原油方面，多重因素導致國際油價出現較大回調。國外疫情出現反撲，《石油市場月度報告》下調了全球石油需求預測，沙特同步下調對亞OSP。未來一段時間原油對下游能化板塊的支撐力度相對減弱。PX方面，PX-石腦油價差在最近幾個月中一直處于低位徘徊，主要是由于大投產周期壓制了PX的上方空間。PTA難以進一步受到來自成本端的上行動力。

　　PTA方面，部分裝置在高加工費的誘惑下，存在推遲檢修的動作，加上新裝置投產預期，供需仍有累庫壓力，市場心態偏弱。

　　下游方面，生產企業原料及成品庫存雙高，訂單表現不佳，目前暫時能夠排到10月初，因此后期可能存在檢修計劃。綜合看來，下游廠商近期抄底原料的可能性不大，因此后期降幅之后將對TA及EG價格產生負反饋，需要重點關注10月中旬這個時間點。

　　當前聚酯開工暫未大幅壓縮，預計TA價格震蕩運行。從中長期的角度看，PTA裝置投產較多，建議作為能化板塊的空頭配置品種。近期來看，伴隨倉單注銷之后，現貨流通性充裕，社會庫存壓力偏大，我們建議投資者保持滾動操作思路。

　　風險因素:疫情發展超預期；油價波動

　　1.背景

　　最近一周，受到油價下行帶動，部分能化品種走勢偏弱，相對液化品種，作為固化的PTA價格承壓下跌。從淡旺季的角度說，“金九銀十”對下游銷售存在支撐，不過考慮到新產能投放等現實因素，我們仍舊建議將PTA作為長期空配的品種。

　　2.邏輯分析

　　2.1.成本出現回調，支撐力度減弱

　　原油方面，9月伊始，多重因素導致國際油價出現較大回調。國外疫情出現反撲，感染人數持續增長，截至最新數據，美國每日仍舊存在3萬多確診病例，顯然不利于汽油等成品油的消費。另外，美國勞工節剛過，這也標志著美國汽油需求高峰夏季駕車季節結束。隨著煉油廠大規模檢修開始，未來幾周的煉油量將會下降，原油庫存將增加至接近紀錄高位水平。援引歐佩克9月份《石油市場月度報告》，報告下調了全球石油需求預測，指出美國、加拿大和巴西產量增長，加之全球經濟進一步減緩，國際石油市場從新冠病毒危機恢復更為悲觀。該組織預計2020年全球石油需求日均9020萬桶，比上個月估測下調40萬桶，比去年同期低950萬桶。歐佩克認為，第二季度全球各地區石油需求降幅低于預期，因而將經合組織國家石油日均需求下調了約10萬桶。亞洲特別是印度地區石油需求疲軟，非經合組織地區石油日均需求減少50萬桶。歐佩克表示，對亞洲石油需求的負面影響將持續到2020年上半年。報告說，“包括印度在內的亞洲其他國家經濟活動復蘇和石油需求增長潛力仍然不確定。”歐佩克預測2021年全球石油日均需求9690萬桶，比今年日均增加660萬桶，但是比上個月估測下調了40萬桶。總體來說，未來一段時間原油對下游能化板塊的支撐力度相對減弱。PX方面，PX-石腦油價差在最近幾個月中一直處于低位徘徊，主要是由于大投產周期壓制了PX的上方空間。我們認為PTA難以進一步受到來自成本端的上行動力。

　　2.2.TA負荷處于高位，下游旺季難旺

　　援引CCF資訊，截至上周，福化450萬噸負荷提升至9成，華彬140萬噸裝置負荷短暫恢復，逸盛寧波220萬噸檢修，至本周四PTA負荷調整至86.5%。臺灣中美和70萬噸裝置重啟，臺灣地區PTA負荷提升至79%。另周五中泰臨時停車，開工負荷保持在84.3%。從加工費的角度看，當前PTA現貨加工費維持在600元/噸左右，雖較去年同期水平下滑，但在今年聚酯產業鏈不景氣的前提下，依舊處于較為理想的位置。據我們了解到，部分裝置在高加工費的誘惑下，存在推遲檢修的動作，加上新裝置投產預期，供需仍有累庫壓力，市場心態偏弱。

　　從下游的角度來看，目前部分主流品種現金流在虧損線以下，也進一步說明產業鏈的利潤分配矛盾并未得到合理解決。截至上周五，江浙滌絲工廠POY、FDY、DTY權益庫存分別在19、21.1、29.9天。產銷整體清淡，兩天平均估算在3成左右。工作日整體產銷整體偏弱，5天江浙滌絲平均產銷在6成略偏上。下游出口盡管較一二季度修復，但受到新冠全球蔓延的影響，外貿訂單一般，春裝秋賣現象比較普遍。外圍環境偏弱，下游工廠接單氛圍下滑，且局部出貨訂單出貨時間受歐洲疫情二次增加影響有所推遲，滌絲下游工廠采購謹慎度增加；滌絲工廠也未有大幅促銷出現，整體產銷偏弱。下游盡管較一二季度修復，但受到新冠全球蔓延的影響，外貿訂單一般，內需修復速度同樣堪憂，春裝秋賣現象比較普遍。當前聚酯開工整體偏高，上周恒逸新裝置已經開啟，卓成和倪家巷重啟，聚酯負荷在92.7%（聚酯產能在6205萬噸）。根據筆者了解到的情況，以某聚酯瓶片廠為例，目前該廠原料及成品庫存雙高，訂單表現不佳，目前暫時能夠排到10月初，因此后期可能存在檢修計劃。綜合看來，下游廠商近期抄底原料的可能性不大，因此后期降幅之后將對TA及EG價格產生負反饋，需要重點關注10月中旬這個時間點。

　　3.結論

　　總體而言，當前聚酯開工暫未大幅壓縮，預計TA價格震蕩運行。從中長期的角度看，PTA裝置投產較多，建議作為能化板塊的空頭配置品種。近期來看，伴隨倉單注銷之后，現貨流通性充裕，社會庫存壓力偏大，我們建議投資者保持滾動操作思路。