報告導讀

原油偏強運行，巴西等產糖國存減產預期，且國際海運費偏高，以上使得原糖下方支撐較強。

目前國內配額外進口成本維持在高位，預計配額外進口利潤持續(xù)偏低，后期進口量有望繼續(xù)下行。蔗糖壓榨結束，當前處于夏季備貨期，庫存將逐步下降。

投資要點

考慮到基本面逐步改善，前期SR09多單繼續(xù)持有，止損位5500。

一、供需情況

1．國外生產情況

巴西2021/22榨季于4月開啟，由于干旱天氣影響，開榨進度偏慢，且市場有減產預期。截止6月上半月甘蔗制糖比為46.25%，低于上一年度同期的47.11%。若后期原油價格繼續(xù)走強，推升燃料乙醇價格，將會使得生產商更偏向將甘蔗用于生產利潤更高的乙醇燃料，從而減少制糖比例。不過制糖比例是一個動態(tài)指標，若糖價保持在較高水平則新榨季巴西制糖比例將發(fā)生傾斜，且雷亞爾若出現(xiàn)回調，也將提振巴西糖廠出口意向。

圖1：巴西中南部地區(qū)累積糖產量（萬噸）

資料來源：浙商期貨研究中心、UNICA

圖2：巴西中南部地區(qū)累計制糖比（%）

資料來源：浙商期貨研究中心、UNICA

整體來看，印度疫情仍較為嚴重，對其國內生產和需求同步產生一定影響，巴西、歐盟減產預期持續(xù)，且天氣影響使得巴西減產預期較強，從供給端來看，機構或將繼續(xù)下調2021/22年度全球過剩量。此外，原油價格走強，且國際集裝箱短缺、海運費飆升，都為原糖帶來較強的支撐。但后期需警惕巴西恢復生產以及后期港口運費恢復后的情況。

2．國內進口情況

圖3：食糖進口量

資料來源：浙商期貨研究中心，海關總署

圖4：糖漿進口量

資料來源：浙商期貨研究中心，海關總署

海關總署數(shù)據(jù)顯示，2021年5月份中國進口糖18萬噸，同比減少12萬噸，主要由于配額外進口利潤較差。

去年在0征稅及配額未限制的背景下，糖漿進口量同比大增。2021年1月1日起對糖漿等征收30%或80%的征稅。5月份中國進口糖漿數(shù)量3.37萬噸。

3．國內供需情況

本年度截止五月底已生產白糖1066.05萬噸。廣西糖廠4月初全部收榨，云南于6月初結束壓榨，新糖壓榨已結束，目前處于去庫存階段。5月產銷數(shù)據(jù)已公布，全國產銷率同比略減，但單月銷量同比大增，顯示供需情況逐步好轉。

圖5：全國累計產量（萬噸）

資料來源：浙商期貨研究中心，中糖協(xié)

圖6：全國產銷進度（%）

資料來源：浙商期貨研究中心，中糖協(xié)

圖7：歷年含糖食品產量（萬噸）

資料來源：浙商期貨研究中心，國家統(tǒng)計局

圖8：食糖消費季節(jié)性（萬噸）

資料來源：浙商期貨研究中心，中糖協(xié)

4．工業(yè)庫存

2020/21年度，5月全國工業(yè)庫存476.79萬噸，廣西工業(yè)庫存為303.24萬噸，同比偏高。

圖9：全國工業(yè)庫存季節(jié)性（萬噸）

資料來源：浙商期貨研究中心、中糖協(xié)

圖10：廣西工業(yè)庫存季節(jié)性（萬噸）

資料來源：浙商期貨研究中心、中糖協(xié)

二、食糖內外價差

圖11：巴西配額外進口利潤

資料來源：浙商期貨研究中心

圖12：泰國配額外進口利潤

資料來源：浙商期貨研究中心

原糖下方支撐較強，提升了配額外進口成本，以上使得內外價差仍倒掛。

三、月間價差

圖13：鄭糖9-1價差

資料來源：浙商期貨研究中心

圖14：鄭糖1-5價差

資料來源：浙商期貨研究中心

近期SR2109-SR2201合約價格低位震蕩為主，處于歷史區(qū)間偏低的位置，考慮到季節(jié)性因素，預計后期或有望走強。

四、基差與升貼水

圖15：09合約基差：柳州

資料來源：浙商期貨研究中心

鄭糖基差低位震蕩，主要由于后期鄭糖價格再次走強。

圖16：鄭糖倉單數(shù)量（單位：張）

資料來源：浙商期貨研究中心、WIND

圖17：鄭糖有效預報數(shù)量（單位：張）

資料來源：浙商期貨研究中心、WIND

前期蔗糖集中壓榨，使得目前倉單數(shù)量同比增加，但隨著白糖進入純銷售階段，倉單數(shù)量將逐步下滑。

五、結論

原油偏強運行，疊加多主產國減產預期，以及海運費偏高，以上使得原糖下方支撐較強。目前國內配額外進口成本維持在高位，預計配額外進口利潤持續(xù)偏低，后期進口量有望繼續(xù)下行。蔗糖壓榨結束，當前處于夏季備貨期，庫存將逐步下降。SR09多單繼續(xù)持有，止損位5500。

浙商期貨 倪筱瑋