一、走勢回顧：沖高回落

7月上旬，由于整個商品市場的亢奮，白糖價格跟隨上漲了一段時間，但后期沖高回落，全球市場供應(yīng)充裕的局面沒有變化，成為壓制原糖的核心矛盾。

數(shù)據(jù)來源：博易大師、長江期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)總部

二、國際市場分析：供應(yīng)端依然寬松

1．疫情影響持續(xù)存在

6、7月份，全球疫情在南美、北美蔓延，但相關(guān)國家繼續(xù)放開經(jīng)濟(jì)，對經(jīng)濟(jì)影響不大。全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇，需求會逐步好轉(zhuǎn)。

美國新增確診趨勢圖

數(shù)據(jù)來源：WIND、長江期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)總部

巴西新增確診趨勢圖

數(shù)據(jù)來源：WIND、長江期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)總部

由于歐美接近于全體免疫的路線，后期即使疫情再次爆發(fā)，影響也會有限。倒是中國，由于家長式管理模式，如果秋冬重新爆發(fā)，對經(jīng)濟(jì)影響較大，需要關(guān)注。

2．原油市場高位震蕩

供應(yīng)端，6月歐佩克++減產(chǎn)繼續(xù)維持較高的執(zhí)行率。尼日利亞、安哥拉和伊拉克都已承諾將在7-9月超額減產(chǎn)來彌補(bǔ)之前未達(dá)標(biāo)的量，加上沙特夏季燃油發(fā)電需求，三季度供應(yīng)增量預(yù)計低于預(yù)期。持續(xù)關(guān)注歐佩克++減產(chǎn)執(zhí)行率，若下降，油價或會大跌。美國頁巖油已出現(xiàn)產(chǎn)量增長，鉆技數(shù)也開始回升，美產(chǎn)量或已見底，對油價上漲形成壓力。

需求端，各國均在出臺經(jīng)濟(jì)刺激措施，包括中國和歐盟，但美國疫情嚴(yán)重導(dǎo)致多個州重啟限制措施，復(fù)蘇步伐或?qū)⒎啪彙?/P>

由于供應(yīng)端美國產(chǎn)量出現(xiàn)增長，而疫情有可能導(dǎo)致需求增速放緩，原油市場步入震蕩走勢。

數(shù)據(jù)來源：WIND、EIA、長江期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)總部

3．巴西7月上半月原糖產(chǎn)量再創(chuàng)新高

在干燥天氣的推動下，7月上半月巴西中南部地區(qū)壓榨甘蔗4654.6萬噸，同比增加13.52%，創(chuàng)下本榨季最高的雙周壓榨水平，并預(yù)計本榨季半數(shù)以上的甘蔗已經(jīng)壓榨完成；期間產(chǎn)糖302.2萬噸，同比大增55.6%，而乙醇的產(chǎn)量同比下降2.31%，至21.26億升。中南地區(qū)糖廠將47.94%的甘蔗用于制糖，而去年這一比例僅為35.99%。

2020/21榨季截至7月16日，巴西中南部共計261家糖廠開榨，同比增加4家，預(yù)計7月下半月新增開榨糖廠1家。糖廠累計壓榨甘蔗2.76億噸，同比增加6.52%，累計產(chǎn)糖1631.5萬噸，同比增加49.94%，累計產(chǎn)乙醇121.27億公升，同比下降5.88%，本榨季截至7月16日糖廠用46.69%的甘蔗產(chǎn)糖，大幅高于去年同期的34.89%。

截至7月中旬巴西中南部加工數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：UNICA、長江期貨

7月上半月巴西中南部加工數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：UNICA、長江期貨

4．國際原糖市場供應(yīng)寬松

印度ICRA的一份報告顯示，由于馬哈拉施特拉邦和卡納塔克邦的甘蔗供應(yīng)充足，從10月開始的2020-21制糖年度，印度食糖產(chǎn)量可能同比增長12.1%，達(dá)到3050萬噸，如果不考慮糖蜜和甘蔗汁用于乙醇生產(chǎn)的影響，預(yù)計產(chǎn)量將達(dá)到3200萬噸左右。報告還顯示，20-21年度馬哈拉施特拉邦糖產(chǎn)量或同比增長64%，達(dá)到1010萬噸；卡納塔克邦產(chǎn)量預(yù)計同比增長26%，達(dá)到430萬噸左右；北方邦產(chǎn)量可能同比下降3%，至1230萬噸。

在巴西、印度等主產(chǎn)國明顯增產(chǎn)的情況下，國際市場供應(yīng)趨于寬松，國際市場供需格局由年初的供不應(yīng)求轉(zhuǎn)向供應(yīng)過剩。

數(shù)據(jù)來源：USDA、沐甜科技、長江期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)總部

數(shù)據(jù)來源：USDA、沐甜科技、長江期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)總部

三、國內(nèi)市場分析：進(jìn)口明顯增加

1．供應(yīng)端：年度產(chǎn)量較預(yù)期略減，銷糖率趨弱

2019/20年制糖期食糖生產(chǎn)已全部結(jié)束。本制糖期全國共生產(chǎn)食糖1041.51萬噸（上制糖期同期產(chǎn)糖1076.04萬噸），比上制糖期同期少產(chǎn)糖35萬噸，其中，產(chǎn)甘蔗糖902.23萬噸（上制糖期同期產(chǎn)甘蔗糖944.5萬噸）；產(chǎn)甜菜糖139.28萬噸（上制糖期同期產(chǎn)甜菜糖131.54萬噸）。

截至2020年6月底，本制糖期全國累計銷售食糖709.61萬噸（上制糖期同期銷售食糖761.29萬噸），累計銷糖率68.13%（上制糖期同期70.75%），其中，銷售甘蔗糖606.64萬噸（上制糖期同期653.11萬噸），銷糖率67.24%（上制糖期同期為69.15%），銷售甜菜糖102.97萬噸（上制糖期同期108.18萬噸），銷糖率73.93%（上制糖期同期為82.24%）。

數(shù)據(jù)來源：中糖協(xié)、沐甜科技、長江期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)總部

2．供應(yīng)端：年度產(chǎn)量略減，銷糖率走弱

截至6月底，全國食糖工業(yè)庫存為331.9萬噸，較上一年度同比增加17.15萬噸，同比增5.45%，而5月底工業(yè)庫存與去年同期持平，因此6月份的庫存邊際壓力增大。但是跟五年均值對比，6月底工業(yè)庫存減少12.15萬噸，減幅3.53%，說明6月底食糖庫存在歷史區(qū)間中屬于均值偏低的水平，相對于榨季后期以及南方主產(chǎn)區(qū)開榨之前的需求來說，后期供應(yīng)可能偏緊。

數(shù)據(jù)來源：中糖協(xié)、長江期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)總部

數(shù)據(jù)來源：中糖協(xié)、長江期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)總部

3．進(jìn)口端：進(jìn)口開始加速，對國內(nèi)形成較大壓力

2020年1-6月我國累計進(jìn)口糖124萬噸，同比增加18萬噸；19/20榨季截至6月底我國累計進(jìn)口糖222萬噸，同比增加31萬噸。本年度配額內(nèi)適用15%征稅，數(shù)量為194.5萬噸，配額外進(jìn)口許可數(shù)量不確定，若135萬噸，與去年持平，則總進(jìn)口量與去年持平；或增量到200萬噸，則總進(jìn)口量或同比增加70萬噸；或疊加糖漿進(jìn)口量，本年度進(jìn)口量將進(jìn)一步增加。

數(shù)據(jù)來源：WIND、長江期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)總部

數(shù)據(jù)來源：WIND、長江期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)總部

4．國內(nèi)需求逐步恢復(fù)

從社會消費(fèi)品零售情況看，國內(nèi)在逐步恢復(fù)，但恢復(fù)速度放緩。

截至6月份，商品零售總額當(dāng)月同比-0.2%，累計同比-8.7%；餐飲收入當(dāng)月同比-15.2%，累計同比-32.8%；但是涉及白糖消費(fèi)的軟飲料銷售當(dāng)月同比增19.2%，累計同比增10.5%。

數(shù)據(jù)來源：WIND、長江期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)總部

整體看，需求還在繼續(xù)恢復(fù)，但已經(jīng)接近去年的值，軟飲料的需求已經(jīng)同比明顯正增長。

數(shù)據(jù)來源：WIND、長江期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)總部

5．食糖消費(fèi)基本恢復(fù)

從下游的行業(yè)消費(fèi)來看，恢復(fù)非常明顯。主要原因是白糖消費(fèi)往往是日常生活消費(fèi)，剛需性質(zhì)明顯，容易恢復(fù)。

具體看，乳制品6月數(shù)據(jù)同比增長已經(jīng)達(dá)到7.8%，但相比5月增速下滑；軟飲料也基本恢復(fù)，但6月出現(xiàn)同比回落的情況。近年乳制品是朝陽行業(yè)，增速非常快。

數(shù)據(jù)來源：WIND、長江期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)總部

數(shù)據(jù)來源：WIND、長江期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)總部

6．進(jìn)口征稅下調(diào)，內(nèi)外價差縮小

在持續(xù)三年的征稅保護(hù)政策期過后，5月22日，配額外進(jìn)口征稅下調(diào)至50%，促使內(nèi)外糖價差縮小。但國家的進(jìn)口配額政策尚未放開，所以內(nèi)外價差還可以維持在一定合適的位置。

進(jìn)口配額政策和國儲政策、糖業(yè)直補(bǔ)政策或?yàn)榕涮渍�策，政策出臺會有一定難度，近期維持不變的概率較大。

由于國內(nèi)現(xiàn)貨價格堅挺，目前內(nèi)外價差相比上月有小幅擴(kuò)大，目前配額內(nèi)價差2176元，配額外價差1257元。

數(shù)據(jù)來源：WIND、長江期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)總部

四、邏輯與展望：白糖陷入震蕩泥潭

1．多空因素對比

2．多空邏輯分析

從上表可以看出，目前供應(yīng)端國際市場還是比較寬松的，同時國內(nèi)由于進(jìn)口大增，白糖產(chǎn)銷率下降，庫存增加，后期壓力較大。

下半年步入新年度，從最新的預(yù)期看，國內(nèi)產(chǎn)量或變化不大，全球小幅過剩，依然不具備牛市根基。

因此，雖然市場想交易旺季消費(fèi)，但國際市場的寬松形勢并不允許國內(nèi)價格獨(dú)自往上。近期白糖或維持弱勢，但下行空間估計有限。

3．風(fēng)險提示

國家進(jìn)口配額政策發(fā)生變化；

國家儲備政策發(fā)生變化；

原油市場價格大幅波動；