客戶端

利多因素：

西北地區安全檢查常態化，加之環保問題影響，內蒙古地區反腐工作仍在推進，產能大幅擴張難度較大，超產問題基本難以實現，市場供應量仍然偏緊；

迎峰度夏旺季在即，目前電廠庫存同比顯著偏低，后期旺季前補庫采購壓力較大，需求端謹慎樂觀。

各港口庫存合計持續下降，流通環節進入明顯去庫存進程，當前庫存基數已處于歷史低位。

利空因素：

大排查后合規煤礦逐漸恢復正常生產，甚至陜西神木地區開始提前使用5月份煤檢票，供應預期出現好轉，價格強勢有一定松動；

五一期間多地出現強降雨，目前正直居民用電淡季，水電出力增加將替代電煤需求；

持續拉漲的價格正在不斷挑戰政策段的容忍程度。雖然目前調控措施尚未見到實際效果，但不排除調控力度進一步加大，價格高位風險正在增加。

結論：

當前而言，煤價已經超過了終端用戶的承受極限，政策調控的壓力不斷增大，05合約進入交割月前大幅減倉，逼倉的可能性降低，同時盤面已經升水于現貨。假期多地出現大暴雨，氣溫下降的同時水電也將有所提升，因此煤價高位回落風險加大。

不確定性風險：

保供政策、安檢執行力度、進口煤政策等。

一、行情回顧

4月份，主產區接連發生安全事故，時值建黨100周年大慶之際，安全檢查不斷加碼，國家礦山安監局多次召開會議強調要加強遏制重大煤礦事故發生，主產區紛紛響應，展開超能力生產以及安全生產大排查工作，主產區生產受到限制，加之超能力生產執行嚴格，內蒙古以及陜西地區煤管票剩余有限，進一步加劇供應端緊張擔憂。坑口端供應緊張，造成坑口報價強勢反彈走高。動力煤主力09合約幾近800元/噸一線，05交割合約甚至上沖至870元/噸的高位，大有逼倉之勢，目前05合約持倉已經減少至不足一萬手。

圖1：ZC2109盤面走勢

數據來源：Wind，中信建投期貨

圖2：動力煤現貨走勢

數據來源：Wind，中信建投期貨

二、宏觀數據/事件

國內宏觀-制造業供需擴張，關注重點仍在通脹

中共中央政治局會議：穩健的貨幣政策要保持流動性合理充裕，強化對實體經濟、重點領域、薄弱環節的支持。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

國家發展改革委環資司召開電視電話會議：各地區要進一步加大節能工作力度，強化節能目標責任，狠抓重點領域節能，加強重點用能單位節能管理，確保完成今年全國能耗強度降低3%左右的目標任務。同時，希望各地區發展改革部門按照國家部署，結合本地實際，全力做好碳達峰、碳中和相關工作，推動經濟社會發展全面綠色低碳轉型。

外匯局：2021年3月，我國國際收支口徑的國際貨物和服務貿易收入17203億元，支出16594億元，順差609億元。其中，服務貿易收入1778億元，支出2338億元，逆差559億元。

工信部近日發布數據顯示，一季度，裝備制造業保持快速增長勢頭，增加值同比增長39.9%，前兩個月實現利潤同比大幅增長7.1倍。

國資委發布關于進一步加強金融衍生業務管理有關事項的通知。通知提出，核準事項應當明確操作主體的交易品種、工具、場所等。品種應當與主業密切相關。工具應當結構簡單、流動性強、風險可認知。應當優先選擇境內交易場所。集團未經營相關境外實貨業務的，不得從事境外金融衍生業務。商品類衍生業務原則上應當僅開展場內業務，確需開展場外業務的，應當進行單獨風險評估。

4月財新中國制造業PMI錄得51.9，升至2021年以來最高。制造業供需顯著擴張，海外需求較為穩健，就業市場有所改善；未來關注重點仍在通脹，原材料價格上漲和輸入性通脹將制約政策發揮空間。

三、動力煤基本面供需分析

1、港口庫存與調度

表1：港口煤炭庫存變化情況（萬噸）

數據來源：Wind，CCTD，中信建投期貨

圖3：港口煤炭庫存情況（萬噸）

數據來源：Wind，中信建投期貨

圖4：秦皇島鐵路到車量（車）

數據來源：Wind，中信建投期貨

圖5：北方港口預到船舶數（艘）

數據來源：Wind，中信建投期貨

圖6：北方港口錨地船舶數（艘）

數據來源：Wind，中信建投期貨

圖7：波羅的海干散貨指數（BDI）

數據來源：Wind，中信建投期貨

圖8：國內煤炭運價綜合指數

數據來源：Wind，中信建投期貨

2、價差套利

圖9：動力煤9-5合約價差季節性變化（元/噸）

數據來源：Wind，中信建投期貨

圖10：動力煤基差季節性變化（元/噸）

數據來源：Wind，中信建投期貨

四、策略分析

動力煤ZC2109合約建議逢高輕倉試空，止損參考10/噸回撤動態止損策略，保守者建議觀望為主。

中信建投期貨趙永均