要點(diǎn)：

疫情依然嚴(yán)峻以及美元指數(shù)走強(qiáng)壓制市場。橡膠供應(yīng)方面，今年物候條件仍然存在不確定性，云南白粉病嚴(yán)重程度有待觀察。庫存方面，全球天膠總庫存充裕，但上期所天膠倉單低位，多個地方庫存呈去庫趨勢。需求方面，芯片短缺依然嚴(yán)重，或影響短期需求。多個汽車廠出現(xiàn)局部和階段性停產(chǎn)。2021年1-2月重卡銷量開局十分強(qiáng)勢，今年預(yù)期在透支之下負(fù)增長，但不排除超預(yù)期。乘用車在工信部刺激政策下則預(yù)期增長。海外需求復(fù)蘇預(yù)期強(qiáng)烈，但疫情依然嚴(yán)峻，復(fù)蘇之路并不平坦。總體供應(yīng)潛力大壓制市場，現(xiàn)實(shí)需求有待觀察，通常3-6月是回落的時間窗口。

操作建議：

趨勢：5月份前，震蕩思路，核心區(qū)間13500-14500。套利：觀望

重要監(jiān)測點(diǎn)：

新冠疫情；天氣情況。庫存、汽車產(chǎn)銷、宏觀資金面。

風(fēng)險提示：

1）極端天氣、逼倉。

2）政策突變。

一、行情回顧

滬膠指數(shù)走勢周線圖

數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng) 華聯(lián)研究所

天膠與合成膠現(xiàn)貨走勢圖

數(shù)據(jù)來源：wind 華聯(lián)研究所

天然橡膠期貨在2月底突破去年十月高點(diǎn)后急轉(zhuǎn)直下，直接跌了三千多點(diǎn)（接近20%）。在疫情依然嚴(yán)峻，美元指數(shù)走強(qiáng)，美債收益率走高，國際關(guān)系趨緊等影響下，通脹預(yù)期和疫后恢復(fù)預(yù)期迅速破滅，橡膠由于自身依然處于產(chǎn)能過剩周期而且疫情影響敏感，價格迅速被打回原形。而銅、鋁、原油等依然保持相對高位。

自2011年見頂下跌以來，到去年疫情的最低點(diǎn)，橡膠下跌時間超過8年。滬膠去年10月創(chuàng)三年新高16485元/噸，相隔三個多月后，再創(chuàng)高點(diǎn)17335元/噸。目前已經(jīng)追平了2017年三季度的反彈高點(diǎn)，下一個高點(diǎn)是2017年初的兩萬二。

合成膠方面，近期相對偏強(qiáng)。

5-9價差季節(jié)圖

數(shù)據(jù)來源：wind 華聯(lián)研究所

二、供應(yīng)情況

2.1 大周期產(chǎn)能情況

修正后的種植面積增長率

數(shù)據(jù)來源：wind 華聯(lián)研究所

橡膠樹經(jīng)濟(jì)周期在40年左右，1/40=2.5%，因此要維持產(chǎn)量，橡膠林每年的更新率要在2.5%。用種植面積增長率減自然更新率再加翻種率，可以得到修正后的種植面積增長率（紫色）。

觀察紫色線的修正后的種植面積增長率，2015年種植持平，2016年負(fù)增長，對應(yīng)七年后，是2023年產(chǎn)能將出現(xiàn)負(fù)增長。從開割面積來看，2020年是開割面積增長的拐點(diǎn)。由于此前三年增幅過高，需要后續(xù)消化，而且新膠樹在第七至十年期間產(chǎn)量增長至最高水平，因此潛在產(chǎn)量高峰預(yù)料在2023年。2016-2020年缺少新增種植面積，而且翻種率較低，將影響到2023-2026年的產(chǎn)出。

全球產(chǎn)量預(yù)測

數(shù)據(jù)來源：詩董橡膠

九國平均單產(chǎn)

數(shù)據(jù)來源：wind 華聯(lián)研究所

從單產(chǎn)來看，九國單產(chǎn)均值2013年以來持續(xù)受低價的壓制，2020年更是再創(chuàng)新低。后續(xù)若價格回升，單產(chǎn)提升的潛力較大！

因此橡膠在供應(yīng)拐點(diǎn)仍未到來而需求不振的情況下，價格難有持續(xù)表現(xiàn)，更多將體現(xiàn)為天氣、病蟲害中期影響等階段性行情。

2.2 產(chǎn)量情況

ANRPC各年產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：wind 華聯(lián)研究所

云南目前加工廠干線生產(chǎn)陸續(xù)開工，膠樹方面，目前整體狀況較為正常，農(nóng)場對于白粉病的防治較為積極，3月20日預(yù)計(jì)逐步開割，聽聞部分低海拔地區(qū)已有零星開割。后期需關(guān)注白粉病狀況，關(guān)注清明節(jié)前后雨水狀況。

納中心測報站各監(jiān)測站數(shù)據(jù)：3月16日至17日，版納景洪地區(qū)大部分林段白粉病重度發(fā)生，局部特重發(fā)生。未防治林段均已出現(xiàn)不同程度的落葉，個別林段已全部落葉；抓住時機(jī)防治1~2次的林段白粉病中度發(fā)生。勐臘地區(qū)白粉病中偏重發(fā)生，發(fā)病率100%，病情指數(shù)45.56~52.89，感病葉片多為3、5級，少數(shù)7級。

2021年產(chǎn)量預(yù)計(jì)增長7%-8%左右。2020前12月ANRPC產(chǎn)量同比減少8.21%，至1098.1萬噸。

目前由于產(chǎn)能過剩，天氣因素、價格因素和疫情因素是未來產(chǎn)量的最重要影響因素。

價格是除天氣之外，影響產(chǎn)量的最關(guān)鍵因素。價格低割膠意愿就低，還會導(dǎo)致養(yǎng)護(hù)強(qiáng)度降低，從而病蟲害等影響產(chǎn)量的情況增加。高價刺激供應(yīng)和養(yǎng)護(hù)。

2012-2019年，ANPPC產(chǎn)量年均增長1.9%，可以近似看做橡膠一般情況下的需求年均增長率。

通常厄爾尼諾之后接著拉尼娜，會造成橡膠價格沖高后回落，存在較強(qiáng)的相關(guān)性。目前已經(jīng)出現(xiàn)了拉尼娜現(xiàn)象，從這個角度，后面或有一輪跌勢。下圖為厄爾尼諾指數(shù)前移13個月后與滬膠指數(shù)月線圖疊加的圖形，可見厄爾尼諾指數(shù)與滬膠指數(shù)高低點(diǎn)的重合度比較高，領(lǐng)先滬膠指數(shù)一年左右。

2.3 進(jìn)口情況

進(jìn)口數(shù)量：天然橡膠與合成橡膠：合計(jì)：累計(jì)同比

數(shù)據(jù)來源：wind 華聯(lián)研究所

2020年12月中國天然及合成橡膠（包含膠乳）進(jìn)口量71萬噸，同比下跌2.74%。2020年1-12月，中國天然及合成橡膠累計(jì)進(jìn)口量747萬噸，累計(jì)同比上漲14.05%。

2.4 庫存與庫存周期

停割期交易所倉單幾無變動。目前交易所倉單量處于2014年以來的最低位附近，因2020年國內(nèi)開割延遲，產(chǎn)地部分轉(zhuǎn)產(chǎn)利潤更高的濃乳，而且后期有遭遇天氣多雨，令交割品減產(chǎn)。

全球庫存總量約300萬噸，占年產(chǎn)量的約四分之一。總量較高，但目前多個地方庫存存在去庫預(yù)期。

交易所倉單

數(shù)據(jù)來源：wind 華聯(lián)研究所

三、需求情況

地產(chǎn)由于“三道紅線”、“貸款集中度”等政策調(diào)整，房地產(chǎn)企業(yè)將開啟去杠桿周期，其中最重要的表現(xiàn)就是地產(chǎn)加快施工和竣工以確認(rèn)收益、降低杠桿，因此竣工潮有望開啟，地產(chǎn)施工將成為投資端的亮點(diǎn)。

美國輪胎制造商協(xié)會發(fā)布2021年市場預(yù)測報告，報告稱，2021年，美國輪胎出貨量預(yù)計(jì)可達(dá)3.157億條，同比增長4.1%。

ANRPC預(yù)測，世界天然橡膠產(chǎn)量受橡膠價格下降，氣候變化等因素影響在2020年下降6.8%。預(yù)計(jì)世界天然橡膠消費(fèi)量2020年下降7.3%，2021年增長8-10%。

今年春節(jié)就地過年政策將提振節(jié)后需求恢復(fù)的速度。1月28日至2月11日，節(jié)前春運(yùn)15天，全國鐵路累計(jì)發(fā)送旅客5233萬人次，同比減少11566萬人次、下降68.8%。

國際橡膠研究組織（IRSG）預(yù)測，2021年全球橡膠需求將反彈，預(yù)計(jì)增長7.1%，從而COVID-19大流行引發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)中挽回2020年損失的近100%。該機(jī)構(gòu)在2020年12月版的《世界橡膠工業(yè)展望》中曾經(jīng)指出，橡膠的總體需求在2020年下降8%，至2020年估計(jì)約為2650萬噸。

全鋼胎開工率

數(shù)據(jù)來源：wind 華聯(lián)研究所

半鋼胎開工率

數(shù)據(jù)來源：wind 華聯(lián)研究所

輪胎開工率方面，截至3月18日，全鋼胎開工率77.69%；半鋼胎開工率73.01%。

2021年2月中國橡膠輪胎外胎累計(jì)產(chǎn)量1.3320億條，同比增長73.7%。

2021年1至2月，新的充氣橡膠輪胎出口量4155萬條，同比增長50.5%。

中國橡膠輪胎外胎產(chǎn)量及增速

數(shù)據(jù)來源：wind 華聯(lián)研究所

重卡月銷量季節(jié)圖

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng) 華聯(lián)研究所

由于銷量提前透支，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)2021年重卡的銷量會在110萬到120萬輛左右，相比于2020年的160多萬輛是會有一個明顯的下降。

但重卡開局?jǐn)?shù)據(jù)十分靚麗，預(yù)測不一定準(zhǔn)確。后期需密切跟蹤，超預(yù)期的可能性較大。

乘用車月度銷量

數(shù)據(jù)來源：wind 華聯(lián)研究所

前兩月乘用車銷量同比大幅增長，但對比前幾年并不算十分亮眼。工信部促消費(fèi)政策有望利好乘用車消費(fèi)。

中汽協(xié)：2021年汽車銷量有望超過2600萬輛，同比增長4%，其中新能源汽車達(dá)180萬輛，增長40%。

中國汽車工程學(xué)會副秘書長葉盛基表示，通過調(diào)研和預(yù)測預(yù)判，2021年汽車產(chǎn)銷將超過2600萬輛，有望增長3%-5%。新能源汽車則可能迎來更大驚喜，增速或?qū)⒊�過30%以上，銷量很可能會達(dá)到180萬輛。

宏觀：

今年的宏觀情況，復(fù)蘇和疫情仍會反復(fù)。3月17日巴西新增確診創(chuàng)新高，法國發(fā)現(xiàn)了可規(guī)避核酸檢測的變異病毒。

海外流動性拐點(diǎn)仍未到來。美聯(lián)儲在3月17日重申了寬松的態(tài)度。去年到現(xiàn)在，美國用了5萬億美元刺激經(jīng)濟(jì)，占GDP的比重高達(dá)25%，力度史無前例，冠絕全球。拜登仍有刺激計(jì)劃在路上。

中國方面比較克制，以防風(fēng)險穩(wěn)增長為主，雖然定調(diào)是不急轉(zhuǎn)彎，但在GDP目標(biāo)，赤字率，嚴(yán)查經(jīng)營貸流向，杠桿率等方面有所收緊。“易緊難松”將是今年的基調(diào)。

盡管中國不跟隨大水漫灌，但美元是全球貨幣，影響力更大，大宗商品整體通脹預(yù)期依然強(qiáng)烈，放水幅度或仍未充分反映在價格上。自上世紀(jì)90年代以來，美元利率從10%的高點(diǎn)震蕩歸零，但大宗商品價格仍未突破2011年的高點(diǎn)（僅有黃金價格在2020年8月份小幅突破了2011年的高點(diǎn)）。

3月11日，李克強(qiáng)在北京人民大會堂出席記者會時表示，去年我們沒有搞所謂量化寬松，今年也沒必要急轉(zhuǎn)彎。今年要保持政策的連續(xù)性和可持續(xù)性來著力穩(wěn)固經(jīng)濟(jì)，推動向好。我們說GDP目標(biāo)6%以上是開了口子的，實(shí)際過程中也可能會增長得更高一點(diǎn)。但是我們不是在定計(jì)劃，我們是引導(dǎo)預(yù)期，希望把預(yù)期引導(dǎo)到鞏固經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長基礎(chǔ)，推動高質(zhì)量發(fā)展。

政府工作報告，今年發(fā)展主要預(yù)期目標(biāo)是：國內(nèi)生產(chǎn)總值增長6%以上。今年赤字率擬按3.2%左右安排、比去年有所下調(diào)，不再發(fā)行抗疫特別國債。

銀保監(jiān)會主席郭樹清3月2日在國新辦新聞發(fā)布會上表示，疫情發(fā)生以來，各國都采取了積極財政政策和極度寬松的貨幣政策，這都可以理解。現(xiàn)在看一些副作用開始顯現(xiàn)，比如，歐美發(fā)達(dá)國家的金融市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重背道而馳，擔(dān)心這一情況遲早會被迫調(diào)整。“很擔(dān)心國外金融市場的泡沫問題哪一天會破滅，現(xiàn)在中國市場與外國市場高度相連，外國資本持續(xù)流入。不過，目前來看，外國資本流入的規(guī)模和速度還在可控范圍內(nèi)。

四、結(jié)論和操作策略

近期泰國降雨正常，旺產(chǎn)季進(jìn)入末尾階段，但泰國膠水產(chǎn)量大，價格回落；國內(nèi)交割品主產(chǎn)區(qū)云南海南處于停割期。庫存方面天膠倉單低位，青島保稅區(qū)區(qū)外庫存連續(xù)三周去庫。合成膠方面丁二烯繼續(xù)弱勢，已較高位回調(diào)超30%，不利膠價。需求方面，國內(nèi)需求受疫情防控升級影響，預(yù)料返鄉(xiāng)人員減少。另一方面?zhèn)鹘y(tǒng)淡季的需求可能將大幅強(qiáng)于往年。海外需求受病毒深度傳播擾動，但邊際收縮空間依然有限。

趨勢：季節(jié)性仍處于偏強(qiáng)階段的尾聲，多頭宜謹(jǐn)慎，空單可謹(jǐn)慎介入，止損參考14700。

套利：觀望

五、重要監(jiān)測點(diǎn)：

新冠疫情；天氣情況。庫存、汽車產(chǎn)銷、宏觀資金面。

六、風(fēng)險提示：

1）極端天氣。

2）政策突變。