內容提要：

1、2020/21榨季巴西產糖量及出口雙雙增加

2、6月全國食糖產銷率略低于去年同期，數據相對一般

3、食糖進口征稅下降至50%，進口食糖量環比大增

4、下游終端消費進入傳統旺季，飲料、餐飲需求或增加

5、國內進口加工糖廠開機持續，糖漿、進口糖與國產糖處于競爭局面

策略方案：

風險提示：

1、印度、泰國食糖產量下降幅度 2、巴西制糖比例及雷亞爾貨幣 3、原油價格 4、政策面

7月份，鄭糖主力2009合約期價呈現沖高回落態勢，因食糖去庫節奏加快、進口糖量高于預期等多空因素共振。而對于2020年的8月而言，國內食糖處于純銷售期，加之三季度需求處于旺季。不過進口糖漿大幅增長以及進口糖價格優勢仍存等背景，給予進口加工糖更多定價選擇，國產糖出售競爭愈發強烈，后市鄭糖期價仍處于博弈當中。

一、基本面影響因素分析

（一）新榨季全球食糖供需預估

2019/20榨季全球食糖供需缺口在900萬噸已成定局，市場焦點在于新榨季各國產糖量的預期，特別是印度糖減產呼聲較為顯著，而新榨季巴西糖廠制糖比不斷提升，市場采購商不斷涌現巴西，導致巴西待運港口貨源居高，等待時長創新高。以下為市場對食糖供需的最新預估情況：

國際糖業組織（ISO）預測全球2019/2020年度全球糖市供應缺口預估值為930萬噸，創近11年以來新高，而前次預估為944萬噸，主要受印度、泰國產量下降的部分推動。

咨詢公司INTL FCStone預估：2019/20年度全球糖供應缺口大幅下調至310萬噸。

澳大利亞分析機構Green Pool表示，預計20/21榨季全球食糖供應將過剩30萬噸。

福四通預測2020/21年度（10-9月）巴西中南部產糖量預估為3310萬噸，目前巴西食糖生產商已較上榨季提前開榨。

USDA預計20/21榨季全球糖產量為1.88億噸，需求量為1.778億噸。

分析機構F.O.Licht預估：2019/20榨季全球糖市供應缺口為550萬噸，較之前預估的420萬噸有所增加。

摩根大通預測全球糖市2019/20年度供應缺口預計為640萬噸。

巴西方面，巴西是全球最大的白糖生產國和出口國，其中巴西中南部地區甘蔗大約占全國產量的90%。Unica數據顯示，巴西中南部2020年7月上半月產糖量為302.2萬噸，同比增加55.6%；壓榨甘蔗4654.6萬噸，同比增加13.52%，創下本榨季最高的雙周壓榨水平；甘蔗制糖比例為47.97%，高于去年同期的35.99%。2020/21榨季截止7月16日，巴西中南部累計產糖量為1631.5萬噸，同比增加449.94%；累計壓榨甘蔗量為2.76億噸，同比增加6.52%。目前巴西中南部糖廠盡可能將更多甘蔗加工成糖，因乙醇銷售持續低迷，促使糖廠減少乙醇的生產，加之本榨季甘蔗平均單產同比提高1.6%，產糖量大大提升。新榨季巴西中南部甘蔗壓榨量高于去年同期，且產糖率相比較高，導致巴西產糖量穩步增加。按照糖醇比價規律顯示，當糖醇價格比值高于0.60以上，糖廠更愿意生產原糖，而減少乙醇的生產，目前糖醇價格比值仍處于上升趨勢中，預計后市巴西糖廠仍繼續提高生產原糖的比值。

數據來源：布瑞克、瑞達期貨(002961,股吧)研究院

數據來源：布瑞克、瑞達期貨研究院

數據來源：布瑞克、瑞達期貨研究院

出口貿易方面，巴西貿易部公布的數據顯示，巴西6月出口糖300.47萬噸，同比大增146.65萬噸，環比增加29.67萬噸或者10.95%，巴西20/21榨季4-6月累計出口糖726.73萬噸，同比大增68.6%；隨著巴西制糖比值大大提升，食糖出口量供應同比相應大增，利空于國際糖價。此外，據巴西船運數據顯示，2020年7月1日-至27日，巴西對全球食糖裝運數量為259.36萬噸，較7月23日的213.8萬噸增加45.56萬噸（增幅為21.3%），其中對中國裝船數量約為40.5萬噸，較7月23日33.18萬噸增加7.32萬噸（增幅為22.0%）。主要進口商為中糧等，巴西對中國裝船量的增加。由于巴西糖產量預計創歷史高位，全球大部分糖貿易轉向巴西，導致巴西港口排隊量創新高。由于巴西疫情仍在蔓延，疫情導致巴西食糖港口阻塞加劇，出口貿易受阻，這也造成食糖供應階段性緊張，支撐國際糖價。

巴西國家商品供應公司Conab公布的2020/21榨季首次調查結果顯示，預計巴西2020/21榨季產糖量預計為3520萬噸，同比增加18.50%，其中巴西中南部產糖量占90.2%；預計巴西20/21榨季甘蔗產量為6.307億噸，同比下降1.90%。

數據來源：布瑞克、瑞達期貨研究院

數據來源：布瑞克、瑞達期貨研究院

印度方面，印度糖業協會（ISMA）發布報告顯示，截止6月末，印度已出口糖490萬噸糖，伊朗、印尼和馬來西亞等涌現為印度糖最受歡迎的市場。據印度糖廠協會（ISMA）會長表示，在2019/2020榨季印度的食糖出口總量將在530-540萬噸，此前目標為600萬噸，出口數據不及目標，主要是大約125家糖廠沒有用完出口配額，同時一些糖廠的配額被重新分配；整體上，印度糖出口雖然不及預期，但印度本榨季食糖出口仍將是十年內的最高水平。

泰國方面，據泰國甘蔗和糖業委員會表示，泰國2019/20榨季已全面收榨，2019/20榨季甘蔗壓榨總量為7490萬噸，同比減少40%，泰國一般在5月初收榨，但因甘蔗量大幅下降，使得3月底基本完成本年度收榨。2020年6月泰國出口糖大約55.98萬噸，同比銳減39.17%；其中出口原糖30.55萬噸，同比減少46.29%，主要出口至印尼和越南；出口低質量白糖約2.63萬噸，同比下降67.03%；出口精制糖22.8萬噸，同比下降16.12%，主要出口至越南。泰國2019年10月-2020年6月累計出口糖685.64萬噸，同比減少2.07%，6月泰國出口糖同環比雙雙減少，全球食糖供應有所減弱，支撐國際糖價。

歐盟方面，歐盟委員會發布的數據顯示，歐盟2019/20榨季食糖產量預估為1740萬噸，同比下降1.5%，主要原因是甜菜種植面積減少；同時由于疫情影響，歐盟含糖食品消費量減少，歐盟2019/2020制糖年度食糖消費量預估下降1%，僅為1680萬噸，為三年以來的最低。2020年4月份歐盟的食糖出口量僅為3.7萬噸，低于3月份3.9萬噸，且低于去年同期的12.14萬噸；2019/20榨季截至4月，歐盟累計食糖出口量約為49.9萬噸，同比下降56.8%。其中以色列出口占食糖出口的23%，其次是埃及和瑞士分別占9%。

數據來源：USDA、瑞達期貨研究院

（二）全國食糖銷糖情況一般

食糖銷售進度節奏放緩：2019/20年制糖期食糖生產已全部結束，本制糖期全國共生產食糖1041.51萬噸，較上榨季同期減少35萬噸。截至2020年6月底，本制糖期全國累計銷售食糖709.61萬噸（上制糖期同期銷售食糖761.29萬噸），累計銷糖率68.13%（上制糖期同期70.75%），其中，銷售甘蔗糖606.64萬噸（上制糖期同期653.11萬噸），銷糖率67.24%（上制糖期同期為69.15%），銷售甜菜糖102.97萬噸（上制糖期同期108.18萬噸），銷糖率73.93%（上制糖期同期為82.24%）。6月全國食糖產銷率低于去年同期，其中甘蔗糖銷量好于甜菜糖，但整體數據不及市場預期。從往年數據來看，6-8月白糖銷量呈現遞增趨勢，隨著下游終端消費旺季啟動，市場用糖量大增，支撐食糖現貨市場。

數據來源：中糖協、瑞達期貨研究院

數據來源：WIND、瑞達期貨研究院

數據來源：WIND、瑞達期貨研究院

庫存方面，截至2020年6月末全國白糖累計總庫存1136.74萬噸，較去年同期增加6.08%，環比減少7.43%，各類庫存下滑為主，其中商業庫存為87.18萬噸，環比減少22.6萬噸附近；截止2020年6月底，全國食糖新增工業庫存為332.39萬噸，環比減少18.97%，同比增加5.40%，目前國內食糖處于純銷售期，6月白糖工業庫存環比下降明顯，且單月去庫節奏加快。按照季節性規律看，7、8月白糖去庫量處于年度中相對居高水平，預計后市食糖去庫節奏仍保持強勁狀態。

數據來源：WIND、瑞達期貨研究院

數據來源：WIND、瑞達期貨研究院

倉單庫存看，截止目前鄭州期貨交易所白糖注冊倉單10666張，有效預報為644張，倉單加有效預報合計11310張，較上個月倉單的11600張，倉單月度環比減少290張，折算合計總庫存大致在11.3萬噸附近，相較于往年同期而言，鄭糖倉單注冊量相對較少，企業套保參與度一般，從季節性來看，倉單加有效預報合計位于歷史較低水平，對糖價壓力不大。

數據來源：鄭商所、瑞達期貨研究院

（三）進口糖供應增加

截止2020年7月27日，與國內柳糖現價對比，進口配額內巴西糖利潤為2080元/噸，進口配額外（50%）巴西糖利潤為1200元/噸，進口泰國糖配額外（50%）利潤為580元/噸，進口泰國糖配額內利潤為1600元/噸。據海關總署公布的數據顯示，2020年6月份食糖進口量為41萬噸，環比增加11萬噸；2019/20榨季截止6月我國累計食糖進口量為222萬噸，同比增加31萬噸，同比增長16.23%。自從進口食糖貿易保障措施取消后，巴西成為中國食糖的頭號供應商，主要因泰國、印度食糖減產，全球食糖買家購買力逐漸涌向巴西。6月單月食糖進口量環比增加，為近十年來6月最高單月進口量，其中從巴西進口量為24萬噸，預計后市進口糖仍保持增長趨勢，相對利空于糖價。此外，目前國內山東日照加工糖報價為5500元/噸附近，且進口加工糖廠開機負荷仍持續，進口成本優勢條件下，國內進口加工糖更具市場的定價選擇，加工糖供應階段性增加，逐漸擠占部分國產糖需求。

與此同時，今年6月份中國進口糖漿大類（商品稅則號17029000）達6.74萬噸；2020年1-6月累計進口量達47.12萬噸，遠高于2019年全年的16.7萬噸。低征稅甚至零征稅的糖漿進口量大增增加，且糖漿進口處于不可控狀態，國內各類糖類供應均有所增加，預計國產糖與其他糖類競爭愈發強烈。

數據來源：布瑞克、瑞達期貨研究院

數據來源：布瑞克、瑞達期貨研究院

數據來源：wind、瑞達期貨研究院

（四）關注國家政策面

從2014年以來，國家方面未出現收儲相關政策，僅在2019年廣西地方性臨儲50萬噸，加之國家今年一改40萬噸古巴糖直接進國庫的傳統，變成了到港即賣的模式，這也給市場造成了一定壓力。從目前來看政策直補的概率偏小，后市關注國家儲備政策的動態。此外值得注意的是，國內食糖補充的來源主要是進口和走私糖。

（五）下游需求逐漸恢復

作為白糖下游的需求而言，主要有飲料、糖果以及糕點等等其他食品的添加，其中前三者占比在60%以上，因此著重對這些的產量進行相關分析。

近年來，由于中國經濟的持續發展及消費者消費能力的增強，飲料市場的增長及需求保持相對強勁。市場上不斷推出新型飲料產品及新穎的行業趨勢有助于支持飲料行業的增長。從規模以上企業含糖產量數據分析：據統計，中國6月成品糖產量為32.1萬噸，同比增加81.4%，累計成品糖產量為806.3萬噸，同比減少13.5%。6月當月成品糖產量同比大增，且1-6月成品糖累計下降幅度逐漸縮窄，可見目前下游成品糖需求量正緩慢恢復。此外，2020年6月份我國飲料產量為1803.7萬噸，環比增加15.23%，同比增加4.80%；今年1-6月累計我國軟飲料總產量為7787萬噸，累計同比減少5.50%。6月單月軟飲料產量同環比雙雙增加，且累計同比較上個月下滑幅度連續四個月縮窄，隨著國內氣溫逐漸升高，下游軟飲料需求進入旺季期，預計后市軟飲料產量有望增加，利好于糖價。

數據來源：WIND、瑞達期貨研究院

數據來源：WIND、瑞達期貨研究院

根據歷年季度公布的軟飲料產銷數據顯示，每年春節后的3月軟飲料產銷累計同比處于低谷期，并且呈現直線下滑的趨勢，主要是節后用糖量大幅減少引起需求淡季效應，隨后3月-6月軟飲料累計產銷率逐漸恢復，今年受疫情影響，軟飲料需求旺季或相繼推延至7-8月。

（六）鄭糖歷史季節性規律

食糖具有季產年銷的特點，即季節生產、全年消費。我國食糖生產具有非常強的周期性。近十年來，食糖生產大致上以5--6年為一個大的生產周期：基本上是2--3年連續增產，接下來的2--3年連續減產。

一般情況下，每年11月至次年5月為集中生產期，全年均為銷售期。若新年度的產量預期增加情況下，10--12月份則先下跌，下一年的1--2月份則呈上漲；若新年度的產量預期下滑，則11--下一年的2月份呈上漲。此階段主要影響因素是產量預期和氣候炒作。

3--6月份則由于生產壓力高峰，主要呈下跌走勢。此階段主要影響因素是產量的實際體現和消費。

7--9月份一般呈振蕩上漲走勢。此階段主要影響因素夏季和中秋的消費旺季的消費情況。

數據來源：瑞達期貨研究院

四、8月白糖市場行情展望

國際方面，新榨季巴西中南部甘蔗壓榨量高于去年同期，且產糖率相比較高，導致巴西產糖量穩步增加。受能源市場的疲軟以及軟商品需求持續低迷的拖累，乙醇需求繼續下行，巴西糖廠仍繼續上調制糖比例，但由于泰國及印度大幅減產，導致更多買家涌向巴西買糖，截止目前巴西對全球食糖待運量為300萬噸附近，較高的待運量側面說明市場對巴西糖購買較為積極，隨著產區天氣轉好，巴西食糖裝運量速度加快，預計后市原糖價格仍維持弱勢運行。

國內糖市：6月全國食糖產銷率低于去年同期，其中甘蔗糖銷量好于甜菜糖，但整體數據不及市場預期。從往年數據來看，6-8月白糖銷量呈現遞增趨勢，隨著下游終端消費旺季啟動，市場用糖量大增，支撐食糖現貨市場。與此同時，食糖下游飲料、餐飲等需求不斷恢復，進而加快工業去庫節奏，關注需求變化情況。此外，自從進口食糖貿易保障措施取消后，巴西成為中國食糖的頭號供應商，6月單月食糖進口量環比增加，為近十年來6月最高單月進口量，其中從巴西進口量為24萬噸，預計后市進口糖仍保持增長趨勢，相對利空于糖價。此外，目前國內山東日照加工糖報價為5500元/噸附近，且進口加工糖廠開機負荷仍持續，進口成本優勢條件下，國內進口加工糖更具市場的定價選擇，加工糖供應階段性增加，逐漸擠占部分國產糖需求。加之今年糖漿進口量猛增的背景下，國內糖源呈現“三足鼎立”格局，國產糖與其他糖類競爭愈發強烈。操作上，建議鄭糖2101合約暫且觀望為主。

五、8月份操作策略

（一）短線交易（投機為主）

短期而言，食糖進口量大增，擠占部分國產糖需求，短期糖價回調為主。技術面上，短均線排列處于向下傾斜跡象，加之MACD綠色柱動能柱繼續擴張，技術指標中性偏空。建議投資者對鄭糖2101合約短空思路對待。

數據來源：文華財經

（二）中長線投資（投機為主）

中長期而言，國內主產區甘蔗收榨完成，供應進入去庫狀態，伴隨著下游飲料等需求旺季啟動，或加速工業產能庫存的消耗，支撐糖價；不過考慮到食糖進口征稅下降，成本預計下降600-900元/噸，進口糖量或繼續增加，國產糖與其他糖類競爭愈發強烈。建議鄭糖2009合約中長期暫且觀望為宜。

（三）套利交易

歷史價差波動規律及特征表現為：2009-2101白糖期貨價差或有望修復，套利操作上，短期建議投資者可在白糖2009-2101價差+120元/噸介入，目標參考價差+220，元/噸，止損參考價差+70元/噸。

數據來源：文華財經

（四）期權策略

針對產業客戶：未有套保機會的企業在成本上方合理利潤點上前期買入看漲合約。前期買入SR101-C-4900合約，支出期權費190元/噸。

（五）套期保值

1、需求商

國內食糖處于純銷售中，加之夏季飲料等需求逐漸增加，工業庫存去庫節奏或加快，不過進口糖及糖漿供應量增加，或擠占國產糖需求端，后市糖源競爭愈發強烈。建議需求商暫且不適宜介入套保。

2、生產糖廠

對于糖廠來說，2019/20年度食糖壓榨進入尾聲，廣西甘蔗收購價格將退出政府指導價格管理，實行市場調節價制度，相對而言，白糖成本價格將由固定轉為變動，也就意味著糖價成本由市場供需決定，大大減弱糖廠的壓力。建議此時可介入賣出遠月白糖期貨進行套保。