報告導讀

市場關注點為貿易商庫存、輪胎開工率以及國內商品市場資金流動情況，2月產區進入低產需求整體持續低位

投資要點

供應端，2月東南亞主產區進入低產，泰國北部、東北部以及越南地區減產，1月底2月上旬停割，南部產區由高產進入低產，管控加嚴導致勞工不足問題難以解決，后期預計原料產出季節性下滑，加工廠及二盤商適量儲備庫存，整體原料收購價格預計難以持續下跌，整體美金船貨報價支撐較強，遠月船貨訂單尚可，云南產區以及海南產區進入停割，2月整體暫無產量。

進口上，混合膠套利利潤較高，市場或仍有混合膠套利需求，不過國內輪胎需求進入淡季，進口預計處于最低位，反饋在數據上，預計2月進口量環比下滑同比小幅下滑。

現貨方面，基差，混合膠2105合約基差處于-2600附近，寬幅震蕩，現貨成交較差，全乳膠報價為2105合約貼水700，全乳膠基差窄幅震蕩，成交較差。

價差，9-5價差接近70，短期低于無風險套利的成本，由于近月供應偏緊，遠月預期需求回升，近月以及遠月仍有炒作題材，9-5價差預計寬幅震蕩。

天膠、合成價差寬幅震蕩，部分裝置停車支撐出廠價格，丁二烯震蕩偏弱，物流停運需求處于低位，下游采購下滑，預計2月合成膠市場震蕩偏弱。

需求端，2020年重卡銷量162萬輛，同比增長37.9%，后期社會消費復蘇，基建需求持穩支撐重大項目開工，市場消費習慣轉換支撐線上購物需求，電商快速發展支撐重卡市場，以及今年7月1日為重卡市場實施國六排放標準時間點，預計上半年重卡銷量整體尚可，輪胎廠開工率整體下滑，臨近春節輪胎工廠國內訂單同比持穩，不過出貨量環比減少，國內替換市場需求偏淡，國際訂單，運費高漲導致出口訂單減少，不過海外市場輪胎需求尚可，出口訂單較好，輪胎廠家成品庫存處于中位。

整體來說，2月產區進入低產，原料價格預計難以大幅下跌，國內產區進入停割，全乳膠產量暫無，疊加短期越南3L膠進入低產，淺色膠現貨支撐帶來的做多邏輯仍在，不過短期需求邊際下滑難以支撐現貨價格，市場流動性仍有收緊預期，以及節前提仍影響整體走勢，操作上建議天膠2105合約14000以下試多。

一、行情回顧

圖1：天膠2105合約走勢

資料來源：文華財經、浙商期貨研究中心

1月天膠主力整體走勢寬幅震蕩，重心整體持穩，供需端整體支撐偏強，產區原料價格先揚后抑，而國內全乳膠庫存偏低，全乳減產導致交割品數量減少，不過由于需求進入淡季，現貨成交乏力，價格重心窄幅震蕩。

就天膠基本面來說，供應端，2月東南亞主產區進入低產，泰國北部、東北部以及越南地區減產，1月底2月上旬停割，南部產區由高產進入低產，管控加嚴導致勞工不足問題難以解決，后期預計原料產出季節性下滑，加工廠及二盤商適量儲備庫存，整體原料收購價格預計難以持續下跌，整體美金船貨報價支撐較強，遠月船貨訂單尚可，關注產區天氣以及勞工管控情況。國內市場，云南產區以及海南產區進入停割，2月整體暫無產量，進口上，混合膠套利利潤較高，市場或仍有混合膠套利需求，不過國內輪胎需求進入淡季，國內輪胎廠家以及貿易商逐步放假，進口預計處于最低位，反饋在數據上，預計2月進口量環比下滑同比小幅下滑。現貨方面，基差，混合膠2105合約基差處于-2600附近，寬幅震蕩，現貨成交較差，輪胎廠剛需采購，關注輪胎廠詢盤情況，全乳膠報價為2105合約貼水700，全乳膠基差窄幅震蕩，成交較差，需要持續關注現貨的基差走勢以及成交力度。價差，9-5價差接近70，短期低于無風險套利的成本，由于近月供應偏緊，遠月預期需求回升，近月以及遠月仍有炒作題材，9-5價差預計寬幅震蕩。天膠、合成價差寬幅震蕩，部分裝置停車支撐出廠價格，丁二烯震蕩偏弱，物流停運需求處于低位，下游采購下滑，預計2月合成膠市場震蕩偏弱。需求端，2020年重卡銷量162萬輛，同比增長37.9%，再創歷史新高，后期社會消費復蘇，基建需求持穩支撐重大項目開工，市場消費習慣轉換支撐線上購物需求，電商快速發展，帶動運輸市場發展，或將繼續支撐重卡市場，以及今年7月1日為重卡市場實施國六排放標準時間點，預計上半年重卡銷量整體尚可，2月預計重卡市場環比下降，同比增加，輪胎廠開工率整體下滑，臨近春節輪胎工廠國內訂單同比持穩，不過出貨量環比減少，國內替換市場需求偏淡，經銷商普遍出貨受阻庫存積壓，經銷商以回收貨款為主，出貨整體乏力，以及國內貨運物流開始停運，且運費上漲較多，輪胎廠短期仍有出貨減少預期，國際訂單，運費高漲導致出口訂單減少，不過海外市場輪胎需求尚可，出口訂單較好，輪胎廠家成品庫存處于中位。整體來說，2月產區進入低產，原料價格預計難以大幅下跌，國內產區進入停割，全乳膠產量暫無，疊加短期越南3L膠進入低產，淺色膠現貨支撐帶來的做多邏輯仍在，不過短期需求邊際下滑難以支撐現貨價格，市場流動性仍有收緊預期，以及節前提仍影響整體走勢，操作上建議天膠2105合約14000以下試多。

二、供應端

1．東南亞主產區：2月東南亞主產區進入低產，關注天氣

ANRPC最新報告顯示，全球天然橡膠產量在2020年的前11個月同比下降8.3%，至1137.6萬噸，12月份可能同比下降8.9%。與上一期發布的數據相比，2020年的供應前景上調了8.1萬噸，至1267.8萬噸，市場預計全球產量將在2021年1月恢復。

2月東南亞主產區進入低產，泰國北部、東北部以及越南地區減產，1月底2月上旬停割，南部產區由高產進入低產，管控加嚴導致勞工不足問題難以解決，后期預計原料產出季節性下滑，加工廠及二盤商適量儲備庫存，整體原料收購價格預計難以持續下跌，整體美金船貨報價支撐較強，遠月船貨訂單尚可，關注產區天氣以及勞工管控情況。

圖2：泰國原料價格

資料來源：浙商期貨研究中心

圖3：ANRPC產量合計

資料來源：浙商期貨研究中心

圖4：ANRPC出口數量

資料來源：浙商期貨研究中心

2．國內產區：2月國內產區進入停割，關注開割時間

從國內產膠規律來看，國內天膠產量90%以上產自海南、云南地區，一般進入11月末之后，國內產區陸續進入停割，進入2月，國內產區全面停割，3月底國內產區試開割，自每年4月，在氣候較好的前提下產量回升，隨之海南、云南兩個地區雨季來臨，主要集中在5-10月份，不過進入9月中旬之后，雨季基本結束，膠水供應量大增，加工廠也會抓緊時間生產，產出量大幅增加，10月份一般是天膠產量單月最高值。當前國處于停割。

從供應來說，云南產區以及海南產區進入停割，2月整體暫無產量，減產導致交割品數量減少，而國內開割時間在明年3月下旬，全乳產量預計難以大幅回升。

圖5：國內產量

資料來源：浙商期貨研究中

圖6：國內單位開割面積

資料來源：浙商期貨研究中心

3．進口：2月天膠進口量預計環比下降，同比小幅下降

2020年12月中國進口天然及合成橡膠（含膠乳）合計71.3萬噸，同比降2.1%。2020年中國進口天然及合成橡膠（含膠乳）共計746.8萬噸，同期增加13.6%。

混合膠套利利潤較高，市場或仍有混合膠套利需求，不過國內輪胎需求進入淡季，國內輪胎廠家以及貿易商逐步放假，進口預計處于最低位，反饋在數據上，預計2月進口量環比下滑同比小幅下滑。

圖7：混合膠進口

資料來源：浙商期貨研究中心

圖8：天膠以及合成膠進口量

資料來源：浙商期貨研究中心

三、需求端

1．重卡銷量：政策以及物流需求支撐，2月重卡銷量預計環比下降同比增加

2020年重卡市場銷量162萬輛，同比增長37.9%，再創歷史新高。

重卡銷量同比大增，后期社會消費復蘇，基建需求持穩支撐重大項目開工，市場消費習慣轉換支撐線上購物需求，電商快速發展，帶動運輸市場發展，或將繼續支撐重卡市場，以及今年7月1日為重卡市場實施國六排放標準時間點，預計上半年重卡銷量整體尚可，2月預計重卡市場環比下降，同比增加。

圖9：重卡銷量

資料來源：浙商期貨研究中心

2．汽車需求：2月汽車銷量環比下降，同比增加

中國汽車工業協會最新發布的數據顯示，2020年全年汽車產銷分別完成2522.5萬輛和2531.1萬輛，同比分別下降2%和1.9%，降幅比上年分別收窄5.5和6.3個百分點。

汽車市場持續修復，汽車整體消費刺激的政策下，乘用車市場暫不悲觀，宏觀經濟持續好轉將進一步支撐需求回暖，伴隨國民經濟穩定回升，消費需求還將加快恢復，汽車銷量預計接近2600萬輛，同比增長4%，新能源汽車180萬輛，同比增長40%。

圖10：汽車產銷

資料來源：浙商期貨研究中心

圖11：汽車庫存

資料來源：浙商期貨研究中心

3．輪胎開工率：2月輪胎開工率高位回落

輪胎廠開工率整體下滑，臨近春節輪胎工廠國內訂單同比持穩，不過出貨量環比減少，國內替換市場需求偏淡，經銷商普遍出貨受阻庫存積壓，經銷商以回收貨款為主，出貨整體乏力，以及國內貨運物流開始停運，且運費上漲較多，輪胎廠短期仍有出貨減少預期，國際訂單，運費高漲導致出口訂單減少，不過海外市場輪胎需求尚可，出口訂單較好，輪胎廠家成品庫存處于中位。

截止1月29號，國內輪胎市場全鋼胎開工率為66.81%，半鋼胎開工率維持64.21%。

圖12：輪胎產量

資料來源：浙商期貨研究中心

圖13：輪胎開工率

資料來源：浙商期貨研究中心

四、庫存：混合繼續去庫全乳庫存偏低，上期所庫存同比下降

混合庫存高位去庫，全乳庫存偏低，關注船貨到港情況以及貿易商資金鏈情況。

當前上期所庫存處于中位，截至1月29日，上期所庫存約為16.70萬噸。全乳膠產量下降，市場預計倉單數量20萬噸。

圖14：庫存

資料來源：浙商期貨研究中心

圖15：期貨庫存

資料來源：浙商期貨研究中心

五、價差結構

1．內外盤價差

1月內外盤價整體偏弱，由于原料價格支撐偏強，主產區美金船貨表現震蕩偏強，工廠備貨完成，而對未來需求擔憂，整體剛需采購為主，成交偏低，內外盤價差預計寬幅震蕩寬幅震蕩。

圖16：美金盤、保稅區價差

資料來源：浙商期貨研究中心

圖17：美金膠進口利潤

資料來源：浙商期貨研究中心

圖18：保稅區進口利

資料來源：浙商期貨研究中心

2．全乳膠、合成膠價差

1月份國內合成橡膠行情呈現先揚后抑，全乳膠、合成膠價差震蕩走弱，合成膠對天膠市場走勢有所支撐。

1月份，伴隨東北銷量增加，市場供應加大，藍星近期預期重啟，遠洋船貨充裕，供應壓力較大，成交偏低，短期預計丁二烯震蕩偏弱。

丁苯橡膠，丁二烯震蕩偏弱，不過部分裝置停車以及供方無銷售壓力，生產企業可供貨源有限，提振價格，進入中旬，預計接盤受到抑制，部分獲利盤了結壓制價格，預計丁苯橡膠行情寬幅震蕩。

順丁膠，丁二烯震蕩偏弱，順丁獲利盤低價出售，低價貨源緩慢消耗，高成本貨源增加市場交易成本，不過供方庫存壓力不大，出廠價堅挺，市場交易成交偏低，預計順丁膠市場寬幅震蕩。

全乳膠、合成膠價差倒掛幅度震蕩走弱，合成膠對天膠市場走勢有所支撐。

圖19：全乳膠、順丁膠價差

資料來源：浙商期貨研究中心

圖20：全乳膠、丁苯膠價差

資料來源：浙商期貨研究中心

3．近遠月價差

9-5價差接近70，短期低于無風險套利的成本，由于近月供應偏緊，遠月預期需求回升，近月以及遠月仍有炒作題材，9-5價差預計寬幅震蕩。

圖21：9-5價差

資料來源：浙商期貨研究中心

4．期現價差

基差，混合膠2105合約基差處于-2600附近，寬幅震蕩，現貨成交較差，輪胎廠剛需采購，關注輪胎廠詢盤情況，全乳膠報價為2105合約貼水700，全乳膠基差窄幅震蕩，成交較差，需要持續關注現貨的基差走勢以及成交力度。

圖22：標膠加工利潤

資料來源：浙商期貨研究中心

圖23：全乳基差

資料來源：浙商期貨研究中心

圖24：盤面混合基差

資料來源：浙商期貨研究中心

六、行情展望

基本面來說，供應端，2月東南亞主產區進入低產，泰國北部、東北部以及越南地區減產，1月底2月上旬停割，南部產區由高產進入低產，管控加嚴導致勞工不足問題難以解決，后期預計原料產出季節性下滑，加工廠及二盤商適量儲備庫存，整體原料收購價格預計難以持續下跌，整體美金船貨報價支撐較強，遠月船貨訂單尚可，關注產區天氣以及勞工管控情況。國內市場，云南產區以及海南產區進入停割，2月整體暫無產量，進口上，混合膠套利利潤較高，市場或仍有混合膠套利需求，不過國內輪胎需求進入淡季，國內輪胎廠家以及貿易商逐步放假，進口預計處于最低位，反饋在數據上，預計2月進口量環比下滑同比小幅下滑。現貨方面，基差，混合膠2105合約基差處于-2600附近，寬幅震蕩，現貨成交較差，輪胎廠剛需采購，關注輪胎廠詢盤情況，全乳膠報價為2105合約貼水700，全乳膠基差窄幅震蕩，成交較差，需要持續關注現貨的基差走勢以及成交力度。價差，9-5價差接近70，短期低于無風險套利的成本，由于近月供應偏緊，遠月預期需求回升，近月以及遠月仍有炒作題材，9-5價差預計寬幅震蕩。天膠、合成價差寬幅震蕩，部分裝置停車支撐出廠價格，丁二烯震蕩偏弱，物流停運需求處于低位，下游采購下滑，預計2月合成膠市場震蕩偏弱。需求端，2020年重卡銷量162萬輛，同比增長37.9%，再創歷史新高，后期社會消費復蘇，基建需求持穩支撐重大項目開工，市場消費習慣轉換支撐線上購物需求，電商快速發展，帶動運輸市場發展，或將繼續支撐重卡市場，以及今年7月1日為重卡市場實施國六排放標準時間點，預計上半年重卡銷量整體尚可，2月預計重卡市場環比下降，同比增加，輪胎廠開工率整體下滑，臨近春節輪胎工廠國內訂單同比持穩，不過出貨量環比減少，國內替換市場需求偏淡，經銷商普遍出貨受阻庫存積壓，經銷商以回收貨款為主，出貨整體乏力，以及國內貨運物流開始停運，且運費上漲較多，輪胎廠短期仍有出貨減少預期，國際訂單，運費高漲導致出口訂單減少，不過海外市場輪胎需求尚可，出口訂單較好，輪胎廠家成品庫存處于中位。整體來說，2月產區進入低產，原料價格預計難以大幅下跌，國內產區進入停割，全乳膠產量暫無，疊加短期越南3L膠進入低產，淺色膠現貨支撐帶來的做多邏輯仍在，不過短期需求邊際下滑難以支撐現貨價格，市場流動性仍有收緊預期，以及節前提仍影響整體走勢，操作上建議天膠2105合約14000以下試多。

浙商期貨 沈瀟霞