要點提示：

1、新疆棉產區天氣狀況總體穩定。

2、棉花商業庫存環比降低。

3、紗、布庫存處于低位。

4、受疫情影響東南亞部分紡織訂單回流國內。

5、紡織出口表現良好。

市場展望與投資策略：

北半球播種季已經進入尾聲。新疆棉區因受到糧食生產任務和5月惡劣天氣的影響，實際播種面積較往年同期水平相比略有減少。宏觀上，由于美聯儲預計加息的提前到來，美元走勢強勁，人民幣開啟雙向波動通道；國內發改委近期派出工作組開展大宗商品市場聯合調查，加強期現貨市場聯動監管、維護市場正常秩序。

現階段棉花商業庫存環比降低，去庫存化進展明顯。市場對于配額下放以及拋儲預期強烈。短期內棉花供應仍較為充足，但優質性棉花仍呈現出結構性短缺局面。下游紗線市場受紡織淡季深入的影響行情穩定，庫存處于低位，訂單以應季訂單為主。市場供需兩端多空信息交織，長期而言棉價重心上移思路保持不變，長線投資者建議逢低輕倉入場。

操作上，建議CF2109多單繼續持有。

一、行情走勢回顧

ICE棉花主力合約6月沖高小幅回調后再次走強，主要因熱帶風暴登陸的影響，美西部作為皮馬棉主產區遭遇嚴重旱情；東部降水不斷，引發市場擔憂；鄭棉主力合約6月震蕩上行，多空因素交織，外盤提振的影響是一方面，國內棉花實際種植面積少于往年同期水平；除此之外，新疆主要棉產區受到惡劣天氣影響，市場預期棉產量有所減少；加之東南亞變異毒株的影響疫情加劇，部分紡織訂單回流國內，這些利多均推動鄭棉不斷走高。

圖1：內外盤棉花期價

資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind

圖2：棉花期現市場價格（元/噸）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind

二、供需分析

2.1 外棉產區生產狀況

表1：全球棉花供需平衡表調整

資料來源：華安期貨投資咨詢部；USDA

根據美國農業部發布的6月份全球產需預測，美國2021/22年度出口增加，出口量較上月上調2.18萬噸至322.2萬噸，由于2020/21年度后期超預期的裝運量會延續到7月31日之后。2021/22年度產量和消費量數據與上月持平，隨著期初庫存下降和出口量增加，期末庫存目前下調4.36萬噸至63.1萬噸。

2021/22年度，全球期末庫存下調37.06萬噸至1944.3萬噸。期初庫存略有下調，是由于2020/21年度消費量上調13.63萬噸，超過了供給量調增。2021/22年度，中國大陸、孟加拉國和土耳其的棉花消費量上調23.98萬噸，多于印度消費量的下調。2021/22年度全球棉花產量下調12.43萬噸，其中中國下調16.35萬噸，據近期的調查報告顯示南疆地區棉花面積將低于預期。由于中國、孟加拉國和土耳其進口量上調，全球貿易量上調23.98萬噸。6月預測巴西、澳大利亞、坦桑尼亞以及美國的出口量上調。

美國最新農業部報告顯示，2021年6月11-17日，2020/21年度美國陸地棉凈簽量為1.69萬噸，較前周減少33%，較前四周平均值減少48%。美國農業部6月21日發布的美國棉花生產報告顯示，美棉生長優良率為52%，前周為45%，去年同期為40%。美出口減少一方面是受到紡織淡季的影響；另一方面，也與東南亞國家疫情反彈，部分城市封鎖，從而影響生產和消費有關。

美棉生產報告顯示，現蕾同比落后，好苗比例大增，美棉苗情繼續大幅改善。近期美元指數略顯疲軟，大宗商品價格企穩反彈。近美聯儲將超額儲備金利率從0.1%提高到0.15%，隔夜拆借利率從0提高到0.05%，表明美貨幣政策略有收緊。

圖3：1%征稅下國際棉花進口成本（元/噸）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind

6月第2周，巴西棉花日均出口量5899.47噸，較去年6月的日均2700.19噸大幅增加118.48%。印度方面，近一周多來印度棉花現貨報價堅挺，部分高品質高等級棉花基差有小幅上調。由于季風雨提前兩周來臨，利于棉花播種工作的開展。今年，印度北部地區的植棉面積增加，旁遮普邦的面積增加了5.2萬公頃，達到30.3萬公頃。古吉拉特邦的面積預計增長5-10%。由于種植花生成本較高而棉花價格上漲，印度棉農紛紛積極擴種。

近期國際棉花市場受到宏觀因素影響較多，但棉花生長將進入關鍵期，天氣因素影響日益加強，棉價圍繞供需關系終將回歸基本面，投資者需重點保持對于主要棉產區的天氣情況以及病蟲害防治進程的關注。

2.2 新疆產區總體天氣狀況穩定

6月新疆天氣狀況總體穩定，整體來看適合農牧業生產生活的開展。現階段棉花株高可達50公分，現蕾4-5個、果枝已結3臺左右。棉農在田間積極灌溉并增施肥料。但部分農戶反映尿素肥料價格上漲，供應稍緊張。

預報顯示，進入7月新疆棉區強對流天氣發生的概率將會明顯增加，可能會對棉花生長產生不利影響。但由于配額即將下放，加上對于拋儲的預期，市場可供流通棉將階段性增加，預計并不會出現棉花供應緊缺的局面。但由于天氣影響，今年優質棉花的產量預期減少，市場上優質棉花的供應將會保持結構性短缺的局面。

2.3 棉花進口量環比減少

圖4：我國月度進口棉花量（噸）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind；海關總署（2020年1-2月進口量合并統計，數據顯示均值）

圖5：內外棉價差（元/噸）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind；海關總署

據海關統計數據，2021年5月我國進口棉花17萬噸，環比減少6萬噸，減幅26%，同比增加10萬噸，增加逾1倍。

5月進口棉大幅減額，主要受到以下幾點影響。第一，5月份人民幣持續升值，進口棉商、貿易商多處于觀望狀態；第二，海運運費成本上升，集裝箱數量短缺；第三，受到歐美等國疫情反彈的影響，病毒消殺工作的持續開展，導致青島、張家口等港口出現排隊局面，一定程度影響進口。

由于近期外棉走勢較強，價差有所收窄，但整體仍在1000元/噸上下浮動，進口棉價格優勢依然存在，加之近期國家采取措施遏制人民幣升值態勢，人民幣開啟雙向波動通道，已出現貶值勢頭，后續進口需求仍然較高。

小結：天氣題材一直是棉花生長階段炒作的熱點。7-8月份作為棉花生長的重要時期，天氣狀況直接影響棉桃的生長以及后續的吐絮量。棉價在天氣題材下往往易漲難跌。但受宏觀因素的影響，市場避險情緒增加，貿易商多處于觀望狀態。

2.4 紗、布庫存水平偏低

國家棉花市場監測系統抽樣調查顯示，截至6月初，被抽樣調查企業棉花平均庫存使用天數約為42天（含到港進口棉數量），環比減少2.2天，同比增加4.6天。推算全國棉花工業庫存約95.4萬噸，環比減少5.0%，同比增加32.3%。全國主要省份棉花工業庫存狀況不一，福建、河北、新疆三省棉花工業庫存折天數相對較高。

圖6：紗線庫存（天）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind

圖7：坯布庫存（天）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind

今年五月份紗線與坯布庫存都處于低位。除受到紡織淡季的影響之外，還受到廣東地區疫情的影響，部分紗企停工待產。受紡織淡季的深入影響，紡企多按需補庫，剛需采購為主。現階段紡企高支純棉紗供給依舊偏緊，紡紗利潤相對可觀，部分紡企及貿易商挺價意愿較強。紗線產銷表現可觀，為下游帶來一定的信心與支撐。

2.5 棉紗進口量環比降低

海關統計，2021年5月我國進口棉紗17萬噸，環比減少6萬噸，跌幅26.1%，同比增長66.2%。2021年1-5月我國進口棉紗98萬噸，同比增加35.8%。

受到5月人民幣升值過快的影響，棉紗進口商多處于觀望狀態。內外棉紗價差略有縮小，進口棉紗價格優勢依然存在。

圖8：我國月度進口棉紗量（噸）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind；海關總署

圖9：內外棉紗價差（元/噸）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind；海關總署

2.6 紡織出口表現良好

圖10：月度紡織品服裝出口金額（億美元）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；海關總署；Wind

圖11：月度服裝鞋帽、針紡織品類零售額同比走勢（%）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；海關總署；Wind

據海關數據統計，2021年1-5月，我國出口紡織紗線、織物及制品同比下降3.1%；我國出口服裝及衣著附件同比增長48.3%；我國進口紡織紗線、織物及制品同比增長6.8%。終端消費市場數據表明我國紡織出口表現良好，國內外消費需求依然旺盛。在5月底的全國外匯市場自律機制第七次工作會議中，國家明確表示堅決打擊各種惡意操縱市場、惡意制造單邊預期的行為。此項信號傳遞出國家穩定人民幣匯率的決心，利于遏制近期人民幣過快升值的勢頭。人民幣匯率的穩定無疑對出口企業而言是一項利好消息。在終端消費的強勁支撐下，為棉價的堅挺給予一定的信心支持。

小結：綜合以上因素可知，國內目前棉花工商業庫存去庫存進程取得階段性成果，紗線、坯布庫存處于低位。下游紗線市場行情穩定，穩重帶強，利潤可觀，棉價具備上行動力。但受宏觀因素影響，棉價處于寬體震蕩局面，長線建議多單持有。

三、后市展望與操作策略

北半球播種季已經進入尾聲。新疆棉區實際播種面積較往年同期水平相比略有減少。宏觀上，由于美聯儲預計加息的提前到來，美元走勢強勁，人民幣開啟雙向波動通道；國內發改委近期派出工作組開展大宗商品市場聯合調查，加強期現貨市場聯動監管、維護市場正常秩序。

現階段棉花商業庫存環比降低，去庫存化進展明顯。市場對于配額下放以及拋儲預期強烈。短期內棉花供應仍較為充足，但優質性棉花仍呈現出結構性短缺局面。下游紗線市場受紡織淡季深入的影響行情穩定，庫存處于低位，訂單以應季訂單為主。市場供需兩端多空信息交織，長期而言棉價重心上移思路保持不變，長線投資者建議逢低輕倉入場。

華安期貨 李偉何濛 沈秋怡