觀點：

宏觀面，美國貨幣政策對于穩就業、刺激經濟的訴求仍然強烈，上半年美聯儲大概率維持寬松，因此流動性還將保持充裕。基本面，在全球經濟復蘇趨勢下，棉花需求料維持上升態勢，全球棉花庫存將繼續下降，且印度嚴重的疫情或令棉花種植面積下調，均將為棉花上漲提供較強驅動。國內庫存較年前有所下降，目前紗線和坯布的庫存均處于近幾年較低位置，且從服裝業產成品來看，目前庫存亦處于近幾年偏低位置，表明下游具有一定的補庫潛力。因此預計后期鄭棉仍存一定上漲空間，建議維持多頭思路，區間15500-17000。

一、走勢回顧

4月底開始ICE美棉受美元指數反彈和其他農產品(000061,股吧)普跌影響承壓回落，而鄭棉相對抗跌。5月中旬，ICE棉在產區天氣干旱緩解后再次掉頭向下，國內鄭棉亦受宏觀政策調整影響有所調整，但相對美棉跌幅不大。

圖：鄭棉主力CF109合約走勢（日線）單位：元/噸

資料來源：文華財經，長安期貨

圖：ICE美棉指數周線 單位：美分/磅

資料來源：WIND，長安期貨

二、基本面分析

1．貨幣政策大概率維持寬松，但仍需關注國家對通脹的應對

（1）疫情不穩定背景下貨幣政策刺激經濟的訴求仍然強烈

去年以來，為緩解疫情對經濟的沖擊，全球貨幣超發釋放大量流動性，抬升風險偏好，疊加美元回落，以美元計價的大宗商品表現出了極強的抗貨幣通脹屬性。當前國際疫情出現分化，美英等疫苗接種速度較快的國家疫情得以控制，而印度疫情淪陷。美國貨幣政策對于穩就業、刺激經濟的訴求仍然強烈，上半年美聯儲大概率維持寬松，因此流動性還將保持充裕。

（2）高層多次提及合理控制商品價格

國務院總理李克強5月12日主持召開國務院常務會議，會議要求，要跟蹤分析國內外形勢和市場變化，做好市場調節，應對大宗商品價格過快上漲及其連帶影響。加強貨幣政策與其他政策配合，保持經濟平穩運行。此前，多場高層會議針對輸入型通脹問題提出，“穩物價”“關注大宗商品價格走勢”“加強原材料市場調節”等。宏觀政策的影響仍需持續關注。

2．棉花庫存繼續下降，印度棉花種植面積存下降可能

（1）出口上調，庫存繼續下降

數據來源：USDA 長安期貨

5月的美國農業部月度報告顯示，2021/22年度全球棉花產量預估2600.5萬噸，同比增加137.9萬噸；消費預估2644.9萬噸，同比增加88.6萬噸；出口調增50萬包；期貨庫存預估1981.1萬噸，同比減少47.3萬噸；庫銷比74.9%，同比下降4.4%；棉花延續去庫存趨勢。

2021/22年度，全球棉花供應同比基本沒有變化，產量增加抵消了期初庫存的減少，而且消費量增加到近四年最高水平。全球棉花產量預計為1.194億包，同比增加630萬包，增加主要來自巴西、澳大利亞、馬里、巴基斯坦、印度和土耳其，中國產量預計減少200萬包。全球棉花消費量預計增長3.5%，達到1.215億包。全球棉花期末庫存預計下降220萬包，為9100萬包，庫存消費比為75%。

（2）美元指數走跌，經濟恢復預期下，美棉出口保持強勁

在美元指數保持弱勢下美棉出口仍保持在近幾年較高水平，據美國農業部公布的周度出口銷售報告顯示，截止5月6日當周，美國棉花出口277169包，其中，對中國出口47451包。

圖：美棉周度出口（中國）單位：包

資料來源：WIND，長安期貨

圖：美棉周度出口 單位：包

資料來源：WIND，長安期貨

（3）印度疫情或影響棉花面積

印度是全球第一大產棉國、第二大棉花消費國，印度疫情爆發必將對全球棉花市場造成沖擊。一方面，印度疫情對全球消費恢復是利空，但這次印度沒有全面封國，對國內消費降幅有限。從數據來看，近4周印度棉紡開機負荷從90%跌至67%，近期降幅有所趨緩。另一方面，往年來看，6月到7月是印度棉花的主流種植期，且印度棉機械化程度低，疫情如果持續將導致人力物料短缺，印度棉花種植面積存下降可能，料對棉價形成新的驅動。

3．國內供需情況：棉花庫存小幅下降，下游庫存仍處低位

國內供應端來看，截至3月底，全國棉花商業庫存為458.12萬噸，環比減少46.4萬噸，同比減少5.55萬噸。截止4月底，全國棉花工業庫存為85.63，環比下降6.12萬噸，同比增加14.31萬噸，整體庫存較年前有所下降。從下游庫存來看，目前紗線和坯布的庫存均處于近幾年較低位置，表明下游補庫意愿仍不強，但從服裝業產成品來看，目前庫存均處于近幾年偏低位置，表明下游具有一定的補庫潛力。

據有關數據顯示，截止5月7日當周，國內皮棉銷售進度95.3%，環同比提高15.2%。布廠率先開始原料補庫，70萬噸滑準稅進口配額發放穩定市場心態，紗廠不急于進行原料補庫，預計在5月下旬將開始補庫。

二、總結及操作建議

綜合來看，宏觀面，美國貨幣政策對于穩就業、刺激經濟的訴求仍然強烈，上半年美聯儲大概率維持寬松，因此流動性還將保持充裕。基本面，在全球經濟復蘇趨勢下，棉花需求料維持上升態勢，全球棉花庫存將繼續下降，且印度嚴重的疫情或令棉花種植面積下調，均將為棉花上漲提供較強驅動。國內庫存較年前有所下降，目前紗線和坯布的庫存均處于近幾年較低位置，且從服裝業產成品來看，目前庫存亦處于近幾年偏低位置，表明下游具有一定的補庫潛力。因此預計后期鄭棉仍存一定上漲空間，建議維持多頭思路，區間15500-17000。

相關數據

圖：中國棉花商業庫存 單位：萬噸

資料來源：wind，長安期貨

圖：中國棉花工業庫存 單位：萬噸

資料來源：WIND，長安期貨

圖：紗線庫存天數 單位：天

資料來源：WIND，長安期貨

圖：坯布庫存天數 單位：天

資料來源：wind，長安期貨

圖：我國棉花進口月度值 單位：噸

資料來源：wind，長安期貨

圖：紡織服裝、服飾業存貨 單位：萬元

資料來源：WIND，長安期貨

圖：紡織業：存貨 單位：萬元

資料來源：wind，長安期貨

圖：紡織服裝、服飾業產成品庫存 單位：萬元

資料來源：WIND，長安期貨

圖：ICE棉花持倉 單位：張

資料來源：wind，長安期貨

圖：倉單和有效預報 單位：張

資料來源：WIND，長安期貨

圖：中國棉花價格指數 單位：元/噸

資料來源：WIND，長安期貨

圖：進口棉價格指數M到港價 單位：美分/磅

資料來源：WIND，長安期貨

長安期貨 魏佩