主要觀點：

三月份由于需求回升和限產發酵輪番刺激鋼價上行，鋼廠利潤也隨著大幅度回升。從基本面看，在1-2月份粗鋼延續高速的增長的情況下，3月份在唐山限產的反復發酵下，鋼材產量明顯受到抑制，同時唐山的減排政策令市場對今年壓減粗鋼產量的信心得到提振；需求方面，工地在元宵后陸續恢復，終端采購需求不斷釋放，鋼材庫存也迎來下降。

展望四月份，外部宏觀壓力仍然存在，國際關系或全球貨幣政策對國內金融市場存在一定壓力。產業方面，供應端依舊有環保限產因素擾動，若今年粗鋼產量要實現同比下降，3-12月份的粗鋼生產將面臨較大壓力，市場對限產范圍擴大蔓延存在預期。從成本利潤來看，受到限產影響，原燃料價格有所下跌，鋼材噸鋼成本明顯下降，隨著鋼價持續上漲，鋼廠利潤明顯回升或驅動粗鋼供應增加；而房地產和基建等數據投資增速依舊較好，對鋼材消費需求已陸續啟動，隨著氣溫轉暖將迎來全面釋放，“銀四”的建材需求有望進入快速爆發階段，鋼材去庫速度將進一步加快；總體來看，供應端存在收縮預期，但過高的噸鋼利潤或刺激鋼廠增產意愿，需求端進入快速釋放階段，鋼材供需兩端持續轉好，鋼價在需求的支撐下有望延續強勢。

操作建議：

單邊：回調做多持多為主。

套利：05-10正套可持有。

重點關注及風險因素：

環保限產執行；庫存去化情況

一、行情回顧

截止3月26日，全國25個主要城市HRB400螺紋鋼價格均價4812元/噸，較上月底漲124元/噸；上海地區螺紋鋼報價4830元/噸，月上漲200元/噸；期螺2105合約收盤4934元/噸，上漲257元/噸。隨著需求回升以及限產反復發酵，盤面對供需持續走好有較強預期，漲幅明顯較大；現貨端由于下游對高價資源的接受度不高，整體漲幅較為緩和。

圖1：現貨價格

來源：MYSTEEL、華聯期貨

圖2：現貨區域價差

來源：MYSTEEL、華聯期貨

二、供應：壓減政策減緩供給壓力

據國家統計局數據顯示，1-2月份全國粗鋼產量1.75億噸，同比增長12.9%。國內粗鋼產量保持高速增長，春節期間的減產并未減緩粗鋼增速，對工信部要同比壓減粗鋼產量的預期被證偽，從而打擊市場信心。但在碳中和、碳達峰的政策指導下，鋼鐵行業的碳排放問題仍較為嚴重，隨著唐山爭取退出空氣質量“后十”而執行嚴格限產措施，被市場解讀為減排的先鋒信號，重燃市場對減產的信心。

截止3月26日Mysteel調研247家鋼廠高爐開工率79.56%，同比去年下降1.82%；高爐煉鐵產能利用率88.30%，同比去年增加5.53%；日均鐵水產量235.05萬噸，同比去年增加14.71萬噸。3月份有唐山限產減緩供應壓力，螺紋鋼周度產量增速放緩，但同比仍高于去年同期。

當前國內鋼材持續增長，壓減粗鋼政策在一定程度上減緩供應增速，若今年工信部壓減粗鋼的目標實現，則3-12月份的粗鋼產量面臨較大壓力。唐山的減排導致鐵水產量有明顯下降，當地鋼坯價格創出08年以來新高，甚至高于部分螺紋鋼價格，對周邊的鋼坯市場有虹吸作用，部分鋼廠或直接外賣鋼坯，對成材的生產有抑制作用。另外市場對后期減排范圍擴散存在預期，近期環保組視察江蘇徐州地區，作為建材的主要生產地區，螺紋鋼產量更容易受環保政策影響。

但是，從近期鋼材成本和利潤角度來看，春節后鋼材價格持續攀升，但焦炭價格則連續多輪提降，鐵礦石價格也在唐山限產的壓制下有所走弱，鋼材成本已經有所下降，噸鋼利潤明顯回升，一旦后期限產放松，鋼廠恢復開工或加快。

圖3：粗鋼日均產量

來源：國家統計局、MYSTEEL、華聯期貨

圖4：螺紋鋼產量

來源：國家統計局、MYSTEEL、華聯期貨

圖5：高爐開工率

來源：國家統計局、MYSTEEL、華聯期貨

圖6：鋼材利潤

來源：國家統計局、MYSTEEL、華聯期貨

三、需求：投資增速好于預期，需求陸續釋放

國內1-2月份的固定投資增速好于預期，雖然去年同期基數較低而大幅增長略顯不真實，但即使同比2019-2020兩年的平均增速仍有增長。據國家統計局數據顯示，1-2月份全國固定資產投資（不含農戶）45236億元，同比增長35.0%；比2019年1—2月份增長3.5%，兩年平均增速為1.7%。1-2月份全國房地產開發投資13986億元，同比增長38.3%；比2019年1—2月份增長15.7%，兩年平均增長7.6%。1-2月份基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業）同比增長36.6%。總體看，國內房地產和基建仍維持較好增速，對鋼材消費仍有拉動作用。

房地產方面，今年市場流動性充足，監管對于房地產的調更加謹慎，不斷從限購、限貸等方面進行限制，還有近期上海、廣州等地采取對貸款資金違規流向房地產進行提前追回等調控手段抑制房價再次回升，意在房地產的平穩發展。具體從數據上看，1-2月份房地產開發企業房屋施工面積770629萬平方米，同比增長11.0%；房屋新開工面積17037萬平方米，增長64.3%。數據顯示出房地產對用鋼需求仍有較強韌性。

基建方面，今年兩會的工作報告對地方債券發行上較去年縮減，后期基建資金相對有所收緊，但考慮基建的周期較長，以及當前的項目儲備，基建對用鋼消費仍有一定拉動作用。

總體來看，隨著基建和房地產的用鋼需求釋放，鋼材消費逐漸進入旺季，需求對鋼價的驅動作用將逐漸體現。

圖7：國內投資

來源：國家統計局、MYSTEEL、華聯期貨

圖8：房地產數據

來源：國家統計局、MYSTEEL、華聯期貨

圖9：成交量

來源：國家統計局、MYSTEEL、華聯期貨

圖10：螺紋鋼表觀消費量

來源：國家統計局、MYSTEEL、華聯期貨

四、庫存

截止3月25日，Mysteel統計五大鋼材社會庫存減少97.95萬噸至2069.77萬噸；螺紋鋼廠庫496.85萬噸降18.16萬噸，社會庫存1229.44萬噸降51.45萬噸。隨著下游需求的陸續釋放以及供應端增速放緩，鋼材庫存全面迎來下降，進入四月份后工地施工條件好轉，需求降進一步釋放，鋼材庫存有望加速降庫。

圖11：五大鋼材庫存

來源：MYSTEEL、華聯期貨

圖12：螺紋鋼庫存

來源：MYSTEEL、華聯期貨

五、期現價差

截止3月26日，全國主要地區的螺紋鋼現貨報價明顯上漲，北京地區螺紋鋼報價4710元/噸，上海地區螺紋鋼報價4830元/噸，廣州地區螺紋鋼報價4940元/噸。螺紋鋼2105合約收盤價4934元/噸。期現價格共振上行，但期貨價格波動較現貨頻繁，由于盤面對供需兩端的消息變動較為敏感，而現貨端由于鋼廠挺價以及下游需求陸續釋放支撐，相對較為溫和。期間盤面多數領漲現貨價格，基差呈現收窄狀態，華東基差多次出現升水。

合約價差方面，隨著需求釋放，05合約的旺季特性降逐漸得到體現，05-10合約有望逐步走擴。

圖13：期現基差

來源：MYSTEEL、華聯期貨

圖14：合約價差

來源：MYSTEEL、華聯期貨

六、結論

展望四月份，外部宏觀壓力仍然存在，國際關系或全球貨幣政策對國內金融市場存在一定壓力。產業方面，供應端依舊有環保限產因素擾動，若今年粗鋼產量要實現同比下降，3-12月份的粗鋼生產將面臨較大壓力，市場對限產范圍擴大蔓延存在預期。從成本利潤來看，受到限產影響，原燃料價格有所下跌，鋼材噸鋼成本明顯下降，隨著鋼價持續上漲，鋼廠利潤明顯回升或驅動粗鋼供應增加；而房地產和基建等數據投資增速依舊較好，對鋼材消費需求已陸續啟動，隨著氣溫轉暖將迎來全面釋放，“銀四”的建材需求有望進入快速爆發階段，鋼材去庫速度將進一步加快；總體來看，供應端存在收縮預期，但過高的噸鋼利潤或刺激鋼廠增產意愿，需求端進入快速釋放階段，鋼材供需兩端持續轉好，鋼價在需求的支撐下有望延續強勢。

操作上，多單繼續持有，回調做多為主或05-10合約正套持有。=