主要觀點

“本輪大宗商品不存在超級周期。全球經濟在疫情開始前就處于下行周期，由于疫情的原因，使得供給跟不上，庫存下降，所以這一輪的行情是一個補庫存的過程，屬于短周期，在三年左右這樣一個周期。”

“如果預測的話，今年年底內會出現大宗商品的價格的明顯下行。”

“ 李迅雷建議在宏觀政策方面采取更多調控手段。第一，保中小企業、保就業。因為大宗商品價格的上漲對于中小企業、中下游企業都帶來了不利的影響。第二，保持穩定的貨幣政策。大宗商品價格上漲屬于暫時現象，而貨幣政策是具有長遠性，穩定性的。第三，提升人民幣的國際地位，有助于抵消負面影響。”

“我們只有人民幣國際地位提高了，那么我們在應對美國的這種向全世界征收鑄幣稅上面，可以能夠抵消一部分。”

“我們講的通脹更多的都在關注PP CPI，物價的上漲，它是需要有居民收入的上漲所支持的。貨幣的超發更多的錢是流到了資產領域，而沒有流到商品，產生更大程度的資產泡沫。不是導致物價飛漲，這也是因為全球持續的和平，我們的產能沒有被破壞，受疫情影響是暫時的。”

“居民收入的增長跟物價倒是有很大的相關性，但是跟貨幣的發行增量、整個增速看相關性并不大。”

“......隨著這個大家預期的變化，大眾商品的價格的上漲進入尾聲的可能性又產生了，但即便不去引導預期，我想這個價格也會下跌，畢竟最終還是要取決于基本面的變化。如果基本面這一塊，那全球經濟復蘇走弱，經濟又回到原先這種下行的軌道上來。那么這種投機的動力（投機的依據）也就不足了。"

“你可以看到美國在過去50年時間里面，那么通脹肯定是比1971年布雷頓森林體系解體之前，累計通脹率要高，但是與此同時房價的累計漲幅，股票市場的股價的累計漲幅，還有黃金的累計漲幅，都是要大大超過。物價的上漲，同時也大大超過居民收入的上漲。這說明什么呢？居民收入的增長跟物價倒是有很大的相關性，但是跟貨幣的發行增量、整個增速看相關性并不大。”

大宗商品上漲三大因素

李迅雷：首先來講的話，分析大宗商品價格上漲無非就是從供給端、需求端和流動性三個因素去考慮。

那么三個因素我想前兩個因素大家都分析比較多，就是全球經濟的復蘇，然后疫情出現結構性的分化，在資源國它還是就受到疫情影響比較多，作為制造業大國，制造業強國，疫情的好轉的比較明顯，復工復產是進行了，但是供給還是有點跟不上。

大宗商品不可能有超級周期

那么第二個原因的話，關于這一次大宗商品價格可以持續多長時間的問題。我個人覺得是到了后期了，第一個不可能有超級周期的，因為全球經濟在疫情之前就處在一個下行周期當中，由于疫情的原因，使得供給跟不上，庫存下降，所以這一輪行情充其量就是個補庫存的周期。就是個短周期，在三年左右這樣一個周期，很難持續很長時間的，因為不能說疫情之后全球經濟就逆轉了，全球經濟在疫情之前出現這么多的問題就迎刃而解了，實際上什么都沒解決。

那么我認為還是全球經濟下行的趨勢、長期趨勢不改變，中期趨勢也不改變，改變的就是短期趨趨勢，短期趨勢是因為挖了個坑，然后我們現在在做填坑的動作，填坑填完了，那么這個上行周期也就結束了。

所以我認為它是一個短周期，是一個短暫的，現在已經步入到后期了。如果做個猜測的話，因為這東西到后來就是一個預期，如果猜測的話，感覺今年年底內會出現大宗商品的價格的明顯下行。

第二個是需求因素。那么需求因素上面，中國在這一輪是缺席的，但是中國又是全球的消費大國，大眾商品的消費大國，大概在鋼、鐵、銅、鋁、鋅、粗鋼等等的占比大概要占到全球的一半左右。中國在這一輪里面的話，它沒有產生明顯的需求，我們的房地產房住不炒。然后基建投資也是長期低于預期的，所以其實沒有一個強有力的刺激來拉動這輪大宗商品的價格的上漲。而美國的話，美國其實還是炒預期。當下沒有實實在在的需求，拜登的基建不可能完全兌現，肯定要大打折扣的。而且基建也不是說一兩年內就能夠完成的，估計要拖個8年9年時間，那么這個分解下來，每年的話分攤下來其實量并不是太多的。

此外，它通過這樣一個拉基建是不是能夠全面兌現呢？估計很難，既有有共和黨的不同聲音，又要需要經過國會的討論，美國這樣的經濟它的特點就是效率低下，它跟中國不一樣，中國是一個效率比較高的這種體制。

所以在這種情況下面，我覺得來自于美國的需求也是有限的，供給端遲早都會恢復，因為疫情長期也不可能一直持續下去，它肯定還會有一個逐步好轉的過程。從目前來看的話，全球的疫情都是包括那些資源大國，它也處在一種好轉的過程當中。

流動性最難預測

所以我想供需這兩段塊來講的話都不支持大眾商品價格的持續上漲，那么剩下一個就流動性因素了，好，這個是最難預測的。

就這一輪的美國經濟的刺激，它不同于往年，比如說在08年他的刺激主要是貨幣政策，因為歷年美國所出現的問題或者全球所出現的問題，都是由于經濟的繁榮，然后導致泡沫的破滅，然后開始去杠桿，所以他不需要用搞太多的財政政策，當然也需要用到一點。

但是不像這一輪的話，它完全在經濟的下行過程當中，出現疫情，在這個時候，財政政策跟貨幣政策雙管齊下，尤其是財政政策用的力度是尤其大，對整個通脹的推升還是符合邏輯的。因為美國他發錢發到了老百姓(603883,股吧)手里面了，消費能力自然就有了。但是對中國來講的話，中國目前消費還是比較偏弱的。雖然疫情的復蘇比其他國家都要好，但我們總體來看的話消費還是偏弱，全球也不是說所有國家都在搞強刺激，但是唯一不好判斷就是大家的預期，大家預期這一輪可能要上漲，那么越是估計要上漲的，越是買的話，這種投機的氛圍越是重，就目前來講的話可能大家還有一個預期，比如說中國搞碳達峰碳綜合，所以在供給端的話又會縮減，但是這種預期要改變，就需要我們采取一些舉措來好增加供給。

大眾商品價格的上漲可能進入尾聲

在這種情況下面，可能隨著這個大家預期的變化，大眾商品的價格的上漲進入尾聲的可能性又產生了，但即便不去引導預期，我想這個價格也會下跌，畢竟最終還是要取決于基本面的變化。如果基本面這一塊，那全球經濟復蘇走弱，經濟又回到原先這種下行的軌道上來。那么這種投機的動力（投機的依據）也就不足了。

我也問了幾個這種研究這些大宗商品的行業分析師，他們認為現在國內的中國的供給已經是比較充裕了，庫存也在增加了，但是需求端還是有限，但是有不少商品價格它是全球定價的，在這方面我們缺乏話語權，水漲船高也是難免的。

但最終它作用下肯定有反作用，反作用如果我們的下游持續低迷，企業的成本壓力過大，在這種情況下面會影響到居民的收入的提高。如果居民收入難以提高的話，那么最終下游一段的有效需求不足，那么這個會反過來又上傳到中游和上游，最終導致這些大宗價格的上漲乏力，最后最終回落，但這需要有一個時間的過程，我們千萬不要在大眾商品價格漲得很瘋狂的時候，然后說有個超級周期，我想我們還是要最終我相信還是會回歸基本面，這是我的一點，僅供參考學習。

貨幣超發可能會引起資產價格上漲，但不一定引起CPI上漲

因為全球經濟你把它時間拉長了一點，看看其實從1971年布雷森森林體系解體這么長的時間里面，全球貨幣都在超發，但并沒有引發長期的通脹。

講到美國，你可以看到在過去50年時間里面，那么通脹肯定是比1971年布雷頓森林體系解體之前，累計通脹率要高，但是與此同時房價的累計漲幅，股票市場的股價的累計漲幅，還有黃金的累計漲幅，都是要大大超過。物價的上漲，同時也大大超過居民收入的上漲。這說明什么呢？居民收入的增長跟物價倒是有很大的相關性，但是跟貨幣的發行增量、整個增速看相關性并不大。

這一輪的其實也是一樣，全球這種大放水，那么水是往高處流，那么這樣的情況下面就是更多的是表現為資產價格使用價。

所以這一輪的物價確實從去年疫情到了4月份，到了一個低點，到現在為止的話漲幅已經非常大了，就這一輪應該說大宗商品價格的上漲都是超預期的。在一年多一點的時間里面漲幅有如此巨大，這已經是超預期了。那么已經漲了那么多了，那么后面還能夠再打多少？我覺得，這是我始終對這輪大宗商品價格不會持續持久上漲或者不會繼續大幅上漲的原因。

不擔心通脹

當然我們講的通脹更多的都在關注PPI CPI，物價的上漲，它是需要有居民收入的上漲所支持的。貨幣的超發更多的錢是流到了資產領域，而沒有流到商品，產生更大程度的資產泡沫。不是導致物價飛漲，這也是因為全球持續的和平，我們的產能沒有被破壞，受疫情影響是暫時的。

這么長時間全球的供給能力應該是非常大的，只要這個商品價格上漲，有利可圖的話，供給還是會持續上漲，所以我覺得價格的上漲它還是需要有基礎的，尤其是中國在二戰之后，取代了美國、日本、德國，成為全球制造業的第一大國。

所以中國其實是在輸出通縮的，在以往那么長時間，全球貨幣超標這么厲害，但為什么全球沒有產生惡性通脹呢，中國制造業產能的形成主要是從90年代以后開始的，到2000年以后的話，中國出現了整體的產能過剩，總量才能過剩，然后商品從短缺經濟時代變成過剩經濟時代，我想基本的趨勢是不會發生根本變化。這也就是我對于通常不擔心的原因。我也觀察過中國歷史的通脹都跟GDP相關的， GDP如果說是上去了，通脹肯定會起來一些。沒有一次是GDP往下走的時候出現通脹，這主要還是因為我們本身就是制造業國家，大量制造商品的國家，在這方面不用太擔心，當然我們國務院也有個基本的定調，認為通脹是暫時的。

如何應對大宗商品上漲，3個建議

所以我也是希望國家在宏觀政策上面采取更多的調控手段來抑制大宗商品價格上漲，因為大宗商品價格的上漲，對于我們的中小企業、下游企業、中游企業都帶來了不利的影響。這方面我想從保中小企業保就業這個角度來講的話，也應該要一直這種大宗商品價格上漲，因為由于我們在諸多的大宗商品價格上面缺乏定價權，確保影響力，在這個時候我們更要發揮體制的優勢去消除這種帶來的負面影響。

那么第二個建議，貨幣政策要保持穩定性連續性，要有定力。價格出現上漲，是暫時的，貨幣政策是更加長遠的。長期來講，貨幣政策還是要保持到了穩定性連續性。在這方面我想我們還是要有一個舉措。第三個，應該要提高人民幣的國際地位。

從這次美國的大放水過程當中，我們可以體會到美國就利用了它的國際貨幣的優勢。

發行美債，然后給美國的失業人口，普通家庭發放補貼來刺激美國經濟復蘇，刺激美國的老百姓消費。我們只有人民幣國際地位提高了，那么我們在應對美國的這種向全世界征收鑄幣稅上面，可以能夠抵消一部分，提高國際貨幣的地位，這個是一個長遠的東西，我們應該從現在開始要早做準備，提高我們人民幣的國際地位，這樣人民幣的競爭力能夠提高。