摘要

本期策略：

利多因素：

1、主產地環保限產，山西落后產能退出；

2、首輪提漲對貿易商基本落地，鋼廠壓價稍顯困難；

3、預計4月焦炭供需缺口約43萬噸；

4、鋼企利潤豐厚，鋼焦利潤率差值仍在歷史高位；?

利空因素：

1、期貨提前預支兩輪提漲，焦化盤面利潤大增；

2、焦煤盤面仍有下跌空間，焦炭下方成本支撐不穩；?

3、唐山限產常態化，鋼廠焦炭庫存與同期基本持平；

結論：

焦炭方面，供給端，環保督察疊加落后產能退出，焦企總庫存續降；需求端，唐山限產常態化，鋼廠焦炭庫存與同期基本持平；利潤端，焦炭利潤略有下調，螺紋焦炭利潤率差值收窄，首輪提漲對貿易商基本落地，部分鋼廠仍有抵觸情緒，但由于干熄焦資源緊張，鋼廠壓價稍顯困難；期貨提前預支兩輪提漲，焦化盤面利潤大增，下方成本支撐不穩，期貨大幅升水現貨；預計焦炭（J09）后市震蕩為主，建議觀望，關注焦企限產政策。

焦煤方面，供給端，煤礦安全事故多發，安全檢查趨嚴，國內供給減量，蒙煤通關仍在低位，澳煤進口暫未放開；需求端，焦化利潤仍在合理區間，焦企主動減產意愿較低，且新增產能持續投產，疊加下游旺季需求漸起，低硫主焦煤供應仍偏緊，但若限產范圍擴大，或削弱焦企采購需求；目前煉焦煤總庫存由升轉降，焦企開啟主動補庫；蒙5、山西高硫倉單成本約1600元/噸，期貨亦大幅升水現貨，焦煤（JM05）預計或以震蕩為主，09合約驅動更強，可少量逢低做多，注意控制倉位做好止損。

不確定性風險：

焦企限產政策、粗鋼產量壓縮及成材需求等。

正文

01 投資邏輯

1.1 焦企總庫存續降，焦炭上漲動能增強

1）環保督察疊加落后產能退出，焦企總庫存續降。供給端，受環保因素影響，部分焦企小幅限產，疊加山西關停落后產能影響，焦企出貨情況好轉；需求端，唐山限產常態化，河北高爐檢修量高位暫穩，鋼廠焦炭庫存與同期基本持平，廠內干熄焦資源偏緊。當前，焦炭總庫存月度平均值為770萬噸，焦炭最新總庫存達到766.2萬噸，總庫存繼續下降，且降幅擴大；其中，焦企和鋼廠庫存均有所下降，港口庫存仍在增加，交投氛圍濃厚。本周，我們測算出4月焦炭供需缺口約43萬噸，而3月供需過剩為113萬噸。綜上，焦炭現貨供給仍較為緊張。

2）上游成本支撐，下游利潤豐厚，且焦炭上漲動能增強。上游焦煤價格小幅上探，使得焦炭現金利潤率略有下滑；爐料價格走高，螺紋利潤率也微幅回調，但鋼企利潤仍處于高位；螺紋-焦炭利潤率差值收窄至3.3%，位于59%的歷史分位。首輪提漲對貿易商基本落地，部分鋼廠仍有抵觸情緒，但由于干熄焦資源緊張，鋼廠壓價稍顯困難。目前來看，焦炭下方成本支撐增強，鋼企高利潤為上方騰出空間；焦炭需求邊際改善，成材需求旺季漸起，貿易商拿貨意愿增加，焦炭總庫存下滑，月度供需由松轉緊，可見上漲動能亦逐漸增強，關注焦企限產政策。

1.2 焦炭期價或震蕩，現貨上漲以實現基差收斂

3）本周，環保限產預期推高盤面煤焦價格，主力合約維持震蕩偏強態勢，焦煤主力亦大幅拉漲；當前焦化盤面利潤大增，盤面利潤率20.9%，較現貨利潤率高出12.4PP；焦煤倉單理論成本預計1600元/噸及以下，焦煤盤面仍有下跌空間，因此焦炭盤面成本支撐仍有不確定性。當前，期貨大幅升水現貨，盤面提前預支兩輪提漲，預計焦炭（J09）后市震蕩為主，建議暫時觀望，建議關注焦企限產政策，基差或隨著現貨提漲逐步收斂。

綜上，焦炭方面，供給端，環保督察疊加落后產能退出，焦企總庫存續降；需求端，唐山限產常態化，鋼廠焦炭庫存與同期基本持平；利潤端，焦炭利潤略有下調，螺紋焦炭利潤率差值收窄，首輪提漲對貿易商基本落地，部分鋼廠仍有抵觸情緒，但由于干熄焦資源緊張，鋼廠壓價稍顯困難；期貨提前預支兩輪提漲，焦化盤面利潤大增，下方成本支撐不穩，期貨大幅升水現貨；預計焦炭（J09）后市震蕩為主，建議觀望，關注焦企限產政策。

焦煤方面，供給端，煤礦安全事故多發，安全檢查趨嚴，國內供給減量，蒙煤通關仍在低位，澳煤進口暫未放開；需求端，焦化利潤仍在合理區間，焦企主動減產意愿較低，且新增產能持續投產，疊加下游旺季需求漸起，低硫主焦煤供應仍偏緊，但若限產范圍擴大，或削弱焦企采購需求；目前煉焦煤總庫存由升轉降，焦企開啟主動補庫；蒙5、山西高硫倉單成本約1600元/噸，期貨亦大幅升水現貨，焦煤（JM05）預計或以震蕩為主，09合約驅動更強，可少量逢低做多，注意控制倉位做好止損。

02 行情回顧

本周，焦煤大幅拉漲，焦炭震蕩偏強，主力切換為09合約。截至4月16日，盤面焦煤05合約結算價1646.5點，環比上周+4%，京唐港山西產主焦煤庫提價為1630元/噸，環比上周上漲30元/噸；盤面焦炭05合約結算價2472.5點，環比上周+2.5%，天津港(600717,股吧)山西產一級冶金焦平倉價為2250元/噸，環比上周暫無波動，首輪提漲對貿易商基本落地，部分鋼廠仍有抵觸情緒。

03 宏觀數據

04 煤焦基本面數據

4.1 雙焦總庫存均有下滑

焦煤方面，焦企庫存增加，鋼廠庫存明顯下降，港口庫存暫無變動，總庫存由升轉降，但仍處高位。截至4月16日，100家獨立焦化廠煉焦煤總庫存774.19萬噸，環比上周+5.26萬噸；北方四港焦煤港口庫存354.5萬噸，環比上周暫無波動；110家鋼廠煉焦煤庫存858.99萬噸，環比上周-13.47萬噸。

焦炭方面，焦企鋼廠庫存下降，港口庫存仍在增加，總庫存續降。截至4月16日，100家獨立焦化廠焦炭總庫50.57萬噸，環比上周-9.75萬噸，遠低于同期平均水平；北方四港焦炭港口庫存243.5萬噸，環比上周+14.5萬噸；110家樣本鋼廠焦炭庫存471.95萬噸，環比上周-10.11萬噸。

4.2 大型焦企開工率下滑明顯

截至4月16日，鋼廠開工率60.08%，環比上周-0.28PP，唐山限產常態化；環保督察組入駐主產地，大型焦企開工率81.77%，環比上周顯著下降2.06PP；中型焦企開工率74.41%，環比上周+0.27PP；小型焦企開工率52.83%，環比略有下調。

4.3 螺紋利潤豐厚，焦炭利潤略有下滑

4.4 基數效應下，終端需求增速沖高回落

4.5 雙焦基差走弱、期差走強