第一部分 五月份行情復(fù)盤

5月鋼材期貨創(chuàng)出歷史新高，現(xiàn)貨也同步上漲；隨后快速大幅回落

5月，螺紋主力合約RB2110合約五一節(jié)后第一天高開，自5月6日的開盤5520元一路上漲至11日最高點(diǎn)6208元，隨后快速回落至25日收盤4919元。熱卷主力合約HC2110從5月6日開盤的5802元一直上漲至新高6727元后，快速回落，至25日收盤的5281元。熱卷表現(xiàn)相比螺紋先強(qiáng)后弱，主要原因還是熱卷的需求的邊際拉動(dòng)減弱（出口利潤(rùn)窗口一度關(guān)閉，制造業(yè)下游對(duì)高價(jià)抑制）。

現(xiàn)貨價(jià)格也是同步上演了一輪“過山車”。上海螺紋市場(chǎng)價(jià)格從5月6日元先上漲至5月12日5270元，隨后回落至25日的4930元。上海熱卷現(xiàn)貨也由6日的5380元先漲至6600元附近再下跌至25日的5440元。從南北價(jià)差看，螺紋從6日的北京比上海貴40，到當(dāng)前貴近300元；熱卷從最初的北方貴40元到，貴60元，變化不是很大。從基差走勢(shì)來看，由于預(yù)期變悲觀，鋼材盤面大跌，基差由此開始擴(kuò)大。

圖1：華東主流螺紋現(xiàn)貨價(jià)格季節(jié)圖

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel

圖2：華東主流熱卷現(xiàn)貨價(jià)格季節(jié)圖

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel

圖3：螺紋10合約基差季節(jié)圖

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel

圖4：熱卷10合約基差季節(jié)圖

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel

圖5：螺紋10-1價(jià)差

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Wind

圖6：熱卷10-1價(jià)差

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Wind

第二部分 鋼材供需分析

5月鋼材需求季節(jié)性回落，庫(kù)存去化放緩，利潤(rùn)快速收窄

1．鐵水產(chǎn)量繼續(xù)緩慢增加；電爐產(chǎn)能利用率高位趨于穩(wěn)定

供應(yīng)端，5月，mysteel247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量預(yù)計(jì)在241.9萬噸左右，環(huán)比4月，增長(zhǎng)約7.5萬噸左右。而電爐方面，產(chǎn)能利用率在高位趨于穩(wěn)定，最新數(shù)據(jù)顯示產(chǎn)能利用率在77%。而廢鋼日耗方面，始終在高位，致命5月廢鋼產(chǎn)鋼方面環(huán)比4月仍有增量，并創(chuàng)下歷史新高。進(jìn)口方面，從1-4月的進(jìn)出口數(shù)據(jù)看，鋼材的進(jìn)口量在正常區(qū)間，與我們平衡表預(yù)估相符，鋼坯進(jìn)口量也是正常水平在月均80萬噸左右。

圖7：247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel

圖8：102家獨(dú)立電弧爐產(chǎn)能利用率

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel

2．國(guó)內(nèi)表觀需求面臨季節(jié)性下滑，海外需求帶動(dòng)開始弱化

需求端，進(jìn)入5月份以后，通過測(cè)算表觀需求，5月粗鋼整體需求在日均338萬噸左右，環(huán)比下跌約7萬噸，1-5月累計(jì)表觀消費(fèi)與去年同期相比增長(zhǎng)17.0%，與2019年1-5月相比增速為10.0%。而4月份，隨著進(jìn)出口數(shù)據(jù)出爐，尤其是鋼坯的進(jìn)口數(shù)據(jù)公布后，我們將4月的表需修正后，是跟上期月報(bào)預(yù)測(cè)相符，即日均345萬噸左右的表需。出口方面，隨著出口退稅的取消落地，預(yù)計(jì)5-6月開始海外的需求拉動(dòng)會(huì)逐漸走弱，主要原因有兩點(diǎn)：一是國(guó)常會(huì)的消息明確指出，未來可能進(jìn)一步取消出口征稅，并有可能增加出口征稅。如果在需求走弱的情景下，這部分成本會(huì)逐漸加到國(guó)內(nèi)，而不再像此之前，這部分成本都由海外買家承擔(dān)。二是海外疫情反復(fù)，對(duì)未來需求仍有擔(dān)憂。

從庫(kù)存看，當(dāng)前5月底粗鋼庫(kù)存（全社會(huì)估算），相比2020年陽(yáng)歷同期還是低一些，但比19年高。去化速度上，相比4月中下旬，開始放緩，速度整體與19年持平。

圖9：五大品種周度表觀需求

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel

圖10：五大品種庫(kù)存

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel

3.4月宏觀數(shù)據(jù)一般，地產(chǎn)新開工增速首現(xiàn)負(fù)值，銷售面積增速收窄

資金及貨幣：

4月，社融增量為1.85萬億元，低于預(yù)期的2.29萬億，前值為3.34萬億。與去年同期少1.25萬億元。4月新增人民幣貸款1.47萬億元，同比少增2293億元。4月末社融規(guī)模存量為296.16萬億元，同比增長(zhǎng)11.7%，相比上月降了0.6百分點(diǎn)。貨幣供應(yīng)方面，4月M2同比增長(zhǎng)8.1%，前值為9.4%，比上月末和去年同期分別降低1.3個(gè)和3個(gè)百分點(diǎn)，M1增速相比上月下滑0.9個(gè)百分點(diǎn)，至6.2%。表明貨幣持續(xù)性收緊。

地產(chǎn)：

4月，房地產(chǎn)開發(fā)投資當(dāng)月同比增速為13.68%；商品房銷售面積當(dāng)月同比增速為19.21%；100大中城市的土地成交面積當(dāng)月同比為-30%；房屋新開工面積當(dāng)月同比增速-9.32%，今年首現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

基建：

4月，固定資產(chǎn)基建投資當(dāng)月同比增速為2.83%，相比19年同期增速為7.76%；固定資產(chǎn)投資當(dāng)月同比增速為-9.24%，相比19年同期增速-11.3%。

根據(jù)基建通大數(shù)據(jù)顯示，2020年31省重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目累計(jì)約2.59萬項(xiàng)，總投資約51.63萬億，年底計(jì)劃投資9.37億元。而今年截止到4月，已經(jīng)有24個(gè)省份對(duì)數(shù)量及年底計(jì)劃投資額進(jìn)行了披露，總項(xiàng)目數(shù)量約27516項(xiàng)，項(xiàng)目累計(jì)總投資額超58.46萬億元，2021年度計(jì)劃投資額約為9.26萬億元。4月13日至5月15日，據(jù)基建通大數(shù)據(jù)顯示，近1個(gè)月內(nèi)，27大基建項(xiàng)目接連開工，項(xiàng)目累計(jì)投資額超1668.5億元。

圖11：房地產(chǎn)開發(fā)投資

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Wind、統(tǒng)計(jì)局

圖12：商品房銷售面積當(dāng)月

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Wind、統(tǒng)計(jì)局

圖13：100大中城市土地成交占地面積

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Wind、統(tǒng)計(jì)局

圖14：房屋新開工面積當(dāng)月

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Wind、統(tǒng)計(jì)局

圖15：固定資產(chǎn)基建投資當(dāng)月同比

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Wind、統(tǒng)計(jì)局

圖16：固定資產(chǎn)投資當(dāng)月同比

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Wind、統(tǒng)計(jì)局

4．鋼材下游分類表現(xiàn)情況

汽車：2021年4月份，汽車產(chǎn)銷分別達(dá)到223.4萬輛和225.2萬輛，環(huán)比下降9.3%和10.8%，同比分別增長(zhǎng)6.3%和8.6%。1-4月，汽車產(chǎn)銷分別完成858.6萬輛和874.8萬輛，同比分別增長(zhǎng)53.4%和51.8%，增幅比1-3月回落28.3和23.8個(gè)百分點(diǎn)。

船舶：1~4月份，全國(guó)造船完工1281萬載重噸，同比增長(zhǎng)16.6%。承接新船訂單2787萬載重噸，同比增長(zhǎng)182.1%。4月底，手持船舶訂單8419萬載重噸，同比增長(zhǎng)4.5%，比2020年底增長(zhǎng)18.4%。1~4月份，全國(guó)完工出口船1207萬載重噸，同比增長(zhǎng)19.5%；承接出口船訂單2469萬載重噸，同比增長(zhǎng)177%；4月末手持出口船訂單7484萬載重噸，同比增長(zhǎng)0.2%。出口船舶分別占全國(guó)造船完工量、新接訂單量、手持訂單量的94.2%、88.6%和88.9%。

家電：2021年4月份，四大家電：

空調(diào)產(chǎn)量2421.0萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)22.5%；1-4月累計(jì)產(chǎn)量7939.6萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)39.5%。

冰箱產(chǎn)量772.9萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)8.5%；1-4月累計(jì)產(chǎn)量2944.9萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)40.9%。

洗衣機(jī)產(chǎn)量772.0萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)34.2%；1-4月累計(jì)產(chǎn)量2916.7萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)44.8%。

彩電產(chǎn)量1514.2萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)3.6%；1-4月累計(jì)產(chǎn)量5837.6萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)14.2%。

機(jī)械：2021年4月份，以挖掘機(jī)為典型來看，產(chǎn)量43412臺(tái)，同比下降2.9%，時(shí)隔20個(gè)月同比增速首次轉(zhuǎn)負(fù)。1-4月，挖掘機(jī)累計(jì)產(chǎn)量182187臺(tái)，同比增長(zhǎng)53%。據(jù)中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)26家挖掘機(jī)制造企業(yè)統(tǒng)計(jì)，2021年4月銷售各類挖掘機(jī)46572臺(tái)，同比增長(zhǎng)2.52%；其中國(guó)內(nèi)41100臺(tái)，同比下降5.24%；出口5472臺(tái)，同比增長(zhǎng)166%。

第三部分 未來行情展望

一、鋼材供應(yīng)及產(chǎn)量預(yù)期

1．國(guó)常會(huì)7天內(nèi)兩次發(fā)聲，給“大宗商品漲價(jià)”降溫

鐵水端：首先從最新產(chǎn)量上看，mysteel247家日均5月鐵水產(chǎn)量預(yù)計(jì)在241-243萬噸左右。對(duì)于產(chǎn)量，其實(shí)4月統(tǒng)計(jì)局公布的產(chǎn)量與mysteel，CISA的都要高出不少。我們暫時(shí)仍以mysteel口徑作為平衡推演的基礎(chǔ)，關(guān)注5月的產(chǎn)量數(shù)據(jù)對(duì)比，是否mysteel口徑仍有是偏低。

往后看，國(guó)常會(huì)精神指出，要多措并舉加強(qiáng)供需雙向調(diào)節(jié)，落實(shí)提高部分鋼鐵產(chǎn)品出口征稅、對(duì)生鐵及廢鋼等實(shí)行零進(jìn)口暫定稅率、取消部分鋼鐵產(chǎn)品出口退稅等政策，促進(jìn)增加國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供應(yīng)。市場(chǎng)由此對(duì)下半年進(jìn)一步限產(chǎn)預(yù)期松動(dòng)。同時(shí)，增加出口征稅及進(jìn)一步落實(shí)出口限稅，將進(jìn)一步使得中國(guó)鋼材出口回流，將供應(yīng)留在國(guó)內(nèi)。

由此我們預(yù)計(jì)6-12月日均鐵水量在242萬噸左右（mysteel口徑）。（進(jìn)行了上調(diào)）

廢鋼端：

基于3-5月份的高廢鋼日耗，我們對(duì)其在平衡表中進(jìn)行了較大調(diào)整�；�于當(dāng)前電爐及長(zhǎng)流程利潤(rùn)大幅回落（華東平電電爐利潤(rùn)僅200元左右，華東螺紋長(zhǎng)流程利潤(rùn)不足100元），我們假設(shè)后面6-12月的廢鋼日耗環(huán)比5月的日均下降10%左右，則全年廢鋼產(chǎn)鋼量將大幅增加。全年累計(jì)廢鋼產(chǎn)鋼量預(yù)計(jì)增加5500萬噸。

需要注意的是，廢鋼日耗下降10%后，結(jié)合上面的鐵水產(chǎn)量預(yù)估，這樣粗鋼日均產(chǎn)量在322萬噸左右，恰好是去年6-12月的日均粗鋼產(chǎn)量。也符合近期的市場(chǎng)論調(diào)，后面可能會(huì)限產(chǎn)能，但對(duì)于產(chǎn)量，市場(chǎng)預(yù)計(jì)跟去年6-12月持平。

另一方面，從廢鋼供應(yīng)端看，今年廢鋼的供應(yīng)來源主要還是社會(huì)折舊廢鋼+加工廢鋼+自產(chǎn)廢鋼。廢鋼進(jìn)口雖然已經(jīng)放開，但1-4月的廢鋼進(jìn)口量依然很少，據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)1-4月累計(jì)進(jìn)口廢鋼13.16萬噸。然后，全年廢鋼增量將體現(xiàn)在廢鋼到貨上，可以參見圖20，1-5月累計(jì)到現(xiàn)在全年日均廢鋼到貨量增加有30萬噸左右。假設(shè)6-12月到貨增量日均增10萬噸，這樣全年的廢鋼增量大概在7700萬噸左右（30*151+15*214）。

這里可以看出，廢鋼的供應(yīng)相當(dāng)充足，下半年將面臨過剩壓力，整體過剩近2000萬噸左右。

圖17：247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel、Wind

圖18：247家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel、Wind

圖19：華東電爐現(xiàn)金利潤(rùn)（平電）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel、富寶

圖20：全國(guó)廢鋼到貨

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel、富寶

圖21：廢鋼庫(kù)存情況

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel、富寶

圖22：鋼廠廢鋼日耗

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Mysteel、富寶

圖23：螺紋周產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、mysteel

圖24：熱卷周產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、mysteel

2．進(jìn)口窗口曇花一現(xiàn)，出口鋼材預(yù)期利潤(rùn)下移

2021年1-4月份我國(guó)累計(jì)進(jìn)口鋼材488萬噸，累計(jì)同比增加69萬噸。鋼坯4月進(jìn)口量在87萬噸左右。鋼材與鋼坯進(jìn)口窗口在4月底5月初開放過一段時(shí)間，但隨著國(guó)內(nèi)價(jià)格大幅調(diào)整，當(dāng)前進(jìn)口利潤(rùn)窗口仍然關(guān)閉，預(yù)計(jì)鋼坯進(jìn)口量會(huì)維持在80萬噸左右的正常量級(jí)。

出口方面，2021年1-4月份我國(guó)出口鋼材2565萬噸，累計(jì)同比增24.5%。海外需求拉動(dòng)了鋼材出口量，目前5.1開始，鋼材取消出口退稅政策已經(jīng)落地。從國(guó)常會(huì)最新精神解讀，日后極有可能進(jìn)一步取消出口退稅并增加出口征稅。預(yù)計(jì)后面出口量在政策施壓下會(huì)出現(xiàn)下滑。

圖25：鋼材出口利潤(rùn)窗口

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、海關(guān)

圖26：鋼材出口量

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、海關(guān)

二、需求端5月回落，4月實(shí)際需求與宏觀數(shù)據(jù)不匹配，表明投機(jī)需求旺盛

地產(chǎn)新開工推演

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、海關(guān)

5月除了進(jìn)出口數(shù)據(jù)未出，其它數(shù)據(jù)基本明朗，我們對(duì)5月的粗鋼表觀消費(fèi)進(jìn)行測(cè)算，預(yù)計(jì)整體粗鋼表觀消費(fèi)環(huán)比4月下降約3%。

從鋼材下游分行業(yè)看，地產(chǎn)上，上圖是用百城土地成交推算的新開工。從之前的一致性上可以看到，新開工增速已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)。這與4月的地產(chǎn)開工增速首現(xiàn)負(fù)值能印證上�；�建端，當(dāng)前基建的需求還是中規(guī)中矩，起到一個(gè)托底的作用。

而從汽車，家電，船舶和機(jī)械的分項(xiàng)數(shù)據(jù)上看，1-3月份依然還是需求比較強(qiáng)勁。但4月的數(shù)據(jù)邊際開始走弱，同比增速大幅收窄，同時(shí)挖掘機(jī)產(chǎn)量增速也首現(xiàn)負(fù)值。

我們粗鋼平衡表的粗鋼產(chǎn)量口徑使用Mysteel247家鋼廠鐵水產(chǎn)量樣本以及富寶廢鋼日耗樣本來作為基礎(chǔ)數(shù)據(jù)測(cè)算。從產(chǎn)量、進(jìn)出口和庫(kù)存表觀推算2020年國(guó)內(nèi)粗鋼需求累計(jì)同比增速為6.6%。對(duì)于2021年的整體需求表現(xiàn)，相比上次月報(bào)給出的需求預(yù)測(cè)，我們根據(jù)宏觀數(shù)據(jù)表征的實(shí)際需求，微微下修了需求預(yù)期，我們預(yù)計(jì)2021年的需求同比增幅在3.1%左右。

后期需要關(guān)注：

供應(yīng)端：當(dāng)前唐山的全年的限產(chǎn)政策，依然是較嚴(yán)格執(zhí)行，但減排目標(biāo)及“退后十”目標(biāo)從4月的空氣質(zhì)量指數(shù)排名來看，并沒有很好完成，唐山仍在倒數(shù)第二。由此帶來兩點(diǎn)需要關(guān)注：1．河北年初的“退后十”城市，不止唐山，還有邢臺(tái)，邯鄲，石家莊等，其它城市甚至非河北地區(qū)，當(dāng)前邯鄲已經(jīng)出臺(tái)了，而對(duì)于唐山，是否會(huì)有更進(jìn)一步的限產(chǎn)2．現(xiàn)在市場(chǎng)預(yù)期政策對(duì)限產(chǎn)的放松，然而隨著價(jià)格的下跌，華東長(zhǎng)流程螺紋現(xiàn)金利潤(rùn)已經(jīng)不足100元，如果繼續(xù)下行，在廢鋼成本遠(yuǎn)高于鐵水成本的情況下，高爐端是否會(huì)鋼廠主動(dòng)進(jìn)行停限產(chǎn)。（因?yàn)檗D(zhuǎn)爐加廢鋼的空間已經(jīng)不大，前期加廢鋼的比例部分鋼廠已經(jīng)到30%）

需求端：馬上華東及南方將進(jìn)入6月雨季，建材成交現(xiàn)基本在20萬噸以下，季節(jié)性需求下滑已經(jīng)是不爭(zhēng)的事實(shí)。現(xiàn)在海外價(jià)格仍然堅(jiān)挺，關(guān)注是否海外的需求變化，以及內(nèi)需超季節(jié)性的下滑。

從中長(zhǎng)期看，成材在基本面上已經(jīng)構(gòu)成拐點(diǎn)，前期鋼材高點(diǎn)我們預(yù)計(jì)將成為全年高點(diǎn)。我們建議將前期偏多配置的鋼材全部平倉(cāng)。做多的驅(qū)動(dòng)已然弱化（限產(chǎn)+海外需求拉動(dòng)），而做空的安全邊際不夠，故建議觀望。

具體策略：

由于10月合約距離現(xiàn)在較遠(yuǎn)，盤面交易預(yù)期，當(dāng)前螺紋10合約盤面在華東電爐平電成本附近，向上又沒有較好的驅(qū)動(dòng)，建議觀望。期權(quán)方面，暫無建議。

年度平衡表：

圖27：粗鋼產(chǎn)量推演

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、上海鋼聯(lián)(300226,股吧)、Wind、海關(guān)

圖28：粗鋼庫(kù)銷比

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、上海鋼聯(lián)、Wind、海關(guān)

圖29：粗鋼表觀需求推演

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、上海鋼聯(lián)、Wind

圖30：粗鋼庫(kù)存推演

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、上海鋼聯(lián)、Wind

銀河期貨 顏文超