整體邏輯：

1、供應方面：卓創資訊數據顯示，4月在蛋雞存欄11.83億只，環比-1.34%，同比-13.65%，存欄4月環比下降。雞蛋生產維持季節性高峰特征。樣本企業4月蛋雞苗補欄4457萬只，環比+3.87%，同比-5.29%。

2、需求方面：五一長假后需求有所走弱，疊加氣溫逐漸回升，雞蛋存儲難度增加，抑制下游雞蛋采購。中間商備貨量持續走低。后期隨著端午節的到來，仍有節日提振效應。

3、養殖利潤方面：飼料價格保持高位，成本端保持壓力。進入5月，雞蛋現貨再度震蕩回落，當前蛋雞養殖利潤出現小幅回落，但肉雞養殖利潤亦再度走低，出現虧損，兩者相較，仍有利于蛋雞補欄積極性保持。

4、行情觀點：供應保持旺盛，消費相對有所起色。現貨價格偏低位震蕩，養殖利潤維持正數。比較而言，蛋雞補欄積極性仍在。低存欄遇上高補欄，兩者交叉變化，決定蛋價走向。考慮遠期合約普遍存在的高升水現狀，期貨走勢仍難言樂觀。

5、投資策略：存量和增量博弈，期價遠期仍承壓震蕩

PART1 蛋雞存欄變化及養殖利潤現狀

一、蛋雞存欄

存欄：卓創資訊數據顯示，4月在產蛋雞存欄11.83億只，環比-1.34%，同比-13.65%。在產蛋雞存欄4月環比下降。據據卓創資訊統計，3月在產蛋雞存欄11.99億只，環比-0.5%，同比-10.17%。

補欄：據卓創資訊數據統計，樣本企業4月蛋雞苗補欄4457萬只，環比+3.87%，同比-5.29%。3月以來，蛋雞補欄數有明顯增加，已經超越2020年，甚至略微超過了2019年。并反映為蛋雞總存欄的繼續增加。

數據來源：卓創資訊

數據來源：卓創資訊

二、蛋雞淘汰

據卓創咨詢統計，2021年5月14日當周樣本企業蛋雞淘汰1495萬只萬只，環比-5.8%，同比-56.59%。

數據來源：卓創資訊、天下糧倉

據天下糧倉統計，5月14日當周，全國蛋雞淘汰平均日齡476天，環比+6天，同比-15天。

數據來源：卓創資訊、天下糧倉

結論：蛋雞淘汰量開始下滑。淘汰雞日齡亦低位開始回升。當前淘汰雞對應為2019年末，該時間段是4年內蛋雞補欄最高時點。由于新冠疫情隨即發生，導致蛋雞補欄量暴跌，同時考慮當前淘汰雞日齡增加，預期后期蛋雞淘汰量也會出現繼續下降。

三、養殖利潤

截至5月14日蛋雞養殖利潤0.44元/羽，環比減0.05元/羽。去年同期，蛋價養殖利潤為負數。

數據來源：卓創資訊

截至5月14日父母代種雞養殖利潤1.8元/羽，環比-10.44%。

數據來源：卓創資訊

截至5月14日白羽肉雞孵化利潤-1.21元/羽，環比大降，去年同期孵化利潤為0。

結論：5月以來雞蛋價格雖有回落回升，但蛋雞養殖利潤保持正數，同時蛋雞飼料大幅上漲后也有小幅回落，有利于養殖利潤保持或回升。種雞養殖利潤保持平穩，肉雞孵化利潤轉負，顯示未來補欄需求仍提升，補欄量也會相應走高。

PART2 主力合約走勢回顧

雞蛋期貨主力合約在4月切換為JD2109，4月30日收盤為4994元/噸，截止5月27日收盤價4830，月內最高價5058，出現在5月10日；最低價4690，出現在5月24日。整個5月JD2109合約大部分時間表現為逐步震蕩走跌，價格重心回落約5%，當前持倉量近13.2萬手，資金為逐步流入。同時，現貨月JD2106合約，4月30日收盤為4420元/噸，截止5月27日收盤價3925，月內最高價4418，出現在5月6日；最低價3924，出現在5月27日。5月內同樣表現為持續走低，價格重心回落約11.2%。

現貨方面，5月以來，隨著五一長假效應的消退，現貨供需恢復至正常狀態，價格從節前4.5元/斤回落至4.2元/斤。同時，隨著天氣轉熱，產蛋量處于高峰。同時雨水增多，不利于雞蛋存儲，中間商備貨減少，現貨處于偏弱的狀態。截止5月27日，全國雞蛋均價報4.25元/斤，較4月底回落6.3%。現貨跌幅基本同于期貨，期貨的高升水狀態仍需要修復。

期貨主力合約及現貨近期走勢

數據來源：東方財富

數據來源：生意社

PART3 關鍵因素及相關品種比價分析

當前市場的關鍵因素為：低存欄量和正在發生的高補欄。

1、低存欄VS高補欄

數據來源：WIND

當前存欄量為過去4年最低水平，補欄量為過去4年的次高水平。

蛋雞養殖利潤轉正，且從蛋價及飼料價格對比看，該部分利潤持續擴張是大概率事件，并刺激進一步補欄。

補欄提高，進而體現為存欄恢復，雞蛋產出增加，從而影響供需關系，反饋至養殖利潤，并再次影響補欄積極性和補欄量。最終實現短暫的相對的穩定和平衡。

從而可以判斷是：本年度的季節性特征很可能會被再次弱化，如同過去3個月所發生的情況。

2、蛋雞存欄慣性走低

數據來源：WIND

從圖可見，至2020年9月以來，全國蛋雞存欄處于持續下滑，至2021年4月，全國蛋雞存欄已經低于12億羽。從前文分析看：因養殖利潤在4月轉正，同時肉雞孵化利潤轉負，有望激發蛋雞補欄。

從歷史統計數據看，雞蛋價格和存欄變化趨勢存在反向特征。基于蛋雞存欄持續走低14個月，在蛋雞養殖利潤轉正的背景下，存欄走低的慣性確實有望轉變。

當期的低存欄VS未來補欄走高，構成主導期價的對立要素。

3、相關品種比價

數據來源：WIND

雞蛋價格和豬肉價格存在關聯。2019年，正是豬肉價格暴漲，最終催生雞蛋價格跟隨并創近6年來新高。

生豬方面，因存欄量快速恢復，供應改善，市場對2021年生豬價格走低存在共識。春節后，生豬現貨大幅走低，目前逼近22元/公斤關口。

當前雞蛋VS豬肉，現貨比價0.36，從低位持續回升。由于當前蛋肉比恢復至中位，今年以來豬肉價格走低對蛋價的下拉作用非常有限。比價關系不構成足夠的影響。

PART4 后市策略建議

綜上所述，未來1-2個月雞蛋市場存在的關鍵影響因素是：1、蛋價將再次面臨新的季節性特征周期轉換，將逐步轉向夏季傳統性強勢季節；2、低存欄的現實和因養殖利潤轉正回升，所產生的補欄積極性走高，補欄量快速回升。補欄量和存欄量的互動，將決定現貨價格最終的回升勢頭和幅度。預期來看這個互動將弱化新的季節性特征；3、雞蛋期貨遠期高升水幅度有所縮減，這一點實質上也導致后期的空間感不足。

未來雞蛋現貨和期價的表現將以差異性展開，現貨會逐步反應受高補欄因素所弱化的季節性特征，價格溫和走升；而期貨則因已經包含高升水，會表現為持續震蕩，期現差異縮小，高升水結構改善，并最終為下一輪行情做好準備。

主力合約將繼續保持為JD2109，將延續當前震蕩的格局，預期6月底前，震蕩區間限制于【4600、5100】。整體而言，價格重心將呈現先抑后揚的節，但其過程則爆發性不足，并反復較多，投資者需注意節奏。

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