主要結論

2020/21年的產需缺口在長時間的市場關注下變得審美疲勞，而高價的確也在反作用于需求，在政策性小麥、水稻的拍賣及國外玉米、高粱、大麥等替代性谷物進口的不斷沖擊下，玉米對飼料領域主導地位正被撼動，飼料企業對玉米的需求下降到低位。按照國內小麥、稻谷及進口谷物的增量來看，國內玉米的缺口大概率被抹平，而決定價格運行節奏的則變成了階段性需求變化及庫存釋放情況。目前來看，東北產區基層農戶售糧接近尾聲，短期沖擊減弱，但由于3月底國家陳化稻拍賣將重啟，對玉米飼料需求的壓制仍存；此外，由于非瘟豬瘟的重新抬頭，使得國內生豬產能恢復階段性受阻，預計影響二季度的飼料需求。因此，玉米階段性偏弱格局還是難以扭轉，但長期來看，國內產需格局決定了玉米不應長時間低于小麥替代臨界值，預計后期玉米以偏弱震蕩為主。操作上，c2109參考2500-2800區間交易。

一、行情回顧

一季度玉米期貨先漲后跌，1月上旬因部分地區新冠疫情影響，下游恐慌性備貨推高現貨，進而帶動期貨上漲，1月下旬之后，隨著疫情得到控制，及山東、江蘇等地非洲豬瘟重新抬頭，部分地區反映生豬存欄及能繁母豬存欄下降，引發市場對未來需求的擔憂，玉米期貨承壓，整體呈現震蕩走弱的態勢。但由于市場對產需缺口預期仍較強，玉米期貨表現出相對抗跌的特征，下跌幅度亦較小。

圖：玉米2105合約走勢

資料來源：文華財經

二、國內玉米市場動態

1、玉米購銷：潮糧沖擊或接近尾聲

根據天下糧倉的統計來看，2020/21市場年度全國玉米銷售進度快于往年，截至3月19日，全國玉米銷售進度達到86.36%，處于過去五年中最高水平。其中華北完成84.52%，東北完成88.21%。3月以來，隨著天氣回暖，潮糧存儲難度加大，加上替代性因素影響加大，市場一度面臨著潮糧銷售壓力，從目前農民手中余糧情況，東北產區只有約一成的余糧，華北只有一成半的余糧，總體潮糧沖擊或接近尾聲。按歷史季節性來看，3月亦是傳統的春季上量的小高峰，4月上量將明顯減少，也意味著后期階段性供應壓力減輕。

圖：售糧進度（單位：%）

數據來源：天下糧倉 國信期貨

圖：深加工企業收購量（單位：萬噸）

數據來源：天下糧倉 國信期貨

2、進口：玉米進口預計大幅增加

由于國內存在著較大的產需缺口，及國內玉米價格保持在較高的水平，國內進口玉米將大幅增加。根據海關統計，2019/20年進口759萬噸，20/21年至2月進口941萬噸，預計全年玉米進口將超過2000萬噸。根據USDA的報告，截至3月19日，2020/21市場年度美國共向中國出口銷售2325萬噸玉米，其中已經裝運818萬噸，尚余1507萬噸未裝運。

圖：玉米進口量（單位：萬噸）

數據來源：海關總署 國信期貨

圖：美玉米對華出口銷售訂單（單位：萬噸）

數據來源：USDA 國信期貨

3、需求：非瘟豬瘟抬頭導致需求階段性疲弱

隨著政策扶持力度的加大、養殖利潤高漲及生物安全措施的運用，國內生豬復養進度也較前期有了一定改善。3月18日農業農村部發布信息稱，全國能繁母豬存欄量繼續增長，基礎產能持續恢復，生豬出欄量顯著增加。監測顯示，1月和2月全國能繁母豬存欄量環比分別增長1.1%和1.0%，同比分別增長35.0%和34.1%。2月末，全國能繁母豬存欄量相當于2017年年末的95.0%，全國生豬存欄量保持在4億頭以上。不過，民間機構的看法與官方略有不同，業內數家民間機構的樣本統計顯示，1、2月國內能繁母豬環比連續下跌，其原因是山東、河南等地的非洲豬瘟重新抬頭，導致部分養殖戶清欄。從國內飼料生產來看，2020年1月豬料產量處于高位，2月環比大幅下降，由于1月前后北方同時有新冠疫情的擴散，因此很難判其變化的主因是新冠疫情擴散導致下游恐慌性備貨所致，還是因為生豬存欄的下降。但基于我們對行業的草根的調研來看，我們傾向于短期非瘟的確對河南、山東等地區的生豬生產產生了很大的影響，也導致全國水平來看飼料需求的階段性疲弱，尤其是二季度影響較為明顯。但鑒于行業整體上對非瘟的應對能力的上升，生豬產能恢復的大趨勢不會逆轉。從禽料來看，1月產量略高于上年同期，2月環比大幅下降，亦較上年同期有明顯萎縮。1月同比增加主要是由于新冠疫情引發下游集中備貨所致，而2月環比減少則意味著進入庫存消化階段。1-2月合計產量同比明顯下滑則反映出2020年禽類養殖利潤惡化的滯后影響。對于后期來看，由于禽類養殖利潤逐步回復到正常水平，后期禽料有望保持穩定。

圖：生豬季度存欄數量（單位：億頭）

數據來源：中國飼料工業協會 國信期貨

圖：飼料月度產量（單位：萬噸）

數據來源：中國飼料工業協會 國信期貨

圖：豬料月度產量（單位：萬噸）

數據來源：中國飼料工業協會 國信期貨

圖：禽料產量（單位：萬噸）

數據來源：中國飼料工業協會 國信期貨

4、替代品：替代性能量正在攻城掠地

由于玉米價格的快速上漲，玉米相當于小麥等替代性能量類原料的優勢正在喪失。由于小麥蛋白含量高于玉米，用小麥還可以減少一部分的豆粕使用，我們簡單地以小麥價格與83%的玉米價格及17%的豆粕價格之和進行對比，可以看出，從2020年開始兩者的價差就大幅下降，到目前已經達到2011年前后的低位區間，這意味著飼料企業生產飼料時，在能值及蛋白含量不變的情況，使用小麥可以更好的降低成本。實際上，從部分飼料企業的反饋來看，2020年6、7月開始，飼料中小麥的添加比例就在明顯上升，到2021年3月，隨著玉米進一步上漲，其他谷物對玉米的替代再次加快。根據一份天下糧倉的最新調研，多數樣本企業的飼料生產中，小麥對玉米替代比例已經達到一半以上，部分企業開始生產無玉米飼料。另外，政府亦在加大政策性小麥的投放，以滿足飼料企業對能量原料的需求。據統計，2020/21年度，小麥累計投放已經接近4000萬噸，排除面粉廠的消耗及貿易商的囤糧需求，小麥預計可替代掉2500-3000萬噸的玉米。除小麥之外，南方地區進口高粱、大麥甚至豌豆也在大量擠占國產玉米的市場份額，根據部分機構的預估，2020/2021年，進口大麥、高粱將可能替代接近1000萬噸的玉米。此外，最新的消息稱，3月27日定向稻谷銷售將重啟，投放量將為1200萬噸，考慮到前期已經投放陳化稻900萬噸，2020/21年累計稻谷投放達到2000萬噸以上。總體來看，國產、政策拍賣及進口替代性谷物將成為補足國產玉米缺口的主力，理想情況下，可替代約近5000萬噸的國產玉米。

圖：華北小麥與玉米的優勢比較（單位：元/噸）

數據來源：WIND 國信期貨

圖：部分調研企業飼料配方調整情況（單位：%）

數據來源：WIND 國信期貨

5、庫存：港口庫存開始回落，深加企業庫存快速增加

根據天下糧倉的統計，截至到3月19日，北方港口玉米庫存為337.59萬噸，自進入2021年處于持續下降狀態，主要原因是港口與東北產區價格出現較長時間的倒掛，使得集港量減少。南方港口方面，截至3月19日，廣東港口玉米庫存為122.8萬噸，從歷史對比來看，仍處于高位。根據相關機構的統計，二季度國內進口玉米到港仍較多，預計后期南方玉米庫存仍將維持在較高位置。另外，從深加工企業庫存的變化來看，3月以來，隨著產區基層農戶售糧的積極性上升，深加工企業收購明顯上量，其庫存也快速回升，到3月20日，全國歸入統計的119家深加企業的庫存已經達到750萬噸，較2月增加200萬噸，同比來看，亦回到近三年高位。

圖：北方港口庫存（單位：萬噸）

數據來源：天下糧倉 國信期貨

圖：南方港口庫存（單位：萬噸）

數據來源：天下糧倉 國信期貨

圖；全國深加工企業庫存（單位：萬噸）

數據來源：天下糧倉 國信期貨

圖：全國深加工企業庫存（單位：萬噸）

數據來源：天下糧倉 國信期貨

三、結論及展望

2020/21年的產需缺口在長時間的市場關注下變得審美疲勞，而高價的確也在反作用于需求，在政策性小麥、水稻的拍賣及國外玉米、高粱、大麥等替代性谷物進口的不斷沖擊下，玉米對飼料領域主導地位正被撼動，飼料企業對玉米的需求下降到低位。按照國內小麥、稻谷及進口谷物的增量來看，國內玉米的缺口大概率被抹平，而決定價格運行節奏的則變成了階段性需求變化及庫存釋放情況。目前來看，東北產區基層農戶售糧接近尾聲，短期沖擊減弱，但由于3月底國家陳化稻拍賣將重啟，對玉米飼料需求的壓制仍存；此外，由于非瘟豬瘟的重新抬頭，使得國內生豬產能恢復階段性受阻，預計影響二季度的飼料需求。因此，玉米階段性偏弱格局還是難以扭轉，但長期來看，國內產需格局決定了玉米不應長時間低于小麥替代臨界值，預計后期玉米以偏弱震蕩為主。操作上，c2109參考2500-2800區間交易。

國信期貨 覃多貴