本期觀點

宏觀方面，3月份國內制造業PMI走勢分化，各行業復蘇情況有所不均衡；美國處于經濟復蘇的快速階段，通脹數據有望快速上升，關注美聯儲后市政策的調整。

供需來看，原料方面，4月份氧化鋁市場保持平靜，價格波動不大，預焙陽極易漲難跌；4月國內電解鋁開工繼續保持高位，隨著鋁價的不斷走高，電解鋁利潤也再攀高位，中期關注碳中和對電解鋁成本影響。廢鋁3月進口大漲，但下游畏高情緒較重。鋁棒庫存八連降，鋁棒加工費一路向上，鋁型材消費樂觀。海外訂單低迷，鋁箔鋁板帶出口形勢不佳。下游需求處于傳統旺季，電解鋁延續去庫表現。

整體來看，宏觀面整體延續向好，電解鋁基本面供需偏強，鋁價有望繼續沖高。

操作建議

預計滬鋁5月份仍將保持強勢運行，下方參考支撐位18500元/噸一線，上方參考壓力位21000元/噸一線。

一、行情回顧

4月份，滬鋁2106合約大漲10.92%，續創新高；LME鋁價上漲9.40%，鋁價上方即將沖擊2011年高點一線；滬倫比上升至7.82附近。現貨方面，4月份長江有色A00鋁錠累計上漲1680元/噸，上海物貿(600822,股吧)A00鋁錠累計上漲1670元/噸，上海物貿升貼水累計下跌20元/噸，現貨價格保持貼水狀態。

圖1 滬鋁主力價格（元/噸）與持倉量（手）

資料來源：Wind、中原期貨

圖2 滬鋁主力價格（元/噸）與庫存期貨（噸）

資料來源：Wind、中原期貨

圖3 LME3個月鋁價（美元/噸）及庫存（噸）

資料來源：Wind、中原期貨

圖4 LME鋁價升貼水（美元/噸）

資料來源：Wind、中原期貨

圖5 國內現貨鋁價及升貼水（元/噸）

資料來源：Wind、中原期貨

圖6 上海保稅庫電解鋁平均溢價（美元/噸）

資料來源：Wind、中原期貨

圖7 倫鋁價格（美元/噸）與美元指數

資料來源：Wind、中原期貨

圖8 滬倫比與美元兌人民幣

資料來源：Wind、中原期貨

二、宏觀市場：國內制造業復蘇不均衡，美國通脹數據快速上升

4月份，中國制造業采購經理指數（PMI）為50.8%，比上月回落1.2個百分點。從企業規模看，大、中型企業PMI分別為51.1%和50.2%，比上月回落1.5和1.3個百分點；小型企業PMI為51.0%，比上月上升0.1個百分點。從分類指數看，在構成制造業PMI的5個分類指數中，生產指數、新訂單指數、從業人員指數和供應商配送時間指數均高于臨界點，原材料庫存指數低于臨界點。中國4月財新制造業PMI51.9，高于預期的50.9，較前值50.6提高1.3個百分點，為今年以來最高值。總體來看，企業反映出產出與銷售皆創下4個月以來最強勁增速，并因此帶動用工與采購恢復擴張。官方制造業PMI與財新制造業PMI連續兩個月背離，反映出經濟復蘇的不均衡，各行業之間有差距，大企業與中小企業之間也有差距。

美國4月ISM制造業PMI指數60.7%，明顯低于市場預期65%，較3月64.7%回落4個百分點，但仍處于歷史相對高位。調查企業反映，交貨緩慢、基礎材料短缺、大宗商品價格上漲、運輸困難繼續影響制造業所有領域；工人缺勤、零件短缺導致短期停工、以及填補職位空缺困難仍然限制制造業增長潛力。供應鏈緊張加劇短期通脹上行壓力。美國3月未季調CPI年率料增長2.5%，升幅高于上月的1.7%。美國3月未季調核心CPI年率料上升1.5%，升幅也高于上月的1.3%。美國3月PPI月率上漲1%，年率升幅達到4.2%，為2011年9月以來的最高水平。但4月底美聯儲FOMC會議宣布維持聯邦基金利率0-0.25%目標區間不變，且維持每月購買800億美元國債和400億美元MBS規模不變；美聯儲主席鮑威爾在新聞發布會上表示，一次性價格上漲給通脹帶來的只是短暫影響。隨著經濟活動和就業進一步恢復，美聯儲可能會在下半年開始討論QE減量。

圖9 制造業PMI指數（%）

資料來源：Wind 中原期貨

圖10 國內CPI和PPI同比指數（%）

資料來源：Wind 中原期貨

圖11 美國CPI同比指數（%）

資料來源：Wind 中原期貨

圖12 美國10年期國債收益率（%）

資料來源：Wind 中原期貨

圖13 美國新增非農就業人數（千人）

資料來源：Wind 中原期貨

圖14 美國聯邦基準利率（%）

資料來源：Wind 中原期貨

三、供需分析

1．氧化鋁市場平靜，預焙陽極易漲難跌

SMM數據顯示，2021年3月（31天）中國氧化鋁產量628.2萬噸，其中冶金級氧化鋁產量607.2萬噸，冶金級日均產量19.59萬噸，環比穩中小降2.89%，同比增11.75%；一季度冶金級氧化鋁產量1731.6萬噸，同比增長7.12%。3月北方地區采暖季影響延續，亦有個別廠家選擇檢修。截至4月上旬，中國冶金級氧化鋁運行產能7149萬噸，預計4月（30天）冶金級氧化鋁產量在619萬噸左右，日均產量在20.64萬噸，較3月小幅抬升，月內廣鋁等企業有新增產能投放，或能貢獻少量增量。另外近期環保督察組再度進駐山西、河南地區，需持續關注當地礦石及氧化鋁運行情況。

目前電解鋁高光時刻，行業盈利開工俱佳，氧化鋁作為重要原料，價格始終保持平靜，波動不大；而預焙陽極作為主要的電解鋁原材料受石油焦及煤瀝青成本支撐及電解鋁需求方面的利好，價格易漲難跌，臨近4月底下一輪招標價格尚未落地，預計5月預焙陽極主流價格還將迎來小漲，漲幅80-100元/噸。

圖15 鋁土礦價格（元/噸）

資料來源：Wind、中原期貨

圖16 氧化鋁價格（元/噸）

資料來源：Wind、中原期貨

圖17 國內氧化鋁產量（萬噸）

資料來源：Wind、中原期貨

圖18 國內氧化鋁進口當月值（萬噸）

資料來源：Wind、中原期貨

圖19 氧化鋁港口庫存（萬噸）

資料來源：Wind、中原期貨

圖20 預焙陽極價格（元/噸）

資料來源：Wind、中原期貨

2．電解鋁開工保持高位，電解鋁利潤再攀高位

SMM數據顯示，2021年3月（31天）中國電解鋁產量334.6萬噸，同比增長10.20%。減量方面，3月受內蒙古“雙控”政策影響，區內共有7家電解鋁廠提前集中檢修或減產，計劃及已減產的涉及年產能約31萬噸；增量方面，西南地區個別電解鋁廠運行產能繼續抬升，整體來看，截至4月初，全國電解鋁年化運行產能3944萬噸，較3月初降低24萬噸，有效建成產能規模4359萬噸/年，全國電解鋁企業開工率90.5%；日均產量10.79萬噸，環比僅增0.02萬噸。SMM調研3月鋁水占比63.2%，環比上升3.9個百分點。進入4月，國內供給端表現新增復產與減產并行——百礦德保于本周初啟動三段10萬噸產能，陜縣恒康有望于下旬通電實現部分復產；內蒙古地區電解鋁減量將在4月延續；同時進口鋁錠將持續補充。需求端看，清明節后建筑型材版塊表現明顯好轉，旺季支撐下國內電解鋁社會庫存至4月底可降至115萬噸左右水平，正式進入去庫周期。

截至4月底SMMA00現貨鋁價18730元/噸，基于SMM原輔料報價的行業完全成本在13935.3元/噸，電解鋁單噸即時盈利在4794.7元/噸。電解鋁成本相對穩定，各地點價成本可能上升風險。除此之外，包括新增產能購買成本等因素，或提升電解平均成本運行趨勢。

圖21 國內電解鋁總產能（萬噸）及開工率（%）

資料來源：Wind、中原期貨

圖22 電解鋁利潤估算（元/噸）

資料來源：SMM、中原期貨

3．廢鋁3月進口大漲，下游畏高情緒較重

2021年3月，中國廢鋁進口貨量達11.4萬噸，同比增長48.7%。2021年1-3月，中國廢鋁進口貨量達22.1萬噸，同比增長11.2%。2021年3月，中國廢鋁進口均價達1672.6美元/噸。從歷史價格走勢看，中國廢鋁進口價格峰值出現在2011年10月，達1803.9美元/噸。

需求上，價格向終端傳導依然不暢，下游許多企業仍處于價格斡旋中，原料成本壓力較大，另外汽車“缺芯”持續對下游新增訂單造成沖擊，除通訊電子、家電等需求相對旺盛外，第二季度整體需求有走弱傾向。不過臨近勞動節假期，4月底壓鑄企業開始備庫存，成交較之前略有增加，但本周鋁價持續沖高，下游畏高情緒依然較重，備貨并不積極，且備貨規模一般。后續將繼續追蹤汽車“缺芯”以及鋁價并未順暢傳導至終端對需求帶來的影響。供給方面，再生鋁原料市場流通有所寬松，但部分地區供給仍存缺口，且價格跟漲鋁價較快，再生鋁企業成本壓力不減，目前原料庫存水平較低。整體來看，預計再生鋁在目前“供需雙弱”局面下相對持穩。

圖23 原鋁合金與廢鋁合金價差（元/噸）

資料來源：Wind、中原期貨

圖24 廢鋁進口量（萬噸）

資料來源：Wind、中原期貨

4．鋁棒庫存八連降，鋁棒加工費一路向上

鋁價高歌下，對鋁棒下游加工企業無疑具有打擊性，然下游鋁加工企業接貨積極性并不低，從庫存數據來看，據SMM4月29日統計，當前鋁棒庫存周度環比下降2.87萬噸至13.4萬噸，去庫水平較高，降幅高達17.7%，已然錄得八連降，下游雖畏高情緒仍存但剛需引導下采購量有所上浮。

鋁棒不僅維持去庫狀態，加工費也一反往常承壓趨勢一路向上，截至4月底佛山地區φ90規格鋁棒加工費在420-530元/噸之間，φ120規格鋁棒加工費在360-470元/噸，φ178規格鋁棒加工費在360-470元/噸之間。下游有備庫需求，持貨方看好后市紛紛挺價出售，加工費一路上揚，并且反饋成交尚可。反饋目前規模型材企業開工率仍有微幅增加，目前鋁型材企業反饋訂單良好，建筑型材回暖，大型建筑材企業基本接近滿產，大型工業材企業整體開機率高于八成，出口業務受國外疫情影響及反傾銷政策影響較大但占比較小影響有限。建筑型材在房地產以及基建相關領域的訂單相對充裕，整體需求至少能持續到五月中旬，部分訂單旺盛的企業接單能持續到五月底；工業型材國內需求量變化不大，需求較好領域仍然集中在軌道交通，電子、汽車及家電領域。整體來看，整個鋁型材消費情況仍然可觀。

圖25 鋁棒加工費（元/噸）

資料來源：SMM、中原期貨

5．海外訂單低迷，鋁箔鋁板帶出口形勢不佳

據中國海關數據，2021年3月中國鋁箔出口量11.65萬噸，環比上漲15%，主因春節期間物流資源相對緊張，出貨量有所減少。同比下降13%，主因上年同期國內疫情趨于穩定，鋁箔生產企業急于完成積壓訂單加大出貨力度，同時外國疫情加劇工廠逐漸停產，產能需求亦向國內轉移。分國別看，泰國、印度依舊遙遙領先，出口量分別為1.07萬噸和0.97萬噸．占出口量比例分別為9.18%和8.29%。第三至第八出口國分別為韓國、印度尼西亞、馬來西亞、墨西哥、阿聯酋、日本、沙特阿拉伯、越南。前十大出口國出口量合計占比56.9%，合計占比、出口國名單同比環比均變動較小。2月起國內鋁價快速上漲，鋁價倒掛導致企業接收海外訂單意愿低迷。同時國內市場進入消費旺季，多家鋁箔出口企業紛紛轉戰國內市場，海外市場目前僅維持重要客戶訂單。出口鋁箔生產、運輸周期普遍為1-2個月，據此推測4月鋁箔出口量恐將縮減至10萬噸之下。預計對中國鋁箔產品實施反傾銷的歐盟諸國下降幅度將居前。

根據海關數據，2021年3月我國鋁板帶出口量23.5萬噸，環比增長26%，同比減少8%。SMM調研發現，鋁板帶出口形勢并不樂觀。許多鋁板帶出口企業反饋3、4月鋁板帶出口訂單變動不大，亦有部分企業反饋今年3、4月出口訂單相比往年同期略顯不足。主要原因有以下幾點：1、鋁價倒掛壓制外國客戶下單意愿；2、出口訂單中固定價訂單較多，鋁價持續上漲壓縮出口利潤；3、近期人民幣匯率走高，不利于出口。針對后期鋁板帶出口方面，部分議價能力較強的企業選擇與外國客戶進行談判減少固定價訂單數量。同時持續關注鋁價、匯率變動情況，待整體環境適合出口時加大開發國外市場力度。根據目前調研結果，預計今年4-6月鋁板帶出口量同比環比均難以出現大幅增長。

圖26 鋁板帶出口（萬噸）

資料來源：SMM、中原期貨

6．電解鋁持續去庫

4月29日，SMM統計國內電解鋁社會庫存111.5萬噸，4月去庫13.6萬噸；4月底，LME全球鋁錠庫存為183.5萬噸，4月去庫6.2萬噸。在下游逐漸轉好的情況下，電解鋁庫存有望延續去庫進程。

圖27 滬鋁周度庫存小計（噸）

資料來源：Wind、中原期貨

圖28 LME鋁庫存（噸）

資料來源：Wind、中原期貨

圖29 電解鋁現貨庫存（含上期所倉單）（萬噸）

資料來源：Wind、中原期貨

圖30 國內鋁棒庫存（萬噸）

資料來源：Wind、中原期貨

四、后市展望

宏觀方面，3月份國內制造業PMI走勢分化，各行業復蘇情況有所不均衡；美國處于經濟復蘇的快速階段，通脹數據有望快速上升，關注美聯儲后市政策的調整。供需來看，原料方面，4月份氧化鋁市場保持平靜，價格波動不大，預焙陽極易漲難跌；4月國內電解鋁開工繼續保持高位，隨著鋁價的不斷走高，電解鋁利潤也再攀高位，中期關注碳中和對電解鋁成本影響。廢鋁3月進口大漲，但下游畏高情緒較重。鋁棒庫存八連降，鋁棒加工費一路向上，鋁型材消費樂觀。海外訂單低迷，鋁箔鋁板帶出口形勢不佳。下游需求處于傳統旺季，電解鋁延續去庫表現。整體來看，宏觀面整體延續向好，電解鋁基本面供需偏強，鋁價有望繼續沖高。

中原期貨 劉培洋