主要觀點：

五月份鋼價先揚后抑，月初在通脹預(yù)期的情緒推動下，期現(xiàn)價格出現(xiàn)非理性的強勢上漲，但鋼價高企明顯對下游行業(yè)造成傷害，因此招致監(jiān)管層連續(xù)發(fā)聲進行價格調(diào)控，鋼價在中下旬承壓迎來連續(xù)暴跌。總體來看，在基本面未有明顯轉(zhuǎn)變的情況下，4月宏觀數(shù)據(jù)不及預(yù)期以及宏觀調(diào)控令市場的預(yù)期管理快速轉(zhuǎn)換導(dǎo)致鋼價大起大落，當前價格已回落至四月初的水平，市場悲觀情緒得到釋放，鋼價也有所企穩(wěn)。

進入六月份，政策影響或逐漸消退，鋼價運行回歸供需基本面。今年以來，市場對壓減粗鋼產(chǎn)量的預(yù)期過高，隨著政策對物價調(diào)控，6月壓減政策或有所放緩，粗鋼供應(yīng)在保供穩(wěn)價的前提下保持高位穩(wěn)定；需求方面，下游在鋼價連續(xù)下行風險釋放之后存在一定的補庫需求，但南方雨季來臨對工地施工有所拖累，下游剛需有所減弱。總體來看，上半年的需求高點已過，對鋼價支撐有所減弱，6月份即將進入傳統(tǒng)的需求淡季，供需關(guān)系階段性走向?qū)捤桑瑤齑婊蛑匦吕蹘欤�鋼價在暴跌之后存在反彈動能，但反彈高度受到需求走弱的牽制，在未有其他明顯驅(qū)動出現(xiàn)前，以寬幅震蕩運行為主。

操作建議：

單邊：4700-5500區(qū)間震蕩，關(guān)注4800附近支撐做多。

套利：10-01合約正套持有。

重點關(guān)注及風險因素：

政策調(diào)控；庫存去化情況；需求走弱情況

一、行情回顧

截止5月28日，全國25個主要城市HRB400螺紋鋼價格均價5083元/噸，較上月底跌172元/噸；上海地區(qū)螺紋鋼報價4870元/噸，較上月底跌400元/噸。高層頻繁點名大宗商品，以及下游對高價的抵觸，宏觀和微觀壓制鋼價大幅回落。期貨方面，宏觀壓力以及對壓減政策預(yù)期的減弱，市場情緒由亢奮轉(zhuǎn)為悲觀，資金高位獲利離場。

圖1：現(xiàn)貨價格

來源：MYSTEEL、華聯(lián)期貨

圖2：現(xiàn)貨區(qū)域價差

來源：MYSTEEL、華聯(lián)期貨

二、供應(yīng)：保價穩(wěn)供，粗鋼壓減或放緩

4月份生鐵產(chǎn)量維持增長態(tài)勢，部分新增產(chǎn)能投放導(dǎo)致生鐵保持增長，但由于局部地區(qū)限產(chǎn)壓制，同環(huán)比增速有所放緩，4月生鐵日均產(chǎn)量253.23萬噸，較上月增長5.0%。

今年市場對壓減粗鋼預(yù)期過高，其中即使有唐山的嚴格限產(chǎn)，但粗鋼產(chǎn)量的增長并未見明顯下降，1-4月份全國粗鋼產(chǎn)量3.75億噸，同比增長15.8%；日均產(chǎn)量326.17萬噸，創(chuàng)下歷史新高。其中華北和東北地區(qū)由于限產(chǎn)影響，同比增速較為緩慢，但其他地區(qū)在下游用鋼需求增加，以及利潤提升刺激鋼廠的生產(chǎn)積極性，同比增速均達到兩位數(shù)。

從鋼材產(chǎn)量來看，2021年1-4月份，我國鋼材產(chǎn)量4.53億噸，同比增長20.1%。其中，鋼筋產(chǎn)量8702萬噸，同比增長16.9%；線材產(chǎn)量5347.7萬噸，同比增長14.1%。

根據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計，5月份重點鋼企粗鋼旬度日均產(chǎn)量繼續(xù)增上升，雖然下旬由于鋼價大幅回調(diào)導(dǎo)致利潤大幅收窄，部分鋼廠生產(chǎn)動力或有所不足，但預(yù)計5月份的日均粗鋼產(chǎn)量仍有增加，特別是在國常會對保供穩(wěn)價的要求下，粗鋼減產(chǎn)將有所放緩，供給端仍呈小幅擴張狀態(tài)。

截止5月28日Mysteel調(diào)研247家鋼廠高爐開工率80.99%，同比去年下降10.03%；高爐煉鐵產(chǎn)能利用率91.41%，同比去年增加0.03%；日均鐵水產(chǎn)量243.31萬噸，同比去年增加0.07萬噸。近期限產(chǎn)略有放松，鋼廠高爐開工率呈緩慢回升，鐵水產(chǎn)量處于同期高位，但依然受到限產(chǎn)壓制。根據(jù)以往，6月份進入季節(jié)性檢修開始，高爐和軋線的檢修減產(chǎn)有所增加，預(yù)計螺紋鋼產(chǎn)量或維持高位平穩(wěn)。

總體來看，國內(nèi)鋼鐵置換產(chǎn)能仍在投放，粗鋼繼續(xù)保持增長態(tài)勢，在保供穩(wěn)價的要求下，粗鋼壓減政策或放緩，供應(yīng)仍處高位，對鋼價下行帶來壓力。

圖3：粗鋼日均產(chǎn)量

來源：國家統(tǒng)計局、MYSTEEL、華聯(lián)期貨

圖4：日均鐵水產(chǎn)量

來源：國家統(tǒng)計局、MYSTEEL、華聯(lián)期貨

圖5：高爐開工率

來源：國家統(tǒng)計局、MYSTEEL、華聯(lián)期貨

圖6：螺紋鋼產(chǎn)量

來源：國家統(tǒng)計局、MYSTEEL、華聯(lián)期貨

三、需求：南方雨季，需求淡季來臨

目前全球經(jīng)濟仍處于復(fù)蘇進程當中，海內(nèi)外需求總量仍在回升。國內(nèi)方面，從宏觀指標上來看，4月份CPI則表現(xiàn)較為平穩(wěn)，但PPI翹頭嚴重，顯示原材料通脹上升，下游制造業(yè)、建筑工地等受到明顯沖擊。另外從貨幣數(shù)據(jù)來看，M2、社融等各項指標明顯收縮，表明貨幣邊際收緊，但目前暫未尚未傳導(dǎo)致實體經(jīng)濟。1-4月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）143804億元，同比增長19.9%；比2019年1-4月份增長8.0%，兩年平均增長3.9%。國內(nèi)投資增速保持溫和增長，投資需求仍處擴張階段，不斷促進國內(nèi)需求加快恢復(fù)。具體來看，

1-4月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資40240億元，同比增長21.6%；比2019年1—4月份增長17.6%，兩年平均增長8.4%。房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)受到政策調(diào)控，作為穩(wěn)投資的一環(huán)，總體仍保持較好增速。

1-4月份房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積818513萬平方米，同比增長10.5%；房屋新開工面積53905萬平方米，增長12.8%。1-4月份，商品房銷售面積50305萬平方米，同比增長48.1%；比2019年1—4月份增長19.5%，兩年平均增長9.3%。當前房地產(chǎn)銷售好轉(zhuǎn)，地產(chǎn)施工資金較為充足，前期銷售回升為地產(chǎn)提供資金來源，在加速推盤、交房的推動下，加速存量施工繼續(xù)維持增長，但是由于房企前期拿地熱情下降，以及高鋼價導(dǎo)致工地調(diào)整施工節(jié)奏，造成4月份當月新開工面積增速同比轉(zhuǎn)負。

1-4月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積3301萬平方米，同比增長4.8%；土地成交價款1203億元，下降29.2%。今年在貫徹黨中央國務(wù)院“房子是用來住的，不是用來炒的”定位，及“穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預(yù)期”的決策部署，對全國22城市實行集中供地政策，進一步將住宅用地出讓信息合理適度集中，重點城市要對住宅用地集中公告、集中供應(yīng)。從4月底到5月份是今年土拍的高峰階段，多地公布首批集中供地計劃并陸續(xù)進行拍賣，預(yù)計5月份的土地購置增速將環(huán)比增加，預(yù)計后期新開工面積增速將有所回暖。

基建方面，基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增長18.4%。其中，水利管理業(yè)投資增長24.9%；公共設(shè)施管理業(yè)投資增長14.1%；道路運輸業(yè)投資增長16.8%；鐵路運輸業(yè)投資增長27.5%。主要是在經(jīng)濟走好階段，基建作為托底經(jīng)濟的作用在逐漸退出，整體增速保持平穩(wěn)。另外也是受到地方專項債發(fā)行的影響對基建投資也有所影響，1-4月全國發(fā)行地方政府債券16709億元，截止4月末全國地方政府債務(wù)余額266047億元，二季度專項債的發(fā)行有望加速，基建投資將環(huán)比有所回暖。

出口方面，1-4月份累計出口鋼材2565.4萬噸，同比增長24.5%；4月份出口量環(huán)比增加43.1萬噸，創(chuàng)近幾年單月出口量新高。海外主要經(jīng)濟體正處于經(jīng)濟的快速復(fù)蘇階段，歐美地區(qū)供需渠口明顯導(dǎo)致鋼價大幅上漲，間接提振國內(nèi)出口需求，雖然4月底取消了鋼材出口退稅，但短期在海內(nèi)外價差較大的情況下，對國內(nèi)出口影響不大。

總體來看，海內(nèi)外鋼價差別較大導(dǎo)致出口增加，進口也難以放量，國內(nèi)鋼材需求仍保持一定韌性，但考慮進入6月份將迎來高溫多雨天氣，工地建設(shè)將明顯受到影響，預(yù)計建材需求將明顯衰減，而板材需求影響較小，卷螺需求將有所分化。

圖7：國內(nèi)投資

來源：國家統(tǒng)計局、MYSTEEL、華聯(lián)期貨

圖8：房地產(chǎn)數(shù)據(jù)

來源：國家統(tǒng)計局、MYSTEEL、華聯(lián)期貨

圖9：專項債發(fā)行

來源：國家統(tǒng)計局、MYSTEEL、華聯(lián)期貨

圖10：螺紋鋼表觀消費量

來源：國家統(tǒng)計局、MYSTEEL、華聯(lián)期貨

四、庫存

截止5月27日，Mysteel統(tǒng)計五大鋼材社會庫存1408.24萬噸，環(huán)比上月降216.68萬噸；螺紋鋼總庫存1078.2萬噸，較上月底降182.57萬噸。5月份下游對高鋼價的抵觸明顯，部分需求受到高價抑制，庫存降幅明顯收窄。根據(jù)以往規(guī)律，6月份由于需求季節(jié)性走弱，庫存均有所回升，在供應(yīng)保持平穩(wěn)的情況下，隨著雨季來臨或?qū)е陆ú膸齑嬷匦吕蹘欤�但需關(guān)注因5月份大漲大跌而抑制的部分需求延后釋放，預(yù)計6月累庫幅度或小于往年。

圖11：五大鋼材庫存

來源：MYSTEEL、華聯(lián)期貨

圖12：螺紋鋼庫存

來源：MYSTEEL、華聯(lián)期貨

五、期現(xiàn)價差

截止5月28日，全國主要地區(qū)的螺紋鋼現(xiàn)貨價格低位企穩(wěn)，北京地區(qū)螺紋鋼報價5110元/噸，上海地區(qū)螺紋鋼報價4870元/噸，廣州地區(qū)螺紋鋼報價5160元/噸，螺紋鋼2110合約收盤價4933元/噸。隨著需求即將進入淡季，而供給總量仍處高位，供需關(guān)系階段性轉(zhuǎn)向?qū)捤闪钿搩r上漲承壓；同時，區(qū)域現(xiàn)貨繼續(xù)保持北強南弱，南方高位多雨影響下游需求釋放，而且新增置換產(chǎn)能較多，南方價格表現(xiàn)弱于北方。

合約價差方面，在利空情緒釋放之后鋼價存在反彈動能，2110后期有金九銀十的需求旺季支撐，而2201合約處于需求淡季，2110-2201合約價差有望逐漸走擴。

圖13：期現(xiàn)基差

來源：MYSTEEL、華聯(lián)期貨

圖14：合約價差

來源：MYSTEEL、華聯(lián)期貨

六、結(jié)論

進入六月份，政策影響或逐漸消退，鋼價運行回歸供需基本面。今年以來，市場對壓減粗鋼產(chǎn)量的預(yù)期過高，隨著政策對物價調(diào)控，6月壓減政策或有所放緩，粗鋼供應(yīng)在保供穩(wěn)價的前提下保持高位穩(wěn)定；需求方面，下游在鋼價連續(xù)下行風險釋放之后存在一定的補庫需求，但南方雨季來臨對工地施工有所拖累，下游剛需有所減弱。總體來看，上半年的需求高點已過，對鋼價支撐有所減弱，6月份即將進入傳統(tǒng)的需求淡季，供需關(guān)系階段性走向?qū)捤桑瑤齑婊蛑匦吕蹘欤�鋼價在暴跌之后存在反彈動能，但反彈高度受到需求走弱的牽制，在未有其他明顯驅(qū)動出現(xiàn)前，以寬幅震蕩運行為主。

華聯(lián)期貨 孫偉濤