摘要：

2021年前5個月的鄭棉走勢與我們此前的判斷基本符合，后疫情時代全球消費復蘇是決定鄭棉走向的主線。隨著疫苗接種展開，疫情漸漸得到控制，消費復蘇是一件大概率事件，因此我們維持“2021年鄭棉將呈現波動式上漲格局”的觀點。

5月紡企原料庫存整體相對充裕，且供大于求的格局仍然存在。同時，利空因素較多：美國主產區迎來降雨、產銷大國印度深陷疫情危機、較大的注冊倉單消化、滑準稅配額增發和待發布的國儲棉輪出消息。

前期利空因素多數已在盤面反映。進入六月份，商業庫存同比下降，寬松的供給端將有所收緊，國內消費已經開始回升。從內需和外需的數據看，這符合疫情逐步控制后的復蘇預期。因此6月或將迎來階段上漲，可多單持有，逢低做多。

一、市場回顧

去年冬季以來，市場的重點落在消費端，而決定消費的關鍵還是要看全球疫情。

一季度鄭棉走出沖高回落的波動式行情，但總體重心保持上行。1、2月份，鄭棉市場基本面情況較好，雖經歷了國內疫情的反復，但消費保持良好。同時，海外疫情亦出現轉折，每日新增不斷下滑，在美國貨幣寬松和經濟刺激政策持續加碼下，市場對全球消費復蘇保持樂觀。3月份，常說的“金三銀四”是指產成品生產旺季，并非原材料采購旺季，棉花采購大部分已于節前完成。

二、影響后市的主要因素

1、全球疫情

全球疫情本在1月已出現向好拐點，新增確診病例數連續數周下降，但印度和東南亞國家近期新冠疫情再次爆發，且情況持續惡化。據悉，部分國家封國封城，開機率降低，印度作為棉花的產銷大國，這勢必影響全球消費。

圖1 國外新冠疫情趨勢圖

數據來源：Wind（截止：5月31日）

5月印度疫情危局持續惡化，導致其棉花消費大幅下降，出口訂單減少，棉紗生產亦受到影響。

圖2 印度棉花估計年度產量

數據來源：同花順(300033,股吧)（截止：5月31日）

2、美棉走向

新年度美棉產量大增，根據最新的美棉種植面積報告顯示，2021/22年度美國棉花預計種植面積為1204萬英畝，同比減幅0.4%，收獲面積預計為963萬英畝，預計2021年度美棉總產量在370萬噸。近期，關于美棉討論最多的就是主產區天氣情況。雖然出口數據較好，但天氣狀況不利于價格上漲。中長期看，隨著全球消費回升，美棉仍將保持上行通道。在此上漲過程中，亦會帶動鄭棉上行。

3、政策導向

5月中旬，商務部召開鄉村振興會議，表示將深入推進農產品(000061,股吧)上行、工業品下行，助力暢通國內大循環。另外，國務院近期多次強調對原材料價格上漲的問題予以關注，要求打擊原材料囤積居奇、哄抬價格等行為。人民幣升值也是原因之一，因為人民幣升值利于進口棉，導致進口棉庫存壓力增大。

市場同時也在關注國儲棉輪出的政策，當前還沒有確切消息，等待政府公告。

4、其它問題

生長和天氣問題，全疆此時進入雷電、暴雨、冰雹多發期，本周部分區域有小雨，甚至已經出現雨夾雪或雪。南疆大風、北疆以寒潮為主。新疆4月30日的播種進度已達100%，2021年度全國植棉面積4349萬畝，同比下降約5.4%，因部分土地轉種了糧食。

滑準稅配額方面，增發公告已發布，有兩點需要注意。首先是實際發放數量70萬噸，遠低于前期流傳的200萬噸，后期并不否定還會增發的可能。其次征稅配額中，國營貿易配額部分通關的棉花是可以進行貿易流通的，非國營貿易配額只可自用。

庫存方面，國內紡織企業保持較高開機率，國內消費已有所回升，商業庫存持續下降。根據中國棉花信息網數據，4月底，全國棉花商業庫存為413.21萬噸，環比下降44.91萬噸，同比減少10.87萬噸，其中新疆庫棉花256.26萬噸，環比減少64.34萬噸，同比減少30.63萬噸。

4月新疆棉發運量環比下降。據中國棉花協會數據，4月出疆棉總計發運49.49萬噸，環比減少13.88萬噸，高于去年同期4.02萬噸。截至當月本年度新疆棉累計出疆328.41萬噸。

圖3 全國棉花商業庫存

數據來源：同花順

圖4 全國棉花工業庫存

數據來源：同花順

倉單方面，截止5月31日鄭棉已經生成的倉單有19230張，按照每張倉單40噸計算，總倉單量合計折合棉花76.9萬噸。隨著5月19日合約交割結束，短期內倉單對盤面的壓力影響逐漸下降。

三、5月USDA報告解讀

5月份USDA首次公布了2021/22年度全球棉花供需情況，中國方面，預估2021/22年度新棉產量為598.7萬噸，同比減少43.5萬噸；消費量調增5.4萬噸至870.8萬噸；產需缺口擴大至272.1萬噸；期末庫存調減至795.7萬噸，庫存/消費比小幅下降至91.4%。

全球方面，2021/22年度棉花總產2600.5萬噸，同比增加138萬噸；消費量2644.8萬噸，同比增加88.6萬噸；期末庫存1981.1萬噸，同比減少47.3萬噸；庫存消費比下降至75%。雖然全球產量預計有所恢復，但同時調增了消費預期以及調減了期末庫存。

圖5 全球棉花庫存消費比

數據來源：USDA 同花順

圖6 中國棉花庫存消費比

數據來源：USDA 同花順

本次產量方面下調了中國產量，上調了美國，巴西和澳大利亞的產量；消費方面，上調了印度棉花的消費量；庫存方面，下調了中國和印度的期末庫存，上調了巴西棉花的期末庫存。

圖7 USDA5月中國棉花供需平衡表

數據來源：USDA 國聯期貨

四、結論與設想

2021年前5個月的鄭棉走勢與我們此前的判斷基本符合，后疫情時代全球消費復蘇是決定鄭棉走向的主線。隨著疫苗接種展開，疫情漸漸得到控制，消費復蘇是一件大概率事件，因此我們維持“2021年鄭棉將呈現波動式上漲格局”的觀點。

5月紡企原料庫存整體相對充裕，且供大于求的格局仍然存在。同時，利空因素較多：美國主產區迎來降雨、產銷大國印度深陷疫情危機、較大的注冊倉單消化、滑準稅配額增發和待發布的國儲棉輪出消息。

前期利空因素多數已在盤面反映。進入六月份，商業庫存同比下降，寬松的供給端將有所收緊，國內消費已經開始回升。從內需和外需的數據看，這符合疫情逐步控制后的復蘇預期。因此6月或將迎來階段上漲，可多單持有，逢低做多。

圖8 鄭棉指數（周線）未來走勢示意圖

數據來源：國聯期貨研究發展部

國聯期貨 徐遠帆