主要結論

2020/21年的產需缺口在長時間的市場關注下變得審美疲勞，而高價的確也在反作用于需求，在政策性小麥、水稻的拍賣及國外玉米、高粱、大麥等替代性谷物進口的不斷沖擊下，玉米對飼料領域主導地位正被撼動，飼料企業對玉米的需求下降到低位。按照國內小麥、稻谷及進口谷物的增量來看，國內玉米的缺口大概率被抹平，而決定價格運行節奏的則變成了階段性需求變化及庫存釋放情況。對于接下來一兩個月而言，飼料需求將面臨環比改善，而進口玉米到港也將上升，整體供需相對平衡，暫時不具備大幅波動的驅動，但國際玉米市場整體供需格局顯得較為緊張，CBOT玉米價格亦大幅拉升，進口玉米成本也有較大的抬升，后期需要關注外盤對國內的提振作用。總體來看，國內玉米期貨波動區間或有上移，但目前判斷仍難突破1月的高點。

一、行情回顧

4月玉米期貨上漲為主，主力9月合約從3月底在2600不到，上漲到4月25日的2750元左右。現貨價格也相應的上漲，北港現貨對9月基差先是由40上漲170元附近，隨后又回落至67元左右。總體來看，玉米的上漲主要是由于3月價格下跌到貿易商成本附近后，挺價心理上升，同時由于基層農戶的潮糧售完之后，短期供應壓力也得到較大的釋放。

圖：玉米2105合約走勢

資料來源：文華財經

二、國內玉米市場動態

1、玉米購銷：后期國產玉米售糧力度減弱

根據天下糧倉的統計來看，2020/21市場年度全國玉米銷售進度快于往年，截至4月16日，全國玉米銷售進度達到95.73%，處于過去五年中最高水平。其中華北完成94.2%，東北完成97.26%。4月以來隨著基層農戶潮糧銷售的結束及部分小貿易商的出貨完成，短期供應壓力得到釋放，后期持糧主體的心態趨于穩定，出貨節奏也將放緩。

圖：售糧進度（單位：%）

數據來源：天下糧倉 國信期貨

圖：深加工企業收購量（單位：萬噸）

數據來源：天下糧倉 國信期貨

2、進口：后期玉米進口到港仍較多

由于國內存在著較大的產需缺口，及國內玉米價格保持在較高的水平，國內進口玉米將大幅增加。根據海關統計，2019/20年進口759萬噸，20/21年至3月進口1134萬噸，預計全年玉米進口將接近3000萬噸。根據USDA的報告，截至4月16日，2020/21市場年度美國共向中國出口銷售2313萬噸玉米，其中已經裝運1012萬噸，尚余1301萬噸未裝運。從進口節奏來看，2月下旬以來美玉米對華裝出約300萬噸玉米，這些將在4、5月到裝，此外去年4、5月到港的烏克蘭玉米在149萬噸左右，今年預計不會低于上年，由此大致估計4、5月進口到港玉米至少在450萬噸，月均在225萬噸以上，仍處歷史性高位。

圖：玉米進口量（單位：萬噸）

數據來源：海關總署 國信期貨

圖：美玉米對華出口銷售訂單（單位：萬噸）

數據來源：USDA 國信期貨

3、需求：非瘟影響暫時得到控制

根據天下糧倉的統計，樣本企業3月末能繁母豬存欄429萬頭，環比增加0.84%；生豬存欄2510萬頭，環比增加1.62%，市場或將從春節前后的陰霾中走出，后期豬料或有一定恢復。從飼料生產情況來看，3月豬料生產995萬噸，較2月增加216萬噸，同比增加71.55%，亦從側面印證了生豬飼料需求的企穩。從禽料來看，1月產量略高于上年同期，2月環比大幅下降，3月產量開始回升，反映了禽類養殖利潤企穩對需求的提振。對于后期來看，國內飼料需求或保持穩定增長的態勢。

圖：生豬季度存欄數量（單位：萬頭）

數據來源：中國飼料工業協會 國信期貨

圖：飼料月度產量（單位：萬噸）

數據來源：中國飼料工業協會 國信期貨

圖：豬料月度產量（單位：萬噸）

數據來源：中國飼料工業協會 國信期貨

圖：禽料產量（單位：萬噸）

數據來源：中國飼料工業協會 國信期貨

4、替代品：替代性能量正在攻城掠地

由于玉米價格的快速上漲，玉米相當于小麥等替代性能量類原料的優勢正在喪失。由于小麥蛋白含量高于玉米，用小麥還可以減少一部分的豆粕使用，我們簡單地以小麥價格與83%的玉米價格及17%的豆粕價格之和進行對比，可以看出，從2020年開始兩者的價差就大幅下降，到目前已經達到2011年前后的低位區間，這意味著飼料企業生產飼料時，在能值及蛋白含量不變的情況，使用小麥可以更好的降低成本。實際上，從部分飼料企業的反饋來看，2020年6、7月開始，飼料中小麥的添加比例就在明顯上升，到2021年4月，隨著玉米進一步上漲，其他谷物對玉米的替代再次加快。根據一份天下糧倉的最新調研，多數樣本企業的飼料生產中，小麥對玉米替代比例已經達到一半以上，部分企業開始生產無玉米飼料。另外，政府亦在加大政策性小麥的投放，以滿足飼料企業對能量原料的需求。據統計，2020/21年度，小麥累計投放已經近4000萬噸，排除面粉廠的消耗及貿易商的囤糧需求，小麥預計可替代掉2500-3000萬噸的玉米。除小麥之外，南方地區進口高粱、大麥甚至豌豆也在大量擠占國產玉米的市場份額，根據部分機構的預估，2020/2021年，進口大麥、高粱將可能替代接近1000萬噸的玉米。此外，國內陳化稻谷定向拍賣亦在進行中，也將擠占國產玉米的份額。總體來看，國產、政策拍賣及進口替代性谷物將成為補足國產玉米缺口的主力，理想情況下，可替代約近5000萬噸的國產玉米。

圖：華北小麥與玉米的優勢比較（單位：元/噸）

數據來源：WIND 國信期貨

圖：部分調研企業飼料配方調整情況（單位：%）

數據來源：WIND 國信期貨

5、庫存：港口庫存回落，深加企業庫存快速增加

根據天下糧倉的統計，截至到4月16日，北方港口玉米庫存為332萬噸，呈現企穩狀態，主要原因是到港低位穩定而發貨減少。南方港口方面，截至4月16日，廣東港口玉米庫存為90萬噸，較3月快速下降，主要因為到港有所減少。根據相關機構的統計，4、5月進口玉米到港會增加，預計止住庫存下降幅度。另外，從深加工企業庫存的變化來看，3月以來，隨著產區基層農戶售糧的積極性上升，深加工企業收購明顯上量，其庫存也快速回升，到4月23日，全國歸入統計的119家深加企業的庫存已經達到965萬噸，較2月的低位增加300萬噸，同比來看，亦回到近三年高位。

圖：北方港口庫存（單位：萬噸）

數據來源：天下糧倉 國信期貨

圖：南方港口庫存（單位：萬噸）

數據來源：天下糧倉 國信期貨

圖；全國深加工企業庫存（單位：萬噸）

數據來源：天下糧倉 國信期貨

圖：東北深加工企業庫存（單位：萬噸）

數據來源：天下糧倉 國信期貨

三、結論及展望

2020/21年的產需缺口在長時間的市場關注下變得審美疲勞，而高價的確也在反作用于需求，在政策性小麥、水稻的拍賣及國外玉米、高粱、大麥等替代性谷物進口的不斷沖擊下，玉米對飼料領域主導地位正被撼動，飼料企業對玉米的需求下降到低位。按照國內小麥、稻谷及進口谷物的增量來看，國內玉米的缺口大概率被抹平，而決定價格運行節奏的則變成了階段性需求變化及庫存釋放情況。對于接下來一兩個月而言，飼料需求將面臨環比改善，而進口玉米到港也將上升，整體供需相對平衡，暫時不具備大幅波動的驅動，但國際玉米市場整體供需格局顯得較為緊張，CBOT玉米價格亦大幅拉升，進口玉米成本也有較大的抬升，后期需要關注外盤對國內的提振作用。總體來看，國內玉米期貨波動區間或有上移，但目前判斷仍難突破1月的高點。

國信期貨 覃多貴