要點(diǎn)提示：

1、進(jìn)入天氣市，關(guān)注產(chǎn)區(qū)。

2、新疆產(chǎn)區(qū)遭遇惡劣天氣。

3、紗、布庫(kù)存水平偏低。

4、棉紗進(jìn)口量創(chuàng)新高。

5、宏觀政策引導(dǎo)，棉市觀望。

市場(chǎng)展望與投資策略：

正值北半球棉花生長(zhǎng)季，主產(chǎn)區(qū)美國(guó)得州、中國(guó)新疆的天氣均存在一定程度的問(wèn)題，對(duì)棉價(jià)的支撐作用還是有的，但受宏觀貨幣政策等的影響，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒增加，棉市進(jìn)入觀望期。

國(guó)內(nèi)目前產(chǎn)成品庫(kù)存低，而紗線的交投情緒較好，呈現(xiàn)淡季不淡的特點(diǎn)，棉價(jià)具備上行動(dòng)力，但是近期受宏觀因素的影響，棉市進(jìn)入震蕩觀望階段，長(zhǎng)線投資者建議低位多單持有。

操作上，建議CF2109多單繼續(xù)持有。

一、5月行情走勢(shì)回顧

ICE棉花主力合約本月走低，宏觀政策令市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒增加，資金流出，且美棉主產(chǎn)區(qū)得州西部迎來(lái)降水，美棉出口情況不如市場(chǎng)預(yù)期，利空因素均推動(dòng)ICE棉花走低；鄭棉主力合約本月寬幅震蕩，新疆產(chǎn)區(qū)接二連三遭遇風(fēng)沙、降雨等惡劣天氣，對(duì)棉價(jià)產(chǎn)生一定支撐，但國(guó)務(wù)院頻繁點(diǎn)名大宗商品漲價(jià)，也令棉市觀望情緒濃厚。

圖1：內(nèi)外盤棉花期價(jià)

資料來(lái)源：華安期貨投資咨詢部；Wind

圖2：棉花期現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格（元/噸）

資料來(lái)源：華安期貨投資咨詢部；Wind

二、供需分析

1．進(jìn)入天氣市，關(guān)注產(chǎn)區(qū)

表1：全球棉花供需平衡表調(diào)整

資料來(lái)源：華安期貨投資咨詢部；USDA

根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布的5月份全球產(chǎn)需預(yù)測(cè)，美國(guó)2021/22年度棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)同比增加52萬(wàn)噸，但總供應(yīng)量為近五年最低，期末庫(kù)存同比下降。美國(guó)棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)為370.1萬(wàn)噸，植棉面積1200萬(wàn)英畝，棄收率高于近五年均值，單產(chǎn)保持正常水平。美棉出口量預(yù)計(jì)為320.1萬(wàn)噸，同比減少33.28萬(wàn)噸。

2021/22年度，全球棉花供應(yīng)同比基本沒(méi)有變化，產(chǎn)量增加抵消了期初庫(kù)存的減少，而且消費(fèi)量增加到近四年最高水平。全球棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)為2260.5萬(wàn)噸，同比增加137.9萬(wàn)噸，增加主要來(lái)自巴西、澳大利亞、馬里、巴基斯坦、印度和土耳其，中國(guó)產(chǎn)量預(yù)計(jì)減少43.6萬(wàn)噸。全球棉花消費(fèi)量預(yù)計(jì)增長(zhǎng)3.5%，達(dá)到2644.9萬(wàn)噸。全球棉花期末庫(kù)存預(yù)計(jì)下降47.3萬(wàn)頓，為1.98億噸，庫(kù)存消費(fèi)比為75%。

最新生長(zhǎng)報(bào)告顯示截至5月23日，美國(guó)棉花播種進(jìn)度為49%，比去年同期減少3%，比過(guò)去五年平均值減少3%。目前大部分州的播種進(jìn)度已經(jīng)趕超往年同期，只有包括得州在內(nèi)的少數(shù)幾個(gè)州的進(jìn)度大幅落后于往年，近期得州西部迎來(lái)幾次降水，或?qū)�旱情有所改善，令天氣題材有所降溫。

最新的出口銷售報(bào)告顯示，5月20日止當(dāng)周，美國(guó)2020/2021年度陸地棉出口銷售凈增17.12萬(wàn)包，較之前一周增加59%；美國(guó)陸地棉出口裝船32.35萬(wàn)包，較之前一周減少6%，較四周均值下滑9%。

近幾周美棉的出口數(shù)據(jù)相對(duì)之前來(lái)說(shuō)疲弱很多，美棉盤面承壓，由于本年度還剩兩個(gè)多月，因而出口數(shù)據(jù)對(duì)價(jià)格影響的分量也在降低，市場(chǎng)將會(huì)把目光更多的轉(zhuǎn)向美棉新作簽約銷售情況。

此前拜登宣布大規(guī)模基建投資計(jì)劃，美聯(lián)儲(chǔ)淡化了通脹風(fēng)險(xiǎn)，助長(zhǎng)了美棉走高，但很快美聯(lián)儲(chǔ)承認(rèn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭不斷增強(qiáng)，股市部分領(lǐng)域存在“泡沫”，國(guó)際棉價(jià)開(kāi)始回落，ICE棉凈持倉(cāng)已連續(xù)四周回落，可見(jiàn)市場(chǎng)對(duì)棉花信心不足。

圖3：1%征稅下國(guó)際棉花進(jìn)口成本（元/噸）

資料來(lái)源：華安期貨投資咨詢部；Wind

目前印度許多地區(qū)的疫情情況得到控制，確診人數(shù)開(kāi)始下降，但此前受疫情封鎖的影響，紡織生產(chǎn)和物流受到較大阻礙，隨著疫情形勢(shì)轉(zhuǎn)好，預(yù)計(jì)將漸漸恢復(fù)。與此同時(shí)，印棉播種也在有序進(jìn)行，不過(guò)具體生長(zhǎng)情況還要配合季風(fēng)雨的到來(lái)。

雖然近期國(guó)際棉花市場(chǎng)受宏觀影響較大，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒增加，但北半球棉花進(jìn)入天氣市，棉價(jià)也終將回歸基本面，投資者對(duì)產(chǎn)區(qū)天氣需保持關(guān)注。

2．新疆產(chǎn)區(qū)遭遇惡劣天氣

繼四月下旬全疆遭遇大面積降水降溫之后，五月中旬南疆多地遭遇大風(fēng)天氣，受災(zāi)地區(qū)棉苗生長(zhǎng)推遲7-10天左右，部分棉田損失慘重，持續(xù)大風(fēng)、降水、降溫天氣使農(nóng)民無(wú)法及時(shí)復(fù)播及加強(qiáng)田間管理，尤其降雨導(dǎo)致土壤板結(jié)、土壤濕度過(guò)大等易引發(fā)次生災(zāi)害，對(duì)棉花質(zhì)量或有影響。

每逢棉花生長(zhǎng)時(shí)，天氣題材都是避無(wú)可避的交易點(diǎn)，鑒于當(dāng)前處于新作生長(zhǎng)初期，若后期天氣良好，再配合科學(xué)的管理，棉花在質(zhì)量與產(chǎn)量上仍有望追平至正常水平。

3．棉花進(jìn)口量處于高位

圖4：我國(guó)月度進(jìn)口棉花量（噸）

資料來(lái)源：華安期貨投資咨詢部；Wind；海關(guān)總署（2020年1-2月進(jìn)口量合并統(tǒng)計(jì)，數(shù)據(jù)顯示均值）

圖5：內(nèi)外棉價(jià)差（元/噸）

資料來(lái)源：華安期貨投資咨詢部；Wind；海關(guān)總署

據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，4月我國(guó)棉花進(jìn)口量23萬(wàn)噸，環(huán)比減少18%，同比增加92%。

受內(nèi)外棉價(jià)差擴(kuò)大的影響，最近一周港口保稅棉、清關(guān)棉點(diǎn)價(jià)成交明顯增加，集中在巴西棉、美棉及少量中高品質(zhì)印度棉。雖然四月底國(guó)家發(fā)改委公布了70萬(wàn)噸滑準(zhǔn)稅配額，但尚未發(fā)放到企業(yè)手中，導(dǎo)致很多紡企難以滿足補(bǔ)庫(kù)需求。

小結(jié)：正值北半球棉花生長(zhǎng)季，主產(chǎn)區(qū)美國(guó)得州、中國(guó)新疆的天氣均存在一定程度的問(wèn)題，對(duì)棉價(jià)的支撐作用還是有的，但受宏觀貨幣政策等的影響，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒增加，棉市進(jìn)入觀望期。

4．紗、布庫(kù)存水平偏低

國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，截至5月初，全國(guó)棉花工業(yè)庫(kù)存約100.4萬(wàn)噸，環(huán)比增加4.5%；紗庫(kù)存為11.5天，環(huán)比減少1.8天，同比減少18.5天；布庫(kù)存為37.7天，環(huán)比增加2.1天，同比減少11.1天。

圖6：紗線庫(kù)存（天）

資料來(lái)源：華安期貨投資咨詢部；中國(guó)棉花網(wǎng)

圖7：坯布庫(kù)存（天）

資料來(lái)源：華安期貨投資咨詢部；中國(guó)棉花網(wǎng)

近期棉花價(jià)格下跌并未激發(fā)下游紡企補(bǔ)庫(kù)熱情，多數(shù)都是剛需采購(gòu)，棉花的工業(yè)庫(kù)存為近五年同期最高，市場(chǎng)觀望情緒濃厚。與之截然相反的是，5月份以來(lái)，棉紗、坯布銷售量?jī)r(jià)齊升，尤其是C40S、C32S、C26S等常規(guī)紗的表現(xiàn)，棉紡企業(yè)開(kāi)機(jī)率、產(chǎn)銷率處于相對(duì)高位，成品庫(kù)存偏低。雖然目前是服裝生產(chǎn)淡季，但紗線的產(chǎn)銷表現(xiàn)不俗，庫(kù)存也連續(xù)第三個(gè)月下降，為下游帶來(lái)了一定的信心與支撐。

5．棉紗進(jìn)口量創(chuàng)新高

海關(guān)統(tǒng)計(jì)，4月我國(guó)棉紗進(jìn)口量23萬(wàn)噸，較上月增加1萬(wàn)噸，漲幅4.55%；較去年同期增加9萬(wàn)噸，增幅在64.3%。

接連兩個(gè)月棉紗進(jìn)口量都創(chuàng)新高，主要原因有以下幾點(diǎn)，隨著ICE棉走低，棉紗報(bào)價(jià)下調(diào)，人民幣大幅升值，導(dǎo)致進(jìn)口成本降低，價(jià)格相對(duì)國(guó)產(chǎn)紗有較大優(yōu)勢(shì)；受新疆棉使用受限的影響，外貿(mào)生產(chǎn)企業(yè)擴(kuò)大對(duì)進(jìn)口紗的采購(gòu)，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，使進(jìn)口棉紗的消費(fèi)量增大。

圖8：我國(guó)月度進(jìn)口棉紗量（噸）

資料來(lái)源：華安期貨投資咨詢部；Wind；海關(guān)總署（2020年1-2月進(jìn)口量合并統(tǒng)計(jì)，數(shù)據(jù)顯示均值）

圖9：內(nèi)外棉紗價(jià)差（元/噸）

資料來(lái)源：華安期貨投資咨詢部；Wind；海關(guān)總署

6．宏觀政策引導(dǎo)，棉市觀望

圖10：月度紡織品服裝出口金額（億美元）

資料來(lái)源：華安期貨投資咨詢部；海關(guān)總署；Wind

圖11：月度服裝鞋帽、針紡織品類零售額同比走勢(shì)（%）

資料來(lái)源：華安期貨投資咨詢部；海關(guān)總署；Wind

4月30日政治局會(huì)議指出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)濟(jì)恢復(fù)不均衡、基礎(chǔ)不穩(wěn)固。貨幣政策方面以穩(wěn)健為主，重提“流動(dòng)性合理充裕”，與去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中“合理適度”相比較，表述有所寬松；5月12日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，應(yīng)對(duì)大宗商品價(jià)格過(guò)快上漲及其連帶影響。加強(qiáng)貨幣政策與其他政策配合，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行”，再次引導(dǎo)市場(chǎng)回歸理性；5月19日召開(kāi)的國(guó)常會(huì)也再次強(qiáng)調(diào)，加強(qiáng)大宗商品期現(xiàn)貨市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)監(jiān)管，部署做好大宗商品保供穩(wěn)價(jià)工作，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。

國(guó)務(wù)院頻繁點(diǎn)名大宗商品漲價(jià)，為輸入性通脹壓力降溫，同時(shí)加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，嚴(yán)打惡意炒作、囤積居奇等非法行為，并且不斷調(diào)整貨幣政策與其它政策，短期棉花市場(chǎng)預(yù)計(jì)將進(jìn)入觀望階段。

小結(jié)：綜合以上因素可知，國(guó)內(nèi)目前產(chǎn)成品庫(kù)存低，而紗線的交投情緒較好，呈現(xiàn)淡季不淡的特點(diǎn)，棉價(jià)具備上行動(dòng)力，但是近期受宏觀因素的影響，棉市進(jìn)入震蕩觀望階段，長(zhǎng)線投資者建議低位多單持有。

三、后市展望與操作策略

正值北半球棉花生長(zhǎng)季，主產(chǎn)區(qū)美國(guó)得州、中國(guó)新疆的天氣均存在一定程度的問(wèn)題，對(duì)棉價(jià)的支撐作用還是有的，但受宏觀貨幣政策等的影響，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒增加，棉市進(jìn)入觀望期。

國(guó)內(nèi)目前產(chǎn)成品庫(kù)存低，而紗線的交投情緒較好，呈現(xiàn)淡季不淡的特點(diǎn)，棉價(jià)具備上行動(dòng)力，但是近期受宏觀因素的影響，棉市進(jìn)入震蕩觀望階段，長(zhǎng)線投資者建議低位多單持有。

華安期貨 何濛 李偉沈秋怡