1.行情回顧

　　6月份，原油價格依舊表現亮眼，盡管上旬部分化工品種與油價走勢出現分化，但整體來看，能化板塊價格重心上移。7月即將到來，投資者應當如何布局？

　　2.邏輯分析

　　2.1.原油：關注OPEC會議走向，觀望為主

　　截至6月25日，倫敦洲際交易所布倫特原油2021年8月期貨結算價每桶76.18美元。單純從價格上看，可以說當前的油價已經完全恢復至疫情前的水平。此輪油價上行是宏觀與基本面共振的結果。一方面，彭博匯總數據顯示，截至6月中旬，178個國家已接種23.5億劑疫苗，相當于為全球15.4%的人口進行了完全接種。從近期歐美國家開放邊境等舉措上，我們仍舊可以對夏季出行推動成品油消費復蘇抱有期待。另一方面，原油供需平衡持續推進。當前美國成品油需求總量平均每天1954.4萬桶，比去年同期高14.5%；車用汽油需求四周日均量910.6萬桶，比去年同期高14.1%；餾分油需求四周日均數387.7萬桶, 比去年同期高18.9%；煤油型航空燃料需求四周日均數比去年同期高97.5%。預計短期原油去庫趨勢不會發生明顯改變。

　　那么，油價上行突破前高，投資者還需要關注些什么？首先，需要關注即將到來的OPEC會議。該組織自4月的OPEC會議開始決定實行“克制”增產。隨后三個月每次調整不超過每日50萬桶，同時繼續遵守2020年12月第12次歐佩克及其減產同盟國部長級會議商定的機制，每月舉行歐佩克及其減產同盟國部長級會議，以評估市場狀況并決定下個月的產量調整水平。OPEC觀察人士普遍預計，OPEC+將在本次會議上決定增加供應，這些增量供應將于8月份進入市場。我們預計OPEC為了維持當前的油價水平，仍會采取謹慎，克制的增產策略，但考慮到目前油價已經突破疫情前水平，不排除部分OPEC產油國重新進行產量博弈，導致“囚徒困境”重演。其實，我們認為，綜合考慮美國貝克休斯鉆井數量增速斜率以及頁巖油鉆井口衰減特性，預計美國產量需要等待至三季度才將全面回歸，因此實際擾動有限，但OPEC組織成員眾多，需要謹慎關注各國產量決策。第二，美伊談判方面，伊朗總統大選靴子落地，當選者萊西屬于最不信任美國的保守陣營。伊朗可能開始對西方采取更強硬的立場，市場擔心美伊談判或重新陷入僵局。我們認為，強硬派上臺或加劇美伊和談的難度。從中長期角度看，假設談判進展順利，伊朗原油生產制裁放松，該國產量存在的釋放增量大約為150-200萬桶/日，且將循序漸進的回歸市場，因此單月影響有限，我們認為美伊談判對全球油市再平衡修復的擾動有限。總體來看，近期油價預計維持高位震蕩，但7月初的OPEC會議或對油價形成擾動，建議CO 1-6逢高止盈。

　　2.2.成品油：合理評估需求實際兌現，擇機布局跨品種套利策略

　　相對化工品，能源品種與油價的跟隨效應更加明顯。瀝青方面，此前瀝青理論裂解價差一直處于偏低狀態，因此油價上行，瀝青近期漲勢明顯。除此以外，自2021年6月12日起，國家對部分成品油視同石腦油或燃料油征收進口環節消費稅。屆時，征收進口環節消費稅的成品油產品主要涉及“混合芳烴”“輕循環油”“稀釋瀝青”等。按照稀釋瀝青生產收率即60%-70%瀝青收率計算，即便扣除30%-40%的輕油利潤，瀝青需漲價500-600元/噸才可平衡成本，對比進口原油指標250元/噸，我們認為改政策對瀝青價格的直接推漲幅度大概在200元/噸左右。不過，考慮到傳統馬瑞原料供應的不穩定性，稀釋瀝青進口數量下滑帶來的潛在供應缺口等問題，我們看好遠月瀝青期價走勢。瀝青消費旺季即將到來，不過，從數據上看，援引隆眾，截止5月份，2021年二季度公路建設固定投資金額累計為4372億元，同比減少3.1%，二季度需求降幅較為明顯，主要是受資金、天氣、環保等因素影響，全國各地終端施工均有所后滯。與去年同期相比來看，2020年4月份陸續復產復工，帶動各地需求釋放明顯，但今年明顯疲軟于去年，據反饋了解，處于十四五第一年各省大工程施工較少，上半年需求難有大幅提升。對于瀝青品種，我們認為短期價格將維持堅挺，但進一步走強動力不足，單邊策略可調整為套利策略。

　　燃料油方面，目前船燃消費暫無亮點。且我們在之前的分析文章中已經梳理國高硫與稀釋瀝青之間的相關性，這里不做贅述。自5月中下旬開始，北方船燃批發出庫量持續走低縮減，其影響因素主要為終端需求的疲軟，供大于求的情況下，黃驊各家船燃批發供應商出貨數量較少明顯。7月2日天津港(600717,股吧)口解封或許帶來稍好的提振，下游實際需求表現仍需觀望。預測短期內華北船燃市場漲價態勢明顯，訂單方面將以交付前期合同為主。我們認為燃料油期價的上行動力仍舊來自于成本，目前估值處于中性，暫不具備大幅上行動力。短期多BU空FU策略可以繼續持有。

　　2.3.聚酯：供需矛盾后移，品種走勢分化

　　PTA方面，近期芳烴估值回歸，推動成本傳導有效性提升。現貨加工費水平在近500元/噸的中性位置，盡管存在部分裝置投產與復工的預期，但供應商公布縮減合約供應后，現貨流通性偏緊，貿易商和聚酯工廠集中補貨需求提升，現貨基差走強。7月臺化120萬噸計劃檢修，福化450萬噸亦有減量計劃，此外如恒力5線，獨山2期，逸盛大化，虹港石化的裝置具體檢修仍視加工費情況而定。此外，近期個別PX降負/停車，或影響部分PTA的原料供應。因此，PTA產量增量相對有限。供需平衡表顯示7月仍處于緊平衡狀態，矛盾后移。建議投資者短期對TA謹慎偏多對待。

　　EG方面，加工費方面，目前油頭與煤頭成本支撐仍存，且估值角度EG相對其替代互補品價格處于中性位置。值得注意的是，由于EG存在投產預期，我們認為新裝置的跟進將會進一步弱化成本邏輯的延續性。基本面來看，截至6月24日，國內乙二醇整體開工負荷在61.88%，其中煤制乙二醇開工負荷在43.51%，后期黔希煤化工，新疆天盈產量回歸，預計開工率將從底部回升。從供需平衡表的角度看，6-7月乙二醇供需結構維持寬松平衡為主，但由于現貨升，工廠持續接貨力度一般，累庫有限體現于港口庫存。庫存方面，華東主港地區MEG港口庫存約59.6萬噸附近，預計未來一個月將小幅增加。

　　PF方面，伴隨TA,EG價格走強，聚酯跟隨上漲，下游現金流壓縮，估值偏低，成本支撐確實存在。不過，從當前下游的整體供需來看，難言“淡季不淡”邏輯已經兌現。6月海運費延續上漲態勢，盡管價格接受度提升，但從工廠和貿易商的反饋來看，6月份出口發貨并沒有太大的改觀，雖然發貨量比5月略多一些，但總體差距不大，因此暫時預估6月出口量在22-23萬噸附近。我們認為，經過一段時間的適應，國外客戶逐漸開始接受當前高運費的現狀，預計7月存在剛需補貨訂單，但整體增速預計相對謹慎。庫存方面，近期下游工廠依舊采取了降價促銷的動作，因此累庫存暫無明顯壓力。華南地區FDY平均庫存在24.8天，DTY平均庫存在25.8天左右。終端備貨量依舊集中在1-2周，零星備貨20-40天。開工率方面，截至最新數據，聚酯負荷在92.8%（聚酯產能在6439萬噸）。直紡長絲負荷維持在89.1%；切片紡下調至64.8%；長絲負荷調整至84.3%。綜合織機開工負荷在50%：其中福建地區下游開工負荷基本維持，廣東地區限電結束后負荷略有提升。總體來說，目前市場仍處于傳統淡季，終端接單情況依舊一般，織機整體開工負荷變化不大。估計得等到旺季來臨，訂單量明顯提升，下游開工負荷才能大幅回升。

　　綜合來看，盡管TA,EG仍處于投產大周期，但短期由于供應端的收緊，供需矛盾后移，短期并非做空的好時機，因此需關注大廠策略動向。終端的需求矛盾仍未解決，盡管聚酯工廠采取降價策略，但從接單走貨來看仍舊以剛需為主，難以出現去年的集中囤貨現象。相對上游，下游仍舊處于弱勢，PF加工費難有明顯走強動力。

　　3.結論與操作

　　綜上所述，策略方面，我們建議密切關注OPEC會議進展，CO 1-6正套逢高止盈，多BU空FU，多TA空EG策略可短期持有。