自去年國(guó)慶節(jié)后至今，螺紋鋼價(jià)格維持震蕩上行態(tài)勢(shì)，除了全球貨幣寬松下的商品通脹邏輯之外，供需基本面改善是主要原因。從驅(qū)動(dòng)上看，去年底鋼價(jià)走強(qiáng)更多源于成本上升，而春節(jié)后這一波上漲，則來(lái)自于自身供需改善。當(dāng)需求旺季遇上唐山限產(chǎn)加碼，鋼材市場(chǎng)迎來(lái)全年最好時(shí)光，噸鋼利潤(rùn)持續(xù)擴(kuò)大，5月合約創(chuàng)出上市以來(lái)新高。在樂(lè)觀情緒驅(qū)動(dòng)下，預(yù)計(jì)期價(jià)短期強(qiáng)勢(shì)不改，有繼續(xù)上沖的動(dòng)能。中線來(lái)看，限產(chǎn)將反復(fù)發(fā)酵，但邊際上或有松動(dòng)。考慮到今年趕工后勁可能不及去年，去庫(kù)持續(xù)性面臨一定考驗(yàn)，需謹(jǐn)防鋼價(jià)沖高之后快速回落的風(fēng)險(xiǎn)。

一、需求韌性較強(qiáng)，旺季表現(xiàn)亮眼

隨著氣溫回升，目前螺紋鋼需求已進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，現(xiàn)貨成交強(qiáng)勁。上周四，全國(guó)貿(mào)易商建材成交達(dá)到35萬(wàn)噸，創(chuàng)出單日歷史新高，螺紋周度表觀消費(fèi)量達(dá)到451萬(wàn)噸，逼近去年旺季478萬(wàn)噸的歷史高點(diǎn)。需求旺盛疊加唐山限產(chǎn)加碼，庫(kù)存去化速度明顯加快，成為近期鋼價(jià)上漲的主要驅(qū)動(dòng)力。

圖1：螺紋鋼表觀消費(fèi)量持續(xù)回暖

從下游行業(yè)看，在“房住不炒”的政策基調(diào)下，房地產(chǎn)市場(chǎng)整體以穩(wěn)為主。盡管融資收緊后新開(kāi)工及土地購(gòu)置面積受到?jīng)_擊，但目前房屋銷售依然良好，庫(kù)存水平也處于絕對(duì)低位。高施工面積、慢施工節(jié)奏下，地產(chǎn)投資韌性依然較強(qiáng)，整體或呈現(xiàn)緩慢回落態(tài)勢(shì)。基建方面，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回暖，2021年逆周期托底力度有所下降，不過(guò)宏觀政策仍將保持連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，不會(huì)急轉(zhuǎn)彎。根據(jù)政府工作報(bào)告， 2021年財(cái)政赤字率擬按3.2%左右安排、新增地方政府專項(xiàng)債3.65萬(wàn)億，預(yù)計(jì)基建投資有望保持溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。總體上，我們認(rèn)為建材需求韌性較強(qiáng)，不會(huì)顯著爆發(fā)但仍有內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能。

二、從控產(chǎn)能到壓產(chǎn)量，供應(yīng)收縮預(yù)期增強(qiáng)

供給側(cè)改革后，政策上嚴(yán)控新增產(chǎn)能，產(chǎn)能增長(zhǎng)主要來(lái)自于置換，幅度明顯放緩，且未來(lái)置換標(biāo)準(zhǔn)將更加嚴(yán)格。由于鋼廠升級(jí)環(huán)保設(shè)備，推進(jìn)超低排放改造，近年來(lái)高爐產(chǎn)能率明顯抬升，成為粗鋼產(chǎn)量繼續(xù)大幅增長(zhǎng)的主要原因。不過(guò)，隨著2030年前碳達(dá)峰、2060年前碳中和目標(biāo)的提出，鋼鐵業(yè)節(jié)能減排壓力增大。工信部多次表示，未來(lái)將通過(guò)多種手段壓縮鋼鐵產(chǎn)量，確保2021年粗鋼產(chǎn)量同比下降。今年1季度粗鋼產(chǎn)量已經(jīng)同比增長(zhǎng)13%左右，要確保全年產(chǎn)量不增，4-12月產(chǎn)量同比需下降近4%，供應(yīng)收縮預(yù)期升溫，噸鋼毛利持續(xù)快速擴(kuò)大。

從唐山地區(qū)看，3月份以來(lái)限產(chǎn)文件頻出，環(huán)境部突擊檢查后，限產(chǎn)力度明顯加碼，高爐產(chǎn)能利用率環(huán)比大幅下降。從我們實(shí)地調(diào)研走訪來(lái)看，鋼廠普遍反饋本輪限產(chǎn)比較嚴(yán)格，相關(guān)部門重點(diǎn)監(jiān)測(cè)顆粒物排放，達(dá)到月度上限后即停產(chǎn)整治。根據(jù)最新發(fā)布的減排方案，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)直至年底，唐山限產(chǎn)將保持常態(tài)化，限產(chǎn)比例達(dá)到30-50%。2020年，唐山粗鋼產(chǎn)量1.44億噸，占全國(guó)的比例為13.5%，唐山限產(chǎn)30%對(duì)全國(guó)整體供應(yīng)的影響大約在4%左右。

三、短期強(qiáng)勢(shì)不改，中線仍存隱憂

短期來(lái)看，在需求旺季疊加供應(yīng)釋放受限的背景下，鋼材市場(chǎng)迎來(lái)全年最好的時(shí)光，鋼價(jià)大幅上漲的同時(shí)噸鋼毛利也快速擴(kuò)大。目前螺紋鋼10月合約盤面利潤(rùn)達(dá)到1200元/噸左右，接近2017-2018年的最好水平。在樂(lè)觀情緒驅(qū)動(dòng)下，預(yù)計(jì)期價(jià)短期強(qiáng)勢(shì)不改，有繼續(xù)上沖的動(dòng)能。

中線來(lái)看，今年二季度趕工后勁可能不足，5-6月需求能否維持高強(qiáng)度有待觀察。而相比于清理地條鋼，目前受到抑制的產(chǎn)能并未退出市場(chǎng)，如果后期限產(chǎn)邊際放松，高利潤(rùn)水平下產(chǎn)能恢復(fù)速度會(huì)較快。從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)看，這樣的可能性并不低，后期關(guān)注唐山限產(chǎn)持續(xù)性以及唐山以外地區(qū)限產(chǎn)跟進(jìn)情況。另外，為了平抑供需缺口，電爐開(kāi)工率仍有提升空間，后期政策上取消出口退稅可能性也較大。

總體上，碳中和大背景下，控產(chǎn)能、壓產(chǎn)量是長(zhǎng)期趨勢(shì)，但節(jié)奏上不會(huì)一蹴而就，中間面臨反復(fù)。當(dāng)前階段市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)中一定程度上透支樂(lè)觀預(yù)期，謹(jǐn)防沖高之后快速回落的風(fēng)險(xiǎn)。