摘要
2021年5月，鄭棉2109價格重心略下移，上半月因為2021年全國棉花播種面積小幅下降，加之新疆產區降雪降溫等不良天氣頻發，天氣擾動因素加強，均支撐棉價，不過隨后國常會多次聚焦大宗商品價格，多措并舉幫助應對原材料漲價，大宗商品皆有所回落，棉價跟隨回調。
展望于6月，基于棉紡織行業景氣向好的背景下，棉市供應最大供應期已過，加之下游需求淡季不淡，原材料去庫相對順暢，基本面仍保持向好局面。不過國家政策“調控”的背景下，等待棉價調整到位后仍有投資機會。
風險提示：1、宏觀經濟情況 2、產區天氣狀況 3、中美貿易 4、下游訂單
一、5月國內外棉花市場回顧
國際棉價走勢回顧：2021年5月，ICE美棉7月合約價格高位回落，月度跌幅超6.0%。主要因美國農業部發布的5月棉花月度供需報告不及預期，與此同時，美棉最大產區得克薩斯州降雨，對作物擔憂減弱，導致ICE期棉價格高位回落。
國內棉市走勢回顧：鄭棉2109價格與ICE期棉價走勢有所區別，鄭棉2109合約價格波動明顯，期價重心略下移，跌幅不及外盤期棉價格，鄭棉2109合約月度跌幅約1.2%。上半月主要是因為2021年全國棉花播種面積小幅下降，加之新疆產區降雪降溫等不良天氣頻發，天氣擾動因素加強，均支撐棉價，不過國常會多次聚焦大宗商品價格，多措并舉幫助應對原材料漲價，隨后大宗商品進入調整狀態，棉價跟隨調整。
ICE美棉7月合約日線走勢圖
數據來源：文華財經
鄭商所棉花2109合約日線走勢圖
數據來源：文華財經
二、20/21年度全球棉市供需面
USDA報告：2020/21年度全球期末庫存下調、產量、需求增加
美國農業部公布的5月全球棉花供需報告中：2020/21年度全球總產量預期較上月調增139.3萬噸至2600.5萬噸，消費量預期調增79萬噸至2644.8萬噸，全球期末庫存量調減53.8萬噸至1981.1萬噸。2020/21年度全球棉產量有所增加、但需求增加、期末庫存下調。
關于美棉數據：2021/22年度美棉供需預測顯示，產量上調52.32萬噸，但總供應量預計處于5年來的最低水平，出口和期末庫存預計都低于2020/21年度。預計產量為370.1萬噸，種植面積為1200萬英畝，高于過去5年的平均產量和畝產量。出口量下調34.88萬噸，至320.1萬噸。國內使用量上調4.36萬噸，至54.4萬噸，期末庫存下調4.36萬噸，至67.5萬噸。陸地棉年度均價預計為每磅75美分，較2020/21年度增長10%。2020/21年度美棉產量較上月略有下降。出口量上調10.9萬噸至320.1萬噸，由于預期美國在全球貿易中所占比重上升，且期末庫存較4月下調13.08萬噸至67.5萬噸。
三、新年度國內棉花供需情況
1、新年度植棉面積預估微幅下調
多次協會對產區植棉意向及播種情況調查，加之國內新苗播種基本完成，2021年棉花植棉面積預估下調可能性較大。2021年4月底，中國棉花協會棉農分會對全國12個省市和新疆自治區2157個定點農戶進行了植棉意向及棉花播種進度的調查，調查結果顯示：2021年度全國植棉面積為4349.7萬畝，同比下降5.38%，較上期調查減少17.82萬畝，降幅較上期擴大0.39個百分點。其中：新疆地區植棉面積3688.3萬畝，占全國總面積的84.8%，同比增長0.62%，漲幅與上期基本持平；內地植棉面積繼續下降，其中黃河流域植棉面積331.9萬畝，同比下降33.20%，降幅較上期擴大4.4個百分點；長江流域植棉面積302.9萬畝，同比下降23.90%，降幅較上期縮小3.13個百分點。
目前新疆棉區截至4月30日播種進度已達100%，同比快1.88個百分點。新疆南疆地溫回升較快，播種較早；北疆地區由于溫度較低，較去年延遲3-5天；黃河流域棉區截至4月30日播（栽）種進度為92.92%，同比慢4.34個百分點；長江流域棉區截至4月30日棉花播（栽）種進度為20.28%，同比慢7.96個百分點。
數據來源：棉花協會
據國家棉花市場監測系統對60家大中型棉花加工企業調查，截至5月14日，全國棉花加工率為100%，同比提高0.5個百分點，較過去四年均值提高0.8個百分點，其中新疆加工100%；全國銷售率96.1%，同比提高14.3個百分點，較過去四年均值同比提高17.9個百分點，其中新疆銷售96.4%。棉花加工率及交售率好于往年同期水平，支撐棉市。
2、進口棉花、棉紗數量同比增幅擴大
據海關統計，2021年4月我國棉花進口量23萬噸，環比減少17.8%，同比增加90%，2021年1-4月我國累計進口棉花120萬噸，同比去年同期的73萬噸增加64.4%。棉花進口量連續三個月減少，但仍處于近四年同期高位水平，導致港口庫存仍維持居高，不過下游紡織企業積極詢盤點價，加之國家發放棉花進口滑準稅配額70萬噸，進口配額數量有限，利于進口棉有效去庫。
2021年4月我國棉紗進口量23萬噸，環比增加4.5%，同比增幅64.3%，2021年1-4月棉紗進口量累計81萬噸，較去年同期62萬噸增加了30.8%。棉紗進口量環比增加，創六年以來新高，進口紗數量持續增加的原因如下三點：第一，由于印度等國疫情爆發，導致巴基斯坦、印度等國家紗價下滑，使得議價空間大；第二，人民幣匯率大幅升值，利于棉花棉紗進口；第三，考慮到美國政府仍對新疆棉花產品進口實施禁令及部分國際紡服品牌“碰瓷”新疆棉，多數等企業紛紛擴大對進口紗的詢價、采購，以規避風險。
數據來源：海關總署、瑞達期貨研究院
數據來源：海關總署、瑞達期貨研究院
數據來源：海關總署、瑞達期貨研究院
3、三大紡織原料價格變化
替代品方面：滌綸短纖是合成纖維中的一個重要品種，產品主要用于棉紡行業，并與棉花、粘膠短纖并稱為棉紡行業的三大原材料。截止2021年5月下旬，棉花與粘膠短纖價差由+750元/噸上升至2071元/噸，兩者價差擴大了1321元/噸，棉花和粘膠短纖價格走勢分化，拉大兩者之間價差。棉花與滌綸價差由8680元/噸擴大至9297元/噸，兩者價差擴大了617元/噸。粘膠短纖而言，紡紗企業目前所持粘膠短纖訂單較少，此前對于粘膠短纖采購積極性有限。加之高端粘膠短纖價格目前與中端分化明顯，加之對于出口依賴度較高的紡織業而言，粘膠短纖需求受限，預計粘膠短纖近期量價疲軟。
滌綸短纖方面：下游紗線工廠寄希望于國內618電商節，備貨節點到來，進而帶動終端訂單增加，反補于滌綸短纖產銷放量。當前來講短纖加工費貼近成本線，底部支撐較好。不過聚酯工廠檢修及減產現象增多，聚酯供應收縮對滌輪短纖價格形成壓制，加之宏觀因素擾動不斷，市場利空因素仍存，預計后市滌綸短纖價格維持震蕩偏弱為主。
數據來源：布瑞克、瑞達期貨研究院
數據來源：布瑞克、瑞達期貨研究院
4、紡企業產銷率維持居高，紡織出口需求良好
國家棉花市場監測系統抽樣調查顯示，截至5月初，被抽樣調查企業紗產銷率為96.5%，環比減少0.4個百分點，同比提高11.3個百分點，比近三年同期平均水平減少2.2個百分點；庫存為11.5天銷售量，環比減少1.8天，同比減少18.5天，比近三年同期平均水平低5.1天；布產銷率為85.4%，環比下降4.1個百分點，同比上升2.0個百分點，比近三年同期平均水平低13.1個百分點；庫存為37.7天，環比增加2.1天，同比減少11.1天，比近三年同期平均天數增加1.3天。企業紗線、坯布產銷率同比仍提高，產成品庫存仍處偏低水平，紡織需求仍向好。
近三年紡織企業近三年紗庫存折天數
近三年紡織企業近三年布庫存折天數
海關總署最新數據顯示，2021年4月，我國出口紡織品服裝約232.77億美元，環比增加22.99%，同比上升8.97%，明顯優于去年同期水平，其中4月份我國紡織紗線、織物及制品出口額為121.50億美元，環比增加25.65%；服裝及衣著附件為111.20億美元，環比增加20.21%；2021年1-4月紡織服裝累計出口為883.71億美元，累計增幅為32.85%；4月我國紡織服裝出口仍保持向好局勢，其中紡織品出口增長快于服裝出口，由于防疫物資國際需求增加，口罩出口量增加。
數據來源：海關總署、瑞達期貨研究院
數據來源：WIND、瑞達期貨研究院
整體來看，2021年4月，中國棉紡織行業采購經理人指數（PMI）為55.63%，環比下降3.62個百分點，仍高于50榮枯線以上。本月棉紗、棉花庫存減少，生產量和開機率均下降，新訂單仍有所增加。棉紡織行業景氣度仍表現向好局面，對棉價形成一定的支撐。
數據來源：國家統計局、瑞達期貨研究院
四、國內棉花庫存處于下降周期
1、20/21年度棉花去庫速度加快
據中國棉花協會棉花物流分會對全國18個省市的152家棉花交割和監管倉庫調查數據顯示：4月底全國棉花周轉庫存總量約322.97萬噸，環比下降44.63萬噸，降幅較上月小幅擴大，低于去年同期21.03萬噸。4月棉花及棉紗價格整體上漲，紡織企業保持較高開機率，下游市場產銷順暢，原料庫存進一步消耗，棉花原料補庫需求略增，棉花周轉庫存繼續下降且降幅有所擴大。
數據來源：WIND、瑞達期貨研究院
數據來源：WIND、瑞達期貨研究院
工業庫存方面：截至4月30日，紡織企業在庫棉花工業庫存量為85.63萬噸，較上月底下降6.12萬噸，同比增加18.29萬噸。其中：36%的企業減少棉花庫存，18%增加庫存，46%基本保持不變。紡織企業用新疆棉比例增加，地產棉比例基本持平，進口棉比例下降。整體上，紡織企業補庫不多，原料庫存小幅下降。
商業庫存方面，截至4月底，全國棉花商業庫存為413.21萬噸，較上月減少44.91萬噸，較去年同期相比減少16.54萬噸，4月棉花商業庫存有明顯減量且低于去年同期，但明顯高于2017-2019年三年的同期水平，仍屬于偏高狀態。
數據來源：WIND、瑞達期貨研究院
數據來源：WIND、瑞達期貨研究院
2、鄭商所棉花倉單量開始少量流出
截至2021年5月27日，鄭交所棉花倉單為19794張，倉單加有效預報總量為21373張，月度環比減少2468張，共計約85.5萬噸，隨著盤面價格回落，盤面套期保值量有所減少，鄭棉倉單注冊量少量流出，不過20/21年度鄭棉倉單庫存高于去年同期水平，倉單庫存仍處居高水平，仍對棉價形成一定壓力。
數據來源：鄭商所、瑞達期貨研究院
五、棉花期權方面
1、期權流動性分析
棉花平值期權標的合約價格呈震蕩走勢，期權市場成交分布偏中等。從市場中期情緒來看，5月棉花平值期權持倉量及成交量PCR均處于25-75%區間震蕩，可見后市多空博弈加劇。此外，棉花期權平值合約認購收益率呈小幅回落，而認沽收益率值低位回升走勢，且走勢呈相對分化，表明市場看多情緒有所下降。
圖1：標的為CF2109合約期權成交量走勢
數據來源：WIND、瑞達期貨研究院
圖2：標的為CF2109合約期權成交量及持倉量認沽認購比率
數據來源：WIND、瑞達期貨研究院
圖3：棉花期權平值合約認沽收益率和認購收益率走勢
數據來源：WIND、瑞達期貨研究院
2、期權波動率角度分析
期權標的為CF2109合約波動的同時，期權市場隱含波動率呈震蕩回升。目前棉花平值期權隱含波動率為25.3%左右，相比上個月隱含波動率22%上漲了3.3個百分點，處于歷史高位水平，其中認購期權保持右偏結構，認購期權處于中等結構。不過考慮到下游需求淡季不淡，加之下方存成本較強支撐，但國常會點名大宗商品多次，給予市場一定的降溫，預計后市棉花期權隱含波動率有所回落可能，建議波動率交易者做空策略。
圖4：棉花平值期權隱含波動率期限結構圖
數據來源：WIND、瑞達期貨研究院
六、6月棉花市場行情展望
美國農業部公布的5月全球棉花供需報告中：2020/21年度全球總產量預期較上月調增139.3萬噸至2600.5萬噸，消費量預期調增79萬噸至2644.8萬噸，全球期末庫存量調減53.8萬噸至1981.1萬噸。2020/21年度全球棉產量有所增加、但需求增加、期末庫存下調。
國內方面，今年棉花產區天氣差于往年同期，多地降溫降雪天氣頻發，不利于正處于生長階段的新苗，天氣因素易引發價格變化。供應方面，各類棉花庫存下降幅度均有所擴大，主要因下游市場產銷順暢，原料庫存進一步消耗，不過伴隨著進口棉配額發放，港口庫存壓力稍增加。而消費端，下游紡企開機率居高不下，產成品出售順暢，需求呈現淡季不淡趨勢。基于棉紡織行業景氣向好的背景下，棉市供應最大供應期已過，加之下游需求淡季不淡，原材料去庫相對順暢，基本面仍保持向好局面。不過國家政策“調控”背景下，需等待棉價調整到位后繼續介入投資機會。操作上，建議鄭棉2109合約在15100-15200元/噸附近做多，目標參考15950元/噸，止損參考14800元/噸。
風險提示：1、宏觀經濟情況 2、產區天氣狀況 3、中美貿易 4、下游紡企訂單量
瑞達期貨 王翠冰
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