利多因素：1、美元指數偏弱運行，支撐全球大宗商品價格。2、全球棉花期末庫存量同比明顯降低。3、國內棉花新年度產量減少消費穩定。4、國內棉花上游庫存同比下降，下游庫存同比增加。5、美棉種植進度落后于去年同期和5年均值。

利空因素：1、宏觀驅動減弱，政策上堅決遏制大宗商品價格不合理上漲。2、國內棉花及棉紗進口量同比增加，港口庫存高企。3、棉花基金凈多持倉連續三周減少。4、鄭商所棉花倉單5月大幅減少，不過總量仍然較大。5月合約交割量同比大幅下降，9月合約交割壓力較大。

總體來看，基本面支撐偏強，但宏觀驅動下降，期價的上漲空間受到限制，整體期價繼續振蕩的可能性較大。

操作建議：振蕩區間短線交易，中長線觀望。

風險提示：中美貿易關系、印度及全球疫情和經濟形勢、美元指數、國內棉花拋儲政策

Part1 盤面回顧

國際市場美棉期價沖高回落，全球供需形勢依然利多，對天氣的炒作則存在較大不確定性，關注后期美棉的播種進度及優良率水平，這將有中期對市場影響較大的因素。從技術上看，主力合約7月期價突破后仍有試探60日均線支撐的可能。

國內市場方面，國內棉花種植意向下降，及新疆天氣影響播種等因素，造成市場對新年度供給下降的預期。而需求方面，目前棉花現貨進入純銷售期，現貨資源消耗較快，加上印度疫情爆發，訂單將向國內轉移的預期，以及國儲尚無輪出計劃，國儲棉資源的缺失將無法對下游消費形成有效供給的補充。期貨市場倉單在5月完成摸頂，后期步入逐步減少階段。

總體來看，當前市場正處于多空行情的分水嶺，相比而言美棉的波動更為劇烈，后期走勢需重點關注多空雙方對60日均線的爭奪情況。

鄭州棉花CF2109合約日K線

數據來源：文華財經，Wind，格林大華期貨

ICE棉花7月合約日K線圖

數據來源：文華財經，Wind，格林大華期貨

美棉和鄭棉維持振蕩走勢，期價圍繞60日線波動，短期繼續延續振蕩的可能性較大。

Part2 本期分析

一、行情預判

國際市場美棉期價承壓下行，短期期價主要受到美國棉花種植區得州降雨的影響而走弱，同時全球大宗商品及股市下跌，以及虛擬貨幣暴跌，帶來風險厭惡情緒抬頭。不過美元指數偏弱運行給國際市場大宗商品價格帶來支撐。整體看來，美棉期價步入振蕩趨勢行情的可能性較大。

國內市場方面，供應端新疆播種期遭遇不利天氣，同時國內需求端良好的發展形勢等，均對國內棉花價格構成支撐。宏觀方面面，政府抑制通脹態度堅決，遏制大宗商品價格不合理上漲的政策思路將降低價格上漲空間。庫存方面，期貨市場倉單進一步減少，周轉庫存消耗較快，且下游紡企補庫意愿較強。

總體來看，基本面支撐偏強，但宏觀驅動下降，期價的上漲空間受到限制，整體期價繼續圍繞60日均線波動的可能性較大。

二、多空邏輯

1、利多因素：

1.1 美元指數偏弱運行，支撐全球大宗商品價格

截止5月27日美元指數跌至90附近，基本處于年內低點附近偏弱運行。

數據來源：WIND 中國棉花信息網 格林大華期貨

1.2 美國農業部5月份月度供需報告：全球期末庫存量同比明顯降低

據美國農業部（USDA）最新發布的5月份全球棉花供需預測報告，2021/22年度全球棉花總產預期2600.5萬噸，較本年度增加138萬噸，增幅5.6%；全球消費量預期2644.8萬噸，同比增加88.6萬噸，增幅3.5%；出口量990.9萬噸，同比減少15.3萬噸，減幅1.5%；全球期末庫存1981.1萬噸，同比減少47.3萬噸，減幅2.3%。

數據來源：WIND 中國棉花信息網 格林大華期貨

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1.3 美國農業部5月份月度供需報告：新年度中國產量減少消費量增加，美國產量增加出口量減少

中國：2021/22年度產量預期598.7萬噸，同比減少43.5萬噸，減幅6.8%；消費量預期870.9萬噸，同比增加5.4萬噸，增幅0.6%；進口量預期228.6萬噸，同比減少32.7萬噸，減幅12.5%；期末庫存預期795.8萬噸，同比減少44.6萬噸，減幅5.3%。

數據來源：WIND 中國棉花信息網 格林大華期貨

美國：2021/22年度產量預期370.1萬噸，同比增加52.1萬噸，增幅16.4%；出口預期320.1萬噸，同比減少33.7萬噸，減幅9.5%；期末庫存預期67.5萬噸，同比減少4.3萬噸，減幅6.0%。

數據來源：WIND 中國棉花信息網 格林大華期貨

1.4 國內棉花新年度產量續減、消費穩定

據中國棉花信息網，2021/22年度，新疆棉花總產下調至513萬噸，內地產量暫時平穩，全國總產調減19萬噸至564萬噸。進口量繼續保持200萬噸預測。期末庫存環比下調5萬噸至541萬噸。

數據來源：中國棉花信息網 WIND 格林大華期貨

1.5 美棉種植進度有所加快，但仍落后于去年同期和5年均值

據USDA，至5月23日美棉新花播種進度49%，較前周增11百分點，較去年同期和近五年均落后3百分點。西部亞利桑那和加州均增5百分點，西南部得克薩斯增5百分點。

數據來源：中國棉花信息網 WIND 格林大華期貨

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1.6 國內棉花上游庫存同比下降，下游庫存同比增加

4月底全國棉花商業庫存總量413.21萬噸，環比減44.91萬噸，降幅10.87%，同比降16.54萬噸，降幅3.8%。

數據來源：WIND 中國棉花信息網 格林大華期貨

4月底紡企在庫棉花工業庫存量85.63萬噸，環比減6.12萬噸，同比增18.29萬噸。紗線庫存10.05天，環比增0.62天。坯布庫存16.78天，環比增1.55天。

數據來源：WIND 中國棉花信息網 格林大華期貨

2、利空因素：

2.1 宏觀驅動減弱，政府抑制通脹態度堅決，政策上堅決遏制大宗商品價格不合理上漲

數據來源：中國棉花信息網 文華財經 格林大華期貨

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2.2 國內棉花及棉紗進口量同比增加，港口庫存高企

海關統計，4月我國棉花進口23萬噸，環比減5萬噸，同比增11萬噸。2021年累計進口120萬噸，同比增64%。2020/21年度累計進口217萬噸，增90%。

4月我國棉紗進口23萬噸，環比增1萬噸，同比增9萬噸。2021年累計進口80萬噸，同比增31%。2020/21年度累計進口150萬噸，增21%。

數據來源：WIND，中國棉花信息網，格林大華期貨

2.3 棉花基金凈多持倉連續三周減少

CFTC持倉報告：截止至2021年05月18日當周，ICE棉花非商業多頭為85，762張，空頭為13，109張，凈持倉為72，653張，較上一周減少7，460張。

數據來源：WIND，中國棉花信息網，格林大華期貨

2.4 鄭商所棉花倉單5月大幅減少，總量低于2020年但高于2019年，實盤量56萬多噸。5月合約交割量同比大幅下降，9月份交割壓力較大

截止2021年05月26日鄭棉注冊倉單+有效預報21531張，較上月減少2228張。

從5月合約的交割情況來看，截止5月21日最后交割日，CF2105合約共計交割了7216手，折合902張3.6萬噸，較去年5月合約36424手（4553張倉單），下降幅度較大。

數據來源：WIND，格林大華期貨

Part3 風險提示

國內儲備棉政策；美棉播種及種植進度、天氣狀況；鄭商所棉花倉單交割進度；中美貿易關系；印度疫情大爆發、全球疫情及經濟形勢；美元指數；人民幣匯率。

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