PART1 行情回顧

一、期現行情回顧

3月鐵礦石價格整體受限產政策擾動較大，3月中旬，唐山發布全年限產減排文件，礦石期現價格自高位大幅回落，05合約回落至990元/噸；后隨著現貨企穩，下游成材需求持續走強，市場情緒好轉，05合約自低大幅位反彈，基差收窄。

截止3月25日，62%澳粉港口現貨指數為1119元/噸，較月初下跌60元/噸；分品種看，青島港(601298,股吧)卡粉1307元/噸，較月初下跌40元/噸；PB粉1106元/噸，較月初下跌57元/噸；超特粉920元/噸，較月初下跌63元/噸；普氏指數160.2美金/噸，較月初下跌14.15美金/噸；內礦方面，唐山66%鐵精粉干基含稅出廠均價1225元/噸，較月初下跌110元/噸。

圖1：62%澳粉港口現貨指數（單位：元/濕噸）

數據來源：Wind資訊 倍特期貨

基差方面，金布巴粉與05合約基差由128.55元/噸走擴至141.39元/噸；超特粉基差由90.98元/噸走擴至99.83元/噸。

圖2：基差（單位：元/噸）

數據來源：Wind資訊 倍特期貨

二、鐵礦石品種間價差、溢價變化

截至3月24日，PB粉與超特粉價差由180元/噸小幅走擴至185元/噸；卡粉與PB粉價差由184元/噸持續走擴至207元/噸；PB塊與PB粉價差由379元/噸走擴至423元/噸。

圖3：品種間價差（元/噸）

數據來源：Wind資訊 倍特期貨

3月，唐山限產政策頻發，限產趨嚴，鋼廠對環保礦需求維持高位，塊礦、球團礦溢價持續走強，塊粉價差續創歷史新高；截至3月24日，塊礦溢價由0.43美元/干噸走強至0.51美元/干噸度；球團（63%）溢價由25.6走擴至39.25美元/噸，球團（65%）溢價由45.35走擴至56.45美元/噸。

圖4：塊礦、球團礦溢價（單位：美元/噸）

數據來源：Wind資訊 倍特期貨

PART2 供給

一、四大礦山發運維持平穩

3月四大礦山整體發運維持平穩，今年1季度澳大利亞受到極端天氣影響較小，澳大利亞三大礦山，尤其是力拓發運量較2020年同期有明顯增量（詳見表1）；淡水河谷發運也有所提升。

表1：澳、巴發運量情況（單位：萬噸）

數據來源：Wind資訊 四大礦山官網

FMG，2020年四季度鐵礦石加工量為4420萬噸，環比下降4%，同比下降4%；發運量4640萬噸，環比增長5%，同比持平；2020年全年加工量為1.753億噸，同比下降4%，12月Eliwana項目第一批鐵礦石已交付；全年發運量1.803億噸，同比增長4%。財務方面，四季度現金成本12.81美元/濕噸，環比增長1%，同比增長2%。此外，2021財年上半年發運量達9070萬噸，創下半年發運量新高。目標方面，2021財年發運目標1.75-1.8億噸，現金成本13-13.5美元/濕噸。

淡水河谷2020年四季度粉礦產量8451萬噸，同比增長7.9%，環比下降5%，主要是受到降雨量較大以及東南系統尾礦處理受限的影響；球團礦產量710萬噸，環比下降16.9%，同比下降24.4%，原因在于Brucutu和Itabira礦區球團精粉供應減少，以及Tubarao6號球團廠在11月開展了維護保養工作；2020年全年產量3.004億，與2019年基本持平。四季度銷量9130萬噸，環比增長23%，同比增長2.7%；2020年全年總銷量2.861億噸，同比下降8.5%。銷量較粉礦產量低5%，主要是因為2019年，為了滿足客戶需求調低了產品庫存，使其達到不可持續的低水平，2020年重建產品庫存，使2021年產銷能維持一致。目標方面，淡水河谷預計2021年第鐵礦石產能達到3.5億噸，2021年目標產量3.15-3.35億噸。

4月重點關注四大礦山發運持續性，以及目前巴西疫情再度惡化，關注后續是否會影響到淡水河谷生產發運及產能恢復進度。

圖5：四大礦山發運（單位：萬噸）

數據來源：Wind資訊 倍特期貨

表2：淡水河谷各礦區生產情況（單位：萬噸）

數據來源：Wind資訊 礦山官網

表3：四大礦山在產項目（單位：萬噸）

數據來源：Wind資訊 礦山官網

二、非主流礦供應情況

Mineral Resources，2020年四季度鐵礦石總產量為509.9萬噸，環比增加91.2萬噸，增幅21.8%；同比增加177萬噸，增幅53%。其中，Iron Valley項目四季度鐵礦石產量為214.4萬噸，環比增加60.1萬噸，增幅39%；庫賓項目（Koolyanobbing）四季度產量295.5萬噸，環比增加31.1萬噸，增幅11.8%。四季度鐵礦石銷量為436.4萬噸，環比增加81.5萬噸，增幅23%，同比增加108.4萬噸，增幅33%。其中，Iron Valley項目發運了162.2萬噸鐵礦石，環比增加30.9萬噸，增幅23；庫賓項目發運了274.2萬噸鐵礦石，環比增加50.6萬噸，增幅23%。

英美資源2020年產量預計為6000-6100萬噸，旗下位于南美的Kumba礦山受疫情及天氣影響，產量較2019年減少約400萬噸；2021年產量預計為6400-6700萬噸，其中Kumba礦區目標產量4000-4100萬噸，Minas-Rio礦區目標產量2400-2600萬噸。

CSN為巴西僅次于Vale的第二大礦山，2020年受到暴雨天氣影響較大，產量約為3100萬噸，2021年預期3300-3600萬噸。

表4：2020年我國自非主流國家進口（單位：萬噸）

數據來源：Wind資訊 倍特期貨

三、國產鐵精粉供應情況

據國家統計局數據顯示，2021年1-2月全國鐵礦石原礦產量1.29億噸，同比增長10.3%。

據上海鋼聯(300226,股吧)數據顯示，2月全國鐵精粉產量預計為2100萬噸，環比減少207萬噸，同比基本持平。

在2月全國礦山產能利用率持續下滑至65.07%后，隨著天氣好轉以及春節假期后逐步開工，礦山開工有所恢復。截止3月12日，全國126家樣本礦企、266座礦山開工率為66.93%，環比增1.34%，較去年同期增長3.57%；日均鐵精粉產量42.23萬噸，環比增0.85萬噸，較去年同期增2.24萬噸。

圖6：126家樣本礦山日均精粉產量（單位：萬噸）

數據來源：Wind資訊 倍特期貨

鐵礦石價格是國內礦產量的邊際增減線，目前國內礦生產成本在65美金左右，折合人民幣約550元/噸；3月在連鐵盤面價格大幅調整后，唐山66%鐵精粉價格仍維持在1200元/噸以上，盈利狀況尚好，預計4月鐵精粉產量維持平穩。

PART3 需求

一、3月鐵水產量回落明顯，4月關注下游需求及限產政策執行情況

據海關總署數據顯示，2021年1-2月進口了1.815億噸鐵礦石，高于去年同期的1.766億噸，同比增長2.8%；進口金額1709.9億元（折合262.24億美元），同比增50.8%。

2021年1-2月全國生鐵產量14475萬噸，同比增加6.4%。據此測算，1-2月份生鐵日均產量為245.3萬噸，較12月日均產量增加5.9萬噸/日，增幅2.5%。

進入3月，唐山地區限產政策頻發。3月19日，唐山市發布《關于報送鋼鐵行業企業限產減排措施的通知》中要求全市除A類兩家鋼企外其他全流程鋼鐵企業將于3月20日至12月31日進行扒爐停產的減排措施，其中7家鋼企將于3月20日至6月30日執行限產50%的減排措施，其他16家將執行限產30%的減排措施，在7月1日至12月31日期間合計23家企業將執行限產30%的減排比例。據鋼聯理論測算：2021年3月20日-12月31日影響鐵水量約3037萬噸，全年影響鐵水量約3555萬噸。與2020年實際產量比，預估下降約1126萬噸。

截至3月26日當周，247家鋼廠高爐開工率79.56%，環比上周下降0.13%，同比去年下降1.82%；高爐煉鐵產能利用率88.30%，環比增加1.14%，同比增加5.53%；鋼廠盈利率89.61%，環比下降0.43%，同比增加2.16%；日均鐵水產量235.05萬噸，環比增加3.05萬噸，同比增加14.71萬噸。

截至3月25日當周，下游五大品種鋼材表觀需求持續增加，環比增55.59萬噸至1190.8萬噸，其中螺紋鋼表觀需求增38.84至421.19萬噸；同時鋼材庫存持續去化。4月作為下游鋼材終端需求的傳統旺季，關注下游需求的持續情況，若下游需求持續維持高位，鋼廠對鐵礦石的需求將仍存剛性支撐；后市還需持續跟蹤唐山地區限產減排政策執行情況，并關注其他地區是否有新的限產政策出爐。

二、3月日均疏港量寬幅波動

3月中旬，日均鐵水產量自月初的245萬噸回落至232萬噸左右，日均疏港量最低回落至271萬噸；3月下旬，鋼廠利潤改善，即使在唐山限產背景下，五大品種鋼材產量整體走高，尤其是熱卷周度產量環比增量明顯，鐵水產量小幅回升至235萬噸，疏港量回升至306.54萬噸。

圖7：日均疏港量（單位：萬噸）

數據來源：Wind資訊 倍特期貨

3月受限產減排政策影響，燒結日耗較2月同期回落2.66萬噸至55.99萬噸。

圖8：燒結日耗（單位：萬噸）

數據來源：Wind資訊 倍特期貨

三、高爐檢修限產量增多

3月環保限產增多，尤其是唐山地區，全國163家樣本鋼廠高爐檢修量較2月底增9.26萬噸至61.01萬噸；檢修限產量較2月底增11.45萬噸至69.1萬噸。

據上海鋼聯數據顯示，截至3月26日當周，唐山地區126座高爐中有68座檢修，檢修高爐容積合計57560m3；周影響產量也117.25萬噸，產能利用率59.71%，環比上周下降0.56%，較2月同期下降16.42%，較2020年同期上升19.25%。

圖9：高爐檢修量（單位：周/萬噸）

數據來源：Wind資訊 倍特期貨

四、1-2月全球粗鋼產量同比回升

據世界鋼鐵協會最新數據顯示，2021年2月全球64個納入統計國家的粗鋼產量為1.502億噸，同比增4.1%。其中，中國粗鋼產量預計為8300萬噸，同比增10.9%。

2020年全年，全球粗鋼產量位18.29億噸，同比下降0.9%；國家統計局將2020年粗鋼產量由10.53億噸修正為10.65億噸，同比增長5.2%，產量占全球產量的份額由2019年的53.3%上升至56.5%。

表5：全球各國粗鋼產量情況（單位：萬噸）

數據來源：世界鋼鐵協會

PART4 庫存

一、港口庫存持續累庫

3月到港維持高位，整體疏港量較2月同期有回落，庫存持續累積。截至3月26日，45港庫存為13066.1萬噸，較2月底庫存環比增421.37萬噸。分品種來看，澳礦6381.1增33.8，巴西礦4343.7增15.8，貿易礦6407.7降14，球團505.96增10.1，精粉926.8增26.5，塊礦1892.22增31.08，粗粉9741.13降22.65。

圖10：鐵礦石45港庫存（單位：萬噸）

數據來源：Wind資訊 倍特期貨

4月到港預計維持高位，庫存或將持續小幅累積。

二、3月廠內燒結庫存小幅回落

截至3月25日，64家樣本鋼廠進口燒結粉礦總庫存為1776.18萬噸，燒結粉總日耗55.99萬噸；庫存消費比31.72，進口礦平均可用天數28天，燒結礦中平均使用進口礦配比88.43%。

圖11：進口燒結礦庫存（單位：萬噸）

數據來源：Wind資訊 倍特期貨

3月鋼廠利潤得到大幅改善，高利潤背景下，或將提升對鐵礦現貨購買意愿；但同期礦石價格仍維持高位，預計廠內庫存維持窄幅波動。

三、礦山鐵精粉庫存環比小幅減少

2月下旬，華北地區因當地大型鋼廠檢修對精粉需求減少，東北及西北區域因天氣原因發運受阻，礦山庫存在2月底小幅累庫至122.09萬噸；3月中旬庫存小幅回落至111.25萬噸。

圖12：礦山鐵精粉庫存（單位：萬噸）

數據來源：Wind資訊 倍特期貨

受限產影響，對國產鐵精粉需求或將再次減少，礦山庫存或小幅累庫。

PART5 行情展望

供應端，2021年1季度澳大利亞受到極端天氣影響較小，澳大利亞三大礦山，尤其是力拓發運量較2020年同期有明顯增量；淡水河谷發運也有所提升。4月重點關注四大礦山發運持續性，以及目前巴西疫情再度惡化，關注后續是否會影響到淡水河谷生產發運及產能恢復進度。

需求端，3月唐山地區限產政策頻發，全國鐵水產量高位回落至235萬噸；同期鋼廠利潤得到大幅改善，產能利用率維持高位；3月下旬，下游五大品種鋼材表觀需求持續增加，同時鋼材庫存持續去化。4月作為下游鋼材終端需求的傳統旺季，關注下游需求的持續情況，若下游需求持續維持高位，鋼廠對鐵礦石的需求將仍存剛性支撐；后市還需持續跟蹤唐山地區限產減排政策執行情況，并關注其他地區是否有新的限產政策出爐。

庫存方面，3月到港維持高位，整體疏港量較2月同期有回落，庫存持續累積。截至3月26日，45港庫存為13066.1萬噸，較2月底庫存環比增421.37萬噸。4月到港預計維持高位，庫存或將持續小幅累積。

綜合來看，鐵礦石供應端維持穩定，但品種間矛盾仍存，主要體現在高品塊礦與粉礦之間；4月重點關注下游需求持續情況，若需求維持高位，連鐵價格預計將維持在高位波動；同時還需關注是否有新的限產政策出臺，若限產政策再度加嚴，則將對礦石需求端再度造成擾動。

后市注意關注巴西疫情情況，鋼廠利潤及對原料需求情況，以及限產政策變化；若供需情況發生變化，將重新評估供需平衡及行情走勢。

倍特期貨劉明亮 徐嘉儷