撐盤面，但河南暴雨再度打破了需求預(yù)期。河南暴雨下汛情帶來了對(duì)于飼料需求變化的擔(dān)憂，河南是我國的生豬養(yǎng)殖大省，洪澇帶來的影響包括對(duì)于存欄量的直接沖擊以及潛在的疫情沖擊，目前適逢夏季高溫，災(zāi)害發(fā)生后極易出現(xiàn)疫情，這讓正處于復(fù)蘇階段的生豬養(yǎng)殖更加撲朔迷離。據(jù)飼料工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)來看，整個(gè)上半年飼料需求呈現(xiàn)同比增長(zhǎng)，綜合考慮下我們預(yù)估2021年全年飼料用粕需求較2020年增加200-300萬噸，增長(zhǎng)量可能難以超出市場(chǎng)預(yù)期，尤其在大豆及豆粕庫存充足前提下，需求端的影響進(jìn)一步被削弱，因此豆粕目前價(jià)格走勢(shì)更為震蕩，建議M09暫觀望。

油脂方面，美豆高位震蕩，BMD棕櫚油強(qiáng)勢(shì)上漲，主力合約最高至4480林吉特/噸，連棕櫚油領(lǐng)漲油脂板塊，刷新前期高位，豆油亦觸及前高位置，主要原因在于：1）加拿大方面油菜籽在干旱天氣影響下，市場(chǎng)炒作減產(chǎn)預(yù)期，推動(dòng)加拿大菜油價(jià)格一路的上漲，進(jìn)而帶動(dòng)國內(nèi)菜籽及菜油的上漲；2）MPOB6月供需報(bào)告顯示棕櫚油近期的需求良好，出口旺盛，導(dǎo)致馬來西亞棕櫚油在增產(chǎn)季節(jié)累庫不及預(yù)期，BMD棕櫚油大漲；3）Gapki數(shù)據(jù)亦顯示在其下調(diào)出口稅費(fèi)后，印尼棕櫚油出口量大增，國內(nèi)庫存快速去化，同樣對(duì)盤面形成支撐；4）印度下調(diào)了5%進(jìn)口征稅后，其國內(nèi)自6月下旬開始就增加了對(duì)于精煉棕櫚油的采購，買船增加支撐著棕櫚油的需求量。國內(nèi)方面，油脂庫存本周小幅增加，三大油脂基差迅速走弱，Y09前期空單暫繼續(xù)持有，前高位置止損。

投資要點(diǎn)

美豆維持高位震蕩，國內(nèi)豆粕需求疲軟，建議M09暫觀望

外盤油脂強(qiáng)勢(shì)上漲，棕櫚油帶動(dòng)下國內(nèi)油脂亦持續(xù)上漲，P09刷新前期高點(diǎn)，豆油仍未刷新前高位置，Y09空單暫繼續(xù)持有

一、CBOT大豆

1．美豆出口情況

美國大豆出口旺盛，據(jù)USDA數(shù)據(jù)，截止7月22日當(dāng)周，美豆累計(jì)出口量已達(dá)6190.88萬噸，較去年同期增加1531.34萬噸，同比增幅32.86%，對(duì)中國的銷售總量為3582.63萬噸，較去年同期增加1944.99萬噸，同比增加118.77%，7月無美豆進(jìn)口。

圖1：美豆累計(jì)銷售量（噸）

資料來源：USDA、浙商期貨研究中心

圖2：美豆對(duì)中累積銷售量（噸）

資料來源：USDA、浙商期貨研究中心

2.USDA報(bào)告

美豆七月呈寬幅震蕩走勢(shì)，6月30日種植終面報(bào)告公布后，美豆盤面升至階段高點(diǎn)，隨后主要受到種植區(qū)天氣影響波動(dòng)，走勢(shì)震蕩，7月初種植區(qū)出現(xiàn)降雨，美豆則開始下跌，隨后主要種植區(qū)尤其是中西部及高地平原的明尼蘇達(dá)、南北達(dá)科他等州干旱情況加重，美豆小幅走強(qiáng)，目前01合約基本維持在1370美分/蒲式耳位置震蕩。

2021年7月13日北京時(shí)間凌晨，USDA發(fā)布7月全球農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)供需報(bào)告，報(bào)告有關(guān)2021/22年度美國國內(nèi)的預(yù)估數(shù)與六月供需報(bào)告保持一致，即維持50.8蒲式耳/英畝的單產(chǎn)水平，22.25億蒲式耳的壓榨量，20.75億蒲式耳的出口量，1.55億蒲式耳的年末結(jié)轉(zhuǎn)庫預(yù)估。7月報(bào)告再次下調(diào)了2020/21年度美國國內(nèi)大豆的需求量預(yù)估數(shù)，其中壓榨量環(huán)比下調(diào)0.05億蒲式耳至21.7億蒲式耳，出口量下調(diào)0.1億蒲式耳至22.7億蒲式耳，因進(jìn)口量預(yù)估的同步下調(diào)維持年末結(jié)轉(zhuǎn)庫存1.35億蒲式耳不變。而全球方面，與6月供需報(bào)告相比，下調(diào)了2021/22年度全球大豆產(chǎn)量預(yù)估30萬噸至39522萬噸，上調(diào)了年末結(jié)轉(zhuǎn)庫存預(yù)估194萬噸至9449萬噸。針對(duì)2020/21年度預(yù)估數(shù)則調(diào)整較多，其中阿根廷產(chǎn)量預(yù)估環(huán)比減少50萬噸，巴西及阿根廷出口量預(yù)估分別環(huán)比減少300萬噸及265萬噸，中國進(jìn)口量預(yù)估環(huán)比減少200萬噸至9800萬噸，綜合影響下全球大豆期末庫存預(yù)估增加349萬噸至9149萬噸。

USDA7月供需報(bào)主要就2020/21年度各國的大豆需求預(yù)估部分作出了修正，修正后全球舊作大豆需求量有所下降而年末結(jié)轉(zhuǎn)庫存預(yù)計(jì)小幅上升，目前美豆已進(jìn)入三季度的生長(zhǎng)季，在種面確定后，天氣尤其是降水量變化對(duì)單產(chǎn)的影響將是美豆年末庫存狀態(tài)最主要的影響因素。截至7月26日，美豆優(yōu)良率為58%，去年同期為72%，五年平均為62%，結(jié)莢率為42%，去年同期為59%，五年平均為52.2%。主要干旱州包括愛荷華、明尼蘇達(dá)及南北達(dá)科他州本周優(yōu)良率分別為61%、36%、26%、17%，愛荷華州的優(yōu)良率有所改善，但其余三州優(yōu)良率較此前一周再度下降，且遠(yuǎn)低于歷史同期，預(yù)計(jì)其對(duì)生長(zhǎng)季美豆的產(chǎn)出會(huì)產(chǎn)生較大影響。

總的來說目前美豆平衡表年末結(jié)轉(zhuǎn)庫存仍難以就此改善，容錯(cuò)空間較低，這是多頭最強(qiáng)勢(shì)的依據(jù)，也是空頭入局最大的障礙，目前來看還是非常依賴于時(shí)間。現(xiàn)階段對(duì)于美豆新作庫存的預(yù)估與2013/14年度基本持平，而從美豆的歷史數(shù)據(jù)來看，美豆是在2011年12月開啟新一輪上漲行情，2012年9月見頂，當(dāng)年也是受到美豆種植區(qū)干旱影響下單產(chǎn)下降導(dǎo)致的期末低庫存及庫消比刺激而大幅上漲，今年的情況有些類似，根據(jù)我們的平衡表預(yù)估，美豆的期末庫存即使在干旱影響下再度下降至1億蒲式耳左右，那么也是與2013/14年持平，當(dāng)時(shí)美豆未突破2012年的高點(diǎn)，也就是說目前來看，因?yàn)閻毫拥奶鞖馄芈督o市場(chǎng)太長(zhǎng)時(shí)間，以至于我們很難相信還有超預(yù)期的事件，也除非美豆或后續(xù)南美大豆大幅減產(chǎn)，CBOT盤面要再度拉升難度較大。

圖3：巴西大豆庫存及庫消比（千噸，%）

資料來源：USDA、浙商期貨研究中心

圖4：阿根廷大豆庫存及庫消比（千噸，%）

資料來源：USDA、浙商期貨研究中心

圖5：美豆庫存及庫消比（千噸，%）

資料來源：USDA、浙商期貨研究中心

圖6：全球大豆庫存及庫消比（千噸，%）

資料來源：USDA、浙商期貨研究中心

二、全球油脂

1.USDA

油脂方面，USDA發(fā)布7月全球農(nóng)產(chǎn)品供需報(bào)告顯示，預(yù)估2021/22年全球豆油產(chǎn)量為62250萬噸，較去年同期增加1810萬噸，同比增幅2.99%，全球消費(fèi)量將增加1980萬噸至61890萬噸，綜合影響下期末庫存減少370萬噸至4140萬噸；預(yù)估2021/22年全球棕櫚油產(chǎn)量為76380萬噸，較去年同期增加3210萬噸，同比增幅4.20%，全球消費(fèi)量將增加1740萬噸至75550萬噸，全球出口量將增加3540萬噸至138680萬噸，期末庫存減少240萬噸至11130萬噸；預(yù)估2021/22年全球菜油產(chǎn)量為29190萬噸，較去年同期增加300萬噸，同比增幅1.04%，全球消費(fèi)量將增加670萬噸至28960萬噸，期末庫存增加180萬噸至3340萬噸。

圖7：全球油脂期末庫存及庫消比（百萬噸，%）

資料來源：USDA、浙商期貨研究中心

圖8：全球油脂期末庫存及庫消比（含油料折油，百萬噸，%）

資料來源：USDA、浙商期貨研究中心

圖9：全球豆油期末庫存及庫消比（千噸，%）

資料來源：USDA、浙商期貨研究中心

圖10：全球豆油期末庫存及庫消比（含大豆折油，千噸，%）

資料來源：USDA、浙商期貨研究中心

圖11：全球菜油期末庫存及庫消比（千噸，%）

資料來源：USDA、浙商期貨研究中心

圖12：全球菜油期末庫存及庫消比（含菜籽折油，千噸，%）

資料來源：USDA、浙商期貨研究中心

圖13：全球棕櫚油期末庫存及庫消比（千噸，%）

資料來源：USDA、浙商期貨研究中心

2.MPOB

MPOB7月供需報(bào)告顯示，6月馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量為160.62萬噸，環(huán)比增加3.47萬噸，環(huán)比增幅2.21%，較去年同期減少27.96萬噸，同比跌幅14.82%，出口量則環(huán)比大增15.02萬噸至141.88萬噸，國內(nèi)消費(fèi)量環(huán)比減少11.31萬噸至25.58萬噸，綜合影響下庫存增加4.47萬噸至161.37萬噸，環(huán)比增幅2.85%。BMD棕櫚油整個(gè)7月走勢(shì)強(qiáng)勁，持續(xù)上漲并突破前期高位，主力合約最高至4480林吉特/噸，6月馬來西亞的行政管制令還是產(chǎn)生了較大的影響，馬棕快速上漲的原因主要有三：1）MPOB6月供需報(bào)告顯示棕櫚油近期的需求良好，出口旺盛，導(dǎo)致馬來西亞棕櫚油在增產(chǎn)季節(jié)累庫不及預(yù)期，BMD棕櫚油大漲；2）Gapki數(shù)據(jù)亦顯示在其下調(diào)出口稅費(fèi)后，印尼棕櫚油出口量大增，國內(nèi)庫存快速去化，同樣對(duì)盤面形成支撐；3）印度下調(diào)了5%進(jìn)口征稅后，其國內(nèi)自6月下旬開始就增加了對(duì)于精煉棕櫚油的采購，買船增加支撐著棕櫚油的需求量。

圖14：馬棕月度庫存（萬噸）

資料來源：MPOB、浙商期貨研究中心

圖15：馬棕月度產(chǎn)量（萬噸）

資料來源：MPOB、浙商期貨研究中心

圖16：馬棕月度出口（萬噸）

資料來源：MPOB、浙商期貨研究中心

3.GAPKI

根據(jù)GAPKI數(shù)據(jù)，截至2021年5月末，印尼棕櫚油產(chǎn)量435萬噸，環(huán)比增加25.3萬噸，環(huán)比增幅6.18%，較去年同期增加38萬噸，同比增幅9.57%。出口量環(huán)比增加31萬噸至295萬噸，環(huán)比增幅11.74%，較去年同期增加52萬噸，同比增幅21.4%。期末庫存環(huán)比減少26萬噸至288萬噸，環(huán)比跌幅8.28%，較去年同期減少65萬噸，同比跌幅18.41%。

圖17：印棕月度庫存（萬噸）

資料來源：GAPKI、浙商期貨研究中心

圖18：印棕月度產(chǎn)量（萬噸）

資料來源：GAPKI、浙商期貨研究中心

圖19：印棕月度出口（萬噸）

資料來源：GAPKI、浙商期貨研究中心

4.MPOB+GAPKI

圖20：馬來+印尼棕櫚油庫存（萬噸）

資料來源：MPOB，GAPKI、浙商期貨研究中心

5.NOPA

美國全國柚籽加工行業(yè)協(xié)會(huì)（NOPA）最新數(shù)據(jù)，5月份美大豆壓榨量較6月減少0.1111億蒲式耳至1.5241億蒲式耳，環(huán)比跌幅6.79%，較去年同期減少0.14853億蒲式耳，同比跌幅8.88%。5月份美豆油庫存較6月減少1.336億磅至15.37億磅，合計(jì)69.72萬噸，較去年同期減少2.41億磅，同比跌幅13.55%。

圖21：美大豆壓榨量（億蒲式耳）

資料來源：NOPA、浙商期貨研究中心

圖22：美豆油庫存（億磅）

資料來源：NOPA、浙商期貨研究中心

三、國內(nèi)大豆

庫存來看，南美的進(jìn)口大豆本周到港量再度增加，截至7月23日當(dāng)周（第30周），國內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠進(jìn)口大豆總庫存量增至661.2萬噸，較6月同期增加100.9萬噸，環(huán)比增幅18.01%；較去年同期增加145.3萬噸，同比增幅28.16%。截至7月末，8月阿根廷大豆進(jìn)口成本4385元/噸，巴西大豆進(jìn)口成本4449元/噸，目前進(jìn)口大豆盤面虧損有所縮窄。

1．進(jìn)口

圖23：大豆進(jìn)口成本（元/噸）

資料來源：天下糧倉、浙商期貨研究中心

圖24：CNF（美元/噸）

資料來源：浙商期貨研究中心

2．庫存

圖25：沿海進(jìn)口大豆周度庫存（萬噸）

資料來源：上海邦成糧油、浙商期貨研究中心

3．壓榨

圖26：大豆盤面壓榨利潤(rùn)（元/噸）

資料來源：浙商期貨研究中心

四、豆油

豆油逐漸累庫，截至7月23日當(dāng)周（第30周），國內(nèi)豆油庫存繼續(xù)上升至90.05萬噸，較6月末增加5.83萬噸，環(huán)比增幅6.92%，較去年同期減少9.99萬噸，同比跌幅9.99%。豆油9月合約基差逐漸回落至100元/噸。豆油注冊(cè)倉單量為6166張。

7月豆油呈單邊上漲行情，但主要是跟隨者菜油及棕櫚油同步走強(qiáng)，截至目前豆油09合約已至9000元/噸，暫未繼續(xù)向上突破，外盤油脂強(qiáng)勢(shì)，但國內(nèi)豆油基本面趨弱，需求疲軟影響下庫存繼續(xù)累加，基差已回落至2020年同期水平。

1．庫存、倉單

圖27：國內(nèi)豆油周度庫存（萬噸）

資料來源：上海邦成糧油、浙商期貨研究中心

圖28：倉單量（張）

資料來源：Wind、浙商期貨研究中心

2．基差

圖29：9月合約-張家港（元/噸）

資料來源：Wind、浙商期貨研究中心

3．進(jìn)口利潤(rùn)

圖30：豆油進(jìn)口利潤(rùn)（元/噸）

資料來源：浙商期貨研究中心

五、豆粕

7月豆粕庫存小幅增加，截至7月23日當(dāng)周（第30周），國內(nèi)豆粕總庫存量114.2萬噸，較6月末增加3萬噸，環(huán)比增幅2.7%，較去年同期增加28萬噸，同比增幅32.48%，7月末注冊(cè)倉單量7807張，9月合約現(xiàn)貨基差維持在-100至50區(qū)間震蕩。

在外盤美豆上漲乏力，國內(nèi)需求疲軟影響下，國內(nèi)豆粕7月走勢(shì)震蕩。庫存來看，南美的進(jìn)口大豆本周到港量再度增加，大豆庫存累加至同期高位，豆粕原料供應(yīng)仍充足，下游需求較為疲弱，豆粕出現(xiàn)了一定程度的脹庫，本周豆粕庫存較上周基本穩(wěn)定，豆粕基差本周小幅走強(qiáng)，國內(nèi)豆粕未來的支撐點(diǎn)在于下游飼料需求的恢復(fù)情況，包括豬飼料、禽料及水產(chǎn)料的需求情況。截至目前來看，國內(nèi)商品豬及能繁母豬的存欄在逐漸恢復(fù)，基本與2020年持平，此前在收儲(chǔ)政策的影響下，生豬市場(chǎng)現(xiàn)貨價(jià)格已基本穩(wěn)定，部分飼料養(yǎng)殖企業(yè)補(bǔ)庫的積極性有所提高，我們也預(yù)期下半年豆粕需求將有明顯的增量，進(jìn)而支撐盤面，但河南暴雨再度打破了需求預(yù)期。河南暴雨下汛情帶來了對(duì)于飼料需求變化的擔(dān)憂，河南是我國的生豬養(yǎng)殖大省，洪澇帶來的影響包括對(duì)于存欄量的直接沖擊以及潛在的疫情沖擊，目前適逢夏季高溫，災(zāi)害發(fā)生后極易出現(xiàn)疫情，這讓正處于復(fù)蘇階段的生豬養(yǎng)殖更加撲朔迷離。據(jù)飼料工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)來看，整個(gè)上半年飼料需求呈現(xiàn)同比增長(zhǎng)，綜合考慮下我們預(yù)估2021年全年飼料用粕需求約7400萬噸，較2020年增加200-300萬噸，豆粕需求是有增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)量可能難以超出市場(chǎng)預(yù)期，尤其在大豆及豆粕庫存充足前提下，需求端的影響進(jìn)一步被削弱，因此豆粕目前價(jià)格走勢(shì)更為震蕩。

1．庫存、倉單

圖31：國內(nèi)豆粕周度庫存（萬噸）

資料來源：上海邦成糧油、浙商期貨研究中心

圖32：倉單量（張）

資料來源：Wind、浙商期貨研究中心

2．基差

圖33：9月合約-東莞（元/噸）

資料來源：Wind、浙商期貨研究中心

六、菜油

菜油7月累庫繼續(xù)累加，截至7月25日當(dāng)周（第26周），華東及華南菜油庫存總量40.21萬噸，較6月末增加4.72萬噸，環(huán)比增幅13.30%，較去年同期增加20.66萬噸，同比增幅105.68%。6月末菜油注冊(cè)倉單量1244張，現(xiàn)貨基差回落至偏低位置。

1．庫存、倉單

圖34：華東及華南菜油庫存（噸）

資料來源：上海邦成糧油、浙商期貨研究中心

圖35：倉單量（張）

資料來源：Wind、浙商期貨研究中心

2．基差

圖36：9月合約-東莞（元/噸）

資料來源：Wind、浙商期貨研究中心

七、棕櫚油

截至7月23日當(dāng)周（第30周），全國港口食用棕櫚油庫存總量37.66萬噸，較6月末增加3.51萬噸，環(huán)比增幅10.28%，較去年同期減少7.76萬噸，同比跌幅17.08，國內(nèi)棕櫚油庫存持續(xù)維持低位，棕櫚油進(jìn)口虧損較為嚴(yán)重，油廠進(jìn)口意愿偏弱，此外國內(nèi)需求較為疲軟。截至7月末，棕櫚油注冊(cè)倉單量1100張，基差回落至500附近。大連棕櫚油走勢(shì)基本跟隨油脂板塊及外盤棕櫚油，BMD棕櫚油持續(xù)上漲帶動(dòng)下，連棕櫚油主力合約已突破前期高點(diǎn)位置至8500元/噸上方，棕櫚油仍是盤面最強(qiáng)油脂。

1．庫存、倉單

圖37：國內(nèi)棕櫚油港口庫存（萬噸）

資料來源：上海邦成糧油、浙商期貨研究中心

圖38：倉單量（張）

資料來源：Wind、浙商期貨研究中心

2．基差

圖39：9月合約-天津（元/噸）

資料來源：Wind、浙商期貨研究中心

3．進(jìn)口利潤(rùn)

圖40：棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)（元/噸）

資料來源：浙商期貨研究中心

八、菜粕

菜籽壓榨量同比增加導(dǎo)致菜粕庫存未有明顯下降，菜粕09合約現(xiàn)貨基差較弱，截至6月末，菜粕無注冊(cè)倉單。

1．倉單

圖41：倉單量（張）

資料來源：Wind、浙商期貨研究中心

2．基差

圖42：9月合約-廣州（元/噸）

資料來源：Wind、浙商期貨研究中心

浙商期貨 周志超