要點提示：

1、美棉優良率改善，關注產區天氣。

2、拋儲競拍積極，棉花單產有潛力。

3、內外價差收窄，進口棉優勢下降。

4、以銷定進，原料庫存繼續下滑。

5、消費有限，進口紗價格偏弱。

6、外貿需求恢復緩慢。

市場展望與投資策略：

雖然在各國經濟刺激下市場消費信心有所恢復，但受疫情以及國際貿易摩擦影響，棉花消費恢復程度仍有待觀察。國內棉花生長總體正常，但長江流域經受洪澇災害，或影響總產預期，對棉價構成利多。

淡季導致紡織消費萎靡，紡企以銷定進，原料與產品庫存均被壓至最低，預計紗、布庫存將繼續下降。全球疫情形勢依然嚴峻，紡織業復蘇面臨的挑戰仍然很嚴峻，短線棉價仍以震蕩為主，不過在積極的財政政策下，長線來看棉價重心逐步抬升。

操作上，建議購買以CF101為標的的看漲期權。

一、7月行情走勢回顧

ICE棉花主力合約本月走勢偏弱，隨著美棉苗情改善，兩國關系因系列事件趨緊，推動ICE棉下行；鄭棉主力合約本月整體寬幅震蕩，國內棉花總體生長正常，但兩國關系偏緊，且下游消費起色不大，鄭棉橫盤整理。

圖1：內外盤棉花期價

資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind

圖2：棉花期現市場價格（元/噸）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind

二、供需分析

2.1 美棉優良率改善，關注產區天氣

表1：全球棉花供需平衡表調整

資料來源：華安期貨投資咨詢部；USDA

根據美國農業部發布的7月份全球供需預測顯示，美國2020/21年度產量下調43.6萬噸至381萬噸，期末庫存下調26.1萬噸至148.1萬噸。

2020/21年度，全球棉花產量、消費量和期末庫存均調減，主要因美棉產量大幅下調導致全球棉花產量下調54.2萬噸至2531萬噸，導致最終期末庫存下調41.3萬噸至2237.6萬噸。

美國疫情基本失控，單日新增確診病例激增，部分州和地方政府再次實施了封鎖措施，但從目前的跡象來看，疫情拐點遠未到來。美棉優良率雖然在改善，但總體生長狀況仍然令市場擔憂，根據美國農業部數據，截至7月26日，美棉優良率為49%，低于去年同期61%，其中德州僅為31%，作為美棉主產區，德州先是遭遇嚴重旱情，而后遭遇颶風，或對產量造成重大影響，且接下來一個月是棉花生長關鍵期，天氣仍是市場交易的重點。

隨著美國疫情形勢加劇，以及總統大選日趨激烈，兩國關系頻頻遭遇重大挑戰，雖然目前來看中國仍在履行第一階段貿易協議，但市場仍然擔憂中國將大量取消合同，2019/20年度于7月底結束，但中國的簽約還有過半未完成裝運，剩余的合同面臨取消或轉移至下年度，出口前景充滿不確定性或將限制美棉上方空間。

圖3：1%征稅下國際棉花進口成本（元/噸）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind

盡管印度國內棉花庫存高企，但并未影響到棉農種植積極性，且今年季風雨順利到來，根據印度農業部的數據顯示，截至7月17日印度棉花種植面積達到1.13億畝，同比增長17%，且今年季風雨雨量比常年高出10%，不出意外的話，今年印棉產量仍相當可觀。面對其國內棉花巨大的供應壓力，CCI積極銷售庫存棉，但銷售主要集中在印度國內，出口成交較少，主要因全球新冠疫情削減了棉花需求，相對于質量更高的美棉、巴西棉，印棉競爭力有限。

隨著世界各國經濟刺激政策的出臺，市場信心漸漸恢復，但國際貿易摩擦以及新冠疫情發展仍是影響經濟恢復的不確定因素，國際棉花消費復蘇的道路依然曲折。

2.2 拋儲競拍積極，棉花單產有潛力

6月30日棉花拋儲政策落地，自7月1日至9月30日之間將輪出50萬噸儲備棉。本輪拋儲首次采用輪出價格熔斷機制，當國內棉花現貨價格指數低于11500元/噸時，下個工作日起暫停交易，當國內市場棉花現貨價格指數連續三個工作日超過11500元/噸時，下個工作日重新啟動交易，該機制意味著11500相當于托底價格，旨在減少拋儲對市場價格的影響。由于儲備棉性價比較高，紡企積極參與競拍，截止到7月27日，競拍保持了100%的成交率。儲備棉以中低品質棉花為主，且配合熔斷機制，對國內棉價的影響有限。

根據國家棉花市場監測系統調查顯示，截止到6月下旬全國大部棉區棉花長勢較好，果枝、現蕾、成鈴數量同比均增加，預計規模采摘時間正常或有所提前，新棉單產同比去年有望增加4.3%，總產預計506.3萬噸，同比略有下降。需要注意的是，長江流域今年遭遇了本世紀最長的梅雨季，發生了重大洪澇災害，對沿江棉花產區造成了重大影響，而7-8月份是棉花產量和品質形成的關鍵時期，預計后期總產或下調。

2.3 內外價差收窄，進口棉優勢下降

圖4：我國月度進口棉花量（噸）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind；海關總署（2020年1-2月進口量合并統計，數據顯示均值）

圖5：1%征稅下內外棉價差（元/噸）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind；海關總署

海關統計，6月我國棉花進口量9萬噸，環比增加29%，同比減少44%。

據貿易商反映，7月中下旬以來，因內外棉價差收窄以及港口保稅、清關外棉基差較為堅挺的原因，港口外棉呈“入庫多，出貨少”的狀態，港口庫容壓力觸底反彈，截至7月底，中國各主港保稅+非保稅棉花庫存再次達到60萬噸。

由于內外棉價差收窄，進口棉競爭優勢下降，市場需求變差，8月份港口棉花庫存預計將持續增長。

小結：雖然在各國經濟刺激下市場消費信心有所恢復，但受疫情以及國際貿易摩擦影響，棉花消費恢復程度仍有待觀察。國內棉花生長總體正常，但長江流域經受洪澇災害，或影響總產預期，對棉價構成利多。

2.4 以銷定進，原料庫存繼續下滑

截至7月初，全國棉花工業庫存約63萬噸，環比減少12.6%，同比下降8.6%；根據國家棉花市場監測系統測算，被抽樣調查企業紗庫存為24.4天銷售量，環比減少4.8天，同比減少4.7天；布庫存為42.5天銷售量，環比減少3.5天，同比減少6.7天。

圖6：國內棉花工業庫存（萬噸）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind；中國棉花網

圖7：紗線庫存（天）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind；中國棉花網

近期不少企業反映，目前的接單情況比上半年更加艱難，因內銷市場有限，而國外疫情仍在肆虐，且經貿摩擦頻頻發生，紡企經營形勢十分不理想。當前中低端紡織、服裝制造板塊，除醫療衛生需要的防護用紡產品的產銷處于增量外，其它行業用紗產品如服裝、床上用品、玩具等生產均因下游的銷售不暢而減少了產量，開機率低、走貨放緩。消費整體較萎靡，紡企以銷定進，原料與產品庫存均被壓至最低，預計紗、布庫存將繼續下降。

圖8：坯布庫存（天）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind；中國棉花網

圖9：中國紗線價格指數（元/噸）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind；中國棉花網

2.5 消費有限，進口紗價格偏弱

海關統計，6月我國棉紗線進口總量為15萬噸，同比減少6.5%，環比增加50%。在人民幣升值背景下，進口紗競爭力得到修復，且中低支紗走貨較好，使紡企對即期、保稅或清關越南紗、印巴紗的需求較好，造成6月進口紗總量環比大增。

據貿易商反映，近來越南紗、印巴紗、印尼紗等詢價、出貨一般，40S及以上普梳、精梳紗成交仍舊清淡；因印度盧比、越南盾等貶值，外紗美金報價持續偏弱，9/10月船期印巴、越南紗局部有成交。受新冠疫情的影響，國內外紡織消費盡顯疲態，而國外的疫情拐點遠未到來，消費復蘇緩慢，紗線價格預計也難有起色。

圖10：我國月度進口棉紗量（噸）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind；海關總署（2020年1-2月進口量合并統計，數據顯示均值）

圖11：內外棉紗價差（元/噸）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind；海關總署

2.6 外貿需求恢復緩慢

圖12：月度紡織品服裝出口金額（億美元）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；海關總署；Wind

圖13：月度服裝鞋帽、針紡織品類零售額同比走勢（%）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；海關總署；Wind

據中國海關總署最新統計數據顯示，2020年6月，我國紡織品服裝出口額為290.32億美元，環比下降1.77%。其中，紡織品出口額為161.568億美元；服裝出口額為128.747億美元。其中紡織品仍受防護類商品帶動支撐出口，服裝及衣著出口同比雖然不理想，但環比上升，顯示外貿需求仍在緩慢恢復中。

國際疫情形勢還在惡化的同時，兩國貿易關系也經受著挑戰，我國紡織企業面臨的困境依然存在，訂單匱乏，下游消費不利，產業回暖進展緩慢，紡企對接下來的“金九銀十”預期大打折扣，不過長期來看，在財政的刺激下，國內經濟趨好，外貿出口也將漸進恢復，棉紡行業將走出陰霾。

小結：綜合以上因素可知，淡季導致紡織消費萎靡，紡企以銷定進，原料與產品庫存均被壓至最低，預計紗、布庫存將繼續下降。全球疫情形勢依然嚴峻，紡織業復蘇面臨的挑戰仍然很嚴峻，短線棉價仍以震蕩為主，不過在積極的財政政策下，長線來看棉價重心逐步抬升。

三、后市展望與操作策略

雖然在各國經濟刺激下市場消費信心有所恢復，但受疫情以及國際貿易摩擦影響，棉花消費恢復程度仍有待觀察。國內棉花生長總體正常，但長江流域經受洪澇災害，或影響總產預期，對棉價構成利多。

淡季導致紡織消費萎靡，紡企以銷定進，原料與產品庫存均被壓至最低，預計紗、布庫存將繼續下降。全球疫情形勢依然嚴峻，紡織業復蘇面臨的挑戰仍然很嚴峻，短線棉價仍以震蕩為主，不過在積極的財政政策下，長線來看棉價重心逐步抬升。