研究結論

1．總體技術面來看，短期走強，長期多頭趨勢保持不變

2．庫存減少，給鋅價上漲帶來支撐

3．加工費持續低位，原料端供給仍偏緊

4．國內冶煉廠檢修停產計劃增多，生產動力不足，產量下降。國際鋅市依舊供應過剩

5．下游需求前景預計整體偏淡，去庫存為主

6．通脹壓力持續增加，宏觀經濟不向好

總結：滬鋅短期多空矛盾交織，中長期震蕩上漲趨勢不變

一、行情回顧

近期滬鋅震蕩上漲走勢，收陽線，成交量放大。持倉上看，多空都增倉，多頭增加較多，總體為放量上漲，價格上漲多頭積極入場，而空頭入場相對緩慢，那么行情短期或將維持上漲走勢；從日K線來看，價格收均線系統之上，均線支撐強勁。周K線來看，價格收依然站均線系統之上，均線維持多頭排列。那么均線系統來看，短期均線支撐強勁，同時長期均線多頭排列，漲勢不變；短期指標來看，價格經過前兩周震蕩上漲，短期指標KDJ處于強勢區域運行；趨勢指標來看，趨勢線上升，多頭力量下降，空頭力量上升，多頭力量占優勢縮小。那么指標系統來看，短期指標走強，同時多頭趨勢繼續延續。那么總體技術面來看，短期走勢強勁，同時長期多頭趨勢保持不變。

圖1：2021年5月滬鋅指數周K線圖

數據來源：博易大師行情軟件

二、宏觀面分析

1、宏觀方面，央行發布中國4月金融數據：新增人民幣貸款1.47萬億元，前值27300億元，同比少增2293億元；社融規模存量為296.16萬億元，同比增11.7%；社融規模增量1.85萬億元，前值33416億元，同比少增1.25萬億元；4月M2同比增長8.1%，前值9.4%。信貸投放整體放緩略不及預期，主要受短貸拖累，中長期貸款依然同比多增持續好于歷史同期，真實信貸需求不弱，信貸結構良好。

2、海外：美國4月CPI大超預期，名義CPI同比增4.2%，預期增長3.6%，前值增長2.6%，創2008年9月金融危機以來最高。核心CPI同比增3%，預期增長2.3%，前值增長1.6%，創1996年來最大增長。經濟結構的不均衡復蘇加劇了供需失衡，推升了當前通脹的超預期上升。預計該種情況在5月仍將延續。通脹預期上行的背景下，雖然美聯儲保持了一貫的官方鴿派口吻，但市場似乎已經預見到未來將要實行的縮減QE甚至加息。對于流動性收緊的預期將會在未來一段時間壓制風險資產。

三、基本面分析

1、鋅供應狀況

（1）國內供應狀況

2021年3月中國冶煉廠產能利用率為82.72%，煉廠繼續維持低產。主要受制于鋅精礦加工費低位影響，3月檢修減產企業多。此外，北方煉廠受到環保和碳中和因素影響加大檢修，導致煉廠產能利用率維持低位。

圖2：2018-2021國產鋅精礦產量

數據來源：我的有色

受內蒙古能耗雙控及南方環保督察的影響，二季度初期鋅精礦和精煉鋅的生產均受到干擾。4月末國產鋅精礦加工費下移至3800元之下，進口礦加工費下移至75美元之下，精煉鋅的產量在3—4月穩定在49萬噸附近，并未出現明顯放量。5月供應情況并未有效恢復，鋅精礦加工費底部振蕩，雖無繼續下移，也沒有出現明確的上行拐點，礦端供應仍然偏緊。5月環保對湖南冶煉行業的影響基本結束，但云南限電對精鋅生產又產生了新的干擾。據安泰科統計，云南地區鋅冶煉樣本產能為124萬噸，限電可能影響10%左右的產量，5月精鋅產量或環比下降3000噸，且供應端的擾動可能后期反復出現，安泰科也將年內精鋅增量從27萬噸下調至18萬噸。此外，鋅下游消費表現出韌性，上周鋅價大幅回調后，下游接貨意愿明顯改善，精煉鋅社庫重回下行通道。短期在供應擾動、需求有韌性的背景下，鋅基本面有支撐，商品市場情緒的回暖帶動滬鋅領漲有色。

圖3：2020-2021中國鋅冶煉廠成品庫存

數據來源：我的有色網

在社會庫存持續去庫的同時，中國鋅冶煉企業的廠庫同樣處在去庫的周期當中。截止2021年4月2日，中國主要鋅冶煉企業的鋅成品庫存為5.99萬噸，較節前的高點下降了7.16萬噸，同比去年下降了6.60萬噸。

當前鋅錠的煉廠廠內庫存和社會庫存同步去庫，也反應了鋅短期相對偏緊的格局。結合前文對5月檢修增加產量繼續維持低位的預期，預計5月的鋅錠庫存將進一步的下滑。

（2）國際供應狀況

外媒5月19日消息：世界金屬統計局（WBMS）公布的最新報告顯示，2021年1-3月全球鋅市場供應過剩7.8萬噸，2020年全年供應過剩62萬噸。

2021年1-3月報告庫存增加15.4萬噸，其中包括上海庫存凈增加8.56萬噸。1-3月期間LME庫存增加，3月末時較2020年12月水平高出6.84萬噸。

2021年1-3月全球精煉鋅產量較去年同期增加4.1%，需求量增加8.9%。

1-3月日本表觀需求量為14.09萬噸，較2020年1-3月增加25%。

1-3月全球需求量較2020年同期增加27.9萬噸。中國表觀需求量為171萬噸，約占全球總量的50%。

2021年3月，全球鋅板量為118.25萬噸，需求量為115.47萬噸。

（3）庫存狀況

截止5月27日中國主要市場鋅錠現貨庫存為14.71萬噸，較上周一5月20日減少0.59萬噸，較上周四5月24日減少1.19萬噸。目前國內主要市場鋅錠現貨庫存降至15萬噸左右，已經處于歷史正常水平，同時短期庫存有繼續向下的趨勢，一定程度給鋅價上漲帶來支撐。

截止5月28日上期所鋅倉單為21331噸，較上周一減少5861噸。上期所鋅倉單庫存倉單處于2萬噸附近，目前倉單數量處于正常水平，隨著價格的高位震蕩倉單數量不增反減，表明賣出套保的熱情有所降低，減少對鋅價上漲的壓力。

截止5月28日LME鋅庫存為284250噸，較上周一減少4175噸。目前LME庫存處于30萬噸附近，相對處于較高水平，同時下降速度緩慢，國際鋅價庫存壓力依然較大。

本周鋅礦港口庫存11.1萬噸，較上周減少2.1萬噸；從我網跟蹤的連云港(601008,股吧)及防城港到港信息來看，鋅精礦本周沒有到貨，廣州黃埔港有部分冶煉廠陸續提貨，致使港口庫存小幅減少，進口礦散單加工費65~75美金/噸，較上周持平；據了解會有鋅礦到港，預計下周庫存或有小幅增加。

本周保稅區庫存4.25萬噸，較上周減少0.1萬噸。

（4）加工費

近期鋅價上漲，鋅精礦的價格隨之上揚，國內加工費方面有所上調，南方地區鋅礦加工費主流成交于3700-3900元/噸，冶煉廠原料庫存周期平均水平在20-25天左右。北方地區鋅礦加工費主流成交于4000—4200元/噸，原料庫存周期20-25天左右。據我的有色網調研了解：南方地區：主要是云南地區限電影響小部分礦山產量減少；云南永善金沙礦業在蓋堆礦場雨篷，選廠要到6月20日開機選礦。北方地區：內蒙古高爾奇礦業5月20日選廠轉車，本周生產指標不是太穩定，預計還需要1--2天檢修，井巷生產正常；內蒙古宇邦礦業因高處墜落事故近兩個月停產整頓，復產時間待定；內蒙古根河市比利亞礦業自五月生產進入正常狀態，但由于修路影響了物資采購和產品銷售。西北地區：陜西二里河礦業受原礦產量影響，鉛鋅精礦產量預計本月各減產一半；新疆千鑫礦業依舊未生產；整體鉛鋅礦山生產正常，預計下周鋅精礦加工費會有小幅上調。

圖4：鋅精礦加工費

數據來源：我的有色網

2、下游狀況

（1）鋅合金市場

28日據我的有色網全國鋅合金各主流地區價格下跌130元/噸，鋅價下跌，鋅合金廠家成交較昨日有改善，市場成交表現一般。鋅合金報盤較主力合約升水50-100。升水略有下降。上午市場詢盤較為積極，實盤交投氛圍尚可。下午市場接貨情緒有所轉淡，實盤成交放緩。市場整體交投尚可，較上日有所提升。據我的有色網訊：鋅錠主要社會庫存14.71萬噸，較上周下降1.19萬噸。社會庫存和上海期貨交易所倉單庫存都在持續下降。綜合來看預計鋅合金價格震蕩上行。

（2）鍍鋅市場

回顧2021年全國鍍鋅價格走勢，呈現先揚后抑的趨勢。其中，價格變化幅度較大主要集中在5月份。截止2021年5月28日，全國1.0mm鍍鋅板卷均價6736元/噸，雖然5月下旬鍍鋅價格有所回落，但是相比去年同期的4410元/噸，仍有高達2000元左右的價差。其一是因為本月邯邢帶鋼會議發布熱卷SPHC結算價格在6030元/噸，而當前民營鍍鋅價格大概在6300元/噸。鋼廠結算較高，市場多處于倒掛狀態，原料價格堅挺、成本高的情況下鋼廠不愿主動降價來縮減利潤空間。其二是因為國家政策面調控。近期，李克強總理在浙江寧波考察期間稱，要想方設法做好大宗商品保供穩價工作，合理引導市場預期。國務院常務會議強調，要用市場化辦法引導供應鏈上下游穩定原材料供應和產銷配套協作，做好保供穩價。因此筆者認為6月份全國鍍鋅價格或將震蕩調整，但是在當前高成本的支撐下，鍍鋅價格并不會出現大幅下跌的情況。

圖5：鍍鋅板卷價格走勢圖

數據來源：我的有色網

據Mysteel最新調研數據顯示，在130家鍍鋅生產企業中，52條產線停產檢修，整體開工率為80.45%；產能利用率為71.83%，較上周下降0.36%；周產量為86.4萬噸，較上周下降0.43萬噸；鋼廠庫存量為56.6萬噸，較上周增加0.04萬噸。截止5月27日，我網監測全國鍍鋅板卷126.43萬噸，周環比增加1.32萬噸。從上圖Mysteel全國鍍鋅板卷總庫存變化趨勢來看，2020年和2021年1月初全國鍍鋅板卷總庫存雙雙處于低點。拋除春節期間特殊情況以及2019年突發的世界公共衛生事件外，貿易商普遍對新年的鍍鋅市場持謹慎態度，均不愿做大量冬儲，故庫存維持低位。在年后第二周雙庫出現小量累積現象，而后開始步入去庫階段，但總體庫存量相較往年仍存低水平優勢。據貿易商反饋，一方面，當前鋼廠挺價意愿強，訂貨成本高，貿易商有意減少訂貨量；另一方面，5月環保限產政策的持續加碼也限制鋼廠的生產。這些因素表明二季度鍍鋅價格的上漲是具備了一定的低庫存支撐基礎。然而由于5月份上旬鍍鋅價格大幅拉漲，一度沖破7000元/噸大關，下游采購意愿不強，基本上是按需采購，市場整體成交偏淡，因此當前全國鍍鋅庫存小幅累加。由此筆者認為，6月份鍍鋅價格在震蕩盤整的情況下，市場或將以出貨降庫為主。

圖6：鍍鋅板卷總庫存走勢圖

數據來源：我的有色網

（3）氧化鋅

氧化鋅的產量情況來看，2021年3月份我的有色統計氧化鋅產量為58940噸，環比增加1.58%，同比增加21.95%。預測4月份氧化鋅產量小幅下行為主。

氧化鋅產量情況相對穩定，短期氧化鋅企業整體維持長單客戶出貨為主。一季度結束后，氧化鋅下游整體需求情況不及預期，春節前成品庫存偏高的氧化鋅企業，出貨情況一般，利潤受到壓縮。

基本面整體來看，氧化鋅呈現供應大于需求的情況。在這種情況下，氧化鋅原料價格偏高無形中增加了生產企業的成本。后市鋅錠價格仍存在一定壓力，對于氧化鋅企業來講，原料成本的下降屬于利好因素，預計二季度氧化鋅基本面變化不大。

圖7：氧化鋅企業產量

數據來源：我的有色網

氧化鋅市場短期來看，雖然氧化鋅產品的價格處于上行的趨勢，但是整體基本面屬于供過于求的狀態。主要下游企業來看，輪胎企業開工率有所上升，但環比出現下行趨勢。今年4月份鋼胎內銷情況表現疲軟為主，工廠及代理商出貨不暢，輪胎企業開工積極性明顯下降。氧化鋅整體需求前景表現不及預期，氧化鋅出貨情況放緩，整體維持長單客戶成交為主。

圖8：輪胎企業開工率

數據來源：我的有色網

四、總結與展望

供需方面，截止5月28日，我的有色網統計的主流港口鋅精礦庫存11.1萬噸，較上周減少2.1萬噸；進口鋅精礦加工費持平為70美元/噸，國產礦加工費4000元/噸。庫存方面，截止到5月28日全國鋅錠社會庫存為14.71萬噸，環比前周四減少1.19萬噸。

預測與展望，近期鋅價跟隨有色價格上漲，上漲幅度逐日擴大，體現低加工費下鋅價下面的支撐較強。但整體上，下游游消費逐漸復工后市場整體的需求復蘇并不理想，遠期寬松周期又在臨近，消費淡季來臨，因此鋅價上方壓力依然較大，價格不宜過分高估，等待下一波消費旺季來臨，或將有新的突破。預計近期滬鋅高位震蕩運行，區間為22000-23500元/噸。

滬鋅總體操作，zn2107多單持有，止損22000。

大越期貨 杜淑芳