主要結(jié)論

供應(yīng)端，今年前面5個(gè)月天氣正常，大家普遍預(yù)計(jì)今年天然橡膠產(chǎn)量比去年會(huì)有比較大的增長(zhǎng)。但是具體產(chǎn)量，還要看下半年產(chǎn)膠旺季天氣情況如何。后期仍然要關(guān)注天氣情況是否會(huì)導(dǎo)致減產(chǎn)或者沒有預(yù)期增幅那么大。東南亞疫情嚴(yán)重，對(duì)橡膠產(chǎn)量或?qū)⒂杏绊憽?/P>

需求端：國(guó)內(nèi)乘用車和重卡銷量下半年增速很可能會(huì)下降，但是汽車總銷量仍然會(huì)維持在較高水平。公路貨運(yùn)量已經(jīng)恢復(fù)至疫情前2019年水平，替換胎市場(chǎng)仍然有望恢復(fù)至2019年水平。隨著疫苗全面接種后，美國(guó)、歐洲輪胎需求可能會(huì)超預(yù)期增長(zhǎng)，美國(guó)大基建逐步實(shí)施，對(duì)工程機(jī)械相關(guān)重型車需求也會(huì)有大幅增長(zhǎng)。

總體看，橡膠價(jià)格沒有必要過度悲觀，RU主力合約在13000元/噸附近下跌空間有限，后市我們維持反彈回升，繼續(xù)看漲為主的觀點(diǎn)。

一、行情回顧

5月份橡膠期貨價(jià)格沖高回落之后探底回升。5月份天然橡膠現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格重心整體下移，滬膠延續(xù)偏弱態(tài)勢(shì)，盤面價(jià)格繼續(xù)下跌探底，RU2109在5月20日盤面最低觸及12920元/噸，創(chuàng)近半年以來的新低，從基本面來看，一方面來自于對(duì)未來新膠放量的擔(dān)憂，另一方面輪胎廠家?guī)齑娓咂螅�在持續(xù)高開工后，輪胎銷售不佳，5.1節(jié)后輪胎開工率較節(jié)前出現(xiàn)下降。5月下旬，膠價(jià)企穩(wěn)回升，各種利空消息及預(yù)期被市場(chǎng)充分消化，絕對(duì)價(jià)格處于長(zhǎng)期底部區(qū)間，繼續(xù)下跌空間有限。東南亞疫情比較嚴(yán)重，緬甸局勢(shì)不穩(wěn)定，都可能對(duì)未來橡膠供應(yīng)產(chǎn)生擾動(dòng)，市場(chǎng)在等待利好驅(qū)動(dòng)因素出現(xiàn)。

圖：滬膠主力合約走勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：博易大師 國(guó)信期貨

二、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分析

1、上游

國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)新膠釋放仍顯不足，目前云南整體開割率僅6成左右，雖同比產(chǎn)量增加，但較往年來看整體釋放相對(duì)有限。而需求端來看，輪胎企業(yè)整體開工走弱，原料采購(gòu)需求降低，多數(shù)剛需采購(gòu)為主。3月下旬海南產(chǎn)區(qū)局部地區(qū)試割，4月中旬起海南產(chǎn)區(qū)逐漸全面開割，膠水上量迅速，整體釋放量較往年同期要多。云南產(chǎn)區(qū)方面今年年初遭遇白粉病，整體開割后延。部分膠樹生長(zhǎng)向好區(qū)域在3月底試割，據(jù)悉白粉病嚴(yán)重的局部區(qū)域延至5月開割。整體割膠進(jìn)程進(jìn)展緩慢，五一節(jié)前版納產(chǎn)區(qū)開割率基本恢復(fù)至30%左右。西雙版納產(chǎn)區(qū)當(dāng)前開割率得到較大提升，據(jù)悉東風(fēng)片區(qū)當(dāng)前開割率達(dá)50%-60%，勐臘片區(qū)開割率提升至70%-80%，因膠水與二級(jí)膠價(jià)差較大，因此膠農(nóng)更傾向售賣膠水，二級(jí)膠量較少。近日版納產(chǎn)區(qū)降雨，原料膠水供應(yīng)量有限。

泰國(guó)南部主產(chǎn)區(qū)5月中旬逐漸開割，原料產(chǎn)出陸續(xù)增量但未到高產(chǎn)期。且伴隨雨季到臨影響割膠進(jìn)程，對(duì)原料膠水收購(gòu)價(jià)格存有支撐。此外4月中旬以來泰國(guó)國(guó)內(nèi)疫情有所反復(fù)，全年來看勞工跨境或仍較為困難，但因開割初期影響較為有限，后續(xù)情況繼續(xù)跟進(jìn)。目前泰國(guó)產(chǎn)區(qū)新膠釋放量依然不多，原料膠水收購(gòu)價(jià)格持續(xù)上揚(yáng)，加之期貨盤面低位反彈，美金船貨市場(chǎng)價(jià)格運(yùn)行重心整體上移。國(guó)外產(chǎn)區(qū)原料釋放有限，同時(shí)海運(yùn)費(fèi)高昂以及集裝箱供應(yīng)問題導(dǎo)致供應(yīng)鏈?zhǔn)苡绊懀�但�?guó)內(nèi)剛需整體呈現(xiàn)增速放緩趨勢(shì)，相比之下歐美市場(chǎng)則因原料庫存低位且終端剛需復(fù)蘇提振，整體需求表現(xiàn)旺盛。

圖：天然橡膠現(xiàn)貨價(jià)格

數(shù)據(jù)來源：WIND 國(guó)信期貨

天然橡膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)ANRPC：全球橡膠產(chǎn)能仍處增產(chǎn)周期，首先從開割面積上來看，上輪價(jià)格高位的2010-2012年引發(fā)大面積的增產(chǎn)，按照膠樹7年左右開割，2019年仍處于增產(chǎn)高峰。對(duì)2019年開割面積進(jìn)行核算，開割面積=2018年開割面積+2012年新增面積-2018年翻種面積，計(jì)算出各國(guó)2019年新開割面積仍然處于增加態(tài)勢(shì)。就新種面積增加的趨勢(shì)來看，2020年開始開割面積增速將會(huì)放緩，但由于橡膠旺產(chǎn)季為10年樹齡以后，因而盡管2020年后新增開割面積放緩，產(chǎn)能卻依然很大。但是，2020年受疫情及干旱、降雨等天氣因素影響，2020年全球天然橡膠總體出現(xiàn)減產(chǎn)。天然橡膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)ANRPC統(tǒng)計(jì)全球2020年1-12月份天然橡膠累計(jì)產(chǎn)量1074.7萬噸，比2019年同期產(chǎn)量（1214.9萬噸）下降約140.2萬噸。

圖：ANRPC統(tǒng)計(jì)的全球天然橡膠最近五年月度產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：WIND 國(guó)信期貨

我們國(guó)內(nèi)天然橡膠年產(chǎn)量大概是80萬噸左右，去年減產(chǎn)，大概產(chǎn)量只有72萬噸，減產(chǎn)了10萬噸左右，今年產(chǎn)量估計(jì)在78萬噸左右。今年截至目前，云南、海南產(chǎn)區(qū)氣候都比較正常，沒有遭受干旱影響，云南白粉病對(duì)產(chǎn)量影響較小。

圖：我國(guó)天然橡膠最近五年月度產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：WIND 國(guó)信期貨

2、中游

海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，4月我國(guó)天然橡膠總進(jìn)口量（10個(gè)稅則號(hào)）共計(jì)45.30萬噸，環(huán)比下滑17.97%，同比增15.54%；1-4月累計(jì)進(jìn)口量185.24萬噸，同比增長(zhǎng)7.89%，進(jìn)口均價(jià)1711.84美元/噸。分膠種來看，除復(fù)合膠環(huán)比出現(xiàn)微增外，其它膠種環(huán)比全部下滑；同比來看，除混合膠下滑外，其它膠種均有上漲。4月我國(guó)天然橡膠進(jìn)口量呈現(xiàn)環(huán)比下滑，同比增長(zhǎng)的趨勢(shì)，與上月預(yù)期一致。5月來看，大概率依然是環(huán)比下跌，同比增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。同比增長(zhǎng)仍然基于去年疫情導(dǎo)致的基數(shù)偏低。環(huán)比下滑，一是基于開割初期，供應(yīng)增量依然有限，且國(guó)外主產(chǎn)區(qū)降雨頻繁，整體供應(yīng)放量有限；二是國(guó)內(nèi)行情下跌，而國(guó)外價(jià)格偏高，相應(yīng)抑制進(jìn)口積極性；三是過去10年，5月進(jìn)口量環(huán)比下滑概率高達(dá)90%。

圖：國(guó)內(nèi)進(jìn)口橡膠

數(shù)據(jù)來源：WIND 國(guó)信期貨

截至5月27日，上海期貨交易所天然橡膠期貨倉單176490噸，較5月20日減少340噸，降幅0.19%；20#膠期貨倉單54564噸，較5月20日減少1088噸，降幅1.96%。

圖：上期所RU倉單庫存

數(shù)據(jù)來源：WIND 國(guó)信期貨

青島地區(qū)天然橡膠總庫存繼續(xù)下滑。截至5月24日，樣本內(nèi)總庫存至62.04萬噸，較上周跌2.69萬噸，跌幅4.16%；其中區(qū)內(nèi)17家樣本庫存在9.87萬噸，跌0.58萬噸，跌幅5.55%；一般貿(mào)易16家樣本庫存為52.17萬噸，較上期跌2.11萬噸，跌幅3.89%。據(jù)了解近期各倉庫出庫依然好于入庫，庫存繼續(xù)下降中。從國(guó)外工廠處了解，因國(guó)內(nèi)價(jià)格偏低，而國(guó)外需求良好，近來以出口海外為主，至中國(guó)市場(chǎng)的出口量減少。短期來看，青島地區(qū)一般貿(mào)易庫存將延續(xù)去庫狀態(tài)。

圖：青島保稅區(qū)庫存

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊 國(guó)信期貨

3、下游

5月末山東地區(qū)全鋼輪胎樣本企業(yè)開工較上周繼續(xù)走低，主要原因一是外部因素持續(xù)影響，樣本內(nèi)部分廠家出現(xiàn)減停產(chǎn)行為，對(duì)整體開工下拉作用明顯；二是廠家出貨緩慢，庫存壓力較大，為緩解壓力，廠家自主控產(chǎn)。卓創(chuàng)資訊監(jiān)測(cè)全鋼胎企業(yè)26家，其中年產(chǎn)能300萬套以上的企業(yè)10家。5月末山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎開工負(fù)荷56.14%。5月末樣本內(nèi)半鋼輪胎企業(yè)開工較上周繼續(xù)走低，主要原因一是外部影響因素持續(xù)存在，樣本內(nèi)部分廠家出現(xiàn)減停產(chǎn)行為，對(duì)整體開工下拉作用明顯；二是在出貨和庫存的雙重壓力下，廠家自主控產(chǎn)，整體開工有所下滑。周內(nèi)價(jià)格政策暫無新的變化。卓創(chuàng)資訊監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，5月末國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)半鋼胎開工負(fù)荷為57.09%。

圖：輪胎開工率

數(shù)據(jù)來源：WIND 國(guó)信期貨

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2021年4月我國(guó)輪胎產(chǎn)量為830404萬條，1-4月我國(guó)輪胎外胎累計(jì)總產(chǎn)量為29793萬條，較去年同期產(chǎn)量修正數(shù)據(jù)上漲41.2個(gè)百分點(diǎn)。2020年7月份以來，隨著國(guó)內(nèi)各地基建、工礦等項(xiàng)目開工逐步提升，內(nèi)銷替換胎市場(chǎng)需求小幅提升，2020年下半年國(guó)外疫情好轉(zhuǎn)，提振輪胎外銷市場(chǎng)需求，對(duì)輪胎行業(yè)恢復(fù)有明顯的利好作用。

圖：橡膠輪胎外胎產(chǎn)量

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今年1-4月，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)生動(dòng)力、供給質(zhì)量、市場(chǎng)主體活力持續(xù)改善加強(qiáng)，總體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)繼續(xù)保持穩(wěn)定恢復(fù)的背景下，我國(guó)汽車市場(chǎng)繼續(xù)呈現(xiàn)穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。4月，汽車產(chǎn)銷分別完成223.4萬輛和225.2萬輛，環(huán)比下降9.3%和10.8%，同比增長(zhǎng)6.3%和8.6%，去年4月開始汽車市場(chǎng)逐步恢復(fù)，與2019年同期相比，產(chǎn)銷同比增長(zhǎng)8.7%和13.5%，增幅比1-3月擴(kuò)大12.7和13.5個(gè)百分點(diǎn)。1-4月，汽車產(chǎn)銷分別完成858.6萬輛和874.8萬輛，同比分別增長(zhǎng)53.4%和51.8%。增幅比1-3月回落28.3和23.8個(gè)百分點(diǎn)。與2019年同期相比，產(chǎn)銷同比分別增長(zhǎng)2.1%和4.5%，增幅比1-3月擴(kuò)大2.1和2.9個(gè)百分點(diǎn)。

圖：中國(guó)汽車?yán)塾?jì)銷售量

數(shù)據(jù)來源：WIND 國(guó)信期貨

汽車廠家?guī)齑媲闆r，目前維持比較低的水平，反映廠家?guī)齑姹容^低，產(chǎn)銷狀況比較好，后面如果補(bǔ)庫可能帶動(dòng)對(duì)新車配套胎的需求。今年3月公路貨運(yùn)量已經(jīng)恢復(fù)至2019年3月同期水平，但是今年4月公路貨運(yùn)量卻小幅低于2019年4月貨運(yùn)量。

圖：中國(guó)汽車庫存情況

數(shù)據(jù)來源：WIND 國(guó)信期貨

圖：中國(guó)公路貨運(yùn)量

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四、后市展望

橡膠供應(yīng)端，今年前面5個(gè)月天氣正常，大家普遍預(yù)計(jì)今年產(chǎn)量比去年會(huì)有比較大的增長(zhǎng)。但是具體產(chǎn)量，還要看下半年產(chǎn)膠旺季天氣情況如何。后期仍然要關(guān)注天氣情況是否會(huì)導(dǎo)致減產(chǎn)或者沒有預(yù)期增幅那么大。東南亞疫情嚴(yán)重，對(duì)橡膠產(chǎn)量或?qū)⒂杏绊憽?/P>

需求端：國(guó)內(nèi)乘用車和重卡銷量下半年增速很可能會(huì)下降，但是汽車總銷量仍然會(huì)維持在較高水平。公路貨運(yùn)量已經(jīng)恢復(fù)至疫情前2019年水平，替換胎市場(chǎng)仍然有望恢復(fù)至2019年水平。隨著疫苗全面接種后，美國(guó)、歐洲輪胎需求可能會(huì)超預(yù)期增長(zhǎng)，美國(guó)大基建逐步實(shí)施，對(duì)工程機(jī)械相關(guān)重型車需求也會(huì)有大幅增長(zhǎng)。

總體看，橡膠價(jià)格沒有必要過度悲觀，RU主力合約在13000元/噸附近下跌空間有限，后市我們維持反彈回升，繼續(xù)看漲為主的觀點(diǎn)。

國(guó)信期貨 范春華