作者：張圣涵/Z0014427/

一德期貨有色金屬分析師

行情回顧

今年整體來看，和其他有色金屬相比鋅市矛盾點與亮點相對較弱，資金關注度較低，同時持倉量也出現了大幅萎縮。從上半年的漲幅來看，鋅價明顯弱于銅、鋁。

從上半年具體的價格走勢來看，年初鋅價從前期高位轉頭向下，其原因一是倫鋅交倉庫存暴增，二是國內多地疫情反彈，配合消費淡季，一個月的時間里滬鋅跌破20000點大關，下跌超過10%；2月美國計劃實施 1.9萬億美元刺激計劃，市場情緒升溫，春節期間倫鋅強勢上漲，節后滬鋅補漲；3、4月份鋅價在“內蒙古能耗雙控”、“國儲拋儲”“拜登刺激計劃實施”“歐洲疫情反彈”等宏觀與各大消息面的多空博弈下高位震蕩；隨后到6月初，受美元指數回落，國內云南限電超預期，庫存持續下滑引發供給端擔憂，內外鋅價再次強勢突破2.3萬和3000美金關口。6月中下旬，由于前期拋儲傳聞真實落地，云南地區大部分冶煉廠均已恢復至正常生產狀態，內蒙古煉廠結束檢修，供應恢復速度超過市場預期，加之美元指數出現反彈，鋅價跟隨有色板塊整體承壓走弱。而到了6月底，由于前期利空消息基本釋放完畢，短期鋅價又呈現低位反彈走勢。

下半年鋅價何去何從，是否已經出現了頂點？何時徹底轉勢？后文我們將做具體討論。

內容摘要

總體來看，盡管我們認為全球鋅礦仍處于一個增產周期，但疫情等不確定因素或將增產周期拉長，同時增量可能也會受到一定限制。下半年國內外礦山新產能投放仍值得期待，預計三季度礦供應有望階段性進一步轉松，但整體供需缺口或猶存，而鋅礦加工費出現大幅度反彈的概率并不大。

下半年若無明顯的供給政策擾動，預計冶煉端供應環比將有所回升，同時我們應隨時關注7.8月份冶煉廠檢修狀態和相關政策指引。另外拋儲的實施或對現貨和近月合約的高升水結構形成打壓，短期仍需等待入庫量提升以及招標以后的累庫行情。

當前全球疫情防控能力已相對成熟，后續疫情即使再度散點爆發，對消費和經濟的拖累也大概率較為有限。在全球經濟復蘇背景下，海外消費在未來將處于上升格局中，盡管我國今年整體國內的消費驅動力或不如去年，但整體仍存韌性。

投資策略及風險點提示

總體來看，盡管我們認為全球鋅礦仍處于一個增產周期，但疫情等不確定因素或將增產周期拉長，同時增量可能也會受到一定限制。

下半年國內外礦山新產能投放仍值得期待，預計三季度礦供 應有望階段性進一步轉松，但整體供需缺口或猶存，而鋅礦加工費出現大幅度反彈的概率并不大。下半年若無明顯的供給政策擾動，預計冶煉端供應環比將有所回升，同時我們應隨時關注7.8月份冶煉廠檢修狀態和相關政策指引。另外拋儲的實施或對現貨和近月合約的高升水結構形成打壓，短期仍需等待入庫量提升以及招標以后的累庫行情。

當前全球疫情防控能力已相對成熟，后續疫情即使再度散點爆發，對消費和經濟的拖累也大概率較為有限。在全球經濟復蘇背景下，海外消費在未來將處于上升格局中，盡管我國今年整體國內的消費驅動力或不如去年，但整體仍存韌性。

由于下半年我們的整體基調還是趨向于“恢復與過�！保�但量級相對有限，同時我們不排除政策等宏觀干擾因素和疫情等黑天鵝事件，因此我們的策略仍以逢高沽空為主，但下跌過程或相對曲折。價格上我們預計國內鋅價的邊際上沿在22500-23500元/噸左右，下方暫看到18500元/噸支撐；海外上沿約在3000美元/噸左右，下方2500美元/噸支撐。