觀點：

供給端：產量淡季及主產國對外勞的限制，使得產量釋放較為緩慢；需求端：疫苗的落地，下游汽車行業逐漸恢復，橡膠消費持續增加。基本面供需錯期導致的供給端偏緊為橡膠行情的主邏輯，即使后期各地逐漸開割，在初期產量大幅增長的可能性亦較小，疊加原油價格堅挺，美原油站上64美元/桶，對天然橡膠構成一定提振。

整體來看，橡膠在供給端偏緊預期下，維持穩中向好局面，在無其他利空影響下，橡膠05合約震蕩或偏強，操作上建議逢低偏多交易為主。

風險點：1、需求不及預期；2、其他突發因素。

一、行情回顧

圖1：RU2105走勢-日線

資料來源：文華財經，長安期貨

春節后在宏觀大環境的影響下，橡膠05合約高開高走，2月下旬盤面強勢，05合約突破前期16350高點，最高至17335；3月中上旬以回調為主，最低至14850，周線呈調整跡象，月線趨勢未有大的改變，價格重心依然上移態勢。

二、基本面：供給偏緊狀態或延續

（一）1、2月天然橡膠生產國聯合會（ANRPC）累計產量下滑

圖2：天然橡膠ANRPC月產量 千噸

資料來源：wind，長安期貨

圖3：天然橡膠ANRPC前2月累計產量 千噸

資料來源：wind，長安期貨

1月份天然橡膠生產國聯合會（ANRPC）產量932.6千噸，同比增長4.25%，高于2020年同期但低于2014-2019年同期量；2月產量757.8千噸，較去年同期下滑13.85%，為近五年同期低點。從國別來看，泰國降25.2%、印尼降9.3%、越南降28.6%、馬來西亞則增14.2%，目前泰國大部分地區處于停割期，且對外勞的限制，使得產量釋放較慢；我國于3月下旬逐漸開割，預計初期產量較低。

前2個月天然橡膠生產國聯合會（ANRPC）累計產量1690.4千噸，同比下滑4.68%，為2014年以來的低位。1、2月份產量下滑，一方面是由于多地區橡膠停割，是產量的淡季；另一方面，疫苗的落地，疫情雖然較去年緩解，但是地區之間的人員、物資的流動、運輸仍然受到限制，橡膠產量釋放緩慢。預計3月份產量仍難以出現大幅增長，供給端或仍偏緊。

（二）天然橡膠生產國聯合會（ANRPC）消費量大幅回升

1月份天然橡膠生產國聯合會（ANRPC）合計消費量821.4千噸，同比增長27.9%，消費量為近年高點；2月份消費量751.7千噸，環比下滑8.5%，但較去年同期增長84.5%，亦為近年高點；從國別來看，其中，中國大增314%、印度增2.4%、泰國降16.6%、馬來西亞增1.7%。1、2月份消費數據的大幅好轉，一是由于我國疫情防控較好，國內汽車行業好轉；二是受疫情影響，去年同期基數較低。

前2個月天然橡膠生產國聯合會（ANRPC）消費量1573.1千噸，較去年同期增長49.8%，并為近十年同期高點。

圖4：天然橡膠ANRPC月消費量 千噸

資料來源：wind，長安期貨

圖5：天然橡膠ANRPC前2月份累計消費量 千噸

資料來源：wind，長安期貨

ANRPC最新發布的報告稱，2021年2月全球天膠產量料下降12.4%至89.7萬噸，2月全球天膠消費量料增長47.5%至110.3萬噸。基本面來看，目前處于天然橡膠產量淡季，而受疫苗落地、疫情好轉影響，消費大幅反彈，基本面供給偏緊為膠乳價格提供強力支撐。

預計3月份產量釋放仍較為緩慢，消費端維持增長態勢，供給偏緊狀態或仍將延續。

三、天然橡膠現貨價格對盤面支撐較強

圖6：云南國營全乳膠月均上海市場價 元/噸

資料來源：wind，長安期貨

圖7：泰國曼谷RSS3FOB月均價 泰銖/公斤

資料來源：泰國橡膠協會，長安期貨

去年2月份受疫情影響，天然橡膠價格大幅下滑，云南國營全乳膠上海市場價最低至9100元/噸，與2015年價格相當，為歷史低位區間；下半年隨著消費的好轉及天氣、疫情對產量的影響，膠乳價格回升；今年受基本面支撐，價格維持高位。2月份云南國營全乳膠上海月均市場價為14635元/噸，近五年中僅低于2017年同期。

泰國疫情爆發較晚，受外勞因素影響，于去年12月日新增病例大幅增長，為防控疫情泰國10次宣布延長實行《緊急法令》時間，其中第十次延長實行時間2021年3月1日-31日，對外勞的限制使得勞工短缺，割膠成本上升。2月份曼谷RSS3的FOB均價為68.97泰銖/公斤，3月份價格仍上升。

現貨價格的穩定提升，對期貨盤面的支撐較強。

四、國內輪胎開工率恢復，汽車行業穩中向好

自2020年下半年復工復產的推進及汽車政策的落實，國內汽車輪胎開工率持續上升態勢。今年2月份受春節假期影響，輪胎開工率有所回落，假期后，輪胎開工率快速回升。目前全鋼胎開工率至76.85%，半鋼胎開工率至72.6%，遠高于去年同期，已達正常年份開工比率。

圖8：國內全鋼胎開工率 %

資料來源：wind，長安期貨

圖9：國內半鋼胎開工率 %

資料來源：wind，長安期貨

中國汽車工業協會發布的數據顯示，2月，中國汽車產銷分別達到150.3萬輛和145.5萬輛，環比下降37.1%和41.9%，同比增長4.2倍和3.6倍；1-2月，中國汽車產銷389萬輛和395.8萬輛，同比增長88.9%和76.2%。盡管2月國內汽車產銷環比呈現一定下降，但受同期基數較低影響同比繼續呈現高速增長。汽車政策方面，二手車交易限制的減少及汽車下鄉的開展，為國內汽車消費提供支撐，預計國內汽車仍將維持穩中向好。

五、行情展望

供給端：產量淡季及主產國對外勞的限制，使得產量釋放較為緩慢；需求端：疫苗的落地，下游汽車行業逐漸恢復，橡膠消費持續增加。基本面供需錯期導致的供給端偏緊為橡膠行情的主邏輯，即使后期各地逐漸開割，在初期產量大幅增長的可能性亦較小，疊加原油價格堅挺，美原油站上64美元/桶，對天然橡膠構成一定提振。

整體來看，橡膠在供給端偏緊預期下，維持穩中向好局面，在無其他利空影響下，橡膠05合約震蕩或偏強，操作上建議逢低偏多交易為主。

風險點：1、需求不及預期；2、其他突發因素。

長安期貨 劉娜