本期觀點(diǎn)

宏觀方面，3月份國內(nèi)制造業(yè)PMI繼續(xù)保持增長，但擴(kuò)張速度逐步放緩；美國新一輪刺激政策逐步落地，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)保持量化寬松至明年，美國經(jīng)濟(jì)加快復(fù)蘇，但市場(chǎng)通脹預(yù)期較高。

供需來看，原料方面，氧化鋁價(jià)格窄幅波動(dòng)，預(yù)焙陽極價(jià)格創(chuàng)三年新高；3月電解鋁開工保持高位，電解鋁利潤再攀高位，關(guān)注后續(xù)新增產(chǎn)能情況，中期關(guān)注碳中和對(duì)電解鋁成本影響。廢鋁市場(chǎng)清淡，再生鋁貨源偏緊。鋁棒加工費(fèi)低位徘徊，二季度或?qū)⒊霈F(xiàn)反彈。2月鋁箔出口同比增七成，歐盟制裁鋁型材影響有限。下游需求端逐步進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，關(guān)注電解鋁去庫表現(xiàn)。

整體來看，宏觀面整體延續(xù)向好，電解鋁供給端短期增量有限，下游消費(fèi)進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，庫存由累庫轉(zhuǎn)為去庫，基本面整體仍舊偏好。

操作建議

預(yù)計(jì)滬鋁4月份仍將保持強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行，下方參考支撐位17000元/噸一線，上方參考?jí)毫ξ?8500元/噸一線。

一、行情回顧

3月份，國內(nèi)鋁價(jià)高位整理，滬鋁2105合約最高接近18000元/噸一線，續(xù)創(chuàng)新高；LME鋁價(jià)上漲2.57%，走勢(shì)強(qiáng)于國內(nèi)；滬倫比回落至7.73附近。現(xiàn)貨方面，3月份長江有色A00鋁錠累計(jì)下跌100元/噸，上海物貿(mào)(600822,股吧)A00鋁錠累計(jì)下跌100元/噸，上海物貿(mào)升貼水累計(jì)上漲60元/噸，現(xiàn)貨價(jià)格整體保持強(qiáng)勢(shì)。

圖1 滬鋁主力價(jià)格（元/噸）與持倉量（手）

資料來源：Wind、中原期貨

圖2 滬鋁主力價(jià)格（元/噸）與庫存期貨（噸）

資料來源：Wind、中原期貨

圖3 LME3個(gè)月鋁價(jià)（美元/噸）及庫存（噸）

資料來源：Wind、中原期貨

圖4 LME鋁價(jià)升貼水（美元/噸）

資料來源：Wind、中原期貨

圖5 國內(nèi)現(xiàn)貨鋁價(jià)及升貼水（元/噸）

資料來源：Wind、中原期貨

圖6 上海保稅庫電解鋁平均溢價(jià)（美元/噸）

資料來源：Wind、中原期貨

圖7 倫鋁價(jià)格（美元/噸）與美元指數(shù)

資料來源：Wind、中原期貨

圖8 滬倫比與美元兌人民幣

資料來源：Wind、中原期貨

二、宏觀市場(chǎng)：國內(nèi)制造業(yè)擴(kuò)張速度放緩，美國政策刺激加快經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

3月份，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為51.9%，高于上月1.3個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)景氣回升。從企業(yè)規(guī)模看，大、中、小型企業(yè)PMI分別為52.7%、51.6%和50.4%，較上月上升0.5、2.0和2.1個(gè)百分點(diǎn)，均高于臨界點(diǎn)。從分類指數(shù)看，在構(gòu)成制造業(yè)PMI的5個(gè)分類指數(shù)中，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)、從業(yè)人員指數(shù)均高于臨界點(diǎn)，供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)位于臨界點(diǎn)，原材料庫存指數(shù)低于臨界點(diǎn)。3月財(cái)新中國制造業(yè)PMI（采購經(jīng)理指數(shù)）錄得50.6，低于2月0.3個(gè)百分點(diǎn)，雖然連續(xù)第十一個(gè)月位于擴(kuò)張區(qū)間，但降至2020年5月以來最低值，顯示新冠疫情后制造業(yè)擴(kuò)張速度進(jìn)一步邊際放緩。這一走勢(shì)與統(tǒng)計(jì)局制造業(yè)PMI相悖。制造業(yè)供給、需求繼續(xù)保持?jǐn)U張，但擴(kuò)張速度已連續(xù)四個(gè)月放緩。中國制造商在3月繼續(xù)增產(chǎn)，但整體增速輕微放緩至小幅水平，為11個(gè)月來最低。企業(yè)普遍反映市場(chǎng)在疫后進(jìn)一步復(fù)蘇，客戶訂單增加，支撐了最近產(chǎn)出增長。通脹仍是未來關(guān)注的重點(diǎn)，價(jià)格指數(shù)已連續(xù)數(shù)月上升，通脹壓力不斷凸顯，制約了未來政策的騰挪空間，不利于后疫情時(shí)期經(jīng)濟(jì)的持續(xù)恢復(fù)。

美國3月ISM制造業(yè)PMI錄得64.7%，超出市場(chǎng)預(yù)期的61.3%，比2月60.8%上升3.9個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)1984年以來新高。計(jì)算機(jī)和電子產(chǎn)品、金屬制品、食品飲料和煙草制品、運(yùn)輸設(shè)備、化學(xué)產(chǎn)品、以及石油和煤炭產(chǎn)品六大制造業(yè)行業(yè)全部實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長。美國3月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人新增91.6萬人，為去年8月以來最大增幅，且遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的64.7萬人。3月失業(yè)率降至6%，續(xù)創(chuàng)去年3月以來新低。美國疫情自2月中旬以來明顯緩解，1.9萬億美元財(cái)政刺激落地進(jìn)一步推升需求。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)3月17日FOMC會(huì)議仍然維持當(dāng)前利率0-0.25%目標(biāo)范圍和每月購買800億美元國債與400億美元機(jī)構(gòu)抵押支持證券規(guī)模不變。目前美國已接種疫苗1.5億劑次，29%人口接種一劑以上，16%人口完全接種。3月31日，拜登總統(tǒng)宣布“美國就業(yè)計(jì)劃”，計(jì)劃未來八年投資2.3萬億美元左右基礎(chǔ)設(shè)施；同時(shí)宣布“美國制造稅收計(jì)劃”，計(jì)劃通過對(duì)企業(yè)加稅為基建投資籌集。此前民主黨在參議院通過1.9萬億美元經(jīng)濟(jì)救助計(jì)劃時(shí)動(dòng)用了預(yù)算協(xié)調(diào)程序，本財(cái)年內(nèi)（9月底之前）無法再次使用。拜登總統(tǒng)如果要在短期內(nèi)通過新的財(cái)政計(jì)劃，則需要尋求兩黨共同支持，最終版本可能會(huì)面臨修改。

圖9 制造業(yè)PMI指數(shù)（%）

資料來源：Wind 中原期貨

圖10 國內(nèi)CPI和PPI同比指數(shù)（%）

資料來源：Wind 中原期貨

圖11 美國CPI同比指數(shù)（%）

資料來源：Wind 中原期貨

圖12 美國10年期國債收益率（%）

資料來源：Wind 中原期貨

圖13 美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)（千人）

資料來源：Wind 中原期貨

圖14 美國聯(lián)邦基準(zhǔn)利率（%）

資料來源：Wind 中原期貨

三、供需分析

1．氧化鋁價(jià)格窄幅波動(dòng)，預(yù)焙陽極價(jià)格創(chuàng)三年新高

3月份，國內(nèi)氧化鋁市場(chǎng)成交清淡，以長單為主。整體來看，短期行業(yè)供需兩端運(yùn)行平穩(wěn)，供給端山西個(gè)別氧化鋁廠尚未復(fù)產(chǎn)，需求端內(nèi)蒙古減產(chǎn)產(chǎn)能尚未全部體現(xiàn)在實(shí)際減量上，因此氧化鋁價(jià)格窄幅波動(dòng)，且海內(nèi)外仍難共振。

產(chǎn)量方面，SMM數(shù)據(jù)顯示，2021年2月（28天）中國氧化鋁產(chǎn)量585.7萬噸，其中冶金級(jí)氧化鋁564.7萬噸，冶金級(jí)日均產(chǎn)量20.17萬噸，環(huán)比增加9.89%，同比增加9.16%。2月北方地區(qū)運(yùn)行產(chǎn)能環(huán)比1月有所抬升，數(shù)家氧化鋁廠在月內(nèi)追補(bǔ)前期因焙燒受限而缺失的產(chǎn)量。截至3月上旬，中國冶金級(jí)氧化鋁運(yùn)行年產(chǎn)能7182萬噸，預(yù)計(jì)3月（31天）冶金級(jí)氧化鋁產(chǎn)量625萬噸左右，日均產(chǎn)量20.15萬噸附近，環(huán)比2月基本持平，需持續(xù)關(guān)注北方地區(qū)高成本邊際產(chǎn)能變動(dòng)情況。

預(yù)焙陽極市場(chǎng)寬幅上漲，價(jià)格創(chuàng)三年來的新高，石油焦成本不斷攀升，電解鋁價(jià)格居高不下，行業(yè)開工率高開，上下游利好支撐，短期預(yù)焙陽極價(jià)格持穩(wěn)運(yùn)行為主。新增產(chǎn)能情況：云南索通云鋁炭材料有限公司，年產(chǎn)90萬噸，一期建設(shè)60萬噸預(yù)計(jì)四月份焙燒車間投產(chǎn)。貴州路興炭素有限公司60萬噸/年預(yù)焙陽極項(xiàng)目在建，2021年5月一期投產(chǎn)30萬噸左右。索通廣元35萬噸炭素項(xiàng)目擬建，具體投產(chǎn)時(shí)間待定。

圖15 鋁土礦價(jià)格（元/噸）

資料來源：Wind、中原期貨

圖16 氧化鋁價(jià)格（元/噸）

資料來源：Wind、中原期貨

圖17 國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量（萬噸）

資料來源：Wind、中原期貨

圖18 國內(nèi)氧化鋁進(jìn)口當(dāng)月值（萬噸）

資料來源：Wind、中原期貨

圖19 氧化鋁港口庫存（萬噸）

資料來源：Wind、中原期貨

圖20 預(yù)焙陽極價(jià)格（元/噸）

資料來源：Wind、中原期貨

2．電解鋁開工保持高位，電解鋁利潤再攀高位

SMM數(shù)據(jù)顯示，2021年2月（28天）中國電解鋁產(chǎn)量301.7萬噸，同比增長5.23%。截至3月初，全國電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能達(dá)3968萬噸，有效建成產(chǎn)能規(guī)模4354萬噸/年，全國電解鋁企業(yè)開工率91.1%。2月份云南神火、云南宏泰及內(nèi)蒙古創(chuàng)源二期等新投產(chǎn)能持續(xù)貢獻(xiàn)邊際增量，當(dāng)月國內(nèi)電解鋁日均產(chǎn)量10.77萬噸，環(huán)比小增0.06萬噸。SMM調(diào)研2月鋁水占比59.3%，環(huán)比下降4個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)入3月，供給端看，此前國內(nèi)新投產(chǎn)能將持續(xù)放量，當(dāng)月國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)334.4萬噸，同時(shí)進(jìn)口量因2月底進(jìn)口窗口打開或能達(dá)15萬噸左右；需求端，當(dāng)前鋁下游處于季節(jié)性回暖狀態(tài)，整體來看國內(nèi)電解鋁社會(huì)庫存至3月底或達(dá)135萬噸左右水平，3月底至4月初有望進(jìn)入去庫區(qū)間。需持續(xù)關(guān)注新增項(xiàng)目投放進(jìn)度與下游需求復(fù)蘇情況。

SMM預(yù)期2021年的復(fù)產(chǎn)總產(chǎn)能在40-50萬噸之間。對(duì)于新增產(chǎn)能方面推動(dòng)不會(huì)特別明顯，主因投產(chǎn)需要考慮電力，資金等多方條件，所以新增產(chǎn)能按部就班投產(chǎn)，全年預(yù)期在180萬噸附近。高利潤對(duì)于電價(jià)的直接影響并不明顯，電價(jià)主要受煤價(jià)和鋁價(jià)影響，鋁價(jià)高企會(huì)帶動(dòng)部分地區(qū)上調(diào)大工業(yè)用電價(jià)格，如青海、甘肅等省，不過此部分產(chǎn)能占比相對(duì)較小。對(duì)于后期電解鋁利潤而言，SMM認(rèn)為相對(duì)于1季度鋁廠利潤，未來三個(gè)季度鋁廠利潤略有收窄，但整體利潤水平仍然處于高位。一方面鋁價(jià)下跌空間不會(huì)特別大，整體運(yùn)行16500-17500元/噸；另一方面我們成本上漲速度不會(huì)很快，氧化鋁和電力等原材料價(jià)格上漲間接會(huì)助推部分成本上移，但平均成本上浮區(qū)間也就在500元/噸附近。

圖21 國內(nèi)電解鋁總產(chǎn)能（萬噸）及開工率（%）

資料來源：Wind、中原期貨

圖22 電解鋁利潤估算（元/噸）

資料來源：SMM、中原期貨

3．廢鋁市場(chǎng)清淡，再生鋁貨源偏緊

3月份鋁價(jià)維持高位震蕩。當(dāng)前廢鋁市場(chǎng)面臨的核心問題在于進(jìn)口廢鋁限制帶來的供應(yīng)減少與高位的鋁價(jià)劇烈波動(dòng)使得向下傳導(dǎo)不暢帶來的“供需雙弱”，最大擔(dān)憂在于生鋁終端最大消費(fèi)板塊的傳統(tǒng)燃油車消費(fèi)，較難出現(xiàn)整車售價(jià)上漲，從而使得原料端價(jià)格大幅上漲難以被消化，需持續(xù)關(guān)注傳統(tǒng)燃油汽車漲價(jià)情況。供應(yīng)上，進(jìn)口原料標(biāo)準(zhǔn)依舊嚴(yán)格，雖有部分原料自廣東進(jìn)入國外，但聽聞退柜率較高，且當(dāng)前廢鋁價(jià)格進(jìn)口窗口并未完全打開，到貨多為春節(jié)前訂貨。預(yù)計(jì)短期廢鋁價(jià)格上方繼續(xù)承壓，但進(jìn)入4月后隨著高位鋁價(jià)向下傳導(dǎo)，關(guān)注高位鋁價(jià)向下傳導(dǎo)情況，是否使得主要矛盾自需求端轉(zhuǎn)向供應(yīng)端，從而帶來廢鋁價(jià)格上漲，精廢價(jià)差收窄。

隨著下游壓鑄企業(yè)自身庫存消耗完畢以及對(duì)高價(jià)鋁接受度提高，再生鋁3月下旬訂單有所回暖，下游下單力度略有增加，但仍是按需采購為主，未做多余庫存準(zhǔn)備。目前高位鋁價(jià)仍未順暢傳導(dǎo)至終端，甚至部分壓鑄企業(yè)面臨整車廠壓價(jià)的壓力。但整體來看，除“缺芯”導(dǎo)致訂單略有下滑以及高價(jià)鋁制約訂單增長外，目前下游需求尚可。供給方面，目前再生鋁原料市場(chǎng)流通量有所寬松，但價(jià)格仍是高位，再生鋁企業(yè)也多按需采買，成本端壓力依然存在，需關(guān)注后續(xù)進(jìn)口廢鋁受限以及需求進(jìn)一步轉(zhuǎn)好情形下原材料是否存上行可能性。整體來看，預(yù)計(jì)再生鋁價(jià)持穩(wěn)為主。

圖23 原鋁合金與廢鋁合金價(jià)差（元/噸）

資料來源：Wind、中原期貨

圖24 廢鋁進(jìn)口量（萬噸）

資料來源：Wind、中原期貨

4．鋁棒加工費(fèi)低位徘徊，二季度或?qū)⒊霈F(xiàn)反彈

回顧2021年一季度國內(nèi)鋁棒市場(chǎng)，加工費(fèi)整體先跌后漲，但整體處于低位徘徊之勢(shì)，除2020年初逢國內(nèi)疫情爆發(fā)，封鎖城村、企業(yè)停工接踵而至，下游需求迅速萎縮下鋁棒加工費(fèi)創(chuàng)歷史新低外，2021年2月中旬至3月中旬國內(nèi)鋁棒加工費(fèi)算是處于2018年以來歷史低位。究其原因，第一、寒冬之年北方地區(qū)基建項(xiàng)目停工相對(duì)較早，建材市場(chǎng)提前進(jìn)入萎靡期，北方部分企業(yè)訂單季節(jié)性減少；第二、元旦前后河北疫情的爆發(fā)導(dǎo)致全國型材企業(yè)春節(jié)放假時(shí)間提前同時(shí)復(fù)工時(shí)間相對(duì)較晚，鋁棒需求疲軟；第三、鋁價(jià)高位震蕩，更是在3月16日創(chuàng)得10年高位17760元/噸！下游畏高情緒嚴(yán)重，年前備貨者不及往年，年后剛需采購為主；第四、春節(jié)前后鋁棒庫存累庫速度較快，2月中旬至3月中旬全國鋁棒社會(huì)庫存持續(xù)處于三年歷史高位，3月4日全國鋁棒社會(huì)庫存量高達(dá)24.63萬噸，較前高21.89萬噸增長12.5個(gè)百分點(diǎn)，故鋁棒持貨方以去庫為主，出貨積極。故一季度鋁棒加工費(fèi)一直萎靡不振，低位震蕩。

從下游鋁型材現(xiàn)狀來看，據(jù)SMM調(diào)研，新年伊始鋁價(jià)一路乘風(fēng)破浪，震蕩不穩(wěn)，絕大多數(shù)下游鋁加工企業(yè)深受其影響，新訂單量驟減，至3月上旬下游仍是一片怨聲載道，一時(shí)難以接受高昂的原材料。但至3月中旬，多數(shù)企業(yè)反饋情況有明顯轉(zhuǎn)變，剛需驅(qū)動(dòng)下下游開工持續(xù)增加，高位鋁價(jià)正在向下逐步傳導(dǎo)，多數(shù)企業(yè)已然接受高位鋁價(jià)，雖然當(dāng)前的高位鋁價(jià)也使得少量企業(yè)反饋新增訂單數(shù)量減少，但多數(shù)企業(yè)新訂單情況有較好改善，平均排產(chǎn)期由年后十天左右增至十五天至二十天左右，規(guī)模企業(yè)排產(chǎn)期維持一月有余。多數(shù)行業(yè)人員表示，鋁加工旺季即將到來。從近期鋁棒出庫量上也可看出，3月中旬后，國內(nèi)鋁棒出庫量增速加快，3月15日周出庫量創(chuàng)的三年歷史新高7.09萬噸，之后出庫量同樣居高不下，維持在6.5萬噸之上。同時(shí)鋁棒持貨方反應(yīng)，目前鋁價(jià)高企，鋁錠現(xiàn)貨表現(xiàn)相對(duì)較弱，而加工費(fèi)反彈，會(huì)把重心更多放在鋁棒之上，往年4月份為鋁棒消費(fèi)旺季，此時(shí)加工費(fèi)不挺更待何時(shí)。綜上所述，二季度鋁棒消費(fèi)將有所回升，加工費(fèi)曲線整體先揚(yáng)后抑，峰值大概率出現(xiàn)在4月中下旬。

圖25 鋁棒加工費(fèi)（元/噸）

資料來源：SMM、中原期貨

5.2月鋁箔出口同比增七成，歐盟制裁鋁型材影響有限

海關(guān)總署發(fā)布2021年1、2月鋁箔進(jìn)出口數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示，2021年1月我國鋁箔出口量約12.1萬噸，較上年同期減少約793噸，同比減少僅0.65%。而2月鋁箔出口量約10.13萬噸，較上年同期增加約4.17萬噸，同比增加69.96%（根據(jù)8位海關(guān)編碼：76071110、76071120、76071190、76071900、76072000）。SMM分析認(rèn)為，導(dǎo)致2月鋁箔出口量較上年同期大幅增長主要有以下幾點(diǎn)原因：（1）2020年1月底國內(nèi)疫情爆發(fā)，國內(nèi)企業(yè)開工率嚴(yán)重不足且外國客戶下單意愿低迷。加之2020年1月春節(jié)將近，物流資源緊張運(yùn)輸困難，導(dǎo)致2020年2月鋁箔出口量極低。2021年疫情穩(wěn)定使得鋁箔出口量同比大幅增長。（2）2020年12月17日，歐盟委員會(huì)發(fā)布公告，應(yīng)歐盟生產(chǎn)商于2020年9月10日提交的申請(qǐng)，對(duì)原產(chǎn)于中國的鋁箔（Aluminum Foil）啟動(dòng)第二次反傾銷日落復(fù)審立案調(diào)查。消息傳出后歐洲客戶紛紛下單備貨，鋁箔生產(chǎn)周期一個(gè)月左右，反傾銷帶來的新增訂單集中于2月出關(guān)。（3）2020年12月、2021年1月國內(nèi)鋁價(jià)相對(duì)較低，且整體下跌，同期倫鋁價(jià)格下降幅度較小，出口訂單大部分是鎖價(jià)訂單使得鋁箔生產(chǎn)企業(yè)接收海外訂單意愿較強(qiáng)。展望未來：（1）2021年疫情穩(wěn)定，2月積壓訂單較少，春節(jié)期間庫存產(chǎn)成品也已在2月底運(yùn)輸出口，不會(huì)增加3月鋁箔出口量。（2）2、3月國內(nèi)鋁價(jià)居高不下，鋁箔生產(chǎn)企業(yè)原材料成本上漲。而出口訂單大部分是鎖價(jià)訂單，鋁價(jià)上漲背景下出口利潤被大量擠占，鋁箔生產(chǎn)企業(yè)接收國外訂單意愿低下。或?qū)⑦M(jìn)一步抑制2021年3、4月份鋁箔出口量。（3）歐盟反傾銷措施將在4月中下旬開始實(shí)施，鋁箔企業(yè)3月已經(jīng)來不及接新的歐洲訂單。歐洲客戶已有部分備貨，短期預(yù)計(jì)歐洲方面鋁箔訂單將有大幅縮水。綜上所述，3、4月鋁箔出口量預(yù)計(jì)將較上年同期有所下降。但若2021年鋁價(jià)回落，疫情穩(wěn)定，則全年鋁箔出口量預(yù)計(jì)將回升至129萬噸附近。鋁價(jià)波動(dòng)、反傾銷等雖對(duì)鋁箔出口量產(chǎn)生一定影響，但海外終端市場(chǎng)需求邊際變化仍是制衡鋁箔出口的主要因素。

2021年3月30日，歐委會(huì)發(fā)布終裁公告，對(duì)中國鋁擠壓材及部分鋁制結(jié)構(gòu)體征收21.2%到32.1%不等的反傾銷稅。該征稅低于調(diào)查中途征收的30.4%至48.0%的臨時(shí)征稅。其中，對(duì)廣東豪美新材和廣東精美特種型材有限公司征收21.2%的反傾銷稅，對(duì)廣東澳美鋁業(yè)和廣東澳美高新科技有限公司征收25.0%的反傾銷稅。對(duì)“合作”但未被抽樣企業(yè)征收22.1%的反傾銷稅，對(duì)所有其他中國公司征收32.1%的反傾銷稅。據(jù)SMM數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2020年10月13日歐委會(huì)發(fā)布的初裁公告，決定對(duì)被調(diào)查產(chǎn)品征收30.4%至48%不等的臨時(shí)反傾銷稅后，中國出口至歐盟國家鋁型材量明顯下降。2020年10月-11月出口至歐盟國家鋁型材量均環(huán)比下降，隨后雖有小幅增長但中國出口至歐盟國家鋁型材量從未再超過0.6萬噸。往常中國出口至歐盟國家鋁型材量維持在0.8萬噸之上，降至目前不超0.6萬噸，占比也由往常13%左右水平降至目前不足8%。然而，同時(shí)期國內(nèi)鋁型材開工率節(jié)節(jié)高升，企業(yè)訂單及生產(chǎn)水平良好，似乎并未受此次事件的影響，生產(chǎn)鋁型材企業(yè)同時(shí)表示：雖然企業(yè)出口量有所減少甚至一度停止外貿(mào)，但生產(chǎn)及訂單基本正常。據(jù)SMM數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年國內(nèi)鋁型材產(chǎn)量為1834萬噸，2020年中國出口至歐盟國家鋁型材總量為10.14萬噸，僅占比0.55%。且2021年3月30日歐委會(huì)發(fā)布本案的終裁公告，對(duì)中國鋁擠壓材及部分鋁制結(jié)構(gòu)體征收21.2%到32.1%不等的反傾銷稅，還要低于去年10月征收的30.4%至48.0%的臨時(shí)征稅9.22~15.9個(gè)稅點(diǎn)。同時(shí)據(jù)SMM調(diào)研，多數(shù)企業(yè)反饋剛需驅(qū)動(dòng)下下游開工持續(xù)增加，高位鋁價(jià)正在向下逐步傳導(dǎo)，整體來看，當(dāng)前多數(shù)中小型企業(yè)開工雖有所回升但仍不及往日水平，而多數(shù)規(guī)模型材企業(yè)開工基本已恢復(fù)至正常水平，國內(nèi)訂單表現(xiàn)尚可，預(yù)計(jì)第二季度國內(nèi)鋁型材市場(chǎng)需求表現(xiàn)較為旺盛，訂單增加，大型鋁型材企業(yè)開工率幾乎均在90%以上，所產(chǎn)鋁型材也并不難消化。綜上所述，預(yù)計(jì)此次事件對(duì)中國鋁型材市場(chǎng)影響有限。

圖26 鋁型材出口（萬噸）

資料來源：SMM、中原期貨

6．電解鋁4月份將進(jìn)入去庫階段

截至4月1日，SMM統(tǒng)計(jì)國內(nèi)電解鋁社會(huì)庫存125.1萬噸。分地區(qū)看，無錫、上海、杭州地區(qū)表現(xiàn)累庫，主因當(dāng)?shù)剡M(jìn)口貨源補(bǔ)充，同時(shí)下游再因畏高接貨轉(zhuǎn)弱；南海地區(qū)去庫，下游備庫力度強(qiáng)于華東，但仍不及2019、2020同期。整體來看，短期到貨壓力尚存并加大，主因：1）進(jìn)口鋁錠持續(xù)流入，2）出疆鐵路運(yùn)費(fèi)在3月28日確定季節(jié)性下浮，或?qū)⒋碳れ柫x、無錫地區(qū)到貨量，3）一定量的拋儲(chǔ)可能性仍存﹔需求端剛需力度維持，仍能給予出庫支撐，預(yù)計(jì)節(jié)后仍將在波折中走向去庫，去庫幅度值得持續(xù)關(guān)注。

圖27 滬鋁周度庫存小計(jì)（噸）

資料來源：Wind、中原期貨

圖28 LME鋁庫存（噸）

資料來源：Wind、中原期貨

圖29 電解鋁現(xiàn)貨庫存（含上期所倉單）（萬噸）

資料來源：Wind、中原期貨

圖30 國內(nèi)鋁棒庫存（萬噸）

資料來源：Wind、中原期貨

四、后市展望

宏觀方面，3月份國內(nèi)制造業(yè)PMI繼續(xù)保持增長，但擴(kuò)張速度逐步放緩；美國新一輪刺激政策逐步落地，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)保持量化寬松至明年，美國經(jīng)濟(jì)加快復(fù)蘇，但市場(chǎng)通脹預(yù)期較高。供需來看，原料方面，氧化鋁價(jià)格窄幅波動(dòng)，預(yù)焙陽極價(jià)格創(chuàng)三年新高；3月電解鋁開工保持高位，電解鋁利潤再攀高位，關(guān)注后續(xù)新增產(chǎn)能情況，中期關(guān)注碳中和對(duì)電解鋁成本影響。廢鋁市場(chǎng)清淡，再生鋁貨源偏緊。鋁棒加工費(fèi)低位徘徊，二季度或?qū)⒊霈F(xiàn)反彈。2月鋁箔出口同比增七成，歐盟制裁鋁型材影響有限。下游需求端逐步進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，關(guān)注電解鋁去庫表現(xiàn)。整體來看，宏觀面整體延續(xù)向好，電解鋁供給端短期增量有限，下游消費(fèi)進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，庫存由累庫轉(zhuǎn)為去庫，基本面整體仍舊偏好。

中原期貨 劉培洋