摘要

今年3月期鉛先抑后揚，在基本金屬當中仍表現(xiàn)較弱，因其供應壓力猶存，在冶煉利潤樂觀的提振下再生鉛及原生鉛產量上升，而下游消費仍較為平淡。展望4月份，在美聯(lián)儲寬松持續(xù)，海外經濟復蘇預期樂觀，宏觀氛圍仍較為偏暖。同時鉛市技術面仍有補漲需求，鉛價下跌空間有限，注意逢低多單介入。

第一部分 鉛市行情回顧

2021年3月期鉛先抑后揚，一度刷新兩個月來低位，在基本金屬當中仍表現(xiàn)稍弱，跌幅僅次于滬鎳。期間期間美國通過1.9萬億美元經濟刺激計劃，不過中國制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，通脹壓力持續(xù)。此外歐洲疫情再次嚴峻，市場避險情緒升溫，美元指數(shù)延續(xù)上揚均使得基本金屬承壓。截止3月29日，滬鉛主力2105合約報15140元/噸，較2月底跌3.13%，結束兩個月連漲，相應的倫鉛月度跌幅5.35%%，跌幅大于滬鉛，因國內外供需存在較強差異，而且美元指數(shù)震蕩走高2%。期限結構方面，即鉛現(xiàn)貨較期貨基本維持貼水狀態(tài)，升貼水的范圍為升水20-貼水75元/噸；倫鉛方面，月內0-3個月LME鉛現(xiàn)貨較期貨貼水擴大，截止2月29日，報貼水25.25美元/噸。

圖表來源：WIND

第二部分 基本面分析與行情展望

一、鉛市供需分析

1、全球鉛市供應缺口縮窄

世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）最新數(shù)據(jù)顯示，2020年全年全球鉛市場供應短缺4.7萬噸，2019年全年為供應短缺24.6萬噸，供應缺口縮窄19.9萬噸，因需求增速低于產量。其中精煉鉛產量為1326.1萬噸，同比增加4.6%。中國表觀需求量預估為647.6萬噸，同比增加56萬噸，占到全球總量的大約49%。而國際鉛鉛研究小組數(shù)據(jù)顯示，2021年1月全球鉛市供應短缺為2.18萬噸，去年12月份修正為供應過剩1.1萬噸，由過剩轉為短缺。其中1月份全球鉛礦產量為36.62萬噸，鉛產量為99.94萬噸，鉛消費量為102.12萬噸。

圖表來源：WIND

2、供需體現(xiàn)—鉛兩市庫存外減內增

倫鉛庫存方面，截至3月29日，LME鉛庫存報119550噸，較2月末增加24975噸或26%，結束兩個月連降，從季節(jié)性角度分析，當前庫存較近五年相比維持在平均水平。國內方面，截止3月26日當周，上期所滬鉛庫存報42672噸，較2月末增加2042噸，連增兩個月。數(shù)據(jù)顯示鉛兩市庫均上升，鉛市下游消費不佳，鉛市供應猶存使得鉛價承壓。

圖表來源：WIND

二、鉛市供應

1、鉛礦供應充足

我國的鉛礦產地分布廣泛，但大中型礦床占有儲量多且礦山類型復雜，主要分布在內蒙古和云南。據(jù)中國海關公布數(shù)據(jù)顯示，2021年2月中國鉛礦砂及精礦進口量為7.6萬噸，同比下滑4%，1-2月鉛礦進口總量為18萬噸，同比上升4%。其中1-2月進口自俄羅斯的鉛礦為3.15萬噸（占比17.5%），同比上升3%，但仍保持我國鉛礦進口第一大國地位。同期進口自美國的鉛土礦0.98萬噸（占比16.9%），同比上升29%，澳大利亞進口量降至8.72萬噸（占比5%），同比大增187%，超越秘魯成為我國鉛礦進口第二大來源國。SMM表示，3月國內外鉛礦加工費均環(huán)比回落，國內3月礦山復工積極性尚可，但因原料備庫不足，產能部分恢復，原料端維持偏緊狀態(tài)。

圖表來源：WIND

2、精煉鉛-鉛產量同比上升

據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2021年1-2月中國鉛產量為110.9萬噸，同比增加38.7萬噸或27.8%。1-2月鉛月均產量遠低于去年四季度的水平，市場分析稱1月份河北疫情爆發(fā)，導致周邊地區(qū)物流受阻，鉛冶煉企業(yè)受到一定影響，供應收緊。隨后春節(jié)假期來臨，多數(shù)中小型冶煉企業(yè)順勢進入檢修或放假狀態(tài)，產量因此錄得下降。截止3月30日，長江有色市場鉛錠均價報15500元/噸，較2月底下滑300元/噸或1.9%。

圖表來源：WIND

3、原生鉛—2月電解鉛產量同比上升

據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，2021年2月全國電解鉛產量25.05萬噸，環(huán)比下降4.14%，同比上升17%。2021年1-2月產量累計同比上漲8.69%。2月份適逢中國傳統(tǒng)春節(jié)假期，且僅28天，當月產量錄得下降。展望3月，冶煉企業(yè)恢復正常工作日，多數(shù)企業(yè)產量計劃較2月上調；同時在春節(jié)期間檢修或放假的企業(yè)亦是于3月份逐步恢復生產，預計3月電解鉛產量將上升近萬噸，至28.87萬噸。

4、再生鉛—2月再生鉛產量同比上升

2021年2月全國再生鉛產量21.8萬噸，環(huán)比下降33.43%，同比上升506.31%，2021年1-2月累計產量同比增加235.52%。2月以來，再生鉛冶煉企業(yè)大多放假停產，但同時擔心工人節(jié)后復工由于疫情防控原因受限，部分再生鉛煉企維持正常生產。進入3月，大多再生鉛煉廠進入復工復產節(jié)奏，預計3月全國再生鉛產量預計增加12萬噸，至33.83萬噸。截止3月29日，再生鉛價格為14675元/噸，較2月末下跌350元/噸或2%。

圖表來源：WIND

三、鉛市消費領域

1、鉛市初級消費一般

在中國最主要的鉛初級消費領域是生產鉛酸蓄電池，約占鉛總消費的80%。因此鉛酸蓄電池的產量很大程度影響了鉛的消費量。據(jù)我的有色網報道，下游電動自行車鉛酸蓄電池市場消費依舊偏淡，經銷商和零售門店按需接貨補庫，鉛酸蓄電池生產企業(yè)電池出貨情況欠佳。部分大型電動自行車鉛酸蓄電池生產企業(yè)開工率維持在80%以上，成品庫存在20天附近，原料鉛錠逢低接貨；中小型生產企業(yè)開工率在60%-70%，原料鉛錠維持剛需采購。儲能類鉛酸蓄電池消費需求略有下滑。此外據(jù)海關總署數(shù)據(jù)顯示，中國2021年1-2月累計出口鉛酸蓄電池3146.1萬個，同比增加44.86%；1-2月累計進口鉛酸蓄電池54.2萬個，同比下降45.7%。

2、終端消費—1-2月汽車產銷增速同比大幅攀升

汽車產銷方面，中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2021年1—2月，汽車產銷分別完成389萬輛和395.8萬輛，同比分別增長88.9%和76.2%，與2019年同期相比，增長2.9%和2.7%。其中，乘用車產銷分別完成307.2萬輛和320.1萬輛，同比分別增長87.0%和74.0%，與2019年同期相比，分別下降2.2%和1.4%；商用車產銷分別完成81.8萬輛和75.7萬輛，同比分別增長96.3%和86.2%，與2019年同期相比，分別增長27.9%和24.5%。1-2月，新能源汽車產銷31.7萬輛和28.9萬輛，同比增長3.9倍和3.2倍。中汽協(xié)數(shù)據(jù)表示預計2021年中國汽車銷量將達到2600萬輛，其中新能源汽車銷量將達到180萬輛。展望未來5年，國內汽車市場或將保持穩(wěn)定，2025年有望達到3000萬輛。電動自行車方面，1-2月我國累計完成產量318.5萬輛，同比增長81.7%。

圖表來源：WIND

四、4月份鉛價展望

2021年4月國內外宏觀不確定猶存，海外第三波疫情再起，其中巴西及印度新增確診病例激增，全球經濟復蘇仍具挑戰(zhàn)。此外美國1.9萬億財政刺激計劃成形，拜登擬再推出3萬億基建計劃，通脹預期升溫提振美債收益率及美元指數(shù)持續(xù)攀升。而美聯(lián)儲會議紀要較為偏鴿，美國貨幣寬松持續(xù)，但流動性拐頭擔憂猶存。短期經濟增長方面，中國3月制造業(yè)PMI延續(xù)擴張，而歐美2月制造業(yè)PMI表現(xiàn)分化，歐元區(qū)制造業(yè)PMI向好，而美國PMI數(shù)據(jù)不及預期。4月宏觀環(huán)境對鉛價的整體影響為中性偏多，不過鉛市金融屬性較弱。

而就鉛本身基本面而言，鉛礦供應偏緊，但在較高冶煉利潤的提振下原生鉛及再生鉛產量仍高企，同時鉛酸蓄電池季節(jié)性消費仍疲弱，令國內鉛庫存有所上升，成為限制鉛價上行的原因，不過下游終端消費汽車產銷延續(xù)攀升則對其構成部分支撐。此外相較于其他基本金屬在2020年的表現(xiàn)，目前鉛價仍于較低位，下跌空間相對有限，建議滬鉛謹慎逢低多為主，滬鉛運行區(qū)間關注14700-16200元/噸。

1、中期（1-2個月）操作策略：逢低多為主

具體操作策略

對象：滬鉛2106合約

參考入場點位區(qū)間：建倉均價在15000元/噸附近。

止損設置：根據(jù)個人風格和風險報酬比進行設定，此處建議滬鉛2106合約止損參考14700元/噸

后市預期目標：目標關注16000元/噸；最小預期風險報酬比：1：3之上。

2、套利策略：跨市套利—3月兩市比值震蕩走高，顯示滬鉛較倫鉛表現(xiàn)堅挺，因美元指數(shù)大幅上揚。隨著美元指數(shù)漲勢暫緩，滬鉛后期或弱于倫鉛，建議可賣滬鉛（2106合約）買倫鉛（3個月倫鋅）。跨品種套利-期鋅的金融屬性強于期鉛，將吸引資金入場，可嘗試買鋅賣鉛（按同現(xiàn)金等額分配頭寸）。

圖表來源：WIND

3、套保策略：鉛價跌至14700元/噸之下，則消費企業(yè)可繼續(xù)為未來的消費進行買入套保，入場比例為20%，在日常經營中以隨買隨用為主。而滬鉛若反彈至16000元/噸之上，持貨商的空頭保值意愿可上升，比例為20%。

風險防范

若國內鉛企產量增速明顯，則鉛價上行動力有限。

若美元指數(shù)延續(xù)漲勢，令基本金屬承壓，則鉛價漲幅有限，多單注意減倉離場。