要點：

目前橡膠供應方面暫未受南亞疫情惡化的影響，因為割膠時間為凌晨分散作業，預料影響不大。云南今年受白粉病影響推遲了開割，而且今年濃乳上量，導致目前膠水價格偏高。泰國和云南等產地膠水價格處于近年較高水平，對割膠積極性有提振作用，而且泰國等國當前經濟壓力較大，預料勞動力供應問題不大。若后期天氣沒有異常，產量將正常放出。庫存方面，全球天膠總庫存充裕，但上期所天膠倉單低位，多個地方存在去庫預期。

需求方面的憂慮揮之不去，疫情嚴峻而且有繼續惡化和長期化趨勢，而且無懼高溫，對橡膠需求端造成較大的利空，海外需求復蘇預期推遲。一旦印度三重變異病毒傳播到西方國家，將對疫苗效果造成巨大挑戰。國內全鋼胎配套需求良好，留意下月初出臺的4月數據能否繼續超市場預期。乘用車受缺芯影響，或仍有半年左右才能緩解，部分車廠預計二季度產量將減半。乘用車影響標膠用量估計在3萬噸以內；重卡估計受缺芯影響不大。悲觀情況下估計汽車缺芯對橡膠用量影響為20萬噸以內，占比不到2%，樂觀估計影響5萬噸左右。總體需求短中期承壓，大勢不宜過度樂觀。

5月份首先留意4月重卡數據將帶來的脈沖影響，也要關注交易所倉單的變動趨勢。總體供應潛力大和需求承壓壓制市場，但到低位不宜過度看空，或需要宏觀的帶動。

操作建議：

趨勢：筑底思路，核心區間13000-15000。套利：觀望

重要監測點：

新冠疫情；天氣情況；庫存；汽車產銷；宏觀資金面

風險提示：

1）極端天氣、逼倉。2）政策突變。

一、行情回顧

滬膠指數走勢周線圖

數據來源：文華財經 華聯研究所

天膠與合成膠現貨走勢圖

數據來源：wind 華聯研究所

天然橡膠期貨在2月底突破去年十月高點后急轉直下，直接跌了三千多點（接近20%）。在疫情依然嚴峻，美元指數走強，美債收益率走高，國際關系趨緊等影響下，通脹預期和疫后恢復預期迅速破滅，橡膠由于自身依然處于產能過剩周期而且疫情影響敏感，價格迅速被打回原形。而銅、鋁、原油等依然保持相對高位甚至創新高。

自2011年見頂下跌以來，到去年疫情的最低點，橡膠下跌時間超過8年。滬膠去年10月創三年新高16485元/噸，相隔三個多月后，再創高點17335元/噸。目前已經追平了2017年三季度的反彈高點，而下一個高點是2017年初的兩萬二。

合成膠方面，近期相對偏弱。

1-9價差季節圖

數據來源：wind 華聯研究所

二、供應情況

1．大周期產能情況

修正后的種植面積增長率

數據來源：wind 華聯研究所

橡膠樹經濟周期在40年左右，1/40=2.5%，因此要維持產量，橡膠林每年的更新率要在2.5%。用種植面積增長率減自然更新率再加翻種率，可以得到修正后的種植面積增長率（紫色）。

觀察紫色線的修正后的種植面積增長率，2015年種植持平，2016年負增長，對應七年后，是2023年產能將出現負增長。從開割面積來看，2020年是開割面積增長的拐點。由于此前三年增幅過高，需要后續消化，而且新膠樹在第七至十年期間產量增長至最高水平，因此潛在產量高峰預料在2023年。2016-2020年缺少新增種植面積，而且翻種率較低，將影響到2023-2026年的產出。

全球產量預測

數據來源：詩董橡膠

九國平均單產

數據來源：wind 華聯研究所

從單產來看，九國單產均值2013年以來持續受低價的壓制，2020年更是再創新低。后續若價格回升，單產提升的潛力較大！

因此橡膠在供應拐點仍未到來而需求不振的情況下，價格難有持續表現，更多將體現為天氣、病蟲害中期影響等階段性行情。

2．產量情況

ANRPC各年產量

數據來源：wind 華聯研究所

據泰國4月22日消息，泰國橡膠管理局（Rubber Authority of Thailand）稱，已在一次國內拍賣中售出104763.35噸國儲天然橡膠庫存。此次售出的橡膠是不再適用于正常用途的九年的舊庫存，因長時間存放，導致變質。

今年前三月，ANRPC累計產量同比減少約2%。2021年產量預計增長7%-8%左右。2020ANRPC產量同比減少約8%，至1107萬噸。

由于白粉病，云南開割延遲至少一個月。近期產區降雨情況良好。

目前由于產能過剩，天氣因素、價格因素和疫情因素是未來產量的最重要影響因素。

價格是除天氣之外，影響產量的最關鍵因素。價格低割膠意愿就低，還會導致養護強度降低，從而病蟲害等影響產量的情況增加。高價刺激供應和養護。

2012-2019年，ANPPC產量年均增長1.9%，可以近似看做橡膠一般情況下的需求年均增長率。

2015年種植持平，2016年負增長，對應七年后，是2023年產能將出現負增長。從開割面積來看，2020年是開割面積增長的拐點。由于此前三年增幅過高，需要后續消化，而且新膠樹在第七至十年期間產量增長至最高水平，因此潛在產量高峰預料在2023年。2016-2020年缺少新增種植面積，而且翻種率較低，將影響到2023-2026年的產出。

通常厄爾尼諾之后接著拉尼娜，會造成橡膠價格沖高后回落，存在較強的相關性。目前已經出現了拉尼娜現象，從這個角度，后面或有一輪跌勢。下圖為厄爾尼諾指數前移13個月后與滬膠指數月線圖疊加的圖形，可見厄爾尼諾指數與滬膠指數高低點的重合度比較高，領先滬膠指數一年左右。

3．進口情況

進口數量：天然橡膠與合成橡膠：合計：累計同比

數據來源：wind 華聯研究所

我國1-3月一共進口天然及合成橡膠（包括膠乳）179.1萬噸，創同期新高。

4．庫存與庫存周期

國內陸續開割，倉單暫時仍未增長，持平為主。目前交易所倉單量處于2014年以來的最低位附近，因2020年國內開割延遲，產地部分轉產利潤更高的濃乳，而且后期有遭遇天氣多雨，令交割品減產。

全球庫存總量約300萬噸，占年產量的約四分之一。總量較高，但目前多個地方庫存存在去庫預期。

交易所倉單

數據來源：wind 華聯研究所

三、需求情況

4月中，經濟學人智庫（Economist Intelligence Unit）在一份報告中稱，將2021年全球天然橡膠消費量增幅預估自此前的+5.3%下調至+4.8%，因為芯片短期將影響全球汽車行業。但是該機構在報告中指出，盡管其下調了橡膠消費增幅預估，預計今年橡膠消費仍強勁增長，因全球經濟經進一步回升，且各國的疫苗接種計劃持續推進，這會令促使更多經濟體解封。

該預測低于IRSG和ANRPC年初7%-8%的預測。

地產由于“三道紅線”、“貸款集中度”等政策調整，房地產企業將開啟去杠桿周期，其中最重要的表現就是地產加快施工和竣工以確認收益、降低杠桿，因此竣工潮有望開啟，地產施工將成為投資端的亮點。

全鋼胎開工率

數據來源：wind 華聯研究所

半鋼胎開工率

數據來源：wind 華聯研究所

輪胎開工率方面，截至4月29日，全鋼胎開工率72.96%；半鋼胎開工率70.89%。

2021年1-3月中國橡膠輪胎外胎累計產量2.1471億條，同比增長46.8%。

2021年1至3月，新的充氣橡膠輪胎出口量1.419億條，同比增長38.6%。

中國橡膠輪胎外胎產量及增速

數據來源：wind 華聯研究所

重卡月銷量季節圖

數據來源：卓創 華聯研究所

據第一商用車網，3月重卡銷量約22萬輛，環比增長約86%，同比增長約83%。22萬輛的銷量刷新了重卡市場3月份銷量的歷史紀錄，比上一個歷史紀錄——2019年3月多出了7萬多輛。它超過了去年4月份19.1萬輛的全世界重卡月銷量最高紀錄。這也是重卡市場連續第十二個月刷新紀錄。

但重卡開局數據十分強勁，后期繼續超預期的可能性較大。

乘用車月度銷量

數據來源：wind 華聯研究所

3月份乘用車銷量187.4萬輛，同比增長77.4%，但低于2019同期。

4月20日，上汽集團(600104,股吧)副總裁表示，目前芯片需求遠遠大于供給，車規級芯片產能釋放需要一年半時間，樂觀估計緩解需要6個月，全面緩解甚至可能會到明年。

中國汽車工業協會副秘書長陳士華在4月中表示，在未來的半年甚至9個月的時間內，芯片供需的錯配和不平衡的問題還會持續存在，預計2021年車用芯片供應會呈現前緊后松的形勢，最緊張的時期出現在二季度，三季度末或開始緩解。

IHS Markit數據顯示，芯片短缺可能導致汽車制造商在第二季度減產130萬輛汽車。

中國汽車工業協會副秘書長李邵華：國內車企今年前兩月因缺芯減產5%至8%。

據Auto Forecast Solutions統計，3月29日，截至目前，芯片短缺已致全球汽車市場累計減產115.7萬輛。預計2021年全球汽車市場將因此減產超200萬輛。

宏觀：

4月16日，國家統計局新聞發言人劉愛華稱，今年一季度經濟恢復的態勢在持續，積極的因素在累積增多。我們同時也要看到，國際疫情仍在蔓延，國際環境依然復雜嚴峻，國內經濟恢復的基礎尚不牢固，部分服務業和小微企業生產經營還面臨著比較多的困難。從這些方面來說，我們還是要進一步加大對企業紓困的力度，保持宏觀政策的連續性穩定性可持續性，推動經濟穩定恢復。

海外疫情走高，部分地區十分嚴峻，復蘇預期推遲。但隨著疫苗的繼續推進和夏天的到來，前景不宜過度悲觀。

4月8日，金融委會議關注大宗商品價格，原因或在于上游漲價已經對實體經濟造成了實質性的困難，因此有必要對其保持關注，甚至采取直接措施調控大宗商品價格，以促進實體經濟。

海外流動性拐點仍未到來。

政府工作報告，今年發展主要預期目標是：國內生產總值增長6%以上。今年赤字率擬按3.2%左右安排、比去年有所下調，不再發行抗疫特別國債。

四、結論和操作策略

目前橡膠供應方面暫未受南亞疫情惡化的影響，因為割膠時間為凌晨分散作業，預料影響不大。云南今年受白粉病影響推遲了開割，而且今年濃乳上量，導致目前膠水價格偏高。泰國和云南等產地膠水價格處于近年較高水平，對割膠積極性有提振作用，而且泰國等國當前經濟壓力較大，預料勞動力供應問題不大。若后期天氣沒有異常，產量將正常放出。庫存方面，全球天膠總庫存充裕，但上期所天膠倉單低位，多個地方存在去庫預期。

需求方面的憂慮揮之不去，疫情嚴峻而且有繼續惡化和長期化趨勢，而且無懼高溫，對橡膠需求端造成較大的利空，海外需求復蘇預期推遲。一旦印度三重變異病毒傳播到西方國家，將對疫苗效果造成巨大挑戰。國內全鋼胎配套需求良好，留意下月初出臺的4月數據能否繼續超市場預期。乘用車受缺芯影響，或仍有半年左右才能緩解，部分車廠預計二季度產量將減半。乘用車影響標膠用量估計在3萬噸以內；重卡估計受缺芯影響不大。悲觀情況下估計汽車缺芯對橡膠用量影響為20萬噸以內，占比不到2%，樂觀估計影響5萬噸左右。總體需求短中期承壓，大勢不宜過度樂觀。

5月份首先留意4月重卡數據將帶來的脈沖影響，也要關注交易所倉單的變動趨勢。總體供應潛力大和需求承壓壓制市場，但到低位不宜過度看空，或需要宏觀的帶動。

趨勢：筑底思路，核心區間13000-15000。

套利：觀望

五、重要監測點

新冠疫情；天氣情況；庫存；汽車產銷；宏觀資金面。

六、風險提示

1）極端天氣。2）政策突變。

華聯期貨 黎照鋒