摘要：

截止4月30日收盤，LL2109收于8040元/噸，環比上月下跌4.46%；PP2109收于8465元/噸，環比上月下跌0.45%。節前補庫庫存方面產業鏈庫存去化，PP端供應增量明顯，出口端拉動作用減弱，拉絲開工率恢復，且拉絲料供應充足。粉料開工低位及粒粉料價差縮窄明顯抵減供應端壓力。2季度的供需緩解主要集中在檢修高峰及進口縮量，4-5月進口縮量仍將持續，預估5月供應偏寬松，進出口價差預估在5月底拉平。需求方面，節前下游接貨積極性增加，基差得到修復。PP方面，纖維需求減速對需求的拖累明顯，09合約供需雙弱，隨著5月底內外盤檢修結束，前期投產裝置如中韓石化和福基石化還有東明石化（合計130萬噸）穩定投產，對09合約來說壓力較大，目前估值狀態下，偏空看待。

一、產業動態

（一）原油動態

圖表：EIA原油庫存

數據來源：卓創資訊、廣州期貨

圖表：美國汽油需求

數據來源：卓創資訊、廣州期貨

寄希望于全球需求前景改善，美元匯市尾盤下滑，推動原油期貨收于3月中旬以來的最高位。周四（4月29日）紐約商品期貨交易所西得克薩斯輕油2021年6月期貨結算價每桶65.01美元，比前一交易日上漲1.15美元/桶，漲幅1.8%，交易區間63.65-65.47美元/桶；倫敦洲際交易所布倫特原油2021年6月期貨結算價每桶68.56美元，比前一交易日上漲1.29美元/桶，漲幅1.9%，交易區間67.04-68.95美元/桶。

分析師認為，美國、歐洲和中國能源需求改善的跡象支撐著價格，盡管印度最近新冠病毒肺炎疫情惡化抑制了需求。德國商業銀行石油分析師Eugen Weinberg在一份報告中表示：“美國原油日均進口量超過660萬桶，達到2020年7月初以來的最高水平，這也意味著美國需求上升。”

（二）二季度新增產能增多 供應端壓力增大

1．庫存及裝置運行情況

截止4月30日，聚烯烴石化庫存67萬噸，環比上周下降14萬噸，處于季節性低位水平。截止4月26日，PE總庫存（-3%）、石化（-6.7%）；PP總庫存（-5.19%）、石化（-4.04%）、港口（-4）、貿易商（3.45%）。石化端節前去庫幅度較大。

圖表：兩油石化庫存情況

數據來源：卓創資訊、廣州期貨

圖表：聚烯烴煤化工庫存情況

數據來源：卓創資訊、廣州期貨

圖表：PE庫存情況

數據來源：卓創資訊、廣州期貨

圖表：PP庫存情況

數據來源：卓創資訊、廣州期貨

2．聚烯烴裝置檢修檢修情況

PP方面3月份聚丙烯的檢修裝置相對比較集中，4-5月份的檢修將繼續增多，而且2021年全年預計檢修裝置產能增加至849萬噸，4月份檢修損失量在24.21萬噸，5月份的檢修損失量在15.22萬噸。4月份國內PE石化企業檢修數量明顯增多，涉及產能在549萬噸/年，檢修損失量在24.45萬噸，環比增幅近240%。同時，裝置生產負荷方面數據顯示，本月國內PE生產企業開工負荷在85%，較上月下滑明顯。整體來看，4-5月份裝置檢修較多抵消部分新增產能供應。

圖表：PE生產企業開工率

數據來源：卓創資訊、廣州期貨

圖表：PP裝置檢修情況

數據來源：卓創資訊、廣州期貨

3．內外盤價差縮小，二季度末進口壓力增加

東南亞聚烯烴價格已從高位回落，目前進口窗口仍關閉，預估4月進口量明顯減少，支撐國內聚烯烴行情。二季度末內外盤價差有望拉平，進口端縮量減少，進口壓力將增加。

圖表：PE進口情況

數據來源：卓創資訊、廣州期貨

圖表：PP進口情況

數據來源：卓創資訊、廣州期貨

（三）節后下游需求走弱

需求端農膜開工高位回落，下游原料庫存高位，整體利潤空間依然不大，部分行業由于訂單不及預期和交付推遲，成品庫存出現持續積累。目前多數行業下游面臨的共性問題為新訂單偏少，訂單差基本都處于連續下降趨勢。測算下游動態利潤，需求轉淡、（節前下游補庫需求提升）連日上漲地膜動態利潤微減、BOPP利潤轉差、塑編轉好，下游或存低價補庫需求（農膜下游原料庫存低位、成品庫存高位，訂單持續不足）、6、7月、家電、空調小高峰對共聚料價格支撐。

圖表：PE農膜開工率

數據來源：卓創資訊、廣州期貨

圖表：PE農膜利潤情況

數據來源：卓創資訊、廣州期貨

圖表：下游企業開工率

數據來源：隆眾資訊、廣州期貨

圖表：BOPP平均利潤情況

數據來源：隆眾資訊、廣州期貨

二、聚烯烴短期行情研判

供應端：再生料利潤生產利潤尚可，4月美國、中東檢修回歸。PP均聚料實質出口運行，外盤東南亞L及PP價格高位回落，PP拉絲出口利潤尚可，粒料-粉料、粒料-再生料價差縮小，拉絲排產中位，粉料生產企業虧損，開工低位，支撐盤面。PP東明石化20、海國龍油35已投產，寧波福基80、中韓二期30計劃進入投產，抵消部分檢修損失。PE海國龍油2月已投產（40萬噸），中煤榆林二期（30萬噸）已投產。

需求端：測算下游動態利潤，需求轉淡、（節前下游補庫需求提升）連日上漲地膜動態利潤微減、BOPP利潤轉差、塑編轉好，下游或存低價補庫需求（農膜下游原料庫存低位、成品庫存高位，訂單持續不足）、6、7月、家電、空調小高峰（共聚-拉絲價差由拉大趨勢）。庫存端：社會庫存PE及LLDPE庫存高位、社會庫存PP去庫，表現相對強于PE。

綜合來看：05合約臨近交割，外盤方面需求復蘇且價格高位回落，預估二季度末內外盤價差拉平，4-5月新產能投放較多+內外盤檢修恢復+需求明顯弱勢，聚烯烴價格受壓制。新產能投產+檢修恢復，09合約供需有壓力，偏空看待，節前補庫反彈，關注09做空機會。

PP：補庫反彈后單邊空L09及PP09合約（風險點：原油大幅上漲）僅供參考。

風險提示：原油大幅上漲，需求持續走弱等。

廣州期貨 林德斌 薛晴